Untuk pasar saham, ramalan tersebut menyerukan badai dengan kemungkinan krisis.
Saham berganti-ganti reli yang kuat dan penurunan tajam minggu lalu di tengah rentetan ledakan bank dan upaya untuk menopang sistem keuangan. Pergerakan di pasar obligasi dan suku bunga berjangka bahkan lebih ekstrem.
Perdagangan yang bergejolak mencerminkan krisis kepercayaan di kalangan investor—baik tentang kemampuan pemberi pinjaman bermasalah untuk menahan arus keluar simpanan pelanggan maupun tentang prospek pasar saham dan ekonomi. Anehnya, meskipun
Indeks S&P 500
selesai minggu naik 1.4%, sedangkan
Nasdaq Composite
naik 4.4%, seperti saham
Apple
(ticker: AAPL) dan
Microsoft
(MSFT) diuntungkan dari pelarian ke tempat yang aman dan jatuhnya imbal hasil obligasi mendorong pertumbuhan saham. Hanya
Rata-Rata Industri Dow Jones,
yang turun 0.15%, mengakhiri minggu ini lebih rendah. Itu adalah minggu pertama Nasdaq naik setidaknya 4% dan Dow turun sejak 2001.
Meskipun tidak tercermin dalam indeks utama, kekhawatiran yang tersisa adalah intervensi oleh regulator keuangan di kedua sisi Atlantik—dan bahkan bank itu sendiri, setelah konsorsium lembaga keuangan bertindak untuk menopang
Bank Republik Pertama
(FRC)—hanya permainan Whac-A-Mole, solusi satu kali yang reaktif saat masalah individu muncul. Masih ada perasaan bahwa ada sesuatu yang akan rusak—dan mungkin tidak secepat dan semudah itu untuk memperbaikinya.
Gejolak ini merupakan konsekuensi dari perpindahan dari era suku bunga terendah sebelumnya dan volatilitas yang berkurang ke tingkat yang lebih tinggi dan lingkungan yang lebih tidak stabil. Selama sebagian besar dekade terakhir, investasi jangka panjang berimbal hasil rendah sedang populer, selama mereka menawarkan lebih banyak hasil daripada alternatif jangka pendek. Tetapi “carry trades” ini—istilah untuk meminjam dengan satu suku bunga jangka pendek untuk meminjamkan pada suku bunga yang lebih tinggi dan jangka panjang—merupakan penjualan yang jauh lebih sulit sekarang karena suku bunga dana federal telah meningkat menjadi hampir 5%.
“Kami yakin ada banyak carry trade yang akan berada di bawah tekanan dan tidak mungkin untuk menghentikan semuanya,” tulis Marko Kolanovic dari JP Morgan minggu lalu. Dia menunjuk ke real estat komersial—di bawah tekanan mendasar dari e-commerce dan shift kerja dari rumah—sebagai contoh investasi yang menarik di dunia tarif nol yang masalahnya menjadi jelas saat tarif naik. Pendanaan berbiaya rendah juga menjadi penarik besar bagi model bisnis ekuitas swasta dan modal ventura, yang mungkin juga mengalami tekanan. Bahkan pinjaman kartu kredit dan mobil belum sepenuhnya disesuaikan dengan dunia dengan tingkat bunga yang lebih tinggi, dan pemberi pinjaman di sana mungkin rentan.
“Ketika ekonomi melambat dan biaya pembiayaan meningkat, semua carry trade implisit atau eksplisit ini ditekan untuk berhenti, yang mengarah ke akhir siklus,” tulis Kolanovic.
Dan pelepasan itu bisa menjadi kekacauan bagi pasar keuangan. Itu
Indeks Volatilitas Cboe,
atau VIX, melonjak hampir 30 poin minggu lalu, setelah menghabiskan sebagian besar dari tiga bulan sebelumnya melayang sekitar 20. Lonjakan tiba-tiba telah mendorong
Indeks Cboe VVIX
—ya, ada indeks untuk volatilitas volatilitas — ke level yang tidak terlihat dalam setahun, setelah jatuh ke angka terendah dalam lebih dari tujuh tahun pada awal Maret. Itu cukup untuk memberikan pukulan telak kepada investor mana pun, terutama karena risikonya sangat sulit untuk diukur dan bisa berjalan baik.
"Untuk sebagian besar tahun lalu, volatilitas meningkat, tetapi risikonya agak 'diketahui' (terutama inflasi dan resesi)," tulis Christopher Jacobson, ahli strategi di Susquehanna International Group. "Sekarang, pengenalan krisis perbankan telah menciptakan hal baru yang tidak diketahui, yang pada akhirnya bisa berarti peningkatan volatilitas yang lebih tajam (jika lebih buruk dari yang diharapkan) atau penangguhan hukuman yang cepat (jika ketakutan terbukti tidak berdasar)."
Pasar obligasi bahkan lebih tidak stabil. Itu
Indeks ICE BofAML MOVE
—sebuah VIX untuk obligasi—melonjak ke pembacaan tertinggi kedua dalam seminggu terakhir ini, hanya di belakang 2008, setelah dua kali lipat dari level terendah Februari. Itu adalah cerminan dari pergerakan imbal hasil Treasury, yang dianggap sebagai aset paling aman dan paling stabil, yang dramatis. Hasil pada nota Treasury AS dua tahun telah turun 1.2 poin persentase, menjadi 3.85%, sejak 8 Maret, ketika berada di atas 5%. Bentangan perdagangan itu termasuk penurunan satu hari terbesar hasil dua tahun sejak 1982.
Volatilitas hasil adalah gejala pedagang yang mencoba menghalangi jalur kebijakan moneter bank sentral dari sini, sesuatu yang tampaknya merupakan tugas yang mustahil. Lebih dari seminggu yang lalu, harga suku bunga fed-fund berjangka menyiratkan probabilitas 85% dari suku bunga acuan yang berakhir pada tahun 2023 di suatu tempat antara 5.25% dan 6%, dibandingkan kisaran target saat ini 4.5% hingga 4.75%. Hari ini, peluang menyiratkan tingkat dana akhir tahun antara 2.75% dan 3.25%. Ekspektasi telah bergeser dengan cepat ke puncak yang lebih rendah dan lebih dekat serta lebih banyak pemotongan di paruh tahun lalu.
Adapun keputusan Komite Pasar Terbuka Federal Rabu mendatang, peluang terbesar tersirat oleh pasar berjangka condong ke arah peningkatan 0.25 poin persentase, dengan sekitar sepertiga kemungkinan tidak ada perubahan. Sebelum krisis kepercayaan, perdebatan mengenai apakah FOMC akan menaikkan seperempat atau setengah poin.
Inflasi terbaru dan data ekonomi lainnya memperdebatkan kenaikan, sementara ledakan bank menyarankan jeda mungkin bijaksana. Apa yang akhirnya diputuskan oleh pejabat akan bergantung pada apa yang terjadi antara sekarang dan nanti. "Jika tekanan tetap ada, lebih banyak masalah bank muncul, dll. Mereka tidak akan pergi," tulis Kepala Ekonom RBC Capital Markets AS Tom Porcelli. “Jika keadaan sedikit tenang, mereka akan pergi. Itu adalah pohon keputusan untuk The Fed. Dalam banyak hal, itu akan menjadi keputusan waktu pertandingan bagi mereka.”
Harapkan badai pasar untuk melanjutkan.
Menulis untuk Nicholas Jasinski di [email dilindungi]