(Bloomberg) — Proposal Grayscale Investments untuk membeli pemegang tertentu dari kepercayaan Bitcoin andalannya adalah tawaran terbaru pengelola uang untuk menahan kerugian dalam dana yang telah menjadi kunci utama dalam naik turunnya dunia cryptocurrency secara dramatis.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Selama bertahun-tahun, Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) berfungsi sebagai saluran di mana miliaran dolar membanjiri crypto untuk mengeksploitasi perdagangan arbitrase yang tampaknya otomatis. Sekarang, beberapa dari raksasa industri yang sama itu runtuh ke dalam kebangkrutan sementara yang lain bersaing dengan gelombang kesusahan yang sebagian dipicu oleh perdagangan ini. Yang paling terkenal, kepercayaan tersebut menarik Three Arrows Capital, yang memegang lebih dari 5% GBTC sebelum dana lindung nilai itu mati selama musim panas.
Grup Mata Uang Digital Barry Silbert, induk dari Grayscale, adalah salah satu pemain terpenting yang sekarang masih bertahan — dan berurusan dengan dilema desainnya sendiri.
Penyiapannya relatif mudah: seorang investor akan meminjam Bitcoin (yang, dalam banyak kasus, melibatkan penggunaan pinjaman dari perusahaan saudara Grayscale, Genesis) dan menyetorkan token tersebut ke Grayscale dengan imbalan saham GBTC. Investor kemudian akan melepas saham tersebut dengan markup ke investor ritel setelah penguncian enam bulan.
Popularitas perdagangan sebagian didukung oleh pesan Grayscale sendiri dan diskusi dengan investor, termasuk di acara industri di Miami, komunikasi yang ditinjau oleh acara Bloomberg News. Perwakilan Grayscale mendorong peserta di Context Summits Miami pada Januari 2020 untuk mengunci uang mereka guna memanfaatkan dislokasi, menurut seseorang yang berinteraksi dengan pejabat perusahaan saat itu.
“Grayscale memprioritaskan mendidik klien kami tentang peluang dan risiko berinvestasi di crypto, serta karakteristik unik dari struktur produk kami. Selama bertahun-tahun, kami telah bekerja secara konstruktif dengan regulator untuk membuat dan memperkuat pengungkapan risiko yang lengkap dan adil untuk rangkaian penawaran aset digital kami,” kata juru bicara Grayscale dalam pernyataan email. “Grayscale telah dan akan terus memberikan informasi yang diperlukan bagi investor dan pelaku pasar lainnya untuk membuat keputusan investasi yang tepat. Karakterisasi apa pun sebaliknya adalah salah.
Beberapa bulan terakhir telah menjadi pengingat yang menyakitkan bahwa perdagangan arb yang populer tidak pernah benar-benar keluar. Saham GBTC dapat dibuat, tetapi tidak dapat dihancurkan atau ditukar dengan Bitcoin.
Ketidakmampuan untuk menghancurkan saham merupakan perbedaan utama dari dana yang diperdagangkan di bursa. Dengan ETF, pedagang khusus yang dikenal sebagai peserta resmi dapat bekerja dengan penerbit untuk membuat saham saat permintaan meningkat. Saat selera pembeli mendingin, peserta menukarkan saham tersebut dengan sponsor dana untuk mengurangi pasokan, menjaga harga ETF sesuai dengan nilai aset bersihnya. Dalam kasus GBTC, investor terakreditasi membawa Bitcoin — baik milik mereka sendiri, atau dipinjam dari perusahaan yang sekarang bangkrut seperti BlockFi — ke Grayscale dengan imbalan GBTC.
Selama bertahun-tahun, GBTC mewakili salah satu cara termudah bagi crypto dan investor keuangan tradisional untuk mendapatkan eksposur ke mata uang virtual terbesar. Regulator AS telah berulang kali melarang peluncuran ETF Bitcoin yang didukung spot, mengutip volatilitas token dan kerentanan terhadap penipuan. Itu membatasi opsi yang dapat diinvestasikan bagi siapa saja yang tidak mau atau dilarang membuat dompet digital mereka sendiri atau berinteraksi langsung dengan platform perdagangan crypto, menjadikan GBTC sebagai alternatif yang menarik.
Di mana-mana perdagangan menjadi jelas selama rangkaian peristiwa gerak lambat, sejak Februari 2021, yang pada akhirnya akan mengakibatkan ledakan Tiga Panah dan memicu perhitungan di antara pemberi pinjaman crypto yang menerima saham GBTC sebagai jaminan.
Bulan itu, premi besar-besaran — yang pada satu titik mencapai lebih dari 80% — menguap dan berubah menjadi diskon, yang berarti saham GBTC bernilai lebih rendah daripada Bitcoin yang dimilikinya. Segalanya mulai serba salah dengan peluncuran ETF Bitcoin pertama yang didukung secara fisik di Kanada, dan meningkatnya kemudahan akses langsung ke Bitcoin di bursa.
Tiba-tiba investor memiliki banyak pilihan untuk mendapatkan eksposur ke Bitcoin. Permintaan GBTC yang tampaknya tak ada habisnya menguap, menghilangkan kaki terakhir kritis dari apa yang dulu disebut arbitrase "slam dunk". Yang memperburuk rasa sakit adalah ledakan saham GBTC, yang mencapai rekor 692 juta pada Februari 2021, tepat ketika preminya menguap.
“Pada tahun 2021, itu menjadi negatif – Anda dapat menyebutnya perdagangan janda,” kata Wilfred Daye, mantan CEO Securitize Capital, sebuah perusahaan manajemen aset digital. "Sudah kehilangan uang selama dua tahun."
“Likuiditasnya sebenarnya sangat buruk, yaitu, Anda memiliki pemutusan likuiditas antara perdagangan itu sendiri dan saat Anda ingin keluar,” kata Daye. "Di atas kertas itu terlihat bagus, tapi sangat sulit untuk keluar."
Daye mengatakan Genesis, ketika perwalian diperdagangkan dengan harga premium, dapat memerlukan sekitar 25% jaminan tunai bagi investor untuk meminjam Bitcoin, tetapi setelah menerbitkan saham, investor kemudian dapat menjaminkannya kembali sebagai jaminan tambahan. Di atas kertas, hal itu membuat investor terlihat seperti posisi mereka dijamin sebesar 125%. Namun, masalah likuiditas muncul karena investor menukar holding likuid — Bitcoin — dengan yang jauh lebih likuid — GBTC.
“Pelapisan leverage di sekitar aset seperti GBTC berperan dalam membuat keseluruhan sistem menjadi lebih rapuh,” kata Noelle Acheson, penulis buletin “Crypto Is Macro Now” dan mantan kepala wawasan pasar di Genesis.
Saham GBTC turun menjadi $8.08 pada hari Selasa. Mereka telah merosot 76% tahun ini.
Ada komplikasi lain: pemberi pinjaman meminjamkan Bitcoin yang awalnya digunakan untuk membuat saham GBTC, yang kemudian digunakan sebagai jaminan untuk membuat lebih banyak lagi saham GBTC. Dan begitu mulai berdagang dengan diskon, banyak pemegang tidak mau menuliskan investasi mereka, jadi mereka terus melakukannya dengan harapan diskon itu pada akhirnya akan ditutup, kata Adil Abdulali, pendiri Incrypture di New York, yang mengembangkan strategi investasi crypto.
“Selama ada premi, ada nilai yang cukup di sana sehingga jika ada yang gagal membayar pinjamannya, GBTC dapat dijual dan Bitcoin akan dibayar kembali,” kata Abdulali. "Tapi jika dengan diskon, tidak ada cara untuk melakukan itu."
Grayscale telah mencoba dengan sia-sia untuk memperbaiki diskon itu, yang saat ini merana sekitar 50%. Yang paling utama di antara upaya itu adalah rencana untuk mengubah GBTC menjadi ETF miliknya sendiri, yang memungkinkan penebusan saham. Perusahaan tersebut menggugat Komisi Sekuritas dan Bursa karena menolak petisi berulang kali di depan ini. Regulator mengatakan rencana Grayscale untuk mendaftarkan ETF tidak cukup untuk mencegah penipuan dan manipulasi.
Grayscale sekarang sedang mempertimbangkan penawaran tender sebanyak 20% dari saham GBTC yang beredar, tindakan yang memerlukan persetujuan dari regulator. Chief Executive Officer Grayscale Michael Sonnenshein menulis dalam sebuah surat kepada investor hari Senin bahwa rencana penawaran tender akan membutuhkan restu SEC, yang menurutnya "mungkin tidak disediakan oleh agensi".
Grayscale juga menghadapi tantangan dari pemain lain di industri ini, termasuk biaya tahunan 2% yang relatif tinggi, yang dibandingkan dengan rata-rata 0.54% yang dibebankan di seluruh dunia ETF AS, menurut data Bloomberg Intelligence. Hedge fund Fir Tree Capital Management menggugat Grayscale bulan ini, mencari informasi untuk menyelidiki potensi salah urus dan konflik kepentingan. Fir Tree mengklaim kepercayaan tersebut memiliki sekitar 850,000 investor ritel yang telah "dirugikan oleh tindakan tidak ramah pemegang saham Grayscale."
–Dengan bantuan dari William Selway.
(Menambahkan harga saham GBTC. Referensi yang dikoreksi sebelumnya yang dikoreksi ke pemberi pinjaman di paragraf ke-15.)
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html