Grayscale Bitcoin Trust dan hubungannya dengan kehancuran crypto

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) adalah dana perdagangan over-the-counter (OTC) yang dimaksudkan untuk melacak harga bitcoin. Grayscale Investments dimiliki oleh crypto mammoth Digital Currency Group (DCG) milik Barry Silbert, yang juga memiliki perusahaan perdagangan dan peminjaman crypto Genesis.

Begini cara kerjanya: Ketika Grayscale memilih untuk membuka penempatan pribadinya, investor terakreditasi dapat menyetor bitcoin untuk menerima saham kepercayaan (atau menyetor uang tunai dan meminta Grayscale membantu memfasilitasi pembelian bitcoin).

Pembeli di private placement tidak dapat menjual sahamnya selama enam bulan, karena peraturan khusus yang mengatur GBTC. Setelah itu, mereka bisa menjual sahamnya kepada orang lain.

Setelah saham tersebut tersedia untuk dijual, orang dapat membelinya dari broker mereka, dan dengan demikian mendapatkan paparan tidak langsung ke bitcoin.

Grayscale membebankan 2% dari aset yang dikelola (AUM) sebagai biaya untuk GBTC.

Apa perbedaan GBTC dari ETF?

Dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) dapat menerbitkan dan menebus saham untuk indeks yang mendasarinya. Jadi seorang investor yang mendekati ETF bitcoin spot dengan bitcoin dapat mengubah bitcoin mereka menjadi saham ETF, dan investor dengan saham ETF dapat mengubahnya menjadi bitcoin. Dana yang diperdagangkan di bursa juga diperdagangkan di bursa efek nasional, sedangkan GBTC diperdagangkan di OTC.

Kemampuan menebus ini akan membantu menghilangkan kecenderungan GBTC untuk berdagang dengan harga premium atau diskon terhadap nilai aset bersih (NAB).

Grayscale terkenal di tengah menggugat Securities and Exchange Commission (SEC) untuk menolak permintaannya untuk mengubah kepercayaan menjadi ETF.

GBTC belum menawarkan penukaran sejak 2014. Itu lunas dengan SEC (bersama dengan sister company SecondMarket) pada tahun 2016, atas dugaan pelanggaran Aturan 101 dan 102 Regulasi M. Sejak saat itu, Grayscale tidak menawarkan penebusan.

Regulasi M mencegah Grayscale menawarkan penebusan dalam periode terbatas enam bulan setelah penerbitan. Namun, Regulasi M tampaknya mengizinkan Grayscale untuk menawarkan penebusan di luar periode terbatas tersebut. Dalam hal ini, itu hanya dapat menebus dan tidak menerbitkan secara bersamaan.

David Hennes, partner di firma hukum Ropes and Gray, menjelaskan di depan umum komentar kepada SEC bahwa “Peraturan M, bagaimanapun, tidak melarang GBTC untuk menebus saham selama GBTC tidak mendistribusikan saham secara bersamaan.”

Sejak 2014, investor dapat berkontribusi pada dana tersebut, membantu pertumbuhannya — tetapi tidak ada yang dapat menebusnya. Jika Grayscale membuka penebusan, itu akan terbalik: pemegang saham dapat menebus tetapi tidak ada investor baru yang dapat menerbitkan saham.

Membuka penukaran akan mengurangi jumlah biaya yang akan diperoleh Grayscale dengan mengurangi total AUM.

Bagaimana itu membantu menghancurkan Three Arrows Capital?

Untuk waktu yang lama, GBTC diperdagangkan dengan premi yang signifikan terhadap NAB-nya, dengan perdagangan saham sebanyak dua kali lipat dari nilai bitcoin yang sesuai. Sementara premi ini bertahan, investor institusi diberi insentif untuk mengunci bitcoin dan menerima saham GBTC, yang diharapkan dapat dijual setelah periode enam bulan berlalu.

Namun, perdagangan ini menjadi populer di antara berbagai perusahaan, termasuk BlockFi dan Modal Tiga Panah (3AC). Saat saham mulai dibuka, GBTC akhirnya mulai diperdagangkan dengan diskon NAV. Ini menjadi sangat menantang bagi BlockFi, yang memiliki meminjamkan uang 3AC terhadap agunan GBTC.

Akhirnya, 3AC dilikuidasi oleh BlockFi, yang berarti peningkatan penjualan GBTC ke pasar, selanjutnya meningkatkan diskon. Saat ini, GBTC diperdagangkan dengan diskon sekitar 45% dari NAV.

Dimana bitcoinnya?

Penahanan Coinbase. Perjanjian kustodian tertulis dalam prospektus untuk GBTC mencegah Coinbase Custody mengungkapkan alamat tersebut, bahkan ke Grayscale, atau DCG.

"Berdasarkan Perjanjian Kustodian, Kustodian harus menggunakan upaya terbaiknya untuk menjaga keamanan kunci pribadi dan publik, dan tidak boleh mengungkapkan kunci tersebut kepada Sponsor, Trust, atau individu atau entitas lain," bunyinya.

Ada tidak ada cara untuk memverifikasi kepemilikan bitcoin oleh GBTC on-chain.

Akankah Genesis memengaruhinya?

DCG, perusahaan induk untuk Genesis Trading dan Grayscale yang terkepung, dilaporkan penggalangan dana untuk membantu menopang buku-buku Kejadian.

Jika Grayscale Investments menarik diri sebagai sponsor untuk GBTC, maka pemegang saham yang tersisa memiliki waktu 90 hari untuk mencari sponsor baru atau kepercayaan akan dihentikan. Jika kepercayaan terpaksa dilikuidasi, bitcoin akan dijual "secepat mungkin sambil mendapatkan nilai wajar terbaik." Hasil tunai akan dibagikan secara pro rata kepada para pemegang saham.

GBTC saat ini memiliki 644,000 bitcoin. Mereka yang membeli dengan diskon signifikan berpotensi menghasilkan uang, tetapi itu tergantung pada bagaimana penjualan bitcoin ini mempengaruhi harga pasar untuk bitcoin.

Grayscale adalah salah satu bagian paling menguntungkan dari kerajaan DCG, dan kemungkinan besar akan mencoba menghindari likuidasi, karena menghasilkan biaya sekitar $200 juta. Saham juga memungkinkan distribusi bitcoin kepada pemegang saham, bukan hasil tunai. Namun, hal itu tampaknya membutuhkan penghentian sukarela dan 75% pemegang saham memberikan suara setuju.

Jika Grayscale memutuskan untuk membuka penukaran, DCG akan dapat menebus GBTC senilai ratusan juta dolar itu dibeli di diskon.

Untuk berita lebih lanjut, ikuti kami di Twitter dan berita Google atau dengarkan podcast investigasi kami Inovasi: Kota Blockchain.