Grayscale BTC Trust diperdagangkan pada rekor diskon 36.7%, tetapi apakah itu dibenarkan?

Investor AS telah menunggu persetujuan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) Bitcoin sejak Mei 2014 ketika Winklevoss Bitcoin Trust mengajukan permintaan amandemen di Securities and Exchange (SEC). 

Selama bertahun-tahun, SEC telah menolak setiap pelamar dan penolakan terbaru dikeluarkan untuk aplikasi WisdomTree untuk spot Bitcoin ETF pada 11 Oktober. SEC menyimpulkan bahwa penawaran tersebut tidak memiliki kemampuan “untuk memperoleh informasi yang diperlukan untuk mendeteksi, menyelidiki, dan mencegah penipuan dan manipulasi pasar, serta pelanggaran aturan pertukaran dan undang-undang sekuritas federal yang berlaku. dan aturan.”

Kendaraan kepercayaan investasi Bitcoin telah ada sejak 2013, tetapi mereka telah dibatasi untuk investor terakreditasi. Meluncurkan BTC ETF berbasis spot akan membuka pasar bagi investor ritel dan reksa dana yang lebih luas di industri.

Saat ini, regulator AS enggan merilis apa yang diyakini banyak orang sebagai produk yang lebih adil dan transparan untuk Bitcoin. Realitas yang bertentangan adalah, sementara ETF spot BTC terus ditolak, produk yang sama persis telah lama tersedia untuk obligasi, mata uang global, emas, ekuitas China, real estat, minyak, dan perak.

Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), dana investasi U$ 12.3 miliar, saat ini diperdagangkan dengan diskon 36.7% rekor tertinggi dibandingkan kepemilikan Bitcoinnya, tetapi ini mungkin bukan diskon jenis beli. Kesenjangan dimulai setelah Bursa Efek Toronto meluncurkan Tujuan ETF Bitcoin pada Februari 2021 yang merupakan produk investasi spot.

Apa itu dana yang diperdagangkan di bursa?

ETF adalah jenis keamanan yang memiliki investasi dasar yang beragam, termasuk komoditas, saham, atau obligasi. ETF mungkin menyerupai reksa dana karena dikumpulkan dan dikelola oleh penerbitnya.

SPY, ETF yang melacak indeks S&P 500, adalah contoh instrumen yang paling mudah dikenali. Reksa dana saat ini dikelola oleh State Street dan mengelola aset senilai $328 miliar.

Struktur yang lebih eksotis juga tersedia, seperti ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Dana ini menggunakan derivatif dan bertujuan untuk menawarkan dua kali leverage pendek harian pada harga minyak, yang berarti investor secara efektif bertaruh pada penurunan harga minyak.

Membeli ETF memberi investor kepemilikan langsung atas isinya, menciptakan acara perpajakan yang berbeda versus memegang kontrak berjangka dan posisi leverage.

Dana perwalian, seperti GBTC tidak menawarkan hak penebusan atau konversi

Dana perwalian investasi berada di luar wewenang SEC dan sebenarnya diatur oleh Kantor Pengawas Keuangan Mata Uang AS.

GBTC Grayscale adalah pemimpin mutlak di pasar cryptocurrency, meskipun telah terstruktur sebagai perusahaan — setidaknya dalam bentuk peraturan. Kepercayaan investasi dianggap sebagai dana tertutup, artinya jumlah saham yang tersedia terbatas.

Akibatnya, saham GBTC tidak dibuat secara bebas, juga tidak menawarkan program penukaran. Inefisiensi ini menciptakan perbedaan harga yang signifikan versus kepemilikan Bitcoin yang mendasari dana tersebut. Sebaliknya, ETF memungkinkan pembuat pasar untuk membuat dan menebus saham, memastikan premi atau diskon paling banyak minimal.

Misalnya, Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) memiliki nilai aset bersih $3.59 per saham pada 13 Oktober, dan saham ditutup pada $3.60 di bursa Toronto. Demikian pula, harga dasar derivatif AS ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) adalah $11.94 pada 13 Oktober, sementara sahamnya diperdagangkan pada $11.95.

Terkait: Grayscale menembakkan salvo pertama dalam kasus melawan SEC atas penolakan Bitcoin ETF

Grayscale melawan SEC, tetapi hasilnya bisa memakan waktu bertahun-tahun

Pada Juni 2022, manajer aset Grayscale memulai gugatan dengan SEC tentang mengubah GBTC menjadi ETF Bitcoin berbasis spot. Perusahaan telah menunggu keputusan akhir dari regulator sejak mengajukan aplikasi pada Oktober 2021.

Ahli strategi hukum senior Grayscale menyatakan bahwa penolakan SEC adalah "sewenang-wenang" dengan "gagal menerapkan perlakuan yang konsisten untuk kendaraan investasi serupa." Akibatnya, manajer aset menempuh tantangan hukum berdasarkan dugaan pelanggaran SEC terhadap Undang-Undang Prosedur Administratif dan Undang-Undang Bursa Efek.

Perlu dicatat bahwa delapan setengah tahun telah berlalu sejak permintaan pertama untuk pendaftaran ETF spot Bitcoin diajukan. Saat ini, GBTC membebankan biaya administrasi tetap sebesar 2% per tahun, sehingga diskon 36.7% dapat dibenarkan mengingat SEC terus menolak banding dan permintaan dari setiap pengelola dana.

Intinya, produk kepercayaan investasi jauh kurang optimal daripada ETF, dan sejauh ini, Grayscale tidak banyak berbuat untuk meminimalkan dampak pada pemegang GBTC.