Haruskah Anda Membeli Dana Perwalian Bitcoin Grayscale? Ini Dijual — dan Itu Bisa Menjadi Jebakan.

Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) adalah dana Bitcoin yang diperdagangkan secara publik terbesar di dunia dengan lebih dari 700,000 investor dan aset senilai $24.1 miliar. Ini adalah kepercayaan penempatan pribadi yang diperdagangkan seperti saham di atas meja. Ini juga salah satu dari sedikit cara agar investor dalam ekuitas yang diperdagangkan secara publik dapat memperoleh eksposur langsung ke Bitcoin, daripada melalui kontrak berjangka – mekanisme untuk dana yang diperdagangkan di bursa seperti

ETF Strategi Bitcoin ProShares

(BITO).

GBTC telah menjadi cara favorit bagi pengelola dana institusional untuk mendapatkan eksposur ke crypto. Ark Invest, dijalankan oleh Cathie Wood, memiliki 7.9 juta saham GBTC di

Ark ETF Internet Generasi Berikutnya
(ARKW), senilai sekitar $200 juta.

Morgan Stanley

memiliki lebih dari 13 juta saham GBTC di 17 portofolio pada akhir 2021, menurut pengajuan peraturan yang dianalisis oleh Blockworks. Pada harga terbaru untuk GBTC, saham Morgan Stanley bernilai sekitar $320 juta.

GBTC diperdagangkan dengan diskon besar untuk kepemilikan Bitcoin yang mendasarinya, atau nilai aset bersih. Pada harga penutupan Senin $24.67, kepercayaan diperdagangkan dengan diskon 29% untuk NAB-nya $34.84 per saham.

Jika GBTC diperdagangkan sesuai dengan NAB-nya, investor dalam dana tersebut akan melihat keuntungan 41% dalam nilai kepemilikan mereka – terlepas dari pergerakan mendasar Bitcoin.

Salah satu cara agar diskon dapat ditutup adalah jika regulator mengizinkan Grayscale untuk mengubah kepercayaan menjadi ETF. Grayscale telah berusaha selama bertahun-tahun untuk meyakinkan Komisi Sekuritas dan Bursa untuk menyetujui konversi semacam itu. Setelah persetujuan SEC atas ETF berbasis berjangka Oktober lalu, Grayscale mengajukan kembali aplikasi untuk mengubah GBTC menjadi ETF.

"Konversi ke ETF adalah cara terbaik bagi produk untuk melacak aset dasarnya," kata Craig Salm, kepala petugas hukum untuk Grayscale Investments, dalam sebuah wawancara.

Namun SEC, di bawah ketua Partai Demokrat Gary Gensler, telah menunjukkan sedikit kecenderungan untuk menyetujui dana Bitcoin berbasis spot. Beberapa perusahaan dana lainnya gagal mendapatkan persetujuan di bawah pengawasannya, termasuk Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie, dan VanEck.

SEC tidak menanggapi permintaan komentar.

Grayscale berpendapat bahwa sejak SEC menyetujui produk berbasis berjangka, seharusnya memberikan lampu hijau kepada ETF berbasis spot. Pengacara perusahaan menulis surat kepada SEC pada bulan November, dengan alasan bahwa agensi tersebut akan "mendiskriminasi secara tidak adil" terhadap Grayscale jika menolak permohonannya.

Dengan menyetujui ETF berjangka tetapi menolak ETF spot, SEC akan "memperlakukan dua produk investasi serupa secara berbeda," kata Salm. “Kami berharap dapat terlibat dengan SEC dalam hal itu.”

Namun beberapa ahli ETF mengatakan Grayscale kemungkinan akan menabrak dinding di SEC di bawah Gensler. “Saya tidak setuju dengan argumen ini bahwa entah bagaimana SEC telah melanggar undang-undang sekuritas dan harus menyetujui konversi Grayscale sebelum kepercayaan Bitcoin lainnya disetujui,” kata Dave Nadig, kepala investasi dan direktur penelitian ETF Trends. 

Dia menunjukkan bahwa perusahaan dana lain sedang mencari persetujuan untuk ETF baru. Mengubah kepercayaan menjadi ETF dapat memerlukan perubahan pertukaran daftar, rekanan perdagangan baru, dan persetujuan peraturan yang sulit. “Inilah perbedaan antara pindah ke rumah yang sama sekali baru atau mengemasi rumah lama Anda dan melepasnya sebelum masuk ke yang baru,” katanya.

Dan iklim politik tidak menguntungkan di bawah pemerintahan Demokrat. Demokrat telah melontarkan kritik pada industri crypto dalam dengar pendapat Kongres, dan Gensler telah mengisyaratkan dia jauh lebih mungkin untuk mengeluarkan aturan yang lebih keras tentang crypto daripada menandatangani ETF Bitcoin di tempat pertama.

“Ini tidak mendekati agenda teratas SEC,” kata Nadig. “Mereka mengizinkan produk berjangka sebagai katup pelepas untuk industri dana, tapi saya tidak melihat ada pergerakan ke ETF spot dalam satu atau dua tahun ke depan.”

Tanpa mengonversi ke ETF, satu-satunya mekanisme untuk mempersempit diskon GBTC adalah permintaan pasar: pembeli kepercayaan mendorong harganya lebih dekat ke NAB.

Perusahaan induk Grayscale, Digital Currency Group, baru-baru ini mengesahkan pembelian kembali saham senilai $250 juta di sembilan perwalian yang diperdagangkan secara publik. Tapi itu tidak dekat dengan menggerakkan jarum di GBTC.

Biasanya, diskon 29% akan memikat dana lindung nilai aktivis untuk menekan sponsor dana ke dalam penawaran tender — memaksa sponsor untuk membeli kembali saham di dekat NAV. Namun, seperti yang dilaporkan Barron, peraturan perusahaan Grayscale mempersulit, jika bukan tidak mungkin, bagi dana lindung nilai untuk memasang kampanye proxy semacam itu.

“Tidak ada mekanisme bagi siapa pun untuk melakukan arbitrase diskon di GBTC,” kata Nadig.

Investor yang mencari eksposur Bitcoin dapat membelinya secara langsung, tentu saja, tanpa membayar biaya dana berkelanjutan—rasio biaya 2% dalam kasus Grayscale atau 0.95% untuk ETF berjangka ProShares Bitcoin.

Membayar 71 sen untuk Bitcoin senilai satu dolar memang terlihat menarik. Tetapi investor mungkin tidak akan mendapatkan kembali 29 sen itu untuk beberapa waktu.

Kirim surat ke Daren Fonda di [email dilindungi]