Debat Besar Emas/Bitcoin – Babak Ketiga

Bagi mereka yang selalu menjadi pembaca (terima kasih), Anda telah melihat saya menulis di beberapa kesempatan tentang apa yang kami di Proficio Capital Partners menyebut kelas aset “Mata Uang Keras” kami. “Mata Uang Keras” adalah keranjang, yang kami yakini terdiversifikasi dan terlindungi dari inflasi, dan berpotensi mencakup emas, perak, platinum, mata uang non-USD, dan Bitcoin
BTC
. Berdasarkan model kepemilikan kami, kami percaya bahwa kelas aset ini telah dimulai, dan dapat terus memberikan pengembalian yang lebih baik dibandingkan dengan ekuitas dan pendapatan tetap di masa mendatang. Oleh karena itu, kami mengalokasikan 15-25% aset kami ke kelas ini (rentang yang mencakup lindung nilai dinamis). Saat ini ini adalah portofolio sentris emas (artikel yang menjelaskan mengapa segera hadir), tetapi sebelumnya saya ingin membahas masalah yang lebih tepat waktu. Tentu, Anda mungkin bertanya “apa yang masih dilakukan Bitcoin di sana ???”

Untuk konteksnya, Anda mungkin ingin membaca kembali dua bagian saya sebelumnya tentang Bitcoin, yang memberikan panduan tentang bagaimana saya mendekati aset selama 18 bulan terakhir. Yang pertama, mulai Desember 2020 (Debat Mata Uang Emas Vs Bitcoin (forbes.com)), selami mengapa saya menempatkan Bitcoin sebagai posisi 1% dalam portofolio dengan 25% dialokasikan untuk emas. Saya menjelaskan bagaimana, dari sudut pandang fundamental, Bitcoin harus diklasifikasikan sama dengan emas. Instrumen dengan persediaan 21 juta yang telah ditentukan sebelumnya harus bertindak sebagai lindung nilai terhadap inflasi. Alasan untuk 1% adalah bahwa jika Bitcoin akan mengakhiri pergerakan emas sebagai penyimpan nilai, maka itu akan memberikan pengembalian yang cukup untuk menguntungkan portofolio.

Pada bulan Juni 2021, dengan Bitcoin naik lebih dari 70% dari bagian asli saya, saya menindaklanjuti mengapa saya keluar dari investasi (Meninjau Kembali Debat Besar Emas/Bitcoin (forbes.com)). Saya tidak hanya merasa tidak nyaman memegang aset yang begitu cepat dilarang dari China, tetapi juga tidak menunjukkan korelasi yang berarti dengan emas atau apa yang mendorong emas (kurs riil dan dolar). Selain itu, kami telah membuat model fundamental yang menjadi bearish. Akhirnya, menurut Bloomberg (yang semua data kami dikutip), pangsa pasar Bitcoin dari aset Crypto menurun dari ~65% menjadi 40%, menunjukkan kepada kami bahwa sesuatu selain pelestarian kekayaan sedang terjadi.

Sekarang, hanya kurang dari setahun dari potongan Bitcoin terakhir saya, Bitcoin turun sekitar 15% dari saat saya menyarankan untuk keluar, dan sekarang lebih jelas apa yang telah terjadi. Penambang Bitcoin dapat pindah dengan cepat, mengembalikan tingkat hash ke tingkat sebelum larangan dan Bitcoin melonjak ke level tertinggi sepanjang masa pada November 2021. Kami melihat adopsi institusional yang berkelanjutan dan El Salvador menjadi negara pertama yang mengadopsi Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah. Sejak akhir tahun 2021, telah terjadi penarikan yang menyakitkan sekitar 55% meninggalkan kami hari ini dengan harga sekitar $30k. Dengan begitu banyak aksi harga, mengapa saya tidak melaporkannya lebih awal? Yah, itu tidak pernah menjadi bagian dari portofolio Mata Uang Keras kami lagi, karena tidak ada dalam proses saya yang berubah dan Bitcoin bertindak seperti, dan berkorelasi dengan, ekuitas beta tinggi — kebalikan dari mata uang keras.

Ini sama sekali tidak sempurna, dan kami terus meningkatkannya, tetapi proses yang kami kembangkan untuk Bitcoin berdiri di atas tiga kaki – Pangsa pasar, statistik korelasi, dan model fundamental. Kami melihat ketiganya secara agregat tanpa memberikan bobot lebih dari yang lain. Model kami dibangun di atas profitabilitas penambangan dan penyesuaian periode penahanan. Lebih khusus lagi, kami melihat lebih dekat apakah penambang mendistribusikan atau mengumpulkan koin dan pergerakan koin dinamis di antara pemegang jangka pendek atau jangka panjang. Selama perjalanan kekerasan hingga hampir $70k pada akhir tahun 2021, model-model ini benar-benar berbalik positif, tetapi kami tidak pernah menggunakan Bitcoin karena pengungkit lain dalam proses kami.

Seperti yang saya tulis tentang Juni lalu, pangsa pasar Bitcoin di dunia crypto berada di sekitar 65% pada tahun 2020. Saat bull run mengamuk, ini turun hingga 40%. Selama lebih dari satu tahun sekarang, pangsa pasar Bitcoin tetap berkisar antara 40% dan 45%. Ini terlepas dari invasi Rusia ke Ukraina dan kenaikan inflasi global. Saya tidak akan mengomentari ribuan kripto lain yang ada saat ini. Beberapa mungkin merupakan platform generasi yang selamanya mengubah cara dunia kita bekerja. Tetapi jika Bitcoin ingin menjadi penyimpan nilai, maka saya ingin melihatnya terpisah dari kemasannya, dan pangsa pasarnya meningkat selama masa gejolak. Tentu saja, emas jauh lebih baik dalam menanggapi inflasi. Sejak inflasi menjadi jelas sebagai masalah utama 6 bulan lalu, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) turun sekitar 65%, sementara emas datar.

Itu membawa kita ke leg ketiga, korelasi (ukuran sejauh mana dua variabel bergerak dalam kaitannya satu sama lain, yang kami lacak melalui Bloomberg). Ketika saya terakhir menulis tentang Bitcoin, saya fokus pada korelasinya dengan emas dan apa yang mendorongnya (kurs riil dan dolar). Saya terus melihat ini, dan itu tidak berubah secara berarti (korelasi sebenarnya menjadi lebih negatif pada basis 3 bulan, 6 bulan, dan 1 tahun antara Bitcoin dan Emas). Ini juga berlaku antara Bitcoin dan kurs riil atau dolar. Yang menarik sekarang adalah korelasi Bitcoin dengan ekuitas yang lebih luas (seperti S&P) dan sektor-sektor tertentu di dalamnya. Dalam basis 3 bulan bergulir, korelasi antara Bitcoin dan S&P setinggi yang pernah ada di atas 0.7. Saya juga telah melacak Bitcoin terhadap ticker “IGV
IGV
” (ETF iShares Expanded Tech-Software), dan korelasi antara keduanya selama 3 bulan bergulir adalah 0.76. Saya yakin ada ETF lain seperti ini yang akan mengarah pada kesimpulan serupa, tetapi 3 kepemilikan teratas "IGV" adalah Microsoft
MSFT
, Adobe
ADBE
dan Tenaga Penjualan. Jadi, sementara saya melihat Bitcoin secara kualitatif seperti emas, sulit bagi saya untuk berinvestasi sampai menyimpang dari aset berisiko dan bertindak sebagai mata uang.

Saya mengerti bahwa $30k Bitcoin (turun 55% dari harga tertinggi sepanjang masa) terdengar seperti peluang pembelian yang bagus. Tapi, seperti yang terjadi sekarang, tidak satu pun dari tiga tuas yang saya lacak menyuruh saya melakukannya. Model kami belum menunjukkan tanda-tanda kekuatan, pangsa pasar crypto Bitcoin tetap antara 40-45% dan korelasi terus terlihat lebih seperti aset berisiko daripada emas. The Fed baru saja mulai memperketat ekonomi yang melambat, dan tidak ada yang bisa memprediksi Luna berikutnya
LUNA
dan apakah itu akan menyeret sisa crypto atau tidak. Saya melihat semua potensi dan kemudian beberapa untuk Bitcoin, tetapi sebagai manajer risiko, pasar memandang Bitcoin sebagai ekuitas beta tinggi dan itu adalah aset langsung di garis bidik Fed. Jadi, kami menunggu tindakan IV ketika Bitcoin matang (atau tidak) menjadi apa yang seharusnya/seharusnya. Menjauh - tapi bersiaplah!