MacroSlate Mingguan: Cetakan CPI yang lebih panas dari yang diharapkan berarti lingkungan stagflasi yang ganas menunggu Bitcoin

TL; DR

• IHK AS memicu revisi ke atas pada tingkat suku bunga fed-fund yang diharapkan
• Inggris tetap berada di puncak liga inflasi G7, dengan CPI aktual dari tahun ke tahun sebesar 9.9%
• GBP melihat posisi terendah baru terhadap dolar AS, level yang sama seperti tahun 1985
• Ada kemungkinan 30% kenaikan suku bunga 100bps pada pertemuan FOMC berikutnya
• Ethereum penggabungan yang sangat dinanti berlangsung pada 15 September dan berhasil
• Goldman Sachs bersiap untuk PHK saat pembuatan kesepakatan melambat
• FedEx CEO mengatakan dia mengharapkan ekonomi memasuki 'resesi di seluruh dunia' karena kehilangan pendapatan yang besar
• Tingkat hash Bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa
• Penyesuaian kesulitan Bitcoin mencapai rekor tertinggi sepanjang masa

CPI memicu revisi naik ke tingkat dana fed yang diharapkan

Laporan inflasi AS lainnya menenggelamkan harapan akan laju pengetatan kebijakan, yang mengirim imbal hasil pendapatan tetap dan dolar melonjak. Ekuitas AS jatuh dalam kerugian satu hari terburuk sejak pertengahan 2020, dengan ekspektasi sekarang di The Fed akan naik 75 bps minggu depan. Inflasi inti dan headline melebihi perkiraan yang menyebabkan investor mengabaikan asumsi sebelumnya tentang kenaikan 50 bps.

Indeks Harga Konsumen (IHK) adalah indeks variasi harga barang eceran dan barang lainnya. Headline CPI masuk lebih panas dari yang diharapkan, karena para pedagang yakin bahwa kami berada di 'inflasi puncak', yang mengirim pasar ke dalam kekacauan. Nasdaq ditutup 5.5% lebih rendah, Bitcoin turun di bawah $20,000, dan emas diperdagangkan 1% di bawah penutupan sebelumnya. 

Tingkat treasury dua tahun adalah hasil yang diterima untuk berinvestasi dalam keamanan yang dikeluarkan pemerintah AS dengan jatuh tempo dua tahun. Imbal hasil dua tahun termasuk dalam kurva imbal hasil yang lebih pendek, yang merupakan indikator penting ketika mengamati ekonomi AS. Aksi jual besar-besaran terjadi pada treasury yang membebani front end yang membuat treasury dua tahun mencapai titik tertinggi sejak November 2007. 

Inflasi utama melambat dari 8.5% menjadi 8.3% berkat penurunan bulanan 10.6% pada bensin, sementara indeks lainnya juga turun, termasuk pameran penerbangan dan mobil bekas. Namun, ini diimbangi oleh peningkatan makanan, tempat tinggal, dan layanan medis. 

Inflasi tidak hanya masalah rantai pasokan tetapi juga komponen fiskal dan moneter. Membanjiri sistem dengan uang besar akan membuat harga agregat menjadi lebih tinggi secara permanen, membuat tugas The Fed untuk menjinakkan inflasi menjadi jauh lebih sulit.

Dana Fed berjangka melebihi 4%

Inflasi telah meningkat selama lebih dari dua tahun, tepatnya, 27 bulan inflasi meningkat. Indeks makanan telah meningkat 11.4% YOY. Namun, yang paling menonjol, biaya energi naik hampir 25% YOY, kenaikan 12 bulan paling signifikan sejak Mei 1979.  

Karena cetakan CPI yang lebih panas dari perkiraan, dana berjangka berjangka (derivatif berdasarkan suku bunga dana federal, suku bunga pinjaman antar bank semalam AS pada cadangan yang disimpan di Fed). Saat ini memperkirakan peluang 70% dari kenaikan suku bunga 75 bps dan peluang 30% kenaikan 100 bps untuk 21 September. Selanjutnya, suku bunga dana fed memproyeksikan kecepatan terminal 4.5% yang akan dicapai pada kuartal pertama 2023 setelah data CPI AS dirilis. Aset berisiko akan terus menderita karena kenaikan suku bunga dan likuiditas mengering dari pengetatan kuantitatif (QT).

Korelasi

Tahun beruang

Beruang telah dominan untuk sebagian besar tahun 2022. 13 September, Dow Jones anjlok lebih dari 1,250 poin dan diperdagangkan lebih rendah daripada setelah hari penuh pertama Biden menjabat (Januari 2021). Pasar obligasi telah melihat pembantaian mutlak; total pengembalian untuk Indeks Agregat Global Bloomberg mencapai titik terendah baru pada 13 September, turun 16.93%, sejak tanggal dimulainya kembali pada tahun 1990. 

Wall Street mengalami hari terburuk sejak Juni 2020, karena S&P menggoda wilayah pasar beruang. Grafik korelasi menunjukkan kinerja S&P 2008 (hitam) terhadap kinerja S&P 2022 (oranye). Korelasi yang erat dan simetris satu sama lain, dan yang terburuk belum datang, menurut data. 

Pengukur Ekuitas & Volatilitas

stonks

Tahun ini, Nasdaq turun 26%, S&P 500 turun 18%, dan Dow turun 14%. 13 September, Nasdaq mengalami crash terbesar sejak Maret 2020 dan diperkirakan akan melihat tren ini berlanjut hingga akhir tahun karena the Fed terus menaikkan suku bunga.

Secara historis di pasar tradisional, -20% dianggap sebagai wilayah pasar beruang. Bagian bawah dalam siklus pasar biasanya berakhir pada waktu yang sama dengan tingkat dana fed fund mulai memotong atau berhenti dalam siklus kenaikannya. Ketika The Fed terus berada di jalur kehancuran, akan menjadi naif untuk berpikir bahwa bagian bawah adalah untuk ekuitas.

Komoditas

SPR terus terkuras menjelang pemilihan paruh waktu

Cadangan Minyak Strategis (SPR), salah satu pemasok minyak mentah darurat terbesar di dunia, diperkenalkan untuk membantu gangguan pasokan minyak bumi untuk Amerika Serikat di bawah program energi internasional.

SPR terus terkuras untuk meredakan tekanan inflasi jangka pendek; SPR melakukan rilis minyak mingguan terbesar yang pernah ada pada 12 September, menyuntikkan ke pasar 8.4 juta barel. SPR sekarang berada di titik terendah sejak Oktober 1984.

Namun, ada laporan bahwa pemerintahan Biden telah merencanakan untuk mengisi ulang SPR ketika harga minyak mentah mulai turun di bawah $80 per barel; saat ini diperdagangkan sekitar $90 per barel.

Tarif & Mata Uang

Fed berada di belakang kurva, menurut pasar obligasi.

Seperti disebutkan, treasury dua tahun menembus ke tertinggi yang terakhir terlihat sejak November 2007 di 3.7%. Sejak awal tahun 2000, suku bunga dana fed fund dan imbal hasil treasury dua tahun telah berjalan beriringan satu sama lain. Spread saat ini menunjukkan The Fed memiliki lebih banyak ruang untuk menaikkan suku bunga karena suku bunga dana fed fund saat ini sekitar 2.5%. Kenaikan suku bunga 100bps masih belum cukup untuk mencapai "tingkat netral," menurut pasar obligasi. The Fed masih berada di belakang kurva.

Perbendaharaan 10-2 tahun sangat terbalik

Namun, spread treasury note sepuluh tahun hingga dua tahun umumnya dianggap sebagai peringatan kelemahan ekonomi yang parah. Sebaliknya, spread kredit melebar selama tekanan keuangan dan menyebabkan pelarian ke aset safe-haven seperti DXY atau kebutuhan mendesak untuk penebusan dolar untuk memenuhi pembayaran.

Perbendaharaan 10-2 tahun telah terbalik dua kali tahun ini, dan signifikansinya merupakan indikator utama yang dapat diandalkan dari resesi yang akan datang. Pada bulan Agustus, hampir mencapai -50bps, yang lebih buruk daripada krisis keuangan global dan resesi tahun 2000. Beberapa basis poin lebih rendah, dan itu akan menjadi inversi terdalam sejak 1981.

Banyak ahli makro sedang menunggu indikator lain untuk dibalik: spread 10-tahun-3-bulan. Spread saat ini berada di 14bps; para ahli percaya ini adalah sinyal resesi yang akurat. Pembalikan setiap kurva imbal hasil telah menandakan setiap resesi kembali lebih dari 40 tahun, dan resesi biasanya terjadi dalam enam-dua belas bulan ke depan.

• Minggu dimulai 12 September, Bitcoin menghabiskan sebagian besar waktunya di bawah harga realisasinya (basis biaya, $21,400)
• Bitcoin saat ini berada di bawah semua rata-rata pergerakan utama kelima kalinya dalam sejarahnya.

• Tingkat hash Bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa
• Penyesuaian kesulitan Bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa
• Total Pasokan yang Dimiliki oleh Pemegang Jangka Panjang telah mencapai ATH baru.

Lebih dari 20 juta alamat hilang

Jumlah alamat unik yang dananya memiliki harga beli rata-rata lebih tinggi dari harga saat ini. “Harga beli” didefinisikan sebagai harga saat koin ditransfer ke alamat.

5 September melihat alamat yang hilang melampaui 20 juta untuk pertama kalinya sejak Bitcoin dimulai, menunjukkan seberapa dalam pasar beruang tahun 2022. Sepanjang 2022, alamat yang hilang mulai di bawah 10 juta. Ini telah berlipat ganda sejak Januari, yang menunjukkan tingkat keparahan pasar beruang ini, karena Bitcoin lebih dari $45,000 pada awal Januari, lebih dari 50% penurunan harga.

Bitcoin HODLers tidak terpengaruh oleh ketidakpastian makro

Menilai tingkat akumulasi dan distribusi sangat penting untuk memahami dalam jangka waktu yang panjang. HODLers adalah entitas yang memiliki dukungan dan keyakinan teguh pada Bitcoin.

Perubahan posisi bersih melihat dinamika penawaran dan menunjukkan perubahan posisi bulanan investor jangka panjang (HODLers). Ini menunjukkan kapan HODLers menguangkan (negatif) dan ketika HODLers mengakumulasi posisi baru bersih.

Melihat periode antara November 2020 dan Maret 2021, apresiasi harga Bitcoin tumbuh secara dramatis. Namun, ini melihat sejumlah besar distribusi HODLer, dengan kohort ini mendistribusikan di puncak kenaikan pada tahun 2021, hampir mendistribusikan lebih dari 200,000 koin untuk mengunci keuntungan.

Namun, sejak itu, perubahan posisi bersih HODLers telah melihat peningkatan dramatis dalam akumulasi, saat ini menyaksikan lebih dari 70,000 BTC per bulan, salah satu jumlah akumulasi paling signifikan sejak covid.

Glassnode memperkirakan bahwa hampir 7.5 juta koin (40% dari pasokan yang beredar) disimpan atau hilang seiring waktu; mereka mendefinisikan Bitcoin yang hilang atau ditampung sebagai pergerakan simpanan besar dan lama. Dihitung dengan mengurangkan Keaktifan dari 1 dan mengalikan hasilnya dengan suplai yang beredar.

Rezim put yang dominan sepanjang 2022

Metrik Delta Skew Opsi 25 melihat rasio opsi put vs. call yang dinyatakan dalam Volatilitas Tersirat (IV). Puts adalah hak untuk menjual kontrak pada harga tertentu, dan call adalah hak untuk membeli.

Untuk opsi dengan tanggal kedaluwarsa tertentu, 25 Delta Skew mengacu pada penempatan dengan delta -25% dan panggilan dengan delta +25%, terjaring untuk sampai pada titik data. Dengan kata lain, ini adalah ukuran sensitivitas harga opsi yang diberikan perubahan harga Bitcoin spot.

Periode tertentu mengacu pada kontrak opsi yang masing-masing berakhir satu minggu, satu bulan, tiga bulan, dan enam bulan.

Di bawah 0 menunjukkan panggilan lebih mahal daripada menempatkan. Situasi ini baru terjadi enam kali tahun ini. Selama penurunan Bitcoin baru-baru ini, para pedagang berebut untuk menempatkan dan kemudian kembali ke panggilan di puncak lokal.

Panggilan lebih mahal daripada panggilan untuk keenam kalinya tahun ini. Semua orang berebut untuk menempatkan di bagian bawah kisaran dan kemudian mulai berspekulasi tentang panggilan di bagian atas lokal.

Perubahan struktural yang jelas dalam margin yang didukung koin

Pergeseran dinamis eksplisit terjadi untuk open interest berjangka crypto-margin, yang merupakan persentase open interest kontrak berjangka yang diberi margin dalam koin asli (misalnya, BTC), dan bukan dalam USD atau stablecoin yang dipatok USD.

Pada Mei 2021, margin yang didukung koin berada pada level tertinggi sepanjang masa sebesar 70%; sekarang hanya 40%, perbedaan struktural yang jelas dengan investor mengambil risiko yang jauh lebih sedikit pada tahun 2022. Sisi lain dari koin kira-kira 60% dari margin berjangka menggunakan stablecoin atau uang tunai, yang menimbulkan volatilitas yang jauh lebih sedikit sebagai jaminan nilai tidak berubah sepanjang kontrak berjangka. Karena margin lebih stabil, harga relatif lebih stabil. Sebuah tema yang diharapkan akan tetap ada tahun ini.

Tingkat hash dan kesulitan mencapai titik tertinggi sepanjang masa

Untuk sebagian besar bulan September, CryptoSlate telah membahas dampak dari meningkatnya kesulitan bagi para penambang. Karena meningkatnya biaya produksi dan kesulitan penambangan mencapai titik tertinggi sepanjang masa, penambang mengalami penurunan pendapatan yang akan membuat penambang yang tidak menguntungkan dimatikan dari jaringan.

Sungguh luar biasa melihat ketahanan jaringan dari perspektif tingkat hash; hanya 16 bulan yang lalu, tingkat hash turun lebih dari 50%; namun, beberapa minggu kemudian, meningkat tiga kali lipat.

Lebih dari $1 miliar dari kerugian yang direalisasikan pada 13 September

Laba/Rugi Realisasi Bersih adalah laba atau rugi bersih dari semua koin yang dipindahkan, dan jelas terlihat rezim kerugian bersih untuk paruh kedua tahun 2022 karena pasar beruang yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pada pertengahan Juni, Bitcoin turun di bawah $18k, yang melihat kerugian realisasi bersih lebih dari $4 miliar, terbesar yang pernah ada.

Namun, pada 13 September, Bitcoin turun 10% menjadi hanya di bawah $20,000, yang mengakibatkan kerugian terealisasi lebih dari $1 miliar. Investor masih memperlakukan Bitcoin sebagai saham teknologi dan aset berisiko, yang telah berkontribusi pada sejumlah besar kerugian yang direalisasikan tahun ini.

Tangan berlian untuk investor jangka panjang

Pasokan terakhir aktif 1+ tahun yang lalu didefinisikan sebagai persentase suplai yang beredar yang tidak bergerak setidaknya dalam satu tahun. Sejak Bitcoin dimulai, kelompok ini telah meningkatkan kepemilikan pasokannya, memegang lebih dari 65.8% pasokan.

Pemegang jangka panjang dianggap sebagai uang pintar dalam ekosistem Bitcoin; jelas bahwa selama pasar beruang, kelompok ini akan terakumulasi secara agresif sementara harga ditekan dan didistribusikan ke pasar bull. Siklus saat ini tidak berbeda dari yang lain, karena kelompok ini saat ini terakumulasi, karena pangsa pasokan mereka telah meningkat tahun ini, yang merupakan tanda yang menggembirakan.

Ini lebih lanjut didukung oleh metrik, total pasokan yang dipegang oleh LTH, saat ini memegang lebih dari 13.6 juta BTC, yang juga berada pada level tertinggi sepanjang masa. LTH melihat nilai besar pada tingkat harga BTC saat ini menambah pasokan mereka selama pasar beruang ini.

Evolusi HODLer

Bundel semua kelompok usia pasokan aktif, alias HODL Waves. Setiap batang berwarna menunjukkan persentase Bitcoin yang terakhir dipindahkan dalam periode yang ditunjukkan dalam legenda.

Untuk memahami pikiran LTH, penting untuk memahami teknik akumulasi mereka. LTH adalah investor yang telah memegang BTC selama lebih dari enam bulan. Grafik pertama menunjukkan pemegang enam bulan hingga dua belas bulan.

Panah merah menunjukkan puncak kepemilikan kelompok ini, yang terjadi kira-kira enam bulan setelah kenaikan puncak berjalan, karena telah ditarik oleh apresiasi harga eksponensial BTC; setiap siklus, kelompok ini memegang sekitar 40-60% dari pasokan BTC.

Ketika pengalaman dan pengetahuan kelompok tumbuh dalam ekosistem BTC, begitu pula pasokan koin yang matang. Panah merah menunjukkan kohort dari 6 hingga 12 bulan yang jatuh tempo menjadi pemegang 1 hingga 2 tahun, melewati setidaknya satu pasar beruang dan depresiasi harga yang signifikan. Sekali lagi, kelompok ini kira-kira satu tahun lagi dari puncak kenaikan.

Terakhir, kelompok asli yang membeli puncak kenaikan akhirnya berubah menjadi pemegang 2-3 tahun yang menjadi ahli dalam ekosistem yang mendapatkan hak untuk disebut “tangan berlian.” Kelompok ini tidak tumbuh sejauh kelompok usia sebelumnya, karena tidak semua investor mencapai sejauh itu tetapi apa yang dapat diuraikan adalah bahwa siklus saat ini tidak berbeda dari yang sebelumnya. Pemegang 2-3 tahun mulai muncul dalam siklus ini secara perlahan, yang menggembirakan untuk dilihat; penting untuk mengawasi kelompok ini untuk melihat apakah mereka matang seiring berjalannya waktu.

Perbedaan antara USDC dan USDT

“Bubuk kering” mengacu pada jumlah stablecoin yang tersedia di bursa yang dimiliki oleh investor yang telah memperoleh token seperti USDC atau USDT. Asumsi umum adalah tingkat stablecoin yang tinggi yang ditahan pada penjualan adalah tanda bullish untuk BTC karena menunjukkan kesediaan untuk mempertahankan modal di pasar crypto sampai kondisi berubah.

Perbedaan yang signifikan dengan keseimbangan pertukaran terjadi antara USDC dan USDT. USDC telah berada di bawah pengawasan baru-baru ini, karena Binance menangguhkan penarikan USDC. Sejumlah besar arus keluar terjadi pada tahun 2022, sama seperti USDC memuncak pada bulan Januari dengan stablecoin senilai sekitar $7 miliar di bursa.

Namun, USDT hanya bertambah kuat dan telah melampaui kandang senilai lebih dari $17 miliar di bursa. Mempertimbangkan jumlah pers negatif yang diterima USDT, ini jelas merupakan stablecoin nomor satu untuk saat ini.