MacroSlate Mingguan: Bitcoin menghadapi resesi global pertama saat mata uang runtuh, krisis energi menjadi kenyataan bagi Eropa

TL; DR

• Liz Truss menjadi Perdana Menteri Inggris pada 6 September saat negara itu bersiap untuk kemungkinan resesi di Q4.
• Bank Sentral Eropa telah meningkatkan suku bunga sebesar 75bps, sebuah rekor, tetapi mereka masih jauh di belakang kurva inflasi di 9.1%
• Pasar memperkirakan kenaikan suku bunga 75bps pada pertemuan FOMC September sebagai hasil yang paling mungkin karena pasar tenaga kerja yang ketat.
• Rusia tanpa batas waktu menangguhkan pipa gas Nord Stream ke Eropa
• Gazprom dan CNPC menyetujui transisi untuk melakukan pembayaran pasokan gas ke China dalam Rubel dan Yuan
• Bitcoin turun di bawah $20,000 untuk pertama kalinya sejak awal Juli
• Korelasi Bitcoin dengan S&P 500 tetap kuat
• Rusia bekerja sama dengan beberapa negara sahabat dalam penyelesaian lintas batas di stablecoin

Ekonomi dalam bahaya

Liz Truss mengambil alih sebagai perdana menteri di tengah potensi resesi dari inflasi dua digit dan rekor kenaikan biaya hidup. Dia berada di pucuk pimpinan pemerintahan dengan keuangan yang memburuk, sebagian karena sterling pada level terendah dalam 37 tahun dan melonjaknya pembayaran pada gilt terkait indeks.

Truss telah menjanjikan pemotongan pajak dan pemeriksaan stimulus tambahan - rencana £130 miliar untuk membekukan tagihan listrik Inggris dan mencekik inflasi, kemungkinan besar mengarah pada inflasi jangka panjang yang lebih tinggi.

Karena hasil emas terus naik lebih tinggi di ujung depan, emas 2 tahun naik ke tertinggi 14 tahun, dan emas 10 tahun naik melewati 3% untuk pertama kalinya sejak 2014.

Subsidi sebesar £130 miliar untuk menjaga tagihan energi rumah tangga di bawah £2,500 sama dengan kira-kira 5% dari PDB Inggris. Subsidi yang besar dan kuat seperti itu kemungkinan akan meningkatkan harga energi, menaikkan biaya sektor bisnis, dan menyebabkan imbal hasil utang perusahaan melonjak.

Eropa berjuang

Eropa terus tertatih-tatih mengikuti kenaikan suku bunga terbaru ECB 75 bps. Euro sedang berjuang untuk mendapatkan di atas paritas terhadap dolar AS.

Kepercayaan investor di zona euro menunjukkan sedikit atau tidak ada perbaikan, karena survei Sentix menunjukkan penurunan hampir 7 poin menjadi -31.8 — level serupa yang terlihat selama pandemi covid dan krisis keuangan 2008.

Para pemimpin di sekitar zona euro sedang mendiskusikan paket bantuan; Jerman sedang mempersiapkan paket bantuan inflasi senilai $65 miliar, yang membutuhkan monetisasi utang besar-besaran dari ECB untuk menahan spread dan memudahkan kondisi, yang mengarah ke lebih banyak penurunan nilai.

Korelasi

Kiamat zombie

Hampir 25% bisnis AS adalah "perusahaan zombie." Rekor sebelumnya untuk zombie adalah 17%, terjadi pada tahun 2001. Perusahaan-perusahaan ini bertahan dari suku bunga mendekati nol dan tidak menghasilkan uang tunai untuk membayar bunga atas utang mereka. Mereka adalah hasil dari hasil yang rendah secara artifisial di AS

Akan sangat sulit bagi perusahaan-perusahaan ini untuk bertahan dalam lingkungan hasil yang meningkat, yang pada akhirnya akan memicu pengangguran massal.

Saat ini, tingkat pengangguran adalah 3.7%. Tingkat pengangguran dua digit terakhir terlihat selama resesi yang disebabkan oleh crash perumahan 2008 dan covid.

Menurut Jim Walker, kepala ekonom di Aletheia Capital:

“Jika pasar menentukan suku bunga maka Anda tidak akan pernah pergi ke tingkat suku bunga nol yang telah didorong oleh bank sentral yang berakhir dengan perusahaan zombie berikutnya.”

Pengukur Ekuitas & Volatilitas

S&P dan Bitcoin terikat di pinggul

Pembicara Fed mencoba untuk berbicara pasar ekuitas turun selama seminggu yang dimulai 5 September dan hanya memperburuk keadaan karena ekuitas bergerak lebih tinggi.

Pertemuan FOMC yang dijadwalkan akhir September saat ini memiliki probabilitas 86% dari tingkat kenaikan 75 basis poin.

Ekuitas AS terus berkorelasi erat dengan BTC. Untuk sebagian besar tahun 2022, Bitcoin dan S&P500 memiliki korelasi yang erat satu sama lain. Saat ini, S&P500 turun 19% dari level tertinggi sepanjang masa, tetapi jika saham jatuh, kami berharap untuk melihat posisi terendah baru untuk Bitcoin.

Komoditas

Lewati ESG, permintaan batu bara melonjak

Asia Batubara Berjangka. (Sumber: TradingView)Minggu lalu, kami mengamati pasar berjangka energi, minggu ini berjangka batubara. Harga batu bara di Asia (spot benchmark Newcastle) melonjak ke level tertinggi sepanjang masa sebesar $440 per metrik ton. Grafik mengamati harga masa depan untuk Oktober, November dan Desember 2022. Harga batubara di Asia naik ke rekor karena perburuan global untuk bahan bakar meningkat. Utilitas melihat ke batubara untuk menggantikan gas alam cair yang telah menjadi terlalu mahal untuk diperoleh.

Fakta-fakta

• Batubara fisik spot yang dimuat di pelabuhan Newcastle Australia dihargai $436.71/ton, sebuah rekor. Itu hampir tiga kali lipat harga kali ini tahun lalu.
• Kontrak berjangka Newcastle untuk Oktober melonjak 5% menjadi $463.75/ton pada hari Senin, harga tertinggi dalam data sejak Januari 2016

Berapa banyak harga energi yang meningkat dalam setahun terakhir:  

• Gas alam Eropa berjangka: + 335%  
• Tempat LNG Asia: + 255%
• Batubara berjangka Eropa: + 180%  
• Tempat batubara Asia: + 157%

Tarif & Mata Uang

Grafik USDJPY dalam fokus

Grafik USD/JPY terus mencapai tertinggi multi-dekade, saat ini di 142 dan naik. Bank of Japan (BOJ) saat ini memiliki utang 230% terhadap PDB dan defisit 9%, dan pukulan palu adalah bahwa BOJ memiliki 50% utang pemerintah.

Jepang adalah pemegang asing terbesar di dunia dari perbendaharaan AS ($ 1.2 triliun); dengan melemahnya yen, Jepang memiliki insentif lebih lanjut untuk menjual treasury AS untuk mempertahankan yen, dan penjualan tersebut dilakukan untuk membayar energi. Kontrol kurva imbal hasil oleh BOJ, yang tidak mengizinkan treasury 10-tahun untuk menghasilkan lebih dari 0.25% (25bps), menyebabkan tekanan tambahan pada Yen.

Pada 7 September, imbal hasil 10-tahun naik di atas 0.25%, dan BOJ terpaksa membeli obligasi dengan yen yang baru dicetak untuk membayar persediaan. Investor harus menjual obligasi untuk menghindari pembayaran kembali dalam yen yang terdepresiasi, sementara imbal hasil terus naik lebih jauh karena penjualan obligasi.

Penurunan Yen akan memiliki efek riak di seluruh ekonomi global, karena Jepang adalah eksportir terbesar keempat di dunia. Nilai Tukar Efektif Sempit Nyata untuk Jepang berada pada level yang tidak terlihat sejak 1973. Pergerakan semacam ini membutuhkan waktu untuk muncul dalam penetapan harga aset.

Apa efeknya, dan apakah itu memengaruhi Bitcoin?

September adalah bulan pertama pengetatan kuantitatif skala penuh oleh the Fed, yang berarti permintaan yang lebih rendah untuk treasury AS, bertepatan dengan FX Jepang dan Asia turun. Permintaan yang lebih rendah untuk UST akan sama dengan imbal hasil obligasi AS yang lebih tinggi dan aset berisiko yang menderita.

Karena meningkatnya imbal hasil obligasi, ini berpotensi memaksa The Fed untuk mempertimbangkan kontrol kurva imbal hasil. Namun, cara lain bagi The Fed untuk membeli obligasi pemerintah Jepang untuk mengambil tekanan dari BOJ.

Obligasi bulls terjebak, spiral utang mempercepat

Menurut Investopedia, TLT adalah ETF berkualitas tinggi, berkat rasio biaya dan likuiditas yang rendah. Namun, selama peristiwa deleveraging global yang terjadi ini, obligasi telah dibantai. Ketika The Fed terus meningkatkan QT dan treasury 10-tahun mendorong ke atas menuju 4%+. Ini berarti biaya penggantian layanan utang sebesar $1.2 triliun — 3x biaya bunga tahunan saat ini. Oleh karena itu, AS beroperasi dalam defisit karena utang federal terhadap PDB berada pada 137%.

The Fed memiliki dua opsi, pivot dan suku bunga yang lebih rendah dan melanjutkan pelonggaran kuantitatif - menendang kaleng ke jalan pepatah - atau terus membiarkan inflasi lebih panas dari 2%, meningkatkan PDB dan memonetisasi utang.

Kerangka waktu tidak diketahui berapa lama ini bisa bertahan, tetapi politisi dan pemerintah biasanya memilih untuk menghentikannya.

Sejak 5 September dan seterusnya, Bitcoin telah diperdagangkan di bawah harga realisasi yaitu $21,500

Rusia bekerja sama dengan beberapa negara sahabat dalam penyelesaian lintas batas di stablecoin

Poolin yang berbasis di Beijing, Poolin, telah menangguhkan penarikan dari dompetnya dengan alasan masalah likuiditas. Saat ini, 10% dari bitcoin poin tingkat hash ke kolam penambangan Poolin.

Pada 8 September, implikasi iklim dan energi dari aset kripto di AS dirilis oleh Gedung Putih

Bitcoin ditutup 6 September pada $18,849 turun 72.6% dari tertinggi sepanjang masa dan penutupan terendah sehari pada tahun 2022

Alamat akumulasi melanjutkan lintasan vertikalnya

Jumlah alamat akumulasi unik terus mencapai titik tertinggi sepanjang masa. Alamat akumulasi adalah alamat dengan setidaknya 2 transfer non-debu masuk dan tidak pernah menghabiskan dana. Alamat pertukaran dan alamat yang diterima dari transaksi Coinbase (alamat penambang) dibuang. Untuk memperhitungkan koin yang hilang, alamat yang terakhir aktif lebih dari 7 tahun yang lalu juga dihilangkan.

Selama bull run 2017, alamat akumulasi menjadi parabola, dengan peningkatan lebih dari 200,000 alamat. Namun, tren serupa terjadi untuk tahun 2022, dengan peningkatan 200,000 alamat. Namun, harga telah mengalami kemunduran sejak awal tahun. Alamat terus mengumpulkan BTC melalui ketidakpastian makro yang parah dan banyak aksi harga negatif, tetapi yang menggembirakan adalah melihat bahwa banyak kelompok berbeda terakumulasi meskipun pada tingkat yang berbeda. Tahun ini banyak terjadi aksi jual terutama dari likuidasi dan kapitulasi dari short-term holders, yang akan dijelaskan nanti di newsletter.

Paus terus menjual, sementara eceran menumpuk

Paus didefinisikan oleh glassnode sebagai entitas yang memiliki 1,000 BTC atau lebih. Grafik di bawah ini menggambarkan perubahan posisi bersih ikan paus — saat ikan paus membeli dan menjual. Anda bisa lihat saat ikan paus dijual (merah) pada Mei 2021 dan Mei 2022, harganya turun signifikan. Sebaliknya, ketika paus membeli BTC, itu juga memiliki hubungan yang signifikan dengan apresiasi harga. Namun, sebagian besar tahun 2022 telah melihat paus menyebar secara besar-besaran, terutama setelah runtuhnya Terra Luna.

Karena paus terus menjual kepemilikan BTC mereka, ritel adalah salah satu entitas utama yang terus terakumulasi. Ritel memegang hampir 3 juta BTC dibandingkan dengan 9 juta BTC paus. Namun, kita dapat melihat tren yang jelas dari pertumbuhan eksponensial kepemilikan ritel, yang merupakan positif bersih untuk adopsi dan distribusi BTC karena terkonsentrasi di lebih sedikit tangan yang merupakan salah satu dari banyak kritik terhadap Bitcoin.

Tertinggi sepanjang masa untuk futures dan open interest abadi – bersiaplah untuk volatilitas

Rasio Leverage Bunga Terbuka Berjangka dihitung dengan membagi nilai kontrak terbuka pasar dengan kapitalisasi pasar aset (disajikan sebagai %). Ini mengembalikan perkiraan tingkat leverage yang ada relatif terhadap ukuran pasar sebagai ukuran apakah pasar derivatif merupakan sumber risiko deleveraging.

• Nilai Tinggi menunjukkan bahwa minat terbuka pasar berjangka relatif besar terhadap ukuran pasar. Ini meningkatkan risiko pemerasan pendek/panjang, peristiwa deleveraging, atau kaskade likuidasi.
• Nilai Rendah menunjukkan bahwa minat terbuka pasar berjangka relatif kecil terhadap ukuran pasar. Ini umumnya bertepatan dengan risiko yang lebih rendah dari pembelian/penjualan paksa yang dipimpin oleh derivatif dan volatilitas.
• Acara Deleveraging seperti pemerasan pendek/panjang atau kaskade likuidasi dapat diidentifikasi dengan penurunan cepat OI relatif terhadap kapitalisasi pasar dan penurunan vertikal dalam metrik.

Saat ini, baik futures dan OI perpetual berada pada titik tertinggi sepanjang masa, yang meningkatkan kemungkinan pasar yang lebih bergejolak, seperti yang telah kita lihat selama beberapa minggu terakhir dari peningkatan jumlah likuidasi dan peristiwa deleveraging.

Lebih dari $300 juta long dilikuidasi

Ketika leverage meningkat dalam ekosistem, begitu juga kemungkinan likuidasi. Ini didukung oleh metrik Total Likuidasi Berjangka, yang telah melihat sejumlah besar likuidasi dalam beberapa minggu terakhir, pada 7 September kami melihat sekitar $70 juta long dilikuidasi, ditambah $145 juta long dilikuidasi pada 19 Agustus. Dua dari jumlah beli terbanyak dilikuidasi tahun ini karena investor mencoba untuk membeli reli pasar beruang.

Penyerahan penambang belum berakhir

Karena meningkatnya biaya produksi dan kesulitan penambangan sebesar 1% dari harga tertinggi sepanjang masa, kami menyaksikan penurunan pendapatan bagi penambang yang akan membuat penambang yang tidak menguntungkan dimatikan dari jaringan. Metrik pita hash saat ini menandakan kapitulasi penambangan telah berakhir, namun Cryptoslate tidak mempercayai ini saat ini.

Dengan tekanan keuangan yang luas pada para penambang ini, arus keluar telah mencapai puncak hampir 10,000 BTC, yang sebanding dengan pasar beruang 2018/19 tetapi tidak sepenting penjualan awal 2021. Saldo di dompet penambang terus terjual dari puncaknya (sekitar 15,000 BTC), namun, begitu CryptoSlate melihat pembalikan yang berarti dalam perilaku penambang, kita bisa menjadi lebih bullish pada pembentukan dasar BTC.

Untuk memastikan kapitulasi dari para penambang belum berakhir. Alat pelacak kapitulasi penambang menilai kemungkinan kapitulasi dalam penambang, sementara itu mencari pertemuan antara Pull Multiple <0.6 dan kesulitan kompresi pita <0.06. serta mengambil harga realisasi untuk penambang (tidak termasuk koin patoshi) yang bertindak sebagai pengukur untuk dasar biaya saldo yang ditambang, saat ini berdiri di $ 27,775.

Di mana CryptoSlate telah menyoroti zona dengan warna kuning menunjukkan kapitulasi di mana Bitcoin telah diperdagangkan di bawah harga realisasi untuk penambang. Seperti yang Anda lihat di sebagian besar paruh kedua tahun 2022, kami telah melakukan perdagangan di bawah harga realisasi, alat penelusuran ini juga mengonfirmasi kapitulasi selama 2014-15, 2018-2019, dan pasar beruang 2020.

Jumlah transaksi menandakan pasar beruang

Jumlah transaksi memberikan wawasan lebih lanjut tentang permintaan pemanfaatan jaringan dan ruang blok. Ruang blok yang tersedia terbatas membatasi kapasitas transaksi, dan biaya digunakan untuk menghasilkan transaksi. Biaya rendah, tidak ada tanda-tanda kemacetan lalu lintas yang jelas.

Selama bull run 2017 dan 2021, jelas terlihat lonjakan besar dalam jumlah transaksi, melebihi 300,000. Namun, ketika siklus pasar bull selesai dan pasar bearish dimulai, transaksi mulai turun drastis yang terlihat pada 2018 dan mulai pertengahan 2021. Setelah beberapa bulan pemulihan pada tahun 2021, permintaan mengalami stagnasi selama dua belas bulan terakhir, menunjukkan ini adalah lingkungan HODLers. Lantai ini menjadi normal baru sampai pasar bull berikutnya dilanjutkan.

Asia memperpanjang bullish

Investor Asia, yang dianggap sebagai “uang pintar”, terus menumpuk sejak awal September. Sementara itu, ketakutan terus tumbuh di AS dan UE.

Pasokan dari tahun ke tahun terus berlanjut dengan Asia, dan kenaikannya saat ini sejalan dengan pasar beruang 2016-17 dan 2020. Asia mengambil BTC murah selama ketidakpastian makro.

Node dan saluran petir tetap dibisukan

Karena jaringan petir terus tumbuh secara organik dan terus mencapai tertinggi sepanjang masa minggu demi minggu untuk bulan Agustus. Dari perspektif node dan saluran tetap tidak bersuara, jumlah rata-rata saluran jaringan petir per node tetap datar selama hampir 2 tahun. Sementara saluran jaringan petir dibuka atau ditutup setiap hari jauh lebih sedikit dibandingkan dengan pasar bull 2021.

Pasokan tidak likuid terus tumbuh

Pasokan tidak likuid didefinisikan sebagai total pasokan yang dimiliki oleh entitas yang tidak likuid. Likuiditas suatu entitas didefinisikan sebagai rasio arus keluar kumulatif dan arus masuk kumulatif selama umur entitas. Suatu entitas dianggap tidak likuid / likuid / sangat likuid jika likuiditasnya L adalah 0.25 / 0.25 L 0.75 / 0.75 L, masing-masing.

Pasokan tidak likuid terus tumbuh melalui pasar beruang dan peristiwa deleveraging global yang terjadi secara makro. Ini adalah tanda yang menggembirakan; bahkan jika permintaan pembeli tidak kuat, investor tidak mau melepaskan BTC mereka. Saat ini, 74% dari pasokan Bitcoin tidak likuid. Pasokan tidak likuid telah tumbuh hampir 1 juta BTC sejak awal tahun, saat ini mencapai 14.8 juta BTC.

Grafik di bawah ini mengkonfirmasi asumsi kami bahwa pasokan BTC yang tidak likuid masih terus bertambah. Meskipun penurunan harga yang signifikan tahun ini, akumulasi bersih investor jangka panjang masih positif karena lebih banyak Bitcoin disimpan ke dalam penyimpanan “dingin”. Ada lonjakan yang terlihat dalam koin yang menjadi lebih tidak likuid selama beberapa bulan terakhir — 400,000 BTC — karena investor bergerak untuk meraup BTC yang relatif murah. 

Pemegang jangka panjang di bawah air

Pemegang jangka panjang didefinisikan sebagai investor yang telah memegang bitcoin selama lebih dari 155 hari. LTH (bayangan biru) saat ini memegang 80% dari pasokan BTC, yang mirip dengan posisi terendah pasar bearish sebelumnya seperti 2019 dan 2020, karena STH menyerah karena koreksi harga.

Saat ini, lebih dari 30% LTH merugi dengan pembelian BTC mereka yang merupakan yang terbesar sejak 2020, dan dengan tingkat kepastian yang tinggi, mereka membeli selama puncak bull run 2021. Namun, kelompok baru yang masuk selama bull run 2021 ini tidak menjual pada tingkat harga ini, yang hanya memperkuat jaringan untuk jangka panjang.

Pemegang jangka panjang terus menumpuk

LTH melihat tingkat harga saat ini sebagai waktu untuk akumulasi selama "musim dingin kripto" ini. LTH membeli BTC ketika harga ditekan, tetapi mengingat ketidakpastian dan peristiwa makro yang terjadi tahun ini, sangat menggembirakan untuk melihat akumulasi hingga tingkat ini. Karena pentingnya ketidakpastian untuk LTH, mereka membalik antara distribusi dan akumulasi dengan jumlah yang jauh lebih kecil daripada siklus sebelumnya.

'Bubuk kering'

“Dry Powder” mengacu pada jumlah stablecoin yang tersedia di bursa yang dimiliki oleh investor yang telah memperoleh token seperti USDC atau USDT. Asumsi umumnya adalah stablecoin tingkat tinggi yang disimpan di bursa adalah tanda bullish untuk BTC karena menunjukkan kesediaan untuk mempertahankan modal di pasar crypto sampai kondisi berubah.

Bagan di bawah ini menunjukkan sekitar $40 miliar stablecoin yang menunggu untuk digunakan, yang hampir mencapai titik tertinggi sepanjang masa karena para peserta menunggu makro berubah dari risk off menjadi risk on.

(* Bagan di atas hanya memperhitungkan Stablecoin berikut: BUSD, GUSD, HSUD, DAI, USDP, EURS, SAI, USDD, USDT, USDC)