MacroSlate Mingguan: Bank sentral mulai panik dan berputar, semua mata sekarang tertuju pada Fed. Apa artinya semua ini bagi Bitcoin?

Pasar tidak siap untuk era baru

Era represi keuangan setelah KKG yang ditandai dengan nilai aset yang meningkat pesat dan ekspektasi suku bunga 0 telah terurai sejak pandemi berakhir. Sejak Perang Dunia Kedua, paket stimulus fiskal yang paling signifikan telah berkontribusi pada kegagalan rantai pasokan dan lonjakan barang dan jasa. Hal ini telah melepaskan gelombang permintaan untuk layanan dengan tenaga kerja yang tetap kekurangan pasokan. Hasil pendapatan tetap telah melonjak ke tertinggi multi-tahun, dan investor terus berbondong-bondong ke dolar.

Era lama telah berakhir; bank sentral telah mempertahankan suku bunga di posisi terendah sepanjang masa selama dua dekade terakhir dan sangat lambat untuk menaikkannya. Namun, sejak 1999, pergerakan gabungan dari FOMC, ECB, dan BOE telah memiliki perubahan suku bunga gabungan sebesar 2% untuk September dan 3.75% selama kuartal tersebut. Paling banyak sejak berdirinya ECB.

Apakah Credit Suisse Lehman Brothers dari siklus ini?

Credit default swaps (CDS) mungkin tampak rumit dan terdengar selama GFC pada tahun 2008, tetapi pasar CDS memberi tahu kita bahwa hal serupa mungkin terjadi pada tahun 2022.

Sejarah tidak berulang, tetapi sering berima.

Apa itu CDS? Dalam istilah awam, swap adalah kontrak antara dua pihak yang setuju untuk menukar satu risiko dengan risiko lainnya. Satu pihak membeli perlindungan dari pihak lain terhadap kerugian dari default peminjam.

Dengan setiap swap, ada 'risiko pihak lawan.' Selama krisis perumahan tahun 2008, Lehman Brothers bangkrut dan tidak dapat membayar kembali asuransi yang mereka jual kepada investor. Pemilik CDS menderita kerugian atas obligasi yang gagal bayar.

CDS adalah indikator yang baik dari potensi default; ketika harga CDS naik, asuransi menjadi lebih mahal (kemungkinan gagal bayar lebih tinggi).

Belakangan ini tidak begitu baik untuk Credit Suisse (CS), rekor kerugian perdagangan, dana investasi yang ditutup, beberapa tuntutan hukum, skandal perusahaan, dan CEO baru. Kinerja yang buruk telah membuat lebih dari 10% dari 45,000 tenaga kerjanya dipecat saat meninggalkan pasar AS dan memisahkan bank investasinya.

Asuransi default di Credit Suisse mendekati tingkat yang sama seperti saat Lehman Brothers runtuh.

Sebagai akibat dari hal di atas, harga saham telah merosot dari $14.90 pada Februari 2021 menjadi $3.90 saat ini dan menghindari pergi ke pasar untuk pendanaan karena harga sahamnya yang jatuh. CS telah turun di bawah seperempat dari nilai bukunya sementara kapitalisasi pasarnya di bawah pendapatannya.

Haruskah Anda khawatir tentang pensiun CS Anda? Memegang USD tidak berarti banyak karena yang Anda miliki hanyalah IOU dari bank jika mereka bangkrut.

Banyak Bitcoiner percaya BTC adalah perlindungan terbaik terhadap kegagalan fiat karena kurangnya risiko pihak lawan. Selama Anda menyimpan dan menyimpan Bitcoin dengan benar, Bitcoin adalah milik Anda, dan tidak ada risiko default pada asuransi yang Anda miliki. Tidak seperti CDS, Bitcoin tidak memiliki opsi kedaluwarsa. Selain itu, juga terlindung dari hiperinflasi karena persediaannya yang terbatas.

Korelasi

Bola perusak DXY

DXY telah menghancurkan pada tahun 2022; itu naik hampir 20%, meninggalkan semua mata uang utama dalam kesulitan. Dolar Kanada dan Australia masing-masing turun 8% dan 11%, Euro turun 18%, sedangkan Pound Inggris dan Yen Jepang masing-masing turun lebih dari 20%.

Namun, satu mata uang telah muncul sebagai pemenang atas dolar AS, Rubel Rusia, yang hampir naik 30% pada DXY.

Teori milkshake DXY

Saat DXY menguat, ini memberi tekanan pada mata uang pasar negara berkembang dengan kewajiban berdenominasi dolar AS. Sementara mata uang mereka melemah secara komparatif terhadap dolar AS, hal itu membuat lebih sulit untuk memenuhi kewajiban pembayaran mereka dalam USD. 

Hal ini pada akhirnya menyebabkan pasar ini mencetak lebih banyak mata uang mereka, kemungkinan besar mengarah ke hiperinflasi (setiap mata uang fiat yang pernah ada telah gagal dengan harapan hidup rata-rata 27 tahun) atau adopsi standar dolar AS, yang dapat kita lihat di El Salvador sedang mencoba untuk menjauh dengan mengadopsi Bitcoin.

CEO Santiago Capital Brent Johnson menjelaskan kegagalan mata uang fiat dengan teori yang disebut teori milkshake dolar; hilangnya mata uang fiat akan disebabkan oleh permintaan dolar AS yang terus meningkat, yang diliputi dengan pasokan dolar yang pendek, ketika Fed berhenti menghasilkan dolar baru, permintaan dolar yang ada naik.

Pengukur Ekuitas & Volatilitas

Standard and Poor's 500, atau hanya S&P 500, adalah indeks pasar saham yang melacak kinerja saham 500 perusahaan besar yang terdaftar di bursa di Amerika Serikat. S&P 500 3,586 -2.41% (5D)

Nasdaq Stock Market adalah bursa saham Amerika yang berbasis di New York City. Itu berada di peringkat kedua dalam daftar bursa saham berdasarkan kapitalisasi pasar saham yang diperdagangkan, di belakang Bursa Efek New York. NASDAQ 10,971 -3.05% (5D)

Indeks Volatilitas Cboe, atau VIX, adalah indeks pasar waktu nyata yang mewakili ekspektasi pasar terhadap volatilitas selama 30 hari mendatang. Investor menggunakan VIX untuk mengukur tingkat risiko, ketakutan, atau stres di pasar saat mengambil keputusan investasi. VIX 32 -0.91% (5D)

Tahun 2020 akan dipenuhi dengan volatilitas; kencangkan sabuk pengaman anda

Pada 27 September, indeks The Move (“VIX dari pasar obligasi”) ditutup pada 158.12. Ini adalah cetakan tertinggi kedua dalam 13 tahun. Sejak KKG, satu-satunya skor yang lebih tinggi adalah puncak pandemi pada 9 Maret 2020.

Ketika indeks Move melebihi 155, The Fed membahas kemungkinan pemotongan suku bunga menjadi 0 atau memulai program pelonggaran kuantitatif mereka. Namun, ini tidak terjadi, The Fed berada di tengah program pengetatan kuantitatifnya, dan pasar masih menetapkan suku bunga 4.25 – 4.5% untuk akhir tahun 2022.

Seberapa buruk di luar sana?

Minggu lalu laporan membahas portofolio 60/40, yang telah berada pada kinerja terburuknya sejak 1937. Di bawah ini adalah 20 penarikan puncak-ke-paling teratas untuk S&P 500 sejak tahun 1961. Tidak pernah, dalam sejarah, ketika menyaksikan penarikan ekstrim dari saham, memiliki treasury AS (aset risk off) jatuh lebih dari saham. Jika bel alarm tidak berdering, seharusnya sekarang.

Untuk memperkuat poin di atas, hampir $60 triliun telah dihapuskan di saham AS dan pasar pendapatan tetap.

Komoditas

Tarif & Mata Uang

Inggris sedang dalam kekacauan

Pada 26 September, pound Inggris jatuh terhadap dolar AS menjadi 1.03, tenggelam ke level terendah sepanjang masa. Ini didukung oleh rektor yang meluncurkan stimulus fiskal baru yang akan meningkatkan perkiraan defisit Inggris sebesar £72 miliar, menambahkan bahan bakar ke api inflasi. Kinerja sterling yang buruk juga ditambah dengan kenaikan hanya 50 bps oleh BOE. Sejak itu, sterling terus runtuh bersama dengan emas dan FTSE 100.

Seiring berjalannya hari, gemuruh terdengar tentang kenaikan suku bunga darurat dari BOE untuk menahan inflasi setinggi langit. Namun, pada 28 September, BOE melakukan pembelian sementara obligasi Inggris jangka panjang yang melakukan kebalikan dari pengendalian inflasi. Ini adalah poros dari BOE; agar hasil dapat ditahan, pelonggaran kuantitatif harus dilanjutkan, yang hanya akan mendevaluasi pound lebih jauh. BOE terjebak, dan semua bank sentral utama lainnya kemungkinan akan mengikuti.

Apakah investor Inggris melakukan lindung nilai terhadap keruntuhan sterling dengan Bitcoin?

Dengan pound jatuh ke level terendah 30 tahun, orang berbondong-bondong ke aset keras untuk menghindari kerugian besar. Pada 26 September, volume perdagangan BTC/GBP melonjak lebih dari 1,200% karena pemegang pound Inggris mulai secara agresif membeli Bitcoin. Ini sangat kontras dengan pasangan BTC/USD, yang telah melihat volume perdagangan yang relatif datar di bursa terpusat sepanjang musim panas.

Kanselir Inggris Kwasi Kwarteng yang baru diberlakukan pemotongan pajak dan rencana pinjaman lebih lanjut merendahkan pound dan menyebabkan penurunan tajam dalam obligasi pemerintah Inggris. Untuk melindungi kepemilikan mereka dari risiko yang terkait dengan inflasi dan kenaikan suku bunga, sebagian besar dana pensiun berinvestasi besar-besaran dalam obligasi pemerintah jangka panjang. Tindakan darurat Bank of England adalah upaya untuk memberikan dukungan kepada ribuan dana pensiun yang kekurangan uang yang berada di bahaya karena gagal memenuhi panggilan margin.

• Bitcoin telah menunjukkan kekuatan yang luar biasa, diperdagangkan tepat di bawah $20k untuk minggu yang dimulai 26 September
• Bitcoin saat ini bertahan di posisi terendah Juli, dan jika akan turun lebih rendah, celah besar terjadi hingga $12k
• Pasar opsi menunjukkan prospek positif untuk akhir Q4
• Sejumlah kecil akumulasi terjadi dari pemegang jangka panjang yang saat ini memegang lantai
• Kapasitas jaringan Lightning mendekati 5,000 BTC

Entitas baru tenggelam ke posisi terendah multi-tahun

Jumlah entitas unik yang muncul pertama kali dalam transaksi koin asli di jaringan. Entitas didefinisikan sebagai sekelompok alamat yang dikendalikan oleh entitas jaringan yang sama.

Entitas baru telah tenggelam ke posisi terendah multi-tahun dan menguji ulang level terendah yang terlihat selama tahun 2020, yang memberi tahu kami bahwa tidak ada arus peserta baru yang masuk ke ekosistem. Namun, kami masih lebih tinggi dari siklus pasar beruang sebelumnya di 2018. Dari data, turis baru datang dan menginap; jaringan terus dimasukkan ke dalam tinggi yang lebih tinggi setiap siklus.

Volatilitas akan berlanjut saat minat terbuka di masa depan melonjak

Rasio Leverage Bunga Terbuka Berjangka dihitung dengan membagi nilai kontrak terbuka pasar dengan kapitalisasi pasar aset (disajikan sebagai %). Ini mengembalikan perkiraan tingkat leverage relatif terhadap ukuran pasar untuk mengukur apakah pasar derivatif merupakan sumber risiko deleveraging.

• Nilai Tinggi menunjukkan bahwa minat terbuka pasar berjangka relatif besar terhadap ukuran pasar. Ini meningkatkan risiko pemerasan pendek/panjang, peristiwa deleveraging, atau kaskade likuidasi.
• Nilai Rendah menunjukkan bahwa minat terbuka pasar berjangka relatif kecil terhadap ukuran pasar. Ini umumnya bertepatan dengan risiko yang lebih rendah dari pembelian/penjualan paksa yang dipimpin oleh derivatif dan volatilitas.
• Acara Deleveraging seperti pemerasan pendek/panjang atau kaskade likuidasi dapat diidentifikasi dengan penurunan cepat OI relatif terhadap kapitalisasi pasar dan penurunan vertikal dalam metrik.

Rasio leverage bunga terbuka berjangka mendekati tertinggi sepanjang masa; ini meningkatkan kemungkinan terjadinya deleveraging dan likuidasi lebih lanjut. Selama keruntuhan Luna dan beberapa kebangkrutan yang terjadi dari April – Juli 2022, banyak leverage telah dihapus, tetapi tampaknya masih ada banyak selera risiko.

Keuangan tradisional mulai melihat sebagian besar pengaruhnya berkurang; akan sangat penting bagi Bitcoin untuk mempertahankan kisaran harga ini karena nilainya terus terhapus dalam saham dan pendapatan tetap.

Bagaimana prospek untuk Q4?

Total minat terbuka dari call dan put option dengan strike price untuk kontrak opsi tertentu. Opsi panggilan memberi pemegang hak untuk membeli saham, dan opsi jual memberi pemegang hak untuk menjual saham.

Memperbesar hingga 30 Desember, ribuan panggilan untuk lebih dari $35,000 per Bitcoin sangat menggembirakan. September telah menjadi pertumpahan darah untuk keuangan tradisional namun Bitcoin hanya turun 2.5% dan telah menahan $ 18,000 dengan kuat. Namun, dengan musim pendapatan di cakrawala dan musim dingin yang pahit untuk Eropa, mungkin sulit untuk melihat angka-angka ini berakhir tahun ini.

Penambang merasakan tekanan.

Pulsa Penambangan menunjukkan penyimpangan antara Interval Blok rata-rata 14 hari dan waktu target 10 menit. Nilai osilator dapat dianggap sebagai berapa detik lebih cepat (negatif) atau lebih lambat (positif) blok yang ditambang relatif terhadap target waktu blok 600-an.

• Nilai negatif menunjukkan waktu blok yang diamati adalah lebih cepat dari waktu blok target. Ini biasanya terjadi ketika pertumbuhan hash-rate melampaui penyesuaian kesulitan ke atas dan menunjukkan perluasan hashpower jaringan sedang berlangsung.
• Nilai-nilai positif menunjukkan waktu blok yang diamati adalah lebih lambat dari waktu blok target. Ini biasanya terjadi ketika tingkat hash melambat lebih dari penyesuaian kesulitan ke bawah, yang berarti penambang menjadi offline.

Saat ini, denyut nadi penambangan sedikit berada di wilayah positif, yang menunjukkan jaringan Bitcoin berada dalam waktu blok yang lebih lambat karena tingkat hash mencapai titik tertinggi sepanjang masa baru-baru ini. Kesulitan penambangan juga mencapai titik tertinggi sepanjang masa. Namun, kami sekarang melihat penurunan di keduanya. Tingkat Hash sudah mulai turun sementara kesulitan memiliki penyesuaian penurunan pertama sejak Juli.

Karena kesulitan tetap mendekati level tertinggi sepanjang masa, ini akan terus menekan para penambang; berharap untuk melihat kesulitan terus menurun sementara penambang yang tidak menguntungkan terus dibersihkan dari jaringan. Untuk paruh kedua tahun 2022, kita telah berada di atas denyut nadi penambangan, yang juga dibarengi dengan kapitulasi penambang, para penambang tidak keluar dari masalah saat ini, tetapi terlihat jauh lebih sehat daripada minggu-minggu dan bulan-bulan sebelumnya.

Tangan berlian untuk pemegang dewasa

Coin Days Destroyed (CDD) untuk setiap transaksi tertentu dihitung dengan mengambil jumlah koin dalam suatu transaksi dan mengalikannya dengan jumlah hari sejak koin tersebut terakhir digunakan.

90D Coin Days Destroyed adalah penjumlahan 90 hari dari Coin Days Destroyed (CDD) dan menunjukkan jumlah hari koin yang dihancurkan selama setahun terakhir. Versi ini disesuaikan dengan usia, artinya kami menormalkan berdasarkan waktu untuk memperhitungkan baseline yang meningkat seiring berjalannya waktu.

Hari koin hancur memvisualisasikan periode ketika koin tua dan muda telah dihabiskan. Metriknya berada pada titik terendah sepanjang masa, menunjukkan bahwa koin yang matang memegang Bitcoin mereka dan dengan demikian menjadi perilaku dominan untuk jenis investor ini. Selama kenaikan harga tahun 2013, 2017, dan 2021, CDD meningkat secara signifikan karena jenis kohort ini dijual demi keuntungan. Kami berada di tengah akumulasi pasar beruang.

Pita usia volume yang dihabiskan metrik mendukung tangan berlian dari LTH, memisahkan volume transfer on-chain berdasarkan usia koin. Setiap pita mewakili persentase volume yang dihabiskan yang sebelumnya dipindahkan dalam periode yang ditunjukkan dalam legenda.

LTH (6+ bulan) membelanjakan koin pada tingkat yang agresif selama puncak kenaikan 2021 pada awal Januari di hampir 8% dari kohort. Namun, seiring berjalannya waktu dan harga Bitcoin terus turun hingga 2022, tangan yang matang enggan menjual BTC pada kisaran harga ini karena perilaku HODLing ini telah menjadi salah satu yang terkuat selama bertahun-tahun.

Kapasitas jaringan Lightning mendekati 5,000 BTC

Salah satu berita yang lebih baik dari siklus ini adalah bahwa kapasitas jaringan kilat terus tumbuh, mencapai titik tertinggi sepanjang masa setiap minggu, yang semuanya merupakan pertumbuhan organik murni. Kita harus berharap untuk melewati angka 5,000 BTC minggu depan.

Pasokan pemegang jangka panjang vs. jangka pendek

Pemegang jangka panjang didefinisikan sebagai pemegang Bitcoin selama lebih dari 155 hari dan dianggap sebagai uang pintar dari ekosistem dan menjual selama bull run tetapi terakumulasi dan bertahan selama pasar beruang. Ini adalah pendekatan yang konsisten dari kelompok ini, sementara kebalikannya terjadi dengan pemegang jangka pendek karena mereka lebih rentan terhadap nilai dolar.

Sepanjang sejarah BTC, ketika bull run puncak terjadi, LTH dijual, tetapi ketika pasar bearish datang, mereka terakumulasi. Ini terjadi sekarang, yang menggembirakan, memegang lebih dari 13.6 juta BTC, sementara STH mulai menjual dan mengurangi ukuran posisi mereka.

Lihat ke bawah – $12k BTC dimungkinkan

Metrik URPD adalah alat yang menunjukkan di mana harga kumpulan UTXO Bitcoin saat ini dibuat, yaitu, setiap batang menunjukkan jumlah bitcoin yang ada yang terakhir dipindahkan dalam keranjang harga yang ditentukan. Metrik berikut adalah serangkaian varian yang menguraikan data lebih lanjut, dengan melihat kelompok pasar tertentu.

Dalam versi ini, pasokan tersegmentasi sesuai dengan total saldo entitas pemilik. Ini memungkinkan untuk membedakan "paus" dari "ikan". Pertukaran diperlakukan secara terpisah (abu-abu). Semua pasokan ditampilkan dalam keranjang harga di mana masing-masing entitas (rata-rata) memperoleh koinnya.

Bilah vertikal hitam menunjukkan harga pasar pada stempel waktu produksi grafik.

Kesenjangan pasokan yang cukup besar terjadi di bawah terendah Juni di $17.6k ke kisaran $10-$12k. Banyak persediaan yang telah dibeli sekitar $20k adalah investor dengan kurang dari 1 Bitcoin; ini bisa menimbulkan masalah jika Bitcoin turun, dan kelompok ini akan mengalami kerugian lebih lanjut yang belum direalisasi yang dapat memicu penurunan lebih lanjut.

Aktivitas stablecoin dimatikan, yang merupakan tanda positif

Bagan ini menunjukkan perubahan bersih 30 hari dalam pasokan empat stablecoin teratas USDT, USDC, BUSD, dan DAI. Perhatikan bahwa persediaan stablecoin ini didistribusikan di antara beberapa blockchain host, termasuk Ethereum.

2021 adalah tahun yang penting bagi stablecoin khususnya, yang melihat sejumlah besar stablecoin mengalir ke bursa saat defi lepas landas. Mengidentifikasi 4 stablecoin teratas, USDT, USDC, DAI, dan BUSD, hingga $24 miliar mengalir pada puncaknya pada pertengahan tahun 2021.

Namun, 2022 telah menjadi cerita yang berbeda: banyak penarikan dan ketidakpastian. Ini telah ditambah dengan ketidakpastian makro dan runtuhnya Luna. Sejak Agustus, penarikan telah menurun secara dramatis. Sangat banyak aktivitas yang diredam yang positif untuk dilihat di lingkungan pasar ini.