Coinbase me-reboot blockchain Base, bertengkar dengan Circle mengenai pendapatan USDC

Stablecoin Circle secara resmi berasal dari blockchain Base, yang, meskipun diklaim 'terdesentralisasi', harus di-boot ulang oleh pemiliknya, Coinbase (NASDAQ: COIN), setelah gangguan teknologi.

Minggu ini, Circle mengumumkan kedatangan resmi stablecoin USDC di Base, 'lapisan 2' Ethereum yang dimiliki dan dioperasikan oleh bursa aset digital AS, Coinbase. USDC sebelumnya tersedia di Base hanya melalui versi bridge (USDbC) yang mewakili USDC yang sudah diterbitkan di Ethereum.

Mengingat reputasi awal Base dalam memberikan sambutan bagi para penipu dan penarik permadani, Circle dapat mengambil peluang reputasi besar di sini. Namun dengan kapitalisasi pasar USDC sebesar $26 miliar yang telah turun setengahnya selama setahun terakhir, jelas bahwa masa-masa sulit memerlukan tindakan yang sangat mendesak.

Reputasi Base sebagai blockchain di bawah kendali terpusat Coinbase yang menyamar sebagai 'desentralisasi' diperkuat pada hari Selasa setelah rantai tersebut tiba-tiba berhenti memproses transaksi. Halaman status Base awalnya menyatakan bahwa mereka sedang “menyelidiki penghentian produksi blok” setelah pelanggan melaporkan “masalah dalam mengirimkan transaksi.”

Otoritas terpusat yang mengatur blockchain terdesentralisasi ini akhirnya mengidentifikasi masalahnya dan menerapkan perbaikan, namun Base terus mengalami masalah panggilan prosedur jarak jauh (RPC) selama beberapa jam hingga semuanya kembali normal.

Dipaksa untuk mengambil tindakan untuk menerapkan dayung defibrilator ke Base dengan jelas menunjukkan kurangnya kemajuan yang dibuat Coinbase dalam memenuhi janjinya untuk “secara progresif mendesentralisasikan rantai dari waktu ke waktu.” Ketika Base pertama kali diumumkan pada bulan Februari, Coinbase hanya berkomitmen untuk mencapai desentralisasi “dalam beberapa tahun ke depan.”

Untuk saat ini, Coinbase tetap menjadi satu-satunya 'sequencer' Base yang memiliki wewenang untuk memvalidasi transaksi on-chain. Hal ini menimbulkan berbagai pertanyaan tidak menyenangkan mengenai apakah peran Coinbase sebagai fasilitator transaksi Base dapat melanggar berbagai lisensi pemancar uang tingkat negara bagian.

Biaya pengurutan—perkiraan proyek mencapai $30 juta per tahun—adalah cara Coinbase akan memonetisasi Base, setidaknya, menurut CEO Brian Armstrong dalam panggilan analis setelah laporan pendapatan Q2 bulan lalu. Kepala protokol Coinbase/Pimpinan Pangkalan Jesse Pollak kemudian meremehkan pernyataan itu, mengatakan kepada outlet berita kripto bahwa biaya “tidak akan menjadi fokus utama dari perspektif pendapatan untuk [Base].” Sebaliknya, “upaya monetisasi” akan berfokus pada konsep tidak berbentuk yang dikenal sebagai “pengalaman pengguna”, yang dengan rendah hati kami sarankan agar transaksi mereka divalidasi oleh pengguna.

Pinjamkan kami uang sepuluh pound

Pengejaran Coinbase terhadap apa pun yang menyerupai pendapatan sebagian besar didorong oleh fakta bahwa sudah lebih dari satu setengah tahun sejak perusahaan membukukan keuntungan. Apa lagi yang dapat menjelaskan perusahaan yang mempromosikan produk pinjaman aset digital barunya, mengingat (a) peringatan yang diterima Coinbase dari regulator AS tentang upaya sebelumnya untuk meluncurkan produk pinjaman, dan (b) banyaknya kebangkrutan dan keruntuhan (BlockFi, Celsius, Genesis , Voyager, dll.) di antara perusahaan pemberi pinjaman selama 18 bulan terakhir?

Coinbase menegaskan kali ini akan berbeda, sebagian karena fokusnya pada pemberi pinjaman institusional, bukan pada sektor ritel yang malang. Idenya adalah agar institusi meminjamkan aset digital mereka ke Coinbase, yang kemudian akan melakukan keajaiban luar biasa untuk membuat aset tersebut tumbuh. Dalam pengajuan 1 September ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), Coinbase mengklaim telah mengumpulkan $57 juta untuk program tersebut.

Coinbase menggoda peluncuran program pinjaman melalui surat pemegang saham Q2, merujuk pada sesuatu yang disebut Coinbase Prime Financing yang diluncurkan pada QT selama kuartal tersebut. Coinbase menggambarkannya sebagai “solusi perdagangan, pembiayaan, dan penyimpanan yang terintegrasi penuh, memungkinkan klien untuk menerapkan leverage jangka panjang dan pendek berdasarkan margin dinamis dan berbasis risiko yang selaras dengan prinsip-prinsip keuangan tradisional terbaik di kelasnya.” (Berjudi kawan. Sebut saja berjudi.)

Dorongan pinjaman institusional terjadi hanya beberapa bulan setelah Coinbase menutup program Pinjamnya, yang memungkinkan pelanggan meminjam hingga $1 juta menggunakan token BTC mereka sebagai jaminan. Program pinjaman baru ini dikelola oleh tim yang sama yang menjalankan Borrow.

Pusat tidak dapat bertahan

Coinbase menjadi sangat dirugikan oleh kenaikan suku bunga AS baru-baru ini, sehingga memungkinkannya menghasilkan pendapatan yang signifikan—hampir sepertiga dari total Q2—dari menyimpan USDC dan menginvestasikan cadangan USDC dalam T-bills. Namun penurunan kapitalisasi pasar USDC yang tiba-tiba mencekik angsa emas ini, menyebabkan hiruk pikuk pencarian sumber pendapatan alternatif.

Tantangan-tantangan ini berkontribusi pada pembubaran konsorsium Center bulan lalu, sebuah grup yang hanya terdiri dari Circle dan Coinbase yang bersama-sama mengelola USDC. Parameter dari hubungan kedua pihak yang direvisi sangat kurang spesifik, tetapi profil baru dari Circle oleh Leo Schwartz dari Fortune menawarkan banyak detail yang sampai sekarang tidak diketahui mengenai hubungannya yang sangat terpecah dengan Coinbase.

Kesepakatan asli Circle pada tahun 2018 dengan Coinbase mencakup apa yang disebut Schwarz sebagai “formula berbelit-belit” yang membagi bunga atas cadangan USDC, termasuk mitra mana yang mencetak berapa banyak token USDC dan di mana token ini disimpan. Tidak banyak perselisihan mengenai pendapatan ini sementara kapitalisasi pasar USDC berada di bawah $1 miliar. Namun seiring bertambahnya batas tersebut, Schwarz mengatakan kedua pihak mulai “bertengkar mengenai bagaimana membagi hasil.”

Seseorang yang akrab dengan Coinbase mengatakan “insentif kedua perusahaan tidak selaras untuk mengembangkan sesuatu. Itu tidak berjalan dengan baik.” Circle awalnya bermitra dengan Coinbase, mengetahui bahwa bursa tersebut memiliki pelanggan yang dibutuhkan USDC untuk berkembang. Namun dengan semakin menonjolnya USDC—khususnya di bidang yang disebut 'keuangan terdesentralisasi'—Circle mampu mengatasi kebutuhan tersebut.

Permulaan 'musim dingin kripto' tidak lama setelah debut Coinbase yang mencolok pada tahun 2021 di bursa Nasdaq membuat bursa semakin bergantung pada bunga USDC karena komisi perdagangan ritel mengering. Sementara itu, Circle ditugaskan menangani sebagian besar tata kelola, sementara Coinbase dibayar hanya karena terus mempromosikan USDC kepada pelanggannya.

Kesepakatan yang direvisi yang dibuat pada bulan Agustus—yang mengubah bagian Coinbase dari kemitraan Pusat menjadi saham ekuitas di Circle—dikatakan tidak melibatkan pertukaran uang tunai. Tapi Circle sekarang bertanggung jawab penuh atas pencetakan uang, yang menurut Schwarz menghilangkan “insentif bagi satu perusahaan untuk melemahkan perusahaan lain.”

Meskipun Center awalnya menetapkan dirinya sebagai LLC sehingga pada akhirnya dapat bertransisi menjadi organisasi nirlaba, seorang mantan staf Center mengatakan kepada Schwarz bahwa ini bukan pengalaman mereka. Seorang eksekutif yang tidak disebutkan namanya di sebuah perusahaan aset digital yang tidak disebutkan namanya menggemakan pandangan ini, mengatakan bahwa Circle dan Coinbase senang mempromosikan USDC sebagai “utilitas publik”, tetapi jelas bahwa ini adalah “perusahaan swasta” sejak awal.

Bayar untuk bermain

Sebagian besar profil Schwarz berfokus pada mengapa USDC telah menyerah begitu banyak kepada saingannya Tether, yang stablecoin USDT-nya saat ini memiliki kapitalisasi pasar lebih dari tiga kali lipat USDC dan telah menjadi penerima manfaat langsung dari penurunan USDC.

Bos lingkaran Jeremey Allaire suka membedakan USDC dari USDT dengan menunjukkan sikap meremehkan Tether terhadap peraturan. Namun Schwarz mencatat bahwa, tidak seperti pesaingnya di AS, Gemini dan Paxos Trust, yang memilih untuk menerbitkan stablecoin masing-masing di bawah pengawasan Departemen Layanan Keuangan New York (NYDFS), Circle mendapatkan Bitlicense NYDFS sambil menolak menerbitkan USDC di bawah pengawasan regulator. (Seorang mantan staf NYDFS menggambarkan hubungan Circle dengan regulator sebagai “metafisik.”)

Ada alasan strategis untuk peraturan jiu-jitsu Circle, termasuk kemampuan menerbitkan USDC pada blockchain selain Ethereum. Selain memperluas daya tarik USDC, hal ini juga memberi Circle aliran pendapatan tambahan dalam bentuk 'biaya penerbitan' khusus blockchain.

Salah satu pengembang anonim mengatakan Circle menginginkan $2 juta untuk menerbitkan USDC asli pada blockchain tertentu, sementara pengembang lain di blockchain Sui Mysten Labs mengatakan Circle meminta $4 juta. Eksekutif blockchain ketiga mengatakan integrasi USDC bergantung pada apakah cabang modal ventura Circle, Circle Ventures, memilih untuk melakukan investasi dalam proyek tersebut. Juru bicara Circle membantah bahwa perusahaan portofolio Circle Ventures mendapat perlakuan khusus terkait USDC.

Modus panik

Profil Schwarz juga menyoroti acara de-pegging Circle pada bulan Maret setelah meninggalkan $3.3 miliar cadangan USDC dalam satu rekening di Silicon Valley Bank (SVB) California yang bangkrut. Jumlah tersebut menjadikan Circle SVB sebagai deposan terbesar tunggal, sekitar tiga kali lipat dari deposan tertinggi berikutnya (pemodal ventura yang berfokus pada teknologi, Sequoia).

Allaire berada di Dubai ketika bank run dimulai dan mengadakan pertemuan online setelah permintaan penarikan Circle tidak berhasil. Kepala strategi Circle, Dante Disparte, dilaporkan menaruh harapannya pada penyelamatan pemerintah federal, namun perusahaan tersebut terus berusaha—dan gagal—untuk mendapatkan kesepakatan dengan perusahaan yang bersedia membeli miliaran Circle yang terperangkap seharga 85¢ dolar.

Untungnya, para bankir federal yang kolot yang ingin direbut oleh Circle, menyelamatkan para pemula yang panik, dan patokan USDC dipulihkan. Namun pada saat itu, reputasi USDC sedang terpuruk. Ironisnya, krisis ini membuat Disparte tidak dapat tampil di panel 'Mengatur kripto untuk inovasi yang bertanggung jawab' di konferensi South by Southwest.

Tidak ada tombol 'beli'

Terakhir, tidak ada cerita Coinbase yang lengkap tanpa pembaruan tentang C-suiter mana yang telah menjual berapa banyak saham mereka. Sejak pembaruan terakhir kami mengenai hal ini pada tanggal 1 Agustus, kepala bagian hukum Paul Grewal telah bertambah kaya hampir $363,000, sementara kepala bagian akuntansi Jennifer Jones memiliki tambahan $132,500 dalam hal uang.

Anggota dewan Coinbase Rajaram Gokul hanya mengumpulkan $90,000, sementara chief people officer Lawrence Brock benar-benar menyenangkan orang minggu ini, setelah membawa pulang bacon senilai $1,552,201. CEO Armstrong belum melakukan penjualan apa pun sejak 1 Agustus, yang merupakan perubahan serius dari kebiasaannya baru-baru ini yang menjual satu setengah juta atau lebih setiap dua minggu sekali, jadi dia pasti sangat ingin menggaruknya. Sekarang.

Dalam tiga bulan terakhir saja, orang dalam Coinbase telah mengeluarkan 61 pesanan penjualan terpisah senilai lebih dari $32.7 juta. Jumlah pembelian selama periode ini: NOL. Kuadratkan lingkaran itu.

Mengikuti Kartel Kejahatan Crypto CoinGeek seri, yang menyelidiki aliran grup — dari BitMEX untuk Binance, Bitcoin.com, Blokir, ShapeShift, Coinbase, Ripple,
Ethereum, FTX dan Tether—yang telah mengkooptasi revolusi aset digital dan mengubah industri menjadi ladang ranjau bagi pemain naif (dan bahkan berpengalaman) di pasar.

Baru mengenal blockchain? Lihat bagian Blockchain untuk Pemula CoinGeek, panduan sumber daya utama untuk mempelajari lebih lanjut tentang teknologi blockchain.