(Bloomberg) — Setelah kehancuran spektakuler kerajaan crypto Sam Bankman-Fried, banyak investor mencari tanda-tanda peringatan dini yang mungkin meramalkan penularan yang akan segera terungkap. Satu kemungkinan? Obligasi sampah Coinbase Global Inc.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Platform perdagangan aset digital AS terbesar telah melihat harga obligasinya anjlok tahun ini. Pada awal Januari, harga salah satu catatan paling aktifnya sekitar 92 sen. Kemudian turun menjadi sekitar 77 sen pada bulan April sebelum turun menjadi 63 sen di tengah jatuhnya pasar Terra Luna pada bulan Mei. Obligasi tersebut diperdagangkan sekitar 53 sen dolar — tingkat yang biasanya dikaitkan dengan tekanan — pada perdagangan pagi hari di New York Rabu, menurut data perdagangan obligasi Trace.
Penurunan ini sebagian besar disebabkan oleh apa yang disebut crypto winter yang telah meratakan pasar mata uang digital tahun ini. Tetapi bagi beberapa peserta industri, kejatuhan itu merupakan pertanda pembantaian yang akan segera terjadi.
Utang pertukaran crypto dapat digambarkan sebagai "burung kenari di tambang batu bara," kata analis kredit Bloomberg Intelligence, David Havens, dalam sebuah wawancara telepon. Secara khusus, "sesuatu yang benar-benar menarik perhatian" pada bulan Mei adalah catatan Coinbase bahwa klien dapat diperlakukan sebagai kreditur umum tanpa jaminan jika perusahaan bangkrut.
Ini mengejutkan banyak orang dan menimbulkan beberapa pertanyaan, menurut Havens: “Kebangkrutan? Apa yang mereka lihat, dengar, rasakan yang memaksa para pengacara untuk memasukkan pernyataan itu saat itu,” ujarnya. Dan kedua: “Klien. Tunggu apa? Kami mungkin pari passu bagi pemegang obligasi, tidak terpisah seperti yang biasa kami lakukan di bursa?”
Pada saat itu, CEO Coinbase Brian Armstrong mengatakan perusahaan menambahkan pengungkapan risiko karena persyaratan akuntansi Komisi Sekuritas dan Bursa AS yang baru.
Ini berkontribusi pada penurunan obligasi dan terbukti menjadi salah satu indikator dari apa yang akan terjadi.
Hasil obligasi Coinbase saat ini kira-kira antara 13 dan 15%. “Kami pikir ini sepenuhnya mencerminkan ketidakpastian crypto yang sedang berlangsung dan teknis negatif, dengan sedikit pembeli yang bersedia untuk masuk dengan sisa tahun 2022,” tulis Havens dalam sebuah catatan Senin.
“Ikatan tersebut mencerminkan semangat binatang yang sedang terjadi saat ini,” katanya dalam wawancara telepon. “Dan itulah ketakutan yang melanda crypto.”
Setiap pemulihan utang, bagaimanapun, bisa menjadi sinyal awal bahwa pasar mulai mencair, menurut Havens. "Tapi sejauh ini merupakan perjalanan yang menyakitkan," katanya. "Kami berada di titik kritis."
Pemulihan Utang Dekat?
Mungkin ada jalan menuju pengembalian positif untuk obligasi Coinbase, menurut Havens. Dia menunjukkan bahwa pertukaran crypto memiliki $5.4 miliar likuiditas dan secara aktif terlibat dengan regulator, membedakannya dari pertukaran lain seperti FTX Bankman-Fried dan Binance Changpeng “CZ” Zhao.
“Coinbase harus membeli kembali setiap obligasi yang mereka bisa saat ini untuk menunjukkan komitmen mereka terhadap neraca yang masuk akal,” tambah John McClain, manajer portofolio hasil tinggi di Brandywine Global Investment Management. “Leverage telah menghancurkan banyak pesaing mereka dan mereka memiliki peluang unik untuk mengurangi leverage dengan sangat menarik.”
Analis obligasi jangka panjang dengan imbal hasil tinggi Marty Fridson juga berbagi pandangan yang lebih positif tentang obligasi yang terpukul. Fridson, yang merupakan kepala investasi di Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, berpendapat bahwa perdagangan nota berperingkat BB pada tingkat tertekan, termasuk Coinbase, dapat dijelaskan dengan lebih baik oleh tingkat peringkat mereka daripada harga mereka saat ini, menurut analisis PitchBook 15 November.
Dia mencatat bahwa utang Coinbase diperdagangkan pada tingkat tertekan sambil tetap memegang salah satu peringkat tertinggi di kelas spekulatif. Moody's Investors Service hanya melaporkan tingkat gagal bayar satu tahun 0.79% untuk penerbit Ba untuk periode antara 1970 hingga 2021, analisisnya menunjukkan.
“Sebaliknya, saya memperkirakan tingkat default rata-rata satu tahun pada emiten yang tertekan selama periode 1997 hingga 2021 sebesar 38%, menunjukkan ketidakcocokan besar antara peringkat BB dan valuasi yang tertekan,” tulisnya.
Hasil obligasi Coinbase saat ini jauh lebih tinggi daripada hasil rata-rata 7.1% yang diperdagangkan oleh utang dengan peringkat serupa. Itu juga menunjukkan dislokasi antara harga yang ditetapkan pasar untuk utang versus seberapa solid taruhan menurut para penilai kredit.
Yang pasti, pasar masih rapuh. Kejatuhan dari kehancuran FTX telah memicu gelombang kebangkrutan dan kemungkinan terlalu dini untuk mengatakan pemain mana yang masih ada di sini saat debu mereda.
Menjamin apa pun yang terkait dengan crypto itu sulit – kecuali mungkin perusahaan crypto dengan aset keras seperti rig penambangan atau infrastruktur lainnya – kata Hunter Hayes, manajer portofolio Intrepid Income Fund di Intrepid Capital Management.
“Tidak ada nilai intrinsik,” jelasnya. “Ini seperti Tinkerbell — jika orang tidak percaya pada utilitas crypto, itu akan menghilang.”
Beli Dip
Manajer ekuitas bullish sudah terjun untuk membeli penurunan. Dana Manajemen Investasi Bahtera Cathie Wood telah membeli lebih dari 1.3 juta saham Coinbase sejak awal November, ketika FTX mulai runtuh. Sementara itu, utang telah bangkit dari rekor terendah yang ditetapkan awal bulan ini.
Sepanjang tahun ini, sahamnya telah turun lebih dari 80%, sementara Bitcoin turun sekitar 65%. Pada penutupan hari Selasa, diperkirakan saham membutuhkan reli 782% yang mengejutkan jika ingin mencapai target harga rata-rata 12 bulan dari awal tahun 2022.
Di tempat lain di pasar kredit:
Americas
General Electric Co. mengumumkan bahwa sekitar $9.3 miliar obligasi berdenominasi dolar telah ditenderkan secara sah dan tidak ditarik pada atau sebelum tanggal partisipasi awal sebagai bagian dari penawaran pembelian kembali baru-baru ini.
Rite Aid mengatakan sekitar 33% dari catatan yang memenuhi syarat ditenderkan dengan tenggat waktu awal setelah mengusulkan untuk membeli sebanyak $200 juta dari 7.5% surat berharga senior yang dijamin jatuh tempo pada tahun 2025
T. Rowe Price Group Inc., pengelola uang global senilai $1.3 triliun, berhati-hati terhadap utang perusahaan AS mengingat eksposurnya terhadap kebijakan Federal Reserve yang terlalu hawkish
Suku bunga penawaran antar bank London tiga bulan untuk dolar naik ke level tertinggi sejak krisis keuangan di hari yang sepi untuk front-end pasar pendapatan tetap
Untuk pembaruan kesepakatan, klik di sini untuk Monitor Masalah Baru
Untuk lebih lanjut, klik di sini untuk Credit Daybook Americas
EMEA
Peminjam menumpuk ke pasar utang Eropa menjual obligasi dengan jatuh tempo rata-rata terendah dalam empat tahun. Obligasi yang dijual bulan ini oleh emiten kelas investasi dalam mata uang bersama memiliki tenor rata-rata sekitar 6.3 tahun, terendah sejak Desember 2018.
Di antara emiten hari Rabu adalah Severn Trent di pasar sterling, sementara Continental AG, GSK Capital dan Liberty Mutual Group menawarkan transaksi berdenominasi euro.
Perusahaan asing yang mencari dana dari ceruk pasar utang Jerman mungkin menghadapi sambutan hangat dari pemberi pinjaman potensial yang tersengat oleh skandal Orpea SA operator rumah perawatan Prancis
Indeks pelacakan biaya asuransi terhadap gagal bayar oleh perusahaan Eropa berada di jalur untuk penutupan terendah sejak Juni
Asia
Imbal hasil obligasi tingkat investasi di Asia di luar Jepang melebar untuk hari ketiga berturut-turut pada Selasa, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.
Pengembang Cina menerbitkan lebih banyak obligasi di bawah program jaminan negara, menunjukkan peningkatan dukungan pemerintah untuk meringankan kesulitan likuiditas sektor ini membuahkan hasil.
Pasar obligasi hijau China telah tumbuh melewati $300 miliar dan analisis Bloomberg mengungkapkan kesenjangan penting dalam pengungkapan dan transparansi, karena hampir tidak mungkin untuk mengetahui bagaimana uang itu dibelanjakan dan apakah itu memiliki dampak yang diharapkan.
–Dengan bantuan dari Yueqi Yang.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html