'Crypto Tidak Peduli Tentang Fundamental.' Apakah Itu Berkelanjutan?

Sebagian besar cryptocurrency mati. 

Ini terkenal di antara mereka yang telah menyaksikan lebih dari satu siklus. Ratusan, jika bukan ribuan, token melonjak, di samping bitcoin dan eter, tetapi jarang — atau, sering kali tidak pernah — merebut kembali nilai tertinggi sepanjang masa.

Hanya 26 dari 200 aset digital teratas berdasarkan kapitalisasi pasar yang mencapai level tertinggi baru setelah puncak pasar bull terakhir pada Januari 2018.

Setengahnya adalah token layer-1, seperti litecoin, ether, dan cardano. Lima adalah token tata kelola yang memberikan hak suara yang mendukung protokol keuangan terdesentralisasi, seperti Gnosis dan distrik0x.

Ini bukan gambar yang cerah. Tetapi prospeknya semakin memburuk dalam mendenominasikan nilai cryptocurrency dalam istilah bitcoin, bukan dolar biasa. 

Beralih ke harga bitcoin, dan hanya enam dari cryptocurrency tersebut yang melebihi puncak sebelumnya selama periode waktu yang sama: dogecoin, binance coin, chainlink, destraland, vechain, dan enjin coin.

Sejumlah kecil pemenang, mewakili hanya 3% dari 200 aset digital teratas. Tidak ada tren yang jelas yang menghubungkan mereka juga. 

Dogecoin secara harfiah adalah parodi diri "ke-bulan", sementara token vechain layer-1 didukung oleh meme "blockchain untuk rantai pasokan". 

Koin Binance menawarkan daya tahan yang didukung oleh mekanisme pembakaran yang memikat. Chainlink, bisa dibilang, memiliki lebih banyak utilitas daripada kebanyakan, mendukung ekosistem feed data dan harga yang luas oracle, yang menghubungkan berbagai blockchain dan kontrak pintar untuk melakukan transaksi tanpa validator pihak ketiga.

Keberhasilan Decentraland dan enjin coin, kata peserta industri, dapat dijelaskan sebagian oleh metaverse brouhaha dan dapps gaming bertenaga blockchain (aplikasi terdesentralisasi) yang diharapkan akan segera tumbuh dalam popularitas. 

Koneksi palsu seperti itu menunjukkan sebagian besar aset digital pasti meningkat di pasar bull, tetapi dengan cepat menjadi kaput setelah hype memudar - ditakdirkan untuk tidak pernah mengunjungi kembali kejayaan mereka yang berkilauan untuk membuat pemegang tas pembeli teratas utuh.

Jadi, bagaimana seseorang menilai aset digital secara adil? Apa sebenarnya nilai crypto? 

Mengingat 200 koin teratas dari pasar bull sebelumnya turun lebih dari 90%, dalam dolar, dari tertinggi sepanjang masa, bagaimana dan mengapa pasar memutuskan seberapa rendah mereka pergi?

Arus kas bearish untuk aset digital

Terminal Token adalah salah satu platform yang menawarkan cara untuk mengetahui semuanya. Ini menawarkan berbagai metrik yang bertujuan untuk membandingkan berbagai protokol, menggemakan metode penilaian perusahaan tradisional dalam rasio harga terhadap pendapatan dan total pendapatan.

“Melihat ke belakang, terutama membandingkan pasar bull 2018 dengan apa yang kami saksikan pada 2021, sangat sulit untuk benar-benar membangun tesis apa pun tentang mengapa token tertentu berhasil,” Oskari Tempakka, pemimpin pertumbuhan Terminal Token, mengatakan kepada Blockworks.

Platform mengukur protokol yang menghasilkan arus kas bersama dengan startup blockchain yang beroperasi sepenuhnya secara on-chain. Tidak mungkin untuk menilai protokol berdasarkan faktor-faktor tersebut selama pasar bull terakhir, kata Tempakka, karena baru setengah jalan hingga 2020 — selama musim panas DeFi — ketika aplikasi pertama yang dibangun di Ethereum benar-benar mulai menghasilkan arus kas positif ke protokol. 

Kesimpulannya: Menganalisis cryptocurrency yang terbang tertinggi dari bull terakhir, apakah penilaian dolar atau bitcoin, secara fundamental pada dasarnya tidak mungkin.

Namun, setengah dari 200 aset digital teratas yang mencatat rekor tertinggi sepanjang masa sepanjang siklus terbaru adalah aset lapisan-1.

Layer-1, tulang punggung aset digital, kali ini mengungguli di balik pengenalan nama yang sehat dan upaya legiun pengembang, serta pembuat pasar dan pedagang berkantong tebal yang menyukai aset dengan lebih banyak likuiditas. 

Harus ada kapitalisasi pasar yang cukup besar untuk dana lindung nilai $ 1 miliar lebih untuk mengganggu perdagangan aset - atau menggerakkan jarum harga begitu banyak dalam membangun kaki panjang atau pendek sehingga keuntungan menjadi usang. 

“Menurut saya, tesis di balik layer-1 adalah bahwa Anda pada dasarnya membangun lapisan penyelesaian yang dapat diskalakan tanpa batas untuk aplikasi lain yang sedang dibangun di atasnya,” kata Tempakka. “Lebih mudah untuk membangun tesis yang lebih bullish tanpa batasan penilaian daripada untuk aplikasi murni — begitulah cara kami melihat lapisan-1 sekarang, setidaknya yang benar-benar mampu menghasilkan arus kas dan menangkap nilai itu. .”

Arus kas sebenarnya bearish karena berkaitan dengan mencoba memberi label harga pada aset kripto. Mereka tidak bearish dalam dan dari diri mereka sendiri sebagai metrik, tetapi pelaku industri berpendapat bahwa lintasan pertumbuhan crypto yang cepat menuntut kerangka kerja yang berbeda. 

Menerapkan teknik pengambilan saham fundamental konvensi tidak akan pernah berhasil dengan startup yang didukung modal ventura, kata mereka – jadi mengapa itu harus berhasil jika menyangkut aset digital?

Jika mungkin untuk menilai aset kripto berdasarkan fundamental konvensional, maka perbandingan yang relatif apel-ke-apel dengan perusahaan dunia nyata juga harus dimungkinkan. 

“Crypto tidak peduli dengan fundamental, arus kas tradisional,” Hassan Bassiri, wakil presiden manajemen portofolio di manajer aset digital Arca, mengatakan kepada Blockworks. “Sifat kripto adalah bahwa ia peduli dengan potensi pertumbuhan.”

Bassiri menambahkan: “Katakan sesuatu seperti Aave atau Yearn diperdagangkan pada rasio harga-penjualan 1,000 tetapi pesaing fintechnya neobank diperdagangkan pada 200 — apakah cryptocurrency bernilai kelipatan 5x lipat dari itu?”

Memanfaatkan arus kas untuk menilai aset digital — seperti Amazon atau saham Tesla — menyiratkan bahwa mereka tidak dapat naik selamanya, sebuah gagasan yang mirip dengan kryptonite untuk crypto die-hards. 

Memang, arus kas menyediakan satu metode untuk menilai aset digital, yang secara otomatis berarti mereka tidak dapat naik selamanya, gagasan yang mirip dengan kriptonite untuk investor cryptocurrency. 

Hasilnya: pasar yang bergejolak dan kacau balau yang memprioritaskan sentimen sosial dan kemewahan daripada Econ 101.

Pasar yang didorong oleh fundamental berada di cakrawala

Jika melihat ke masa lalu tidak menjelaskan bagaimana pedagang menilai aset digital, siapa yang mengatakan proyek mana dari lautan banyak calon yang memiliki peluang realistis untuk bertahan lebih lama dari pasar beruang?

Salah satu penyebab optimisme, menurut Bassiri: Semakin banyak protokol yang bekerja untuk mengikat kasus penggunaan dunia nyata dengan hasil on-chain. Contoh kasus: Langkah MakerDAO baru-baru ini untuk melayangkan pinjaman $ 100 juta dalam mata uang token DAI ke Huntingdon Valley Bank yang berusia 151 tahun, dengan potensi untuk meningkatkan revolver kredit menjadi $ 1 miliar yang mengejutkan selama 12 bulan. 

Tempakka dari Terminal Token berlomba-lomba untuk prospek masa depan di mana sebagian besar token teratas didorong oleh fundamental yang terukur — dan mereka harus menghasilkan arus kas yang berkelanjutan untuk mendukung model itu. 

“Jika Anda adalah investor ekuitas swasta tradisional, Anda mencapai tahap di mana Anda dapat melihat data pendapatan protokol kripto dan benar-benar membangun tesis investasi yang kuat di sekitarnya,” kata Tempakka.