Crypto Exchanges Memandang Industri Berjangka yang Mengantuk

Industri berjangka AS lambat berubah dan telah melihat jejaknya berkonsolidasi di sekitar lebih sedikit perusahaan selama bertahun-tahun. Jumlah pedagang komoditas berjangka (FCM) hingga periode terakhir Maret 2022 mencapai 61 perusahaan, dibandingkan 64 pada 2017, 116 pada 2012, dan 171 pada 2007. FCM adalah perusahaan khusus yang dapat bertransaksi di bursa derivatif.

Sebagian besar konsolidasi ini didorong oleh peraturan di bawah pengawasan Gary Gensler, orang yang sama yang sekarang memimpin Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Gensler memimpin Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), regulator utama industri derivatif dari 2009-2014. Sekarang, dengan peluncuran CME Group
ekstensi CM
bitcoin berjangka pada tahun 2017 dan kontrak berjangka dan opsi kripto lainnya di tahun-tahun berikutnya, derivatif kripto memperoleh pijakan di AS dan memvalidasi hipotesis bahwa institusi memiliki selera yang stabil untuk memperdagangkan berjangka kripto, mendorong volume harian sebanyak $6.7 miliar tahun ini. CME crypto futures open interest – modal yang diikat untuk mendukung aktivitas perdagangan berjangka – telah berkisar antara $2 miliar dan $7 miliar sepanjang tahun ini.

Honeypot ini telah menarik perhatian bursa kripto.

Darah di Air

Tiga akuisisi entitas yang diatur CFTC selama 18 bulan terakhir oleh FTX.US, afiliasi AS dari FTX yang berbasis di Bahama, oleh raksasa yang terdaftar secara publik Coinbase (NYSE: KOIN), dan oleh Cboe pertukaran menggambarkan bagaimana berita tentang kesuksesan crypto CME Group menyebar dengan cepat. Perusahaan-perusahaan ini ditambah pertukaran crypto Kraken, Gemini, dan Coinbase ingin mempopulerkan perdagangan derivatif crypto di tingkat ritel.

Salah satu tujuan mereka yang lebih besar adalah untuk melihat AS menangkap sebagian besar pasar crypto dan pasar berjangka – dua jenis kontrak derivatif – yang saat ini diperdagangkan di pertukaran crypto Binance dan pertukaran yang tidak diatur di luar negeri.

Beruntung untuk pertukaran crypto AS, CFTC di bawah Ketua Rostin Behnam dikomunikasikan kepada Kongres awal tahun ini agensi meminta dana untuk memiliki peran yang lebih besar mengawasi kripto spot selain turunan kripto. Badan tersebut jelas ingin memiliki kekuatan untuk menangani industri yang sedang berkembang ini.

Canary Di Tambang Batubara

Pertempuran rumput ini sekarang tumpah ke tempat terbuka. Proposal FTX.US Maret 2022 untuk mengubah lisensi CFTC perusahaan dan menjadi berwenang untuk menawarkan produk turunan margin kepada klien ritel sekarang di depan CFTC menunggu persetujuan. Dalam istilah awam, kontrak ini akan membiarkan investor tipe Robinhood meminjam dana untuk membuat taruhan leverage pada pergerakan harga aset di masa depan seperti bitcoin atau eter. Imbalannya bisa sangat besar, tetapi begitu juga risikonya.

Sebagian besar industri berjangka tradisional dengan keras menolak proposal khusus ini sebagai yang saat ini dibentuk, dan melihatnya sebagai kuda Trojan yang akan memberi FTX.US kelonggaran untuk mengejar pertumbuhan di kelas aset apa pun, bukan hanya kripto.

Yang pertama dari dua pertempuran di bulan Mei atas proposal ini terjadi minggu lalu. CEO FTX Sam Bankman-Fried muncul di hadapan Komite Pertanian Dewan Perwakilan Rakyat dan bergabung dengan CEO Grup CME yang berbasis di Chicago, Intercontinental Exchange (ICE) yang berbasis di Atlanta, dan Asosiasi Industri Berjangka (FIA).

Terry Duffy yang tampak marah, CEO CME Group, mengeluarkan senjata api selama lima menit awal kesaksiannya menentang proposal FTX.US sambil duduk hanya beberapa inci dari Bankman-Fried:

“Di bawah klaim palsu inovasi yang sedikit lebih dari langkah-langkah pemotongan biaya, FTX mengusulkan rezim kliring manajemen risiko yang akan menyuntikkan risiko sistemik yang signifikan ke dalam sistem keuangan AS.”

Setelah salvo awal itu, Duffy menggunakan hampir setiap pertanyaan yang diajukan oleh Komite untuk memberikan beberapa alasan mengapa proposal FTX.US adalah ide yang buruk dan mengapa CFTC tidak boleh melakukan (dan Kongres tidak boleh membiarkannya melaksanakan) ini jenis interpretasi mandatnya untuk mengatur aktivitas berjangka. Suara Mr. Duffy mencerminkan urgensi dan alarm, sementara suara Bankman-Fried terlihat tenang dan sebenarnya.

Beberapa poin spesifik yang diangkat oleh CME Group dan sebagian besar didukung oleh ICE dan FIA selama audiensi, termasuk:

• Model Direct-to-Investor di mana pertukaran klien onboard tanpa bantuan dari FCM buruk bagi konsumen (meskipun CME Group mengakui juga telah mengejar model yang sama sampai dilaporkan diperintahkan oleh CFTC untuk meninggalkannya)
• Likuidasi otomatis klien ketika mereka telah mencapai margin call tidak baik bagi investor dan dapat meningkatkan aksi jual berjenjang
• FTX.US memiliki setidaknya satu penyedia backstop untuk menyediakan likuiditas saat dibutuhkan, tetapi pengaturan tersebut tidak memiliki kejelasan atau komitmen yang mengikat dari pihak entitas tersebut
• Proposal tersebut memiliki kesenjangan analitis yang menunjukkan kurangnya ketelitian mengikuti manajemen risiko dan praktik kepatuhan di bawah apa yang disebut Prinsip untuk Infrastruktur Pasar Keuangan (PMFI)

Daftar keberatan terhadap proposal itu panjang dan mencerminkan apa yang diajukan oleh perusahaan keuangan tradisional dan kelompok advokasi dalam surat komentar mereka di situs CFTC pada batas waktu 11 Mei. Sebagian besar surat komentar institusional pendek, satu sampai empat halaman. Surat komentar Grup CME berada dalam kategorinya sendiri dengan panjang lebih dari 40 halaman.

Sebaliknya, CFTC menerima ratusan surat dari pengguna ritel – sebagian besar mendukung proposal tersebut – dan banyak surat institusional yang mendukung seperti pertukaran crypto Gemini, perusahaan perdagangan Susquehanna, Virtu, dan DRW
DRW
, dan perusahaan investasi Softbank. Argumen yang mendukung proposal memuji hal-hal seperti:

• Direct-to-Investor bagus dan diinginkan
• Pendekatan manajemen risiko yang memeriksa dana yang cukup 24/7/365 setiap detik lebih baik dalam menanggapi risiko pasar daripada solusi saat ini dan memungkinkan regulator melihat eksposur kapan saja
• Likuidasi otomatis telah diuji coba dan berfungsi sebagaimana mestinya
• Lebih banyak pilihan – Grup CME memiliki monopoli derivatif kripto de-facto di Amerika Serikat – adalah hal yang baik dan diperlukan
• Data pasar bebas yang terkandung dalam proposal FTX.US sangat bagus mengingat data adalah bisnis besar untuk sebagian besar bursa ($152 juta pendapatan data dengan $1.3 miliar pendapatan Q1 2022 untuk CME Group); dengan data gratis ada transparansi yang lebih besar dan akses yang sama ke wawasan

Selama pertempuran Mei berikutnya – pertemuan meja bundar CFTC langsung 25 Mei dari pukul 9:30 hingga 4:00 ET – akademisi, peserta industri, dan lainnya akan dapat membuat suara mereka didengar mendukung dan menentang tindakan tersebut. Kami mengantisipasi upaya yang lebih intens dari Grup CME dan firma berjangka yang mapan dan kelompok advokasi yang berpikiran sama yang meminta penolakan proposal atau setidaknya persetujuan bersyarat dengan lebih banyak batasan dan persyaratan sebelum diimplementasikan.

Menjelang sidang besok, juru bicara CME Group menegaskan kembali kepada Forbes beberapa komentar dengar pendapat Duffy, bahwa "FTX mengusulkan rezim kliring 'manajemen risiko' yang akan menyuntikkan risiko sistemik yang signifikan ke dalam sistem keuangan AS." Selanjutnya, mereka menambahkan bahwa persetujuan proposal akan mengakibatkan penghapusan hingga $170 miliar modal penyerap kerugian dari pasar derivatif yang telah dibersihkan dan "yang lebih penting" itu akan menghilangkan model risiko bersama dan persyaratan modal peserta pasar. FTX belum menanggapi permintaan komentar.

Pengambilan Kunci

CFTC belum memutuskan apakah akan mendukung proposal FTX.US dan telah menerima semua umpan balik, tetapi fakta bahwa mereka telah terlibat dengan FTX.US selama "puluhan ribu jam" dan bertukar lebih dari seribu dokumen, seperti yang dinyatakan oleh Sam Bankman Fried minggu lalu berarti komisi itu menanggapi proposal dengan serius.

Prospek perubahan ini kemungkinan menjadi alasan mengapa Grup CME menentang proposal tersebut dengan sangat keras. Permohonan Duffy kepada anggota Komite Pertanian dan secara terpisah kepada Ketua David Scott (D-GA) selama pidato penutupan mengungkapkan tingkat keputusasaan yang jarang terlihat. Menyebutnya sebagai ancaman eksistensial terhadap model CME saat ini bukanlah pernyataan yang berlebihan. Sebagai poin tambahan, pertukaran crypto memiliki jutaan klien ritel di buku mereka, sedangkan Grup CME tidak memilikinya, tetapi ada ribuan pelanggan ritel yang berdagang secara aktif di platform Grup CME melalui FCM.

Tanggapan Duffy juga memberi tahu kami bahwa tidak harus FTX.US yang bertujuan untuk mengukir area di mana CME Group beroperasi. Itu bisa berupa perusahaan sejenis yang menggunakan lisensi lebih luas yang sama yang dapat diberikan kepada FTX.US. Dengan demikian, perusahaan-perusahaan ini akan bersaing dengan Grup CME tetapi dengan pembatasan yang lebih sedikit dan biaya yang lebih rendah bagi pengguna daripada di Grup CME, yang akan menyebabkan penerbangan besar-besaran klien ke pendatang baru ini jika tidak merespons dengan cara yang sama.

Pekan lalu, CME Group menyatakan dengan jelas bahwa mereka juga akan mengadopsi model Direct-to-Investor tanpa FCM jika proposal FTX diadopsi. Namun, mengingat penyiapannya yang terfokus secara institusional, ia perlu membuat beberapa perubahan dramatis dan investasi di berbagai bidang seperti orientasi klien dan layanan pelanggan.