Penambang Crypto Menghadapi Panggilan Margin, Default karena Hutang Jatuh Tempo di Pasar Beruang

Jangan lewatkan CoinDesk Konsensus 2022, pengalaman festival crypto & blockchain tahun ini yang harus dihadiri di Austin, TX 9-12 Juni ini.

Panggilan margin datang untuk penambang cryptocurrency karena pasar beruang terus mengklaim korban.

Penambang crypto swasta dan publik telah mengumpulkan hutang di mana saja antara $ 2 miliar hingga $ 4 miliar untuk membiayai pembangunan fasilitas raksasa mereka di seluruh Amerika Utara, menurut data yang dikumpulkan oleh CoinDesk dan peserta industri.

Karena nilai hasil penambang turun drastis seiring dengan harga bitcoin (BTC), mereka harus membuat keputusan sulit tentang cara bertahan hidup – termasuk menjual koin dan peralatan yang diperoleh dengan susah payah.

“Itu menyakitkan tetapi perlu,” Alex Martini, CEO perusahaan hosting pertambangan Blockfusion, mengatakan kepada CoinDesk, mengenai penjualan cadangan bitcoin senilai “jutaan” dolar untuk membayar utang perusahaan. Sekarang Blockfusion memiliki cadangan kas untuk bertahan sekitar enam bulan, tetapi "jika pasar tidak berubah" perusahaan "akan dipaksa untuk melakukan putaran lain" likuidasi, katanya.

Blockfusion jauh dari sendirian dalam kesulitan ini. Dengan harga bitcoin pada level terendah sejak 2020, kekuatan pemrosesan global pada jaringan, atau hashrate, mendekati level tertinggi sepanjang masa dan harga energi naik, margin keuntungan penambang menyusut.

Model mesin lama menjadi tidak menguntungkan dan dimatikan – hashrate menurun 11% antara 12 Juni dan 27 Juni, data dari Blockchain.com menunjukkan.

Penambang pernah teguh pada “hodl” strategi (memegang bitcoin daripada menjualnya), sekarang dipaksa untuk melikuidasi kepemilikan crypto mereka untuk membayar biaya operasional dan cicilan pinjaman.

Pendapatan penambangan Bitcoin dalam mata uang dolar per kilowatt hour (kWh) telah berkurang lebih dari setengahnya sejak awal tahun, menurut data yang dikumpulkan oleh Presiden Upstream Data Steve Barbour. Menggunakan mesin generasi baru seperti Antminer S19 Pros dan Whatsminer M30S+ dapat membuat perbedaan besar karena mereka menghasilkan pendapatan dua kali lipat dari model lama seperti Atminer S9, menurut data Barbour.

Kisah berlanjut

Para penambang yang menggunakan mesin terbaru dan memiliki harga listrik yang rendah – kurang dari 6 sen per kilowatt jam, dengan menjaga biaya keseluruhan penambangan bitcoin mereka di bawah $10,000 – masih dapat memenuhi kebutuhan dan memenuhi kewajiban pinjaman mereka, kata Brian Wright, wakil Galaxy Digital presiden pertambangan.

Analis investasi CoinShares Alexander Schmidt mengatakan kepada CoinDesk bahwa menurutnya “mayoritas penambang yang terdaftar” masih menguntungkan bahkan dengan harga bitcoin sekitar $20,000.

“Penambang yang tidak memiliki leverage dan menjalankan [mesin] generasi baru, dan ada beberapa di Amerika Serikat, mereka mungkin masih baik-baik saja” dalam hal keuntungan, kata Juri Bulovic, kepala penambangan di Foundry Digital. Foundry dimiliki oleh perusahaan induk CoinDesk, Digital Currency Group.

Siapa yang terlilit hutang?

Menambahkan utang ke dalam persamaan melukiskan gambaran yang lebih gelap.

Penambang bitcoin yang terdaftar secara publik telah meminjam setidaknya $2.16 miliar, berdasarkan data yang dikumpulkan dari catatan investor 14 Juni dari perusahaan sekuritas B. Riley Financial dan termasuk Pinjaman $ 37 juta diungkapkan oleh Bitfarms pada 17 Juni.

Di ujung yang lebih tinggi, penambang publik dan swasta telah meminjam total $3 miliar hingga $4 miliar dalam bentuk pinjaman yang didukung oleh komputer penambangan, diperkirakan Chief Economist dan Chief Operating Officer perusahaan pertambangan Luxor Technologies, Ethan Vera.

Core Scientific (CORZ) dan Marathon Digital (MARA) adalah salah satu penambang dengan leverage paling tinggi berdasarkan rasio utang terhadap modal mereka. Namun, kewajiban utang mereka sebagian besar berupa surat promes yang tidak jatuh tempo hingga tahun 2024 dan 2025, sehingga mereka punya waktu untuk melunasi pinjaman.

Rasio modal merupakan indikasi seberapa tinggi beban utang perusahaan relatif terhadap ekuitasnya. Semakin tinggi rasionya, semakin besar risikonya.

Northern Data, perusahaan hosting Jerman, memiliki rasio utang terhadap ekuitas 1.84, menurut data yang dilaporkan ke bursa saham Jerman untuk tahun 2020, yang tertinggi di antara penambang yang disurvei oleh CoinDesk.

Namun rasio tersebut tidak secara akurat menggambarkan keuangan perusahaan hari ini, kepala hubungan investor Northern Data Jens-Philipp Briemle mengatakan kepada CoinDesk melalui email. Penambang mengakuisisi beberapa krediturnya pada tahun 2021 untuk melunasi hutang dan pada saat yang sama berhasil mengurangi sebagian besar hutangnya melalui penjualan situs 300 megawatt di Texas. Perusahaan memiliki hutang sebesar EUR 20 juta ($21 juta) yang diharapkan akan dilunasi pada Agustus 2022, kata Briemle.

Perusahaan idealnya tidak memanfaatkan aset mereka untuk melunasi utang mereka, melainkan mengandalkan pendapatan mereka untuk menutupi pembayaran. Banyak penambang yang kemungkinan besar tidak menghasilkan pendapatan yang cukup untuk melunasi cicilan utang bulanan mereka untuk pinjaman ini, terlepas dari berapa harga mesin yang mereka beli, dengan mempertimbangkan persyaratan pinjaman umum, kata Bulovic.

Misalnya, pada akhir kuartal pertama, Stronghold Digital Mining (SDIG) memiliki pinjaman luar biasa sebesar $70 juta untuk dilunasi pada akhir tahun, tetapi mengalami kerugian bersih sebesar $30 juta pada kuartal yang sama, menurut sebuah pengajuan dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Penambang tidak menanggapi permintaan CoinDesk untuk mengomentari cerita ini.

Pinjaman bawah air

Penambang yang meminjam uang untuk membiayai rencana ekspansi mereka sekarang harus membuat keputusan yang sulit. Banyak dari "pinjaman-pinjaman itu tidak terbayar hari ini" dan peminjam membutuhkan "pendapatan yang signifikan di luar pembiayaan untuk tetap lancar," kata Neil Van Huis, mitra di BlockFills, yang merupakan salah satu perusahaan pertama yang memberikan pinjaman pembiayaan peralatan untuk penambang pada tahun 2020.

Pinjaman pembiayaan peralatan seperti yang diambil penambang adalah “bawah air” ketika nilai pinjaman melebihi nilai aset dasar, seperti mesin penambangan bitcoin.

Pada puncak pasar, ketika bitcoin lebih dari $60,000, perusahaan membeli penambang dengan harga $90, $100 dan bahkan lebih per terahash, kata Bulovic. Itu menambahkan hingga $ 10,000 per mesin. “Tag harga yang lebih besar berarti jumlah pinjaman lebih tinggi. Artinya, pembayaran bulanan lebih tinggi, ”katanya.

Perusahaan yang memesan rig penambangan "pada puncak pasar bull untuk harga puncak dengan deposit yang signifikan," sekarang "di tempat yang sulit untuk ditindaklanjuti," kata Jamie Leverton, CEO Hut 8 Mining (HUT). "Pada waktunya, kita akan melihat beberapa pinjaman gagal bayar, penambang yang tidak diklaim, dan target akuisisi," kata Leverton.

Penambang yang 100% dibiayai, berusia kurang dari dua tahun dan kecil tanpa manfaat ekonomi cenderung menjadi yang pertama melihat default pada pinjaman terkait, kata Van Huis.

Memberikan kredit buruk

Kesulitan penambang dalam membayar angsuran mereka menimbulkan risiko bagi ekosistem secara keseluruhan, karena mereka membiarkan pemberi pinjaman terkena default. Leverton dari Hut 8 Mining mengatakan dia mengharapkan penambang untuk menunggak. Penambang harus bersiap untuk pasar beruang selama masa bull, memikirkan tentang bagaimana mengelola siklus, perbendaharaan, dan neraca, katanya pada konferensi Konsensus 2022 CoinDesk di Austin, Texas, bulan lalu.

Menurut Van Huis, pemberi pinjaman BlockFi dan NYDIG telah memberikan "kredit mengerikan" yang akan sulit dibayar oleh para penambang mengingat kondisi pasar saat ini. Perusahaan-perusahaan ini tidak mengungkapkan berapa banyak pinjaman pertambangan yang ada di neraca mereka, jadi sulit untuk memperkirakan seberapa terekspos mereka.

Setelah berhari-hari berspekulasi tentang keuangannya – termasuk yang diduga bocor neraca keuangan yang dimaksudkan untuk menunjukkan bahwa perusahaan mengalami kerugian bersih sebesar $221 juta di tengah pasar bearish tahun 2021 – BlockFi mengumumkan itu mendapat batas kredit $250 juta dari FTX. Banyak bernama aku ta bailout. Pemberi pinjaman belum menanggapi permintaan CoinDesk untuk mengomentari cerita ini.

Perusahaan seperti “Celsius, BlockFi, khususnya BlockFi dan bahkan NYDIG, ketika mereka mendanai orang dengan 75% hingga 80% LTV [loan to value] seharga $65 per terahash atau lebih tinggi, banyak dari mereka jauh lebih tinggi menuju $80 per terahash” telah dibangun “Kredit yang buruk untuk industri karena semua pinjaman itu terendam hari ini,” kata Van Huis.

Rasio pinjaman terhadap nilai digunakan untuk menilai risiko pinjaman dengan membandingkan nilainya dengan aset yang dijaminkan. Semakin tinggi rasionya, semakin tinggi risikonya, yang sering diterjemahkan menjadi tingkat bunga yang lebih tinggi.

Secara umum, dalam beberapa tahun terakhir suku bunga untuk pinjaman pembiayaan peralatan untuk penambang bitcoin biasanya berada dalam dua digit, antara sekitar 10% dan 19%, pengajuan penambang yang diperdagangkan secara publik dengan acara SEC. (Sebagai perbandingan, bahkan setelah kenaikan baru-baru ini, tingkat hipotek rumah di AS berjalan di rendah hingga pertengahan satu digit.)

Label harga $80 untuk satu terahash daya penambangan terlihat tinggi mengingat sirkuit terintegrasi khusus aplikasi (ASIC) sekarang dijual dengan harga di bawah $60/TH, menurut data dari Indeks Hashrate Luxor. Ini menunjukkan bahwa tidak hanya pinjaman awal yang diberikan berisiko, tetapi nilai aset dasar telah menurun secara signifikan karena nilai ASIC telah berkurang.

“Beberapa pemberi pinjaman mengambil lebih banyak risiko daripada yang lain,” dalam hal perlindungan yang mereka miliki dalam kasus default dan bagaimana mereka menghitung LTV, kata Wright. LTV dapat dihitung dengan nilai bitcoin atau mesin pada saat pinjaman diberikan, tetapi pemberi pinjaman harus mempertimbangkan berapa harga likuidasi yang sebenarnya ketika saatnya tiba, jelasnya.

BlockFi dan NYDIG memberikan pinjaman yang sangat besar di akhir siklus, kata orang dalam industri lain yang tidak ingin disebutkan namanya saat mengomentari perusahaan lain. Ini berarti harga per terahash dan karenanya cicilan bulanan lebih tinggi. Ada pemberi pinjaman di pasar yang "sangat terbuka" dan "sangat khawatir," kata orang dalam itu.

BlockFi menolak untuk menjawab daftar pertanyaan spesifik dari CoinDesk. Chief Risk Officer Yuri Mushkin mengatakan perusahaan “menjalankan bisnis pinjaman yang terdiversifikasi ke ekosistem crypto,” di mana “pinjaman yang didukung penambangan hanya sebagian.” Mushkin menambahkan, “Pinjaman yang didukung pertambangan ini dijamin, dan kami mengikuti risiko dan praktik penjaminan emisi yang sama yang kami terapkan di seluruh bisnis institusi kami.”

NYDIG tidak menanggapi permintaan CoinDesk untuk mengomentari cerita ini.

Pemberi pinjaman yang berbasis di New York menandatangani pinjaman $70 juta untuk Rantai Blok Argo pada bulan Maret dan batas kredit $37 juta untuk Bitfarms pada 14 Juni. Bersamaan dengan pinjaman, Bitfarms mengatakan telah menjual 1,500 BTC. Hanya seminggu kemudian, penambang mengatakan telah menjual 1,500 BTC lagi untuk melunasi hutang lainnya dari Galaxy.

Baca lebih lanjut: Bitfarms Ingin Meningkatkan Likuiditas Dengan Penjualan 1,500 Bitcoin, Pinjaman Baru

TeraWulf juga mengambil Pinjaman $ 15 juta dalam bentuk surat promes konversi pada tanggal 13 Juni.

Jika “ekonomi tidak berubah, itu hanya masalah waktu sampai beberapa penambang gagal bayar” sementara pada saat yang sama “pemberi pinjaman memiliki pilihan yang relatif sedikit” untuk “menyelamatkan diri” karena nilai agunan, biasanya mesin pertambangan atau bitcoin, adalah turun setiap hari, kata orang dalam itu.

Celcius baru-baru ini penarikan dihentikan untuk pelanggan tanpa banyak penjelasan, memicu penyelidikan dari pihak berwenang di beberapa negara bagian AS.

BlockFi, seperti Celsius, bekerja dengan dana yang dikumpulkan dari deposan, yang berarti ia harus membayarnya kembali, sedangkan NYDIG mengumpulkan uang melalui ekuitas, jadi hanya butuh waktu lebih lama untuk mengembalikan dana tersebut, kata Van Huis.

Hanya sekitar 6% dari aset Galaxy Digital senilai $5.3 miliar yang terkait dengan penambangan, atau $301 juta, yang biasanya mencakup piutang pinjaman, menurut sebuah laporan pendapatan kuartalan. Pengarsipan juga merinci bahwa perusahaan telah membayar di muka $89.9 juta dalam biaya penambangan dan deposit, meninggalkan sekitar $211 juta yang bisa menjadi eksposur pemberi pinjaman untuk pinjaman pertambangan. Seorang juru bicara menolak mengomentari angka tersebut.

Tidak ada lagi

Penambang telah menjual bitcoin ke bursa dengan kecepatan tinggi. Pada bulan Mei, penambang bitcoin menjual lebih dari 100% dari produksi bulanan mereka, dibandingkan dengan 30% antara Januari dan April, kata Jaran Mellerud, peneliti senior di Arcane Research.

Platform informasi on-chain seperti KriptoKuantitas dan CoinMetrics telah mencatat rekor arus koin dari penambang ke bursa selama beberapa minggu terakhir. Ini belum tentu merupakan indikasi penjualan; itu bisa berarti bahwa penambang mempertaruhkan token mereka atau bersiap untuk menjual, jelas Wright.

Dengan likuiditas yang ketat, penambang yang menjanjikan bitcoin yang mereka tambang sebagai jaminan untuk mendapatkan pinjaman peralatan mungkin tidak dapat memonetisasinya untuk apa pun selain melunasi hutang mereka. Dalam kasus ini, agunan kemungkinan dipegang oleh pemberi pinjaman, dan hanya akan dijual dalam kasus margin call, kata Bulovic.

Ini adalah kasus untuk Blockfusion, yang memiliki margin call $ 29,000, menurut CEO perusahaan. SEBUAH panggilan margin terjadi ketika nilai agunan peminjam jatuh di bawah ambang batas tertentu, yang ditentukan dalam kesepakatan dengan pemberi pinjaman. Dalam hal ini, peminjam harus menghasilkan dana untuk melebihi ambang batas itu, yang terkadang berarti menjual aset dengan harga pasar yang tidak menguntungkan – seperti BTC di bawah angka $20,000.

Blockfusion harus memilih antara memposting lebih banyak agunan atau menjual bitcoin-nya, kata Martini, menambahkan bahwa sebagian besar penambang yang dia kenal “kehilangan agunan mereka.”

Pada saat yang sama, perusahaan yang mengumpulkan uang dengan mengambil utang atau menipiskan saham mereka dengan menerbitkan lebih banyak saham telah membatasi kemampuan mereka untuk tumbuh saat ini karena mereka harus memposting agunan tambahan atau melikuidasi kepemilikan bitcoin mereka, kata Matthew Schultz, ketua eksekutif di CleanSpark, penambang bitcoin yang membeli kontrak yang ada untuk 1,800 mesin bulan ini dari rekan lain.

“Kami diberi kesempatan yang sama seperti orang lain,” kata Schultz. CleanSpark memiliki kesempatan untuk memanfaatkan bitcoin “untuk keuntungan sedikit arus kas dan kemudian melihat persaingan meningkat ke titik yang menjadi hampir tidak realistis,” katanya. Tetapi perusahaan menghindari itu, dan memiliki rasio utang terhadap modal terendah kedua di antara penambang yang disurvei.

Untuk mengamankan pinjaman $35 juta dari penyandang dana modal ventura awal tahun ini, CleanSpark sebagai gantinya menjaminkan rig penambangan bitcoinnya.

Mesin gratis untuk semua

Penambang Bitcoin yang memasang mesin mereka sebagai jaminan dihadapkan pada serangkaian masalah yang berbeda. Dengan para penambang yang ingin membongkar mesin mereka untuk mendapatkan uang tunai yang sangat dibutuhkan, harga ASIC telah turun secara signifikan.

Idealnya, penambang akan menjual model mesin yang lebih tua tetapi tidak ada pasar untuk mereka saat ini karena mereka tidak menguntungkan, kata Schultz dari CleanSpark, sehingga mereka “dipaksa untuk menjual peralatan yang lebih baru” atau memanfaatkan bitcoin mereka.

Ruang rak merupakan faktor pembatas bagi mereka yang ingin membeli rig.

Jika perusahaan yang menambang untuk akunnya sendiri bangkrut, perusahaan tersebut tidak dapat menambang di situsnya karena akan kehabisan uang, jadi bahkan jika pemberi pinjaman ingin mengambil alih mesin, mereka harus mencari situs hosting untuk dipasang. mesin-mesin itu masuk, kata Van Huis. Tapi semua situs hosting berada pada kapasitas maksimal, tambahnya.

Salah satu perusahaan hosting pertambangan yang berbasis di AS mengatakan kepada CoinDesk bahwa mereka telah menerima semakin banyak panggilan dari penambang yang hampir putus asa yang mencari rig yang dibeli dengan harga murah. Tetapi fasilitas tuan rumah benar-benar penuh sehingga tidak dapat menerima tawaran apa pun.

Di tempat yang bahkan lebih berbahaya adalah perusahaan pertambangan yang mengambil pinjaman yang dijamin dengan pesanan di masa depan, yang berarti kontrak untuk mesin yang belum dikirim. Para penambang ini harus membayar rig yang tidak menghasilkan uang bagi mereka saat ini.

Pemberi pinjaman dan peminjam yang dibebani dengan pinjaman besar "melawan pesanan pembelian" berada dalam "posisi sulit" karena tidak hanya nilai mesinnya turun secara signifikan, tetapi peralatannya bahkan tidak ada di AS saat ini, kata Wright.

"Saya tidak melihat bagaimana Anda bisa bertahan," kata Van Huis.

Beberapa penambang mungkin harus mengambil pinjaman tambahan untuk membeli rig yang telah mereka setorkan.

“Satu set sampel penambang publik masih berutang $1.9 miliar tahun ini, untuk pembelian ASIC yang telah mereka lakukan,” kata kepala penambangan Galaxy Digital, Amanda Fabiano, selama diskusi panel di Konsensus 2022.

Baca lebih lanjut: Bear Market Dapat Melihat Beberapa Penambang Crypto Beralih ke M&A untuk Bertahan Hidup

Terlepas dari apa yang digunakan penambang agunan, nilainya telah menurun dalam beberapa bulan terakhir, kata Wright dari Galaxy. “Saya belum benar-benar melihat perbedaan besar antara penambang yang mengejar pinjaman yang didukung bitcoin, dibandingkan dengan pinjaman yang didukung ASIC,” tambahnya.

Konsekuensi jangka panjang

Sumber industri yang berbicara dengan CoinDesk setuju bahwa industri akan berkonsolidasi dalam beberapa bulan mendatang karena pemain yang lebih lemah dipaksa untuk melepas aset.

Ini tidak hanya akan membuka peluang bagi pemain lain dalam bentuk ASIC murah, tetapi akan memudahkan mereka yang masih berpartisipasi untuk menambang bitcoin.

“Ketika penambang yang kurang efisien offline, hashrate jaringan yang lebih rendah akan secara langsung menguntungkan mesin efisiensi tinggi dengan harga shutdown yang rendah,” tulis analis Canaccord Genuity Joseph Vafi dalam catatan penelitian 20 Juni.

Kesulitan menambang blok bitcoin dan menuai hasilnya secara otomatis menyesuaikan untuk menjaga waktu yang dibutuhkan sekitar 10 menit. Semakin tinggi hashrate jaringan, semakin tinggi kesulitannya.

Penyesuaian kesulitan berikutnya adalah diharapkan untuk mempermudah menambang satu blok, karena penambang telah turun dari jaringan.

Pengiriman rig penambangan masih online, yang akan menaikkan hashrate di akhir tahun, kata analis CoinShares Alexander Schmidt.

Pada saat yang sama, kenaikan harga gas alam memberikan tekanan tambahan pada margin bagi perusahaan seperti Marathon Digital dan Hut 8 yang mengandalkan sumber daya ini. “Penambang yang didukung 100% oleh energi terbarukan dapat mengambil manfaat dari persaingan yang lebih rendah,” tulis Vafi dari Canaccord Genuity.