Startup Crypto, berhati-hatilah dengan 'dry powder fallacy'

Startup crypto dan web3 yang hebat akan baik-baik saja di pasar beruang ini, mengingat ada begitu banyak bubuk kering, bukan?  

Satu baris tentang posisi "bubuk kering". di samping emoji kapal roket dan tanda dolar mungkin membuat untuk bersenang-senang tweet – tetapi pemodal ventura veteran memperingatkan para pendiri crypto untuk tidak tertipu oleh “kekeliruan bubuk kering.”

Serbuk kering adalah istilah slang yang digunakan untuk menyebut uang tunai at tangan. Dalam modal ventura, ini mengacu pada jumlah kolektif dari modal itu perusahaan ventura bisa menyebar melalui jadwal tertentu.  

menonjol $99.3 miliar untuk dana crypto, menurut data dari The Block Research. Secara keseluruhan, investor telah mengumpulkan $162.2 miliar menjadi dana crypto. Beberapa dana industri yang paling signifikan telah diluncurkan dalam dua tahun terakhir, termasuk Haun Ventures kenaikan Rp1.5 miliar - dibagi menjadi dua dana - dan a16z's Dana kripto $4.5 miliar. 

Penelitian Blok perkiraan bahwa $32 miliar dialokasikan untuk proyek kripto pada tahun 2022. Garis bawah? Tampaknya akan ada miliaran dolar diselenggarakan oleh dana crypto namun untuk dikerahkan.  

Namun, bubuk kering adalah ukuran yang tidak jelas, karena tidak semua kesepakatan usaha diumumkan secara publik. Kendati demikian, Edvinas Rupkus, analis The Block Research, mengatakan puluhan miliar yang tersisa dalam bubuk kering merupakan perkiraan yang aman.  

Namun, investor ventura veteran memperingatkan bahwa para pendiri harus melihat miliaran dolar itu hanya sebagai ukuran terarah dari selera investor untuk industri daripada absolut. “Perkiraan bubuk kering saat ini adalah titik awal yang bagus untuk memahami pendanaan hulu atau startup kripto, tetapi harus disesuaikan,” kata Paul Hsu, pendiri dan CEO perusahaan ventura Decasonic. 

Banyak bubuk kering

Angka-angka dari perusahaan investasi di seluruh industri kripto mendukung gagasan bahwa bubuk kering berlimpah. Perusahaan ventura papan atas Sequoia hanya mengerahkan 10% darinya $600 juta dana kripto, yang diluncurkan pada awal 2022, kata juru bicara Sequoia. Mitra A16z Chris Dixon mengatakan Blok pada bulan Desember bahwa perusahaan telah mengerahkan kurang dari 50% dari dana crypto $4.5 miliar. 

“Kami masih, tentu saja, mayoritas bubuk kering, dan kami terus berpikir dalam hitungan tahun, bukan bulan,” kata Sam Rosenblum dari Haun Ventures tentang modal $1.5 miliar yang terkumpul pada awal tahun 2022. “Saya pikir hal utama dalam hal kedua dana tersebut adalah sejauh ini kami menyebarkannya, tidak secara berurutan, tetapi langkah yang sangat mirip di keduanya,” tambahnya.  

Demikian juga, perusahaan manajemen aset asli crypto, BlockTower, memilikinya diawasi dana $ 150 juta untuk lebih dari setahun. Ini dikerahkan kurang dari 20% sejauh ini, kata Thomas Klocanas, mitra umum dan kepala usaha di BlockTower. 

Jumlah yang dikumpulkan untuk dana crypto dari The Block Research

Ini bukan hanya tren untuk perusahaan ventura papan atas. Dana ventura perusahaan terkenal mengatakan kepada The Block bahwa mereka telah mengerahkan kurang dari 50% dari dana multi-juta dolarnya, diluncurkan pada akhir tahun 2021, dan sedang mencari dana kedua. Sementara Dao5, sebuah perusahaan ventura yang pada akhirnya bertujuan untuk mengkonversi ke investasi DAO, baru mengerahkan antara 20% hingga 25% dari dana $125 juta miliknya, diluncurkan pada musim semi 2022. Rencananya akan diterapkan sepenuhnya dalam tiga tahun.  

“Kami saat ini menggunakan 28% penyebaran, atau 72% 'bubuk kering', atau $35 juta dari $48 juta benih usaha dan dana aset digital kami,” kata Hsu dari Decasonic. “Jadwal penerapan kami memiliki sisa 24 hingga 36 bulan (Januari 2025 hingga Januari 2026) untuk dana 10 tahun kami.” 

Jadi, apakah bubuk kering yang melimpah ini menjadi alasan untuk dirayakan?

Tidak begitu cepat. 

Terlalu panas, terlalu dingin atau pas

Bubuk kering bisa menyesatkan, kata Michal Benedykcinski, wakil presiden senior penelitian di Arca. Modal dipanggil secara bertahap, jadi belum siap untuk digunakan sejak hari pertama, tambahnya. 

Dalam beberapa kasus, VC, terutama yang menjalankan dana token cair, bahkan mungkin memilih untuk mengembalikan bubuk kering mereka ke piringan hitam dan keluar, yang mengurangi cadangan keseluruhan, kata Hsu dari Decasonic. 

“Masalahnya bukan ukuran statis,” kata Tom Loverro, mitra umum di perusahaan ventura IVP. “Orang-orang akan berkata, 'Hei, ini tidak akan seburuk itu karena ada semua bubuk kering ini,' dan mengutip beberapa angka dalam miliaran dolar. Inilah masalahnya: bubuk kering itu mengasumsikan kecepatan tertentu dan dapat diisi ulang. 

Sama seperti dengan goldilocks dan tiga beruang, kecepatan penerapan bisa terlalu panas, terlalu dingin, atau tepat. 

“Jika bubuk kering tidak digunakan, ini bisa menjadi tanda peringatan bahwa VC tidak optimis tentang valuasi atau prospek industri,” kata Joe Marenda, kepala investasi aset digital global Cambridge Associates. “Di sisi lain, jika dry powder menyusut dengan cepat, itu menandakan valuasi dan prospek industri menarik.”  

Misalkan sebuah perusahaan modal ventura menjanjikan mitra terbatas jadwal penyebaran yang lebih lambat dan merobek modalnya di pasar bullish. Dalam hal ini, sekarang mungkin dalam keadaan darurat untuk meningkatkan lagi di era suku bunga tinggi dan pengawasan peraturan. 

“Ketika dana kembali untuk mengumpulkan dana berikutnya, piringan hitam mungkin berkata, 'Hei, crypto keren saat naik, tapi kami tidak ingin ada lagi paparan crypto,'” kata Loverro. “Kantor keluarga, khususnya, yang, menurut saya, telah mendanai banyak dana crypto tahap awal, cenderung mundur paling cepat untuk kelas aset ketika turun.” 

Dana yang lebih besar dapat meningkatkan dana selanjutnya yang lebih kecil, kata Loverro. Polychain, yang sebelumnya menutup dana ketiganya sebesar $750 juta pada awal 2022, dilaporkan pemeliharaan dana $ 400 juta. 

"Katie Haun, saya yakin, akan baik-baik saja - dia akan mengumpulkan dana lagi, tapi dia pasti tidak akan menggunakan modal dengan cepat," kata Loverro. “Bubuk kering menyusut saat orang menyebarkannya lebih lambat, dan kemudian tidak diisi ulang. Itu meleleh atau menyublim, dan kemudian dana berikutnya lebih kecil. 

Kekeliruan bubuk kering Crypto

Masalah-masalah ini bahkan tidak mempertimbangkan seluk-beluk pasar usaha crypto, yang mencakup paradigma baru — seperti investasi token dan evolusi cepat jutawan kertas menjadi investor malaikat. 

“Ada yang kami sebut kekeliruan bubuk kering,” kata Samantha Lewis, partner di perusahaan ventura Mercury. Beberapa mitra terbatas akan menggunakan kekayaan kertas mereka di pasar bull untuk berkomitmen pada dana. Sekarang dengan token pemimpin berjuang - seperti eter turun 67% dari puncaknya pada November 2021 - banyak dari pemain ini tidak memiliki uang tunai yang sama untuk dilakukan, kata Lewis. 

“Di pasar bull baru-baru ini, beberapa investor memiliki mata yang terlalu besar untuk perut mereka dan terlalu berkomitmen. Kemudian, dengan koreksi di pasar ekuitas dan pendapatan tetap, tiba-tiba komitmen itu terlalu besar, menyebabkan gangguan pencernaan LP,” kata Marenda. “Dalam kasus lain, investor, yang menghasilkan banyak uang di crypto, mungkin tidak mengambil cukup dari meja, dan koreksi signifikan dalam harga crypto telah merusak kemampuan mereka untuk memenuhi panggilan modal,” tambahnya. 

Meskipun tidak semua malapetaka dan kesuraman, Marenda berharap ini akan menciptakan pasar sekunder yang dinamis untuk saham mitra terbatas. Sementara itu, Benedykcinski menilai dampak default pada capital call mungkin berlebihan. Individu berpenghasilan tinggi dan kantor keluarga adalah kelompok yang paling mungkin membatasi alokasi mereka, dengan manajer pertama kali yang lebih kecil kemungkinan besar akan terekspos, tambahnya. 

Ada juga jaring investor yang lebih luas di crypto – seperti DAO investasi, perusahaan perdagangan, dan landasan peluncuran – yang dapat menambah perkiraan bubuk kering saat ini, kata Hsu. VC yang mendaur ulang kepemilikan token juga dapat meningkatkan stok bubuk kering, tambahnya. 

Tetapi jika modal segar yang sama digunakan untuk mempertahankan posisi di perusahaan yang berjuang di pasar beruang, maka itu bisa menyusut dengan cepat, kata Loverro. 

 "Saya pikir hanya ada banyak orang yang tidak mau menerima kenyataan, jadi mereka mencari beberapa alasan agar semuanya baik-baik saja dan kembali seperti semula," kata Loverro. 

“Ada banyak bubuk kering setelah gelembung Dot Com,” tambahnya. “Ada satu ton. Semua perusahaan VC ini telah mengumpulkan banyak uang dan itu masih sangat buruk. Semua perusahaan VC ini gulung tikar karena mereka tidak pernah mengumpulkan dana lagi.”