Bagaimana perdagangan premium GBTC menghancurkan Barry Silbert, kerajaan DCG-nya dan mengambil platform pinjaman crypto bersama mereka

Grup Mata Uang Digital didirikan oleh Barry Silbert pada tahun 2015, yang kemudian menciptakan kerajaan DCG dengan berinvestasi di ratusan proyek dan perusahaan.

Namun, perusahaan terpenting dalam portofolio DCG adalah Grayscale Investments, pemegang Bitcoin terbesar di dunia, selain Satoshi Nakomoto.

GBTC setara dengan 633K BTC, lebih dari 3% dari suplai Bitcoin yang beredar. Nilai Aktiva Bersih (NAB) perwalian kira-kira $10.5 miliar pada saat penulisan.

Penjagaan BTC diadakan dengan Coinbase Custody. Namun, Coinbase adalah belum memverifikasi jika mereka memiliki kendali atas BTC. Namun, karena Coinbase diperdagangkan sebagai perusahaan publik di AS dan karenanya tunduk pada audit, kemungkinan besar BTC disimpan di bawah praktik standar.

DCG membebankan biaya manajemen 2% untuk Bitcoin pokok yang disimpan dalam perwalian.

Menurut pengajuan SEC pada Q3 2022, DCG memperoleh $68 juta dari biaya ini sambil menghasilkan pendapatan sekitar $230 juta setiap tahun. Penghasilan mewakili persentase besar dari $ 800 juta yang dihasilkannya setiap tahun. Barry Silbert menguatkan angka-angka ini dalam a surat kepada pemegang saham pada tanggal 22 November.

GBTC, untuk beberapa waktu, adalah satu-satunya cara bagi investor AS untuk mendapatkan eksposur ke akun IRA atau 401k mereka, yang merupakan salah satu alasannya diperdagangkan dengan harga premium selama bertahun-tahun, setinggi 40%.

Meskipun GBTC dianggap sebagai keamanan, GBTC tidak memiliki risiko hak asuh sendiri yang dikaitkan dengan memegang kunci Anda untuk BTC. Seiring meningkatnya permintaan, begitu pula aset yang dikelola, yang mencapai lebih dari $40 miliar selama bull run 2021.

GBTC diperdagangkan dengan harga premium saat saham berpindah tangan dengan harga lebih tinggi daripada BTC yang mendasarinya. Sebaliknya, jika saham GBTC diperdagangkan di bawah NAB, GBTC dianggap diskon.

Pada 24 Februari 2021, GBTC beralih dari premium ke diskon menjadi nilai aset bersih (NAB). Sayangnya, GBTC tidak pernah kembali ke premium, dan diskon semakin dalam.

Alasan diskon dapat dilihat pada meningkatnya persaingan dari ETF berjangka Bitcoin. Valkyrie Bitcoin Strategy future ETF (BTF) diluncurkan selama bull run November 2021, dan kepemilikan ETF Bitcoin Tujuan di Kanada adalah dua pesaing utama. The Purpose Bitcoin ETF mengadakan 50k BTC pada Juni 2022 tetapi sekarang hanya memiliki sekitar 24k BTC. Selain itu, dana ini dan lainnya cenderung menawarkan biaya pengelolaan yang lebih kecil, yang menghilangkan permintaan dari GBTC.

Diskon untuk GBTC saat ini mencapai 48%, setelah turun serendah 50%, yang merupakan diskon paling signifikan dalam catatan. Masalah dengan memegang GBTC adalah penguncian wajib saham GBTC selama 6 bulan, membuatnya sangat tidak likuid. Selanjutnya, ketika diskon tumbuh, investor tidak dapat menebus saham. Selain itu, pemegangnya tidak memiliki BTC yang sebenarnya karena merupakan turunan kertas dari BTC.

Dari Maret 2021 hingga Juni 2022, Grup Mata Uang Digital hampir membeli $ 800 juta senilai saham GBTC setelah mereka mulai berdagang dengan diskon NAV. Akibatnya, perusahaan tersebut memiliki sekitar 10% dari saham beredar kepercayaan.

Pembelian GBTC memitigasi tekanan jual institusional dan secara artifisial menopang NAB dana tersebut. DCG mengeluarkan GBTC dan berusaha mempertahankan harga GBTC dengan mengakuisisi GBTC menggunakan leverage.

Orang mungkin bertanya apakah ini berbeda dari FTX yang mengeluarkan token FTT dan mencoba mempertahankan token menggunakan leverage. FTT dan GBTC masing-masing adalah bagian besar dari neraca FTX dan DCG.

Grayscale menawarkan kepercayaan serupa lainnya untuk aset crypto alternatif. Misalnya, Grayscale Ethereum Trust (ETHE) saat ini diperdagangkan dengan diskon besar, dan pada 3 Januari, diskon dana untuk NAV telah jatuh ke level mencatat 60%.

Beberapa perusahaan crypto yang gagal, seperti 3AC dan BlockFi, memiliki eksposur yang signifikan terhadap saham GBTC.

Selama 2021, 3AC memiliki posisi paling signifikan dari saham GBTC di hampir 40 juta, dengan nilai $1.3 miliar. Untuk memasukkannya ke dalam perspektif, Ark Investasikan sekarang menjadi pemegang saham terbesar di luar DCG, dengan pasokan di bawah 1%, setara dengan 6.5 juta saham.

Karena premium GBTC naik hingga 40%, perusahaan seperti 3AC dan BlockFi memanfaatkan pengembalian untuk berspekulasi di pasar. Beginilah cara BlockFi diizinkan untuk menawarkan hasil setinggi itu kepada klien. Karena lock-up berakhir setiap enam bulan, itu memungkinkan perusahaan-perusahaan ini untuk terus mendapatkan keuntungan, sementara Genesis dengan senang hati terus meminjamkan uang ke perusahaan seperti 3AC.

3AC mengambil a $ 2.36 miliar pinjaman dari Genesis, perusahaan DCG lainnya, yang merupakan hampir 50% dari seluruh buku pinjaman Genesis. Pinjaman itu terdiri dari cryptocurrency tidak likuid dan turunan kertas dari Bitcoin dan Ether.

Secara total, pinjaman Genesis ke 3AC didukung oleh 17 juta saham dari GBTC. Grayscale adalah anak perusahaan DCG dengan 446,000 saham di Grayscale Ethereum Trust, 2 juta token asli Avalanche (AVAX), dan 13 juta token DEKAT.

Barry Silbert dan DCG telah memohon selama bertahun-tahun kepada SEC untuk mengubah GBTC menjadi ETF. ETF akan melacak produk yang mendasarinya, dan tidak akan ada premi atau diskon karena saham akan ditebus ke NAB, ditambah biaya pengelolaan akan jauh lebih sedikit.

SEC terus menurunkan spot ETF, yang akan melindungi investor. Konversi menjadi ETF spot akan membuat investor mana pun yang membeli dengan harga diskon mendapat untung karena akan berdagang ke NAV.

ETF lebih aman daripada dana tertutup dan lebih transparan, tanpa premi atau diskon dan biaya lebih rendah. Namun, SEC telah menyetujui ETF berjangka dan strategi Bitcoin pendek ETF (BITI).

Grayscale sekarang menggugat SEC, tetapi SEC telah menolak Grayscale, NYDIG, Pohon Kebijaksanaan, dan institusi lainnya. Akibatnya, banyak negara di seluruh dunia telah melihat ETF spot disetujui di Eropa, Kanada, dan Afrika.

Gugatan Grayscale yang sedang berlangsung dengan SEC terkait dengan ETF memiliki tenggat waktu singkat akhir Februari 3 sebelum keputusan akan terjadi.

Ketika premi untuk GBTC berakhir, ekosistem crypto melihat ledakan demi ledakan platform pinjaman crypto karena dana dan pemberi pinjaman ini harus melangkah lebih jauh ke kurva risiko untuk menghasilkan keuntungan dan membuat konsumen mereka utuh.

SEC berulang kali gagal menyetujui ETF spot untuk GBTC, yang pada akhirnya akan mencegah hal ini sejak hari pertama dan mungkin menghindari leverage seperti itu dihapuskan. Akibatnya, premi GBTC tidak akan ada, dan perusahaan-perusahaan ini tidak akan tumbuh dalam ukuran dan mengambil pengaruh sebanyak yang mereka lakukan.

Grayscale telah melakukan semua yang mereka bisa lakukan agar ETF spot disetujui.

SEC telah menolak ETF spot karena kemungkinan manipulasi bitcoin spot. Namun, menyetujui ETF CME Bitcoin berjangka yang tidak melacak harga spot yang mendasarinya bisa dibilang tunduk pada manipulasi dan penipuan dengan cepat.

Seperti diuraikan di atas, ada beberapa ETF spot di seluruh dunia di Eropa dan Afrika, misalnya. Ini tidak diragukan lagi telah melihat aliran modal keluar dari Amerika dan masuk ke yurisdiksi ini.

Jika DCG mengalami kebangkrutan, perusahaan dapat dipaksa untuk melikuidasi asetnya dan melihat penjualan yang cukup besar di GBTC dan ETHC. Ini akan memberikan tekanan jual yang cukup besar pada Bitcoin dan Ethereum.

Namun, menurut Ryan Selkis, CEO firma riset blockchain Messari, pemegang saham pengendali Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) Genesis Global dan Digital Currency Group tidak bisa begitu saja "membuang" kepemilikan mereka untuk meningkatkan lebih banyak modal.

“pembatasan disebabkan oleh Peraturan 144A dari Undang-Undang Sekuritas AS tahun 1933, yang memaksa penerbit entitas yang diperdagangkan secara over-the-counter, atau OTC, untuk memberikan pemberitahuan terlebih dahulu tentang penjualan yang diusulkan, serta batas penjualan triwulanan sebesar 1% saham yang beredar atau volume perdagangan mingguan”

Salah satu opsi penting yang dapat diambil DCG adalah memulai Reg M, yang akan memungkinkan investor menebus saham di NAV, mempersempit kesenjangan diskon saat ini. 

Pada 2 Januari, Cameron Winklevoss menerbitkan surat terbuka kepada CEO DCG Barry Silbert, yang menanyai Barry tentang taktik penundaannya karena Genesis berutang $900 juta kepada pengguna Gemini Earn. Selain itu, Cameron menuduh Barry menggunakan taktik perdagangan NAV, yang secara pribadi diuntungkan oleh Barry. Surat itu diakhiri dengan Cameron Winklevoss memberi tahu Barry Silbert untuk menemukan solusi pada 8 Januari.

Namun, surat tersebut tidak mengungkapkan apakah DCG dan Barry menanggapi; skenario yang mungkin berlaku adalah DCG mengajukan Bab 11.

Pada 28 Desember, penasihat investasi Valkyrie mempresentasikan proposal untuk menjadi sponsor dan manajer baru GBTC sambil juga meluncurkan dana untuk memanfaatkan diskon crypto..

Saat rumor terus beredar, DCG/Genesis sedang diselidiki secara aktif oleh SEC. Sumber mengonfirmasi bahwa banyak pelapor telah muncul.

Situasi DCG saat ini 

• Genesis saat ini sedang mempertimbangkan kebangkrutan
• DCG dimatikan anak perusahaan manajemen kekayaan
• DCG Berutang $2.025B
• Genesis dapat membatalkan pinjaman mereka sebesar $1.675B
• Genesis berhutang $900 juta kepada Gemini

Bitcoin adalah aset digital tanpa bantalan tanpa risiko rekanan; jika disimpan sendiri dengan benar, tidak ada leverage atau imbal hasil yang terjadi. Namun, investor memiliki tanggung jawab pribadi untuk mengelola keuangan mereka.

Masalah nomor satu dengan manusia seringkali adalah keserakahan, yang, seperti yang dikatakan sejarah kepada kita, biasanya mengarah pada penipuan, manipulasi, dan sentralisasi. Dengan hak asuh Bitcoin Anda yang benar, Anda memegang Bitcoin, bukan IOU atau turunan kertas.

Seperti yang kita lihat di tahun 2022, dengan risiko rekanan yang terjadi karena dana mengejar imbal hasil tinggi dan menggunakan Bitcoin untuk mengejar imbal hasil, perusahaan-perusahaan ini akan mengambil pendekatan 'cara apa pun'.

Pelajaran akan dipelajari dari ini, tetapi sangat penting untuk selalu melakukan uji tuntas Anda, itulah sebabnya frasa “Bukan kunci Anda, bukan koin Anda” adalah yang terpenting dalam ekosistem Bitcoin.