Apakah crypto bottom masuk? On-chain mengatakan ya, makro mengatakan rasa sakit terjadi setelah jeda makan

Grafik runtuhnya Terra (LUNA) pada bulan Juni 2022 adalah percikan yang menyulut api yang terus melahap pasar crypto. Reaksi berantai dari kebangkrutan pemain industri terkemuka terus berlanjut sepanjang tahun dan memuncak dengan runtuhnya FTX, salah satu bursa crypto terbesar di industri.

Ketika FTX runtuh, itu menghapus miliaran simpanan klien dan mendorong pasar ke level terendah dalam tiga tahun. Bitcoin mencapai $15,500 dan terancam turun lebih jauh karena penularan dari penyebaran FTX.

Sejak itu, Bitcoin telah pulih dan membukukan pengembalian yang signifikan, berkisar sekitar $23,000 sejak akhir Januari 2023.

Namun, pasar masih terlihat tidak stabil. Proses kebangkrutan untuk FTX, Celcius, dan perusahaan besar lainnya masih berjalan dan berpotensi menyebabkan lebih banyak volatilitas harga. Resesi yang datang menciptakan ketidakpastian makro yang membuat pasar tetap membumi.

Industri tampaknya terbagi - beberapa percaya Bitcoin mencapai titik terendah pada November 2022, sementara yang lain mengharapkan lebih banyak volatilitas dan bahkan lebih rendah lagi dalam beberapa bulan mendatang.

CryptoSlate melihat faktor-faktor yang dapat mendorong Bitcoin turun ke titik terendah baru, dan faktor-faktor yang menunjukkan dasar ditetapkan untuk menyajikan kedua sisi argumen.

Sambil mendalami tiga metrik dalam tweet di bawah ini yang menganalisis dasar pasar potensial.

Perubahan posisi bersih dalam alamat yang memiliki lebih dari 1,000 BTC menunjukkan dasar siklus yang kuat. Alamat-alamat ini, yang disebut Whale, secara historis mengakumulasi Bitcoin selama volatilitas harga yang ekstrim.

Paus memulai akumulasi besar-besaran selama runtuhnya Terra pada Juni 2022, meraup hampir 100,000 BTC hanya dalam beberapa minggu. Setelah aksi jual selama tiga bulan, paus mulai menumpuk lagi pada akhir November 2022, tepat setelah runtuhnya FTX. Begitu harga Bitcoin stabil pada bulan Desember, para Whale mulai menjual kepemilikan mereka dan menurunkan posisi bersih mereka.

Dan sementara ada beberapa peningkatan posisi bersih paus pada akhir Januari, volume pertukaran tidak menunjukkan akumulasi besar-besaran.

Pemegang jangka panjang (LTH) membentuk fondasi pasar Bitcoin. Didefinisikan sebagai alamat yang menyimpan BTC selama lebih dari enam bulan, mereka secara historis telah menjual selama pasar teratas dan terakumulasi selama pasar terendah.

Pasokan Bitcoin yang dipegang oleh pemegang jangka panjang sering dilihat sebagai indikator siklus pasar. Ketika pasokan meningkat pesat, pasar cenderung ke bawah. Pasar bisa mendekati puncaknya ketika pasokan mulai berkurang.

Namun, pasokan LTH tidak kebal terhadap peristiwa angsa hitam. Pengecualian langka dari tren ini terjadi pada November 2022, ketika jatuhnya FTX mendorong banyak LTH untuk mengurangi kepemilikannya.

Namun, meskipun turun, pasokan LTH pulih pada tahun 2023. Pemegang jangka panjang memiliki lebih dari 14 juta BTC per Februari. Ini mewakili peningkatan lebih dari 1 juta BTC sejak awal tahun 2022, dengan LTH sekarang memegang sekitar 75% pasokan Bitcoin.

CryptoSlate menganalisis data Glassnode untuk menemukan bahwa pasokan LTH terus meningkat. Ada sedikit tanda kapitulasi di antara LTH, yang menunjukkan bahwa bagian bawah bisa masuk.

Futures abadi, yang berasal dari pasar crypto, adalah ukuran kepercayaan investor yang kuat terhadap Bitcoin.

Perpetual Futures adalah kontrak berjangka tanpa tanggal kedaluwarsa, memungkinkan investor untuk menutup posisi mereka kapan saja. Untuk menjaga agar harga kontrak tetap konsisten dengan nilai pasar Bitcoin, bursa menggunakan tingkat pendanaan. Ketika harga kontrak lebih tinggi dari harga spot BTC, posisi long membayar biaya untuk posisi short. Ketika harga kontrak lebih rendah dari harga spot BTC, posisi short membayar biaya untuk posisi long, menyebabkan harga kontrak menyesuaikan kembali dengan nilai pasar Bitcoin.

Tingkat pendanaan yang positif menunjukkan posisi yang lebih panjang dalam kontrak berjangka abadi, menunjukkan investor mengantisipasi kenaikan harga Bitcoin. Tarif negatif menunjukkan banyaknya posisi pendek dan pasar bersiap untuk penurunan harga Bitcoin.

Sejak awal tahun 2020, setiap kali harga Bitcoin turun, pasar melihat tingkat pendanaan yang sangat negatif. Pada tahun 2022, peningkatan tajam dalam tingkat pendanaan negatif terlihat pada bulan Juni dan November, menunjukkan bahwa investor melakukan short-short pasar selama jatuhnya Terra dan FTX. Lonjakan tajam dalam suku bunga negatif selalu berkorelasi dengan dasar pasar — ​​sejumlah besar posisi short dalam kontrak perpetual memberikan tekanan lebih lanjut pada pasar yang sedang berjuang.

Tingkat pendanaan hampir seluruhnya positif pada tahun 2023. Dengan tidak adanya data yang menunjukkan terjadinya lonjakan ekstrim dalam tingkat pendanaan negatif, pasar bisa berada dalam fase pemulihan.

Sifat berulang dari siklus pasar memungkinkan kita mengenali pola volatilitas harga Bitcoin. Sejak 2012, setiap bear market melihat Bitcoin membukukan titik terendah yang lebih tinggi daripada siklus sebelumnya. Terendah ini diukur dengan menghitung penarikan dari harga ATH BTC yang dicapai dalam siklus.

• 2012 – penarikan 93% dari ATH
• 2015 – penarikan 85% dari ATH
• 2019 – penarikan 84% dari ATH
• 2022 – penarikan 77% dari ATH

Terendah yang lebih tinggi setiap siklus menyebabkan total pasokan Bitcoin dalam laba semakin tinggi. Ini juga karena koin yang hilang karena jumlah ini terus bertambah setiap siklus, yang pada dasarnya menjadi pegangan paksa.

Setiap kali persentase pasokan Bitcoin dalam laba turun di bawah 50%, bagian bawah siklus terbentuk. Ini terjadi pada November 2022, ketika pasokan laba serendah 45%. Sejak saat itu, pasokan laba meningkat menjadi sekitar 72%, menunjukkan pemulihan pasar.

Metrik ini menunjukkan bahwa bagian bawah dicapai pada bulan November dengan penurunan Bitcoin menjadi $15,500. Laba/Rugi Bersih yang Belum Direalisasi (NUPL), sebuah metrik yang membandingkan nilai pasar dan nilai realisasi untuk Bitcoin, adalah pengukur sentimen investor yang baik.

NUP yang disesuaikan entitas saat ini menunjukkan bahwa Bitcoin keluar dari fase kapitulasi dan telah memasuki fase harapan/ketakutan, yang secara historis merupakan pendahulu pertumbuhan harga.

Sejak penurunan November, Bitcoin telah mendapatkan kembali basis biaya berganda. Setiap kali harga spot BTC melampaui harga realisasi, pasar mulai pulih.

Pada Februari 2023, Bitcoin telah melampaui harga realisasi pemegang jangka pendek ($18,900), harga realisasi pemegang jangka panjang ($22,300), dan harga realisasi rata-rata ($19,777).

Rasio MVRV adalah metrik yang digunakan untuk mengukur penilaian jaringan melalui batas realisasinya. Tidak seperti kapitalisasi pasar, kapitalisasi terealisasi mendekati nilai yang dibayarkan untuk semua koin saat terakhir kali dipindahkan. Rasio MVRV dapat diterapkan pada koin milik long-term holders (LTHs) dan short-term holders (STHs) untuk memberikan gambaran yang lebih baik tentang perilaku hodlers.

Ketika rasio LTH MVRV turun di bawah rasio STH MVRV, pasar membentuk dasar. Data dari Glassnode menunjukkan kedua band bertemu pada bulan November.

Setiap kali rasio menyimpang, pasar memasuki fase pemulihan yang menyebabkan bull run.

Sejak tahun 1998, puncak jadwal kenaikan suku bunga Federal Reserve berkorelasi dengan titik terendah harga emas. Bagan di bawah menandai bagian bawah dengan panah hitam.

Setiap penurunan ini diikuti oleh kenaikan harga emas — setelah turun menjadi $400/oz pada tahun 2005, emas naik menjadi $1,920/oz hanya dalam waktu enam tahun.

Meskipun Bitcoin telah lama dibandingkan dengan emas, baru pada tahun 2022 mereka mulai menunjukkan korelasi yang signifikan. Pada bulan Februari, harga Bitcoin dan emas telah menunjukkan korelasi sebesar 83%.

Jika emas mengulangi reaksi historisnya terhadap kenaikan suku bunga, harganya dapat terus meningkat hingga musim semi. Korelasi 83% juga dapat melihat kenaikan harga Bitcoin dalam beberapa bulan mendatang dan menunjukkan titik terendah telah terbentuk.

Runtuhnya Terra (LUNA) pada Juni 2022 memicu rangkaian peristiwa yang mengguncang kepercayaan investor di pasar. Kebangkrutan selanjutnya dialami oleh pemain industri besar lainnya Modal Tiga Panah (3AC) dan Celcius mengungkapkan sifat pasar crypto yang terlalu banyak dimanfaatkan. Itu menunjukkan betapa berbahayanya korporatisasi ini.

Sementara beberapa percaya ini memuncak dengan kematian FTX pada November 2022, banyak yang masih khawatir bahwa reaksi berantai keruntuhannya dapat berlanjut hingga tahun 2023. Hal ini menyebabkan pasar mempertanyakan integritas Binance, Tether, dan Grayscale dan bertanya-tanya apakah DCG , dana yang diinvestasikan di hampir setiap sudut pasar, bisa jadi akan jatuh berikutnya.

Pendakian Bitcoin ke $23,000 gagal menghilangkan kekhawatiran ini. Dampak dari FTX belum terasa di ruang regulasi, dengan banyak pemain industri mengharapkan regulasi yang lebih ketat. Pasar yang melemah dengan ketidakpastian rentan terhadap volatilitas dan dapat dengan cepat melihat pembentukan dasar lainnya.

Harga beli dolar AS terus terkikis selama 100 tahun terakhir. Setiap upaya untuk menjaga persediaan uang terkendali dilempar ke luar jendela selama pandemi COVID-19 ketika Federal Reserve memulai pencetakan uang yang belum pernah terjadi sebelumnya. Sekitar 40% dari seluruh dolar AS yang beredar dicetak pada tahun 2020.

DXY telah mengalami deflasi terkait pasokan uang M2, menyebabkan volatilitas yang signifikan di seluruh pasar mata uang fiat lainnya. Mata uang fiat yang tidak dapat diprediksi membuat sulit untuk mendenominasi harga Bitcoin dan mengkonfirmasi titik terendah.

Mata uang fiat yang tidak stabil secara historis menyebabkan volatilitas yang tidak wajar pada harga aset keras dan komoditas.

Setelah Perang Dunia I, Republik Weimar bergumul dengan hiperinflasi yang membuat Papiermarknya tidak berharga. Hal ini menyebabkan kenaikan harga emas yang signifikan, karena orang-orang bergegas untuk menempatkan mata uang fiat yang terdevaluasi dengan cepat menjadi aset yang lebih stabil.

Namun, sementara harga emas secara keseluruhan meningkat dari tahun 1917 hingga 1923, nilainya di Papiermarks mengalami volatilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya. Harga fiat untuk emas akan naik sebanyak 150% dan turun sebanyak 40% MoM. Volatilitasnya bukan pada harga beli emas tetapi pada daya beli Papiermark.

Dan sementara AS dan ekonomi besar lainnya jauh dari hiperinflasi jenis ini, volatilitas mata uang fiat dapat memiliki efek yang sama pada harga Bitcoin.