Proposal FTX AS yang Mengguncang Kongres dan Dunia Crypto Derivatives

Pada bulan Maret dia Commodity Futures Trading Commission (CFTC) telah meminta komentar publik atas proposal dari FTX US untuk mengubah lisensi Derivatives Clearing Organization (DCO) mereka. untuk menawarkan perdagangan margin kepada pelanggan ritel dalam apa yang dianggap sebagai model perdagangan derivatif kripto 'non-perantara'. Bagi mereka yang memperdagangkan berjangka dan opsi secara teratur, Anda mungkin menyadari bahwa perdagangan margin dibersihkan menggunakan perantara Pedagang Komisi Berjangka (FCM).

Tentu saja, ini bukan keputusan yang CFTC anggap enteng dan juga bukan keputusan yang menurut Kongres harus dipertimbangkan dengan cepat, karena derivatif adalah topik yang menyakitkan terkait penyebab Krisis Keuangan Global. Sebagai mantan regulator AS, kurangnya transparansi di pasar derivatif dan konsentrasi risiko membawa negara ini ke jurang kegagalan di antara pasar keuangan global, jadi dapat dimengerti mengapa ada begitu banyak kekhawatiran tentang pertukaran kripto baru yang mencari mengubah cara perdagangan margin untuk derivatif dibersihkan di tingkat ritel.

Dalam cerita ini, saya meninjau garis waktu peristiwa terkait proposal ini terlebih dahulu dan kemudian wawancara dengan Brett Harrison, Presiden FTX AS yang menjelaskan mengapa proposal ini penting dan keyakinannya tentang bagaimana jenis kliring margin ini benar-benar mengurangi risiko yang melekat. di pasar derivatif saat ini.

Perusahaan

Januari 4, 2022 – Rostin Benham dilantik sebagai Ketua CFTC, setelah dinominasikan oleh Presiden Biden. Benham menghabiskan apa yang dia gambarkan sebagai bulan bekerja di belakang layar dengan FTX US pada proposal baru mereka mengenai kliring perdagangan margin untuk derivatif kripto di tingkat ritel.

10 Maret, 2022 – CFTC secara resmi mengumumkan bahwa Derivative Clearing Organizations (DCOs) berusaha menawarkan kliring produk bermargin langsung kepada peserta tanpa menggunakan perantara FCM. CFTC juga mengumumkan sedang meninjau permintaan resmi dari FTX US Derivatives (FTX) untuk mengubah pendaftarannya untuk memodifikasi model non-perantara yang ada yang saat ini menyelesaikan kontrak berjangka dan opsi dengan jaminan penuh untuk produk margin kliring untuk peserta ritel sambil melanjutkan dengan model non-intermediate. CFTC meminta komentar publik tentang FTX yang semula jatuh tempo dalam 30 hari.

24 Maret, 2022 – CFTC mengumumkan bahwa mereka memperpanjang permintaan komentar publik tentang FTX menjadi 60 hari, memindahkan tanggal jatuh tempo menjadi 11 Mei, yang dua minggu lagi. Komentar dapat diberikan melalui ini link dan materi dari FTX US dapat ditinjau di sini.

31 Maret, 2022 – Komite Pertanian Rumah mengadakan sidang yang disebut 'Negara Bagian CFTC' di mana Ketua Rostin Benham dari CFTC adalah satu-satunya saksi. Ketua Komite David Scott (D-GA) memulai sidang dengan pernyataan mengharukan tentang 'cinta dan kasih sayangnya' untuk sistem keuangan terbesar di dunia, dan latar belakangnya di Wharton School of Business, bahwa mereka yang menonton, “… kekhawatiran yang saya miliki dengan situasi cryptocurrency ini.”

“Sekarang saya mengerti ada proposal yang tertunda di CFTC oleh pertukaran cryptocurrency yang mencari persetujuan untuk mengoperasikan pertukaran baru dan belum teruji … pertukaran baru dan belum teruji yang mencari persetujuan untuk beroperasi dalam sistem kliring perdagangan derivatif yang baru dan belum teruji dan saya Saya sangat prihatin tentang ini ... sangat prihatin dengan proposal ini dan implikasi luas yang ditimbulkannya, ”kata Scott.

Scott mengumumkan bahwa dia mengadakan sidang di Komite Pertanian House pada hari Selasa, 17 Mei berdasarkan keyakinannya bahwa proposal FTX perlu lebih banyak ditinjau dan lebih banyak pengawasan. Sidang akan mempertimbangkan cara clearinghouse tradisional seperti Chicago Mercantile Exchange (CME) dan Intercontinental Exchange (ICE) melihat proposal FTX AS dan bahwa dia mengundang CEO CME dan ICE untuk bersaksi di sidang mendatang.

Coming Soon

11 Mei 2022 – Batas waktu untuk menanggapi FTX. Menurut situs web di mana para pemangku kepentingan dapat memberikan komentar tentang proposal tersebut, ada 768 tanggapan yang telah diposting.

17 Mei 2022 – Tanggal di mana Scott telah menjanjikan audiensi dengan CEO Commodity Mercantile Exchange (CME) dan Intercontinental Exchange (ICE) untuk mendengarkan clearinghouse tradisional memberikan pandangan mereka tentang model kliring margin derivatif cryptocurrency non-intermediasi oleh FTX US .

25 Mei 2022 – Meja Bundar staf CFTC akan diadakan dengan DCO, FCM, pelanggan FCM, pengguna akhir, akademisi, pedagang berpemilik, kelompok kepentingan publik, dan lainnya untuk membahas secara rinci dampak secara umum model kliring margin non-intermediasi.

Wawancara dengan Brett Harrison, Presiden FTX AS

Jason Brett: Bisakah Anda memberi tahu kami tentang pentingnya tinjauan CFTC atas aplikasi Anda untuk mengubah pendaftaran Anda untuk memungkinkan jenis proses kliring baru untuk derivatif yang langsung antara FTX US dan pelanggan Anda?

Bret Harrison: Cerita dan maknanya belum benar-benar diangkat, tapi saya pikir itu pasti sebuah topik…Saya pikir signifikansinya benar-benar tidak bisa dilebih-lebihkan. Dalam crypto, 97% atau lebih dari volume derivatif itu terjadi di luar negeri di luar Amerika Serikat. Dan itu karena, agar perusahaan kripto asli ini dapat menawarkan derivatif di AS, mereka harus mendapatkan lisensi CFTC yang sesuai dan kemudian mereka akan dapat menawarkan produk tersebut, tetapi lisensi tersebut bisa sulit dan panjang. untuk memperoleh. FTX US memperoleh lisensi melalui akuisisi Ledger X, tetapi penunjukan lisensi Ledger X membutuhkan jaminan penuh produk. Jadi inti dari aplikasi ini adalah untuk mengubah penunjukan DCO untuk dapat menghapus sepenuhnya jaminan dari persyaratan untuk memungkinkan orang mengambil margin posting dan mengambil leverage pada posisi. Dan dengan melakukan ini, kami akan benar-benar dapat bersaing sebagai bursa derivatif di AS

Brett: Mengapa Anda perlu mengubah lisensi dari CFTC? Bagaimana derivatif cryptocurrency berbeda?

Harison: Cara FTX melakukan perdagangan derivatif dengan pelanggan adalah hal baru dalam tiga dimensi yang berbeda. Salah satunya adalah model margin 'langsung ke ritel' atau 'langsung ke pelanggan'. Cara kerja setiap pertukaran crypto di AS atau secara global adalah bahwa pelanggan bergabung dengan pertukaran dan mereka secara langsung memposting draf agunan dengan pertukaran. Ketika semua jaminan diposting langsung oleh bursa, itu juga memungkinkan pertukaran kripto untuk dapat sepenuhnya mengukur risiko dalam sistem. Saat ini, pada dasarnya tidak mungkin untuk mengetahui risiko penuh yang ada di clearinghouse Commodities Mercantile Exchange (CME) karena CME bergantung pada ketekunan yang telah dilakukan Futures Commission Merchant (FCM) atas nama pelanggan mereka. Misalnya, untuk mengetahui kelayakan kredit pelanggan untuk memutuskan seberapa besar kemungkinan yang dapat diterima FCM dari mereka dalam kasus margin call. Tidak demikian halnya dengan kami – semua jaminan diposkan langsung dari pelanggan ke DCO sebelumnya.

Nomor dua: CME, ICE, pada dasarnya memiliki sistem margin harian di mana mereka menghitung persyaratan margin awal untuk 24 jam berikutnya, yaitu sekali per hari pada lima hari seminggu pada jam perdagangan normal. Model margin derivatif FTX AS mengusulkan untuk menghitung risiko itu setiap 30 detik, 24 jam sehari, tujuh hari seminggu. Ini adalah perhitungan dan margin risiko real-time. Dan keyakinan kuat yang kami pegang di sini adalah bahwa ini akan menghasilkan sistem yang jauh lebih aman untuk pasar keuangan karena alih-alih khawatir jika Anda berada pada posisi pukul 3 sore pada hari Jumat, dan beberapa peristiwa global bencana terjadi pada hari Sabtu, Anda tiba-tiba memiliki menunggu 24, 48, atau 72 jam sebelum margin akan dinilai ulang, yang pada akhirnya menghasilkan dislokasi besar dan orang-orang dilikuidasi. Sebaliknya, kita dapat melikuidasi orang, sepotong demi sepotong secara terus menerus. Kita dapat menghilangkan risiko dari sistem, sekali lagi secara berkelanjutan. Dan ini pada akhirnya merupakan cara yang lebih aman dan efektif untuk dapat mengelola risiko. Dan ini secara empiris telah dibuktikan oleh fakta bahwa kami dapat mengoperasikan model ini dengan miliaran dolar per hari di pasar derivatif luar negeri dengan FTX, di mana kami telah menemukan pergerakan harga yang besar dengan aset seperti Bitcoin
BTC
dan Ether
ETH
.

Dimensi ketiga adalah model margin itu sendiri. Model pasar baru belum disetujui dalam waktu yang sangat lama. Dan secara umum, butuh waktu yang sangat lama untuk model margin baru disetujui oleh regulator. Jadi memiliki model margin baru yang disetujui untuk kami melalui pertukaran ini akan menjadi peristiwa yang signifikan. Belum lagi kami akan menjadi perusahaan crypto-native pertama yang dapat menawarkan produk margin di AS Saat ini, dengan CME Anda tidak dapat memposting Bitcoin ke CME sebagai jaminan. Anda harus mengirim uang tunai sehingga ada masalah efisiensi modal di sana jika Anda ingin memperdagangkan Bitcoin versus Bitcoin berjangka. Tujuan kami adalah untuk dapat mengintegrasikan platform spot dan turunannya bersama-sama di bawah satu atap.

Brett: Apakah menurut Anda cara Anda adalah cara yang lebih sehat untuk beroperasinya pasar keuangan secara umum?

Harison: Jawaban singkatnya pasti sistem yang lebih aman. Sebenarnya, kekhawatiran yang lebih besar bagi orang-orang yang terus bangun pada jam 4 pagi untuk mengetahui bahwa 10% dari posisi mereka dilikuidasi. Ini adalah seorang petani yang membeli jagung masa depan dan tiba-tiba karena pergerakan harga selama tiga hari, bangun pada hari Senin untuk menemukan bahwa harga sapi tiba-tiba bergerak 10% dengan cara yang sangat terputus-putus. Dan seluruh posisi mereka akan dilikuidasi sekaligus. Dan mereka bahkan tidak punya cukup waktu untuk mengirim lebih banyak agunan dan pada dasarnya harus masuk kembali ke posisi tersebut, bukannya dilikuidasi dalam jumlah kecil. Secara real-time, ini memberi orang kesempatan untuk kembali dan mengirimkan jaminan. Jadi kami pikir ini adalah cara yang lebih sehat untuk mengoperasikan pasar secara umum dan saya pikir, Anda tahu, bukan hanya pasar derivatif kripto. Saya pikir sifat pasar crypto 24/7, menghasilkan lebih sedikit, Anda tahu, jenis peristiwa terputus-putus yang Anda lihat dalam keadaan normal di mana berita besar bisa keluar dalam semalam untuk sekuritas atau derivatif sedemikian rupa sehingga orang tidak bisa benar-benar mengungkapkan pendapat mereka dan memungkinkan penemuan harga dan baik memakai atau melepas risiko dengan cara yang efisien.

Brett: Apakah Anda berharap bahwa 97% perdagangan derivatif kripto yang saat ini terjadi di luar negeri kembali ke AS, sebagai manfaat bagi negara kita?

Harison: Untuk sebagian besar pluralitas volume perdagangan di AS, pikirkan tentang indeks ekuitas berjangka atau obligasi berjangka. Begitu banyak dari volume itu terjadi di AS dan keyakinan kuat di balik ini adalah AS memiliki beberapa pasar teregulasi terbaik di dunia. Dan investor memiliki kepercayaan diri untuk dapat berdagang dalam jumlah besar dengan latensi rendah di pasar di mana investor tahu bahwa ada regulasi dan pengawasan yang tepat. Jadi pada umumnya, lebih baik dan lebih sehat untuk pasar crypto global dan pasar derivatif secara umum untuk volume yang diperdagangkan di AS di bawah pengawasan regulator federal AS. Dan sekarang karena ambiguitas atau karena kesulitan mendapatkan lisensi tertentu, atau hanya secara historis dalam cara regulator AS mendekati produk baru, sebagian besar volume itu terjadi di lepas pantai, dan akan lebih baik bagi kesehatan seluruh ekosistem untuk banyak hal itu. volume untuk pindah darat ke pasar AS. Tidak masuk akal bahwa hanya 2% hingga 3% dari total volume crypto futures yang diperdagangkan di AS Itulah yang ingin kami ubah dan di FTX AS kami telah mengambil pendekatan dengan mengatakan bahwa kami ingin diatur, kami ingin masuk ke pintu depan sistem regulasi, dan mendapatkan lisensi dalam kerangka kerja yang ada, dan tidak menunggu sesuatu yang baru terjadi di masa depan. Kami ingin dilisensikan sekarang dengan jalur apa pun yang ada saat ini dan dapat membawa sebanyak mungkin perdagangan itu ke pantai AS. Dan kami bukan satu-satunya jika Anda melihat tren terkini.

Brett: Bisakah Anda ceritakan sedikit tentang diri Anda agar pembaca mengenal Anda?

Harison: Tentu. Jadi saya bergabung dengan FTX US pada Mei 2021 sebelum kami pertama kali terlibat dengan Ledger X tentang mempertimbangkan untuk mengakuisisinya. Perjalanan saya ke FTX sebenarnya datang melalui Sam Bankman-Fried. Dia dan saya bekerja bersama selama empat tahun di James Street ketika dia menjadi pedagang dan saya adalah manajer teknik di sana. Saya menghabiskan sebagian besar dari delapan tahun karir saya di Jane Street. Eksposur saya terhadap crypto dimulai ketika saya melakukan perdagangan pertukaran ketika mereka membentuk meja arbitrase crypto mereka.

Jadi saya berpisah untuk sementara waktu dan Sam pergi untuk memulai Alameda dan kemudian FTX. Mengetahui bahwa ada lubang besar di pasar crypto, yaitu AS dan menjadi dirinya sendiri dari AS, Sam benar-benar ingin terlibat di pasar AS dan memulai FTX AS sebagai perusahaan terpisah untuk terlibat dalam jalur berlisensi dan teregulasi. di AS untuk akhirnya dapat menawarkan layanan seperti futures dan opsi kepada pelanggan AS. Dan dia ingin membawa seseorang yang dapat membantu memimpin upaya tersebut dan membentuk bisnis yang layak di sini dan di sanalah dia pertama kali terlibat dengan saya dan merekrut saya untuk menjadi Presiden dari apa yang sekarang disebut FTX US.

Brett: Baik, terima kasih banyak atas waktunya.