Koin Treasury $1 Triliun Dan Aset Ajaib The Fed

Titik puncak potensial untuk plafon utang masih beberapa bulan lagi, tetapi itu tidak menghentikan perdebatan abadi mengenai koin $1 triliun. Advokat ingin Departemen Keuangan mencetak koin platinum, dengan nilai platinum sebenarnya mendekati nol, di bawah naungan bahwa Fed harus menerima koin tersebut dan mengkreditkan $1 triliun ke rekening Departemen Keuangan.

Seharusnya, begitu saja, semua masalah uang kita akan hilang.

Pada 2019, rekan saya George Selgin menunjukkan tidak ada dalam hukum akan membutuhkan The Fed mengikuti tipu muslihat ini, dan tidak mungkin orang yang bekerja di The Fed akan mengambil bagian dalam skema seperti itu. Minggu ini, Menteri Keuangan Janet Yellen pada dasarnya menyatakan hal yang sama, kepada wartawan:

Ini benar-benar tidak dapat dianggap sebagai pemberian bahwa Fed akan melakukannya, dan saya pikir terutama dengan sesuatu yang merupakan tipu muslihat. The Fed tidak diharuskan untuk menerimanya, tidak ada persyaratan dari pihak Fed.

Tetapi mengingat salah satu pendukung koin yang paling setia menyamakan potensi penolakan Fed untuk mengikuti skema tersebut krisis konstitusional yang dihadapi oleh Abraham Lincoln dan ingin Presiden Biden untuk “mengirim pasukan ke Fed” jika menolak untuk menerima koin, ide koin $ 1 triliun tidak mungkin akan mengambil tempat yang tepat dalam catatan sejarah dalam waktu dekat.

Selain itu, banyak pendukung koin $1 triliun juga beberapa pendukung setia teori moneter modern, gagasan yang secara luas disebut sebagai MMT. Logika di balik kedua ide tersebut hampir sama: berpura-pura sumber daya fisik ada dalam jumlah tak terbatas dan kita benar-benar bisa mendapatkan sesuatu secara cuma-cuma.

Seperti yang ditunjukkan oleh banyak ekonom, tidak ada yang modern tentang MMT, dan sebenarnya tidak banyak teori. Sebagai Selgin mengatakannya, “MMT sering bermuara pada tidak lebih dari jenis Keynesianisme yang sangat naif: asumsikan kelebihan pasokan yang tidak terbatas dari setiap sumber daya, simpan saldo uang, dan, voila! ekspansi moneter tanpa biaya dapat membiayai semua proyek yang kita suka!” (Untuk kritik formal, lihat makalah Thomas Palley.)

Sementara ide koin $1 triliun belum benar-benar mendapatkan daya tarik, hal yang sama tidak berlaku untuk MMT. Pendukung program belanja pemerintah besar-besaran mulai dari Green New Deal hingga Bank Infrastruktur Nasional sering mengajukan banding ke MMT.

Terlepas dari itu, ide koin dianalogikan dengan 15^th abad raja Eropa mendevaluasi semua koin di kerajaan. Tapi sama seperti saat itu, bahkan jika kita memberikan Perbendaharaan beberapa $10 triliun koin, itu tidak akan mengubah jumlah sumber daya nyata yang tersedia. Orang hanya akan menawar harga lebih tinggi dan, pada akhirnya, tidak lebih baik.

Dan jika seluruh dunia memandang pemborosan baru kami sebagai sesuatu dari 15^th abad republik raja-tebas-pisang - sebagaimana mestinya - orang Amerika akan seperti itu lebih buruk mati.

Betapapun konyolnya koin $ 1 triliun ini, koin ini tidak seseram hal lain yang dianggap sangat serius oleh Fed, sebuah prosedur yang didasarkan pada logika ekonomi yang serupa. Secara khusus, ini adalah gimmick akuntansi yang dikenal sebagai aset ajaib.

Seperti yang pertama kali dijelaskan oleh Ben Bernanke, The Fed dapat mencegah default pemerintah hanya dengan memperluas aset ajaib ini, tipu muslihat neraca yang mulai digunakan pada tahun 2010. (Lihat hal. 21 dari The Fed's pernyataan tahunan.) Sejak saat itu, Fed telah menyatakan bahwa jika pendapatannya tidak cukup untuk menutupi biaya operasional tahunannya, itu akan menciptakan aset yang ditangguhkan daripada melaporkan ekuitas negatif. Fed negara:

Jika laba selama tahun berjalan tidak cukup untuk menyediakan biaya operasi, pembayaran dividen, dan menyamakan surplus dan modal yang disetor, pembayaran ke Departemen Keuangan ditangguhkan. Aset yang ditangguhkan dicatat yang mewakili jumlah laba bersih yang perlu direalisasikan oleh Bank Cadangan sebelum pengiriman uang ke Departemen Keuangan dilanjutkan.

Aset yang ditangguhkan adalah aset ajaib. Meskipun seperti kerugian pajak yang dibawa ke depan, "jumlah laba bersih yang perlu direalisasikan oleh Bank Cadangan sebelum pengiriman uang ke Departemen Keuangan dilanjutkan" adalah sepenuhnya hingga Fed. (The Fed tidak mengikuti prinsip akuntansi yang berlaku umum (GAAP), itu mengikuti Manual Akuntansi Keuangan untuk Bank Federal Reserve, seperangkat prinsip akuntansi yang dibuat Fed.)

Implikasinya, tentu saja, akan ada pendapatan di masa depan dan Fed akan mengirimkan pendapatan tersebut ke Departemen Keuangan. Jadi, Fed dapat memutuskan bahwa ia akan menahan sejumlah tambahan dari Departemen Keuangan di masa depan dan meningkatkan aset yang ditangguhkan.

The Fed dapat, misalnya, memutuskan akan menahan tambahan $1 triliun masa depan dan meningkatkan aset yang ditangguhkan sekarang sebesar $1 triliun. Saat aset yang ditangguhkan naik, modal naik dengan jumlah yang sesuai.

Sama seperti itu terjadi pada 2015, Kongres kemudian dapat menggerebek akun modal Fed. Saat itu, mereka menggerebek The Fed untuk membayar pengeluaran jalan raya baru. Tetapi tidak ada alasan bahwa Kongres sekarang tidak dapat mengambil surplus modal Fed untuk membayar apa pun yang diinginkan Kongres. (Untuk apa itu layak, Saya sebutkan saat itu Kongres menetapkan preseden yang berbahaya.)

Masih tidak berpikir gimmick ini terdengar gila?

Di sebuah Posting blog Brookings 2016, Ben Bernanke sendiri menjelaskan bahwa Fed dapat menggunakan metode ini untuk menciptakan uang helikopter untuk merangsang perekonomian. Seperti yang dia tunjukkan, langkah itu akan memberikan uang Departemen Keuangan untuk membiayai pemotongan pajak tanpa menaikkan utang federal. The Fed pada dasarnya akan menyerahkan kepada Departemen Keuangan sejumlah uang yang mewakili nilai sekarang dari seigniorage masa depan.

Bernanke prihatin dengan kemampuan Fed untuk memberikan stimulus ketika suku bunga nol, tetapi Departemen Keuangan dan Kongres dapat menggunakan metode yang sama untuk menghindari gagal bayar.

Tentu saja, skema ini akan menjadi preseden yang jauh lebih buruk daripada penggerebekan jalan raya tahun 2015, dan Kongres akan tergoda untuk melakukannya lagi setiap saat. Meskipun demikian, mudah untuk membayangkan anggota Kongres berdebat alternatif untuk penurunan helikopter khusus ini adalah Amerika Serikat gagal membayar utangnya, kemungkinan menyebabkan resesi global yang menghancurkan hegemoni dolar.

Apakah gimmicknya terdengar kurang gila?

Inilah fakta menyenangkan lainnya: Di bawah kerangka operasi Fed saat ini (a sistem lantai), setelah Departemen Keuangan membelanjakan semua uang gimmick ini, itu akan berakhir sebagai saldo cadangan yang disimpan dengan pembayaran bunga atas cadangan tersebut. Artinya, tidak seperti di bawah kerangka kerja lama (cadangan langka) Fed, saldo cadangan tersebut tidak secara otomatis menjadi inflasi.

Secara formal, kerangka operasi baru The Fed memisahkan neracanya dari sikap kebijakan moneternya. The Fed dapat membeli aset (atau membuat cadangan melalui pendekatan aset ajaib) dan mempertahankan sikap kebijakan yang ketat dengan mencegah cadangan tersebut memperluas agregat moneter yang lebih luas. Untuk mencapai prestasi ini, Fed hanya akan membayar bank untuk menyimpan cadangan tersebut.

Seperti saya - dan George Selgin – telah menunjukkan sebelumnya, kerangka kerja menghilangkan alat penting The Fed bekas harus menjaga independensi operasionalnya. Sekarang, bagaimanapun, Fed tidak dapat lagi secara sah memberi tahu Kongres "Tidak, kami tidak dapat membeli aset itu karena akan menyebabkan terlalu banyak inflasi."

Dengan kata lain, Fed telah membuka pintu untuk menjadi celengan bagi pengeluaran federal yang berlebihan.

The Fed juga telah membuka diri terhadap masalah politik baru karena ketika cadangan itu menumpuk dan suku bunga naik, Fed membayar miliaran dolar dalam pembayaran bunga ke bank-bank besar, mengurangi uang yang dikirimkan Fed ke Departemen Keuangan. Karena situasi cadangan/suku bunga yang ada, Fed telah kehilangan sekitar $2 miliar seminggu sejak pertengahan September.

Itu belum memiliki tahunan belum merugi, tapi mungkin ada satu di tahun 2023, memicu penggunaan aset ajaibnya. (Tabel 6 pada rilis H.4.1 Fed menunjukkan bahwa Fed saat ini membukukan kerugian ini dengan membuat kewajiban yang lebih negatif "Penghasilan pengiriman uang karena Departemen Keuangan AS." Untuk mengetahui lebih lanjut tentang kerugian Fed, yang dapat mengakibatkan pengiriman uang Departemen Keuangan ditangguhkan hingga 2028, lihat ini Ringkasan Kebijakan Mercatus Center, Ini Kertas kerja NBER, atau ini Kertas kerja Lembaga Hoover.)

The Fed memiliki kekuatan untuk melindungi dirinya dari kejahatan semacam ini dengan kembali ke kerangka operasi cadangan yang langka – jenis sistem yang dioperasikannya sebelum krisis keuangan tahun 2008. Jika tidak, hanya masalah waktu sebelum ia tidak lagi mampu melawan tekanan politik untuk membeli lebih banyak utang federal dan mendanai lebih banyak pengeluaran federal.

The 118^th Kongres harus menjadikan penyelesaian masalah ini sebagai prioritas utama.