Regulator AS Datang untuk Crypto. Bagaimana Masa Depan Terlihat?

Pendekatan pemerintah AS terhadap regulasi kripto akan menentukan apakah industri berkembang untuk berkembang atau menggelepar menjadi tidak jelas. 

Lanskap Regulasi Crypto AS

Regulasi Crypto akan hadir di AS—dan itu'S mungkin memiliki dampak besar pada masa depan industri.

Perbedaan utama pertama yang perlu dipertimbangkan ketika menganalisis keadaan saat ini dari lanskap peraturan kripto di AS adalah perbedaan antara pendekatan legislatif dan penegakan hukum pemerintah. Ini mirip dengan membandingkan apa yang dikatakan pemerintah dengan apa yang dilakukannya dalam praktik, yang penting karena perbedaan antara kedua pendekatan tersebut memberikan wawasan yang berharga tentang maksud sebenarnya pemerintah mengenai industri dan kelas aset.

Di bidang legislatif, telah terjadi peningkatan yang signifikan dalam proposal RUU terkait kripto selama setahun terakhir, termasuk Senator Cynthia Lummis dan Senator Kirsten Gillibrand. Undang-Undang Inovasi Keuangan yang Bertanggung Jawab, Perwakilan Josh Gottheimer's Inovasi Stablecoin dan Undang-Undang Perlindungan 2022, Senator Pat Toomey's Stablecoin TRUST Act tahun 2022, dan Senator Debbie Stabenow dan John Boozman's Undang-Undang Perlindungan Konsumen Komoditas Digital tahun 2022. Jika tagihan ini terwujud seperti yang diusulkan, peraturan kripto dan lanskap industri akan melihat perubahan signifikan, yang sebagian besar dinilai positif oleh pemangku kepentingan industri.

Mungkin yang paling menonjol, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi akan didahulukan dari Komisi Sekuritas dan Bursa untuk menjadi regulator utama kelas aset dengan mendapatkan otoritas atas pasar spot cryptocurrency dan derivatif. Sampai baru-baru ini, ini dianggap sebagai perubahan yang disambut baik di antara para pemangku kepentingan industri yang telah muak dengan pendekatan agresif SEC “regulation by enforcement”. 

Perubahan besar lainnya yang akan terjadi jika RUU ini disahkan adalah pengenalan aturan yang jauh lebih ketat untuk menerbitkan dan mengelola stablecoin. Ini dapat mengarah pada larangan implisit dari stablecoin yang tidak didukung, algoritmik, atau “dijamin secara endogen” dan persyaratan cadangan 100% untuk penerbit stablecoin. Penerbit Stablecoin kemungkinan akan diminta untuk memiliki piagam bank, yang sangat sulit diperoleh, atau mendaftar langsung ke Federal Reserve. Ini akan secara signifikan mengurangi risiko depeg dalam pasar cryptocurrency. Namun, itu juga bisa memusatkan ekonomi on-chain jika ruang menjadi terlalu bergantung pada penyedia stablecoin yang diatur.  

Namun, mungkin perkembangan terpenting di bidang legislatif adalah kerangka kerja komprehensif Gedung Putih baru-baru ini untuk mengatur ruang aset digital. Kerangka tersebut diterbitkan pada 16 September setelah Presiden Biden menandatangani perintah eksekutif tentang “Memastikan Pengembangan Aset Digital yang Bertanggung Jawab" di bulan Maret. Ini terdiri dari pandangan dan rekomendasi dari SEC, Departemen Keuangan, dan beberapa lembaga pemerintah lainnya tentang cara mengatur aset kripto. 

Grafik kerangka memberikan gambaran paling jelas hingga saat ini tentang bagaimana Administrasi Biden berencana untuk menangani crypto, termasuk rencana untuk meningkatkan tindakan penegakan terhadap praktik ilegal, mendorong pengguna menjauh dari crypto dan menuju solusi pembayaran terpusat yang dikeluarkan dan dikendalikan oleh pemerintah seperti FedNow dan CBDC, mengubah Undang-Undang Kerahasiaan Bank untuk diterapkan secara eksplisit pada aset digital, dan memanfaatkan posisi negara dalam organisasi internasional untuk mempromosikan kerja sama lintas batas yang lebih besar dalam regulasi dan penegakan kripto.

Jika pemerintah mulai memenuhi rencananya, industri crypto AS akan mulai terlihat semakin mirip dengan fintech daripada gerakan akar rumput yang berusaha menciptakan sistem keuangan alternatif seperti yang direncanakan. Dengan menegakkan persyaratan peraturan yang terlalu ketat pada industri, para pemangku kepentingannya dapat mulai meninggalkan AS untuk yurisdiksi yang lebih ramah kripto, yang mengarah pada eksodus bakat Web3 dan akhirnya kepatuhan Amerika di kancah kripto global. 

Regulasi Melalui Penegakan

Di bidang penegakan hukum, ada beberapa kasus kritis yang sedang berlangsung yang—tergantung pada hasilnya—dapat membentuk kembali lanskap cryptocurrency di negara tersebut. Kasus yang paling banyak didokumentasikan adalah SEC v. Ripple, di mana agen sekuritas menggugat perusahaan blockchain karena diduga melakukan penawaran keamanan ilegal dengan menjual token XRP secara publik. Dilihat dari perkembangan terakhir kasus ini, masalah ini kemungkinan akan diselesaikan di luar pengadilan, yang akan menjadi kemenangan besar bagi Ripple dan industri kripto AS. Untuk agen sekuritas, kehilangan kasus atau penyelesaian di luar pengadilan akan membuat lebih sulit untuk mengejar perusahaan crypto lain dengan tuduhan yang sama, memberikan penerbit crypto dan pertukaran ruang bernapas yang sangat dibutuhkan.

Kasus kritis kedua adalah SEC v. Wahi, di mana agen sekuritas menggugat mantan karyawan Coinbase dan dua konspirator atas tuduhan perdagangan orang dalam. Dalam contoh mencolok dari "peraturan oleh penegakan," SEC berpendapat bahwa "setidaknya" sembilan dari cryptocurrency yang terdaftar di bursa adalah sekuritas. Jika diterima oleh pengadilan, klaim ini dapat memiliki implikasi luas dalam industri dengan mempermudah agensi untuk mengejar pertukaran crypto karena secara ilegal menawarkan sekuritas yang tidak terdaftar.

Dalam kasus lain yang sedang berlangsung yang menyoroti pendekatan "peraturan dengan penegakan" SEC, agensi tersebut mencoba untuk membangun cengkeramannya atas industri dengan membuat klaim luas yang dapat memiliki implikasi parah untuk kelas aset. Yaitu, di SEC v.Ian Balina Dalam kasus ini, agensi tersebut berpendapat bahwa transaksi Ethereum harus dianggap sebagai “berlangsung” di AS karena lebih banyak node Ethereum berlokasi di AS daripada di negara lain mana pun. Untuk alasan itu, SEC mengatakan, Ethereum harus berada di bawah yurisdiksinya. Jika pengadilan menerima argumen ini, SEC kemudian dapat mencoba untuk menetapkan yurisdiksi atas semua transaksi Ethereum yang melibatkan token yang dianggap sebagai sekuritas, terlepas dari lokasi rekanan transaksi.

Dalam perkembangan mengecewakan lainnya untuk komunitas crypto, CFTC— mengikuti jejak SEC—menggugat organisasi otonom yang terdesentralisasi dan pemegang tokennya dengan tuduhan mengoperasikan tempat perdagangan derivatif ilegal. CFTC yang memenangkan kasus penting ini akan menjadi preseden buruk bagi protokol DeFi dan pemegang token dengan memastikan mereka dapat dimintai pertanggungjawaban atas berbagai kejahatan sebagai "asosiasi tidak berhubungan." Ini akan secara efektif merusak DeFi, sehingga protokol dan DAO tidak mungkin berfungsi tanpa risiko penuntutan.

Akhirnya, Perbendaharaan pindah ke Sanksi protokol privasi terdesentralisasi Tornado Cash menonjol sebagai salah satu tindakan penegakan hukum teratas yang telah memiliki efek besar pada industri. Langkah ini merupakan pertama kalinya sebuah lembaga pemerintah menyetujui kontrak pintar — kode yang tidak dapat diubah yang hidup di blockchain — dan beberapa penyedia infrastruktur blockchain utama, seperti Alchemy dan Infura, telah mematuhi sanksi tersebut.

Banyak ahli hukum crypto, termasuk organisasi advokasi crypto yang berbasis di AS, Coin Center, menganggap langkah itu tidak konstitusional dan melampaui batas yurisdiksi dan kemungkinan akan menantangnya di pengadilan. Namun, jika Departemen Keuangan memenangkan gugatan yang menantang, seluruh ekonomi kripto dapat menderita, menimbulkan keraguan pada kemampuannya untuk menegakkan prinsip intinya seperti desentralisasi, netralitas yang kredibel, dan resistensi sensor. 

Menatap ke Depan

Bergantung pada apakah peraturan cryptocurrency yang baru-baru ini diusulkan menjadi undang-undang, dan bagaimana kasus penegakannya, lanskap crypto AS dapat terlihat sangat berbeda beberapa tahun dari sekarang. Pandangan optimis adalah bahwa baik SEC dan CFTC kehilangan semua tuntutan hukum yang dapat membuat industri mundur sementara anggota parlemen meloloskan undang-undang yang diusulkan yang lebih menguntungkan yang menawarkan kejelasan dalam hal regulasi. Jika itu masalahnya—dan kemungkinannya cukup signifikan—AS dapat menjadi yurisdiksi ramah kripto terkemuka di dunia, menopang seluruh industri global dengannya.

Di sisi lain, skenario terburuk adalah bahwa legislator membutuhkan waktu terlalu lama untuk meloloskan peraturan kripto yang menguntungkan sementara SEC dan CFTC perlahan mengatur ruang melalui penegakan. Ini akan sangat menghambat pertumbuhan luar biasa industri kripto AS dan inovasi teknologi apa pun yang keluar darinya. Mengingat pengaruh internasional politik dan ekonomi AS yang sangat besar, skenario seperti itu juga akan menjadi pertanda negatif bagi industri kripto global. Salah satu hasil potensial dari lingkungan peraturan yang sulit adalah fragmentasi DeFi menjadi “RegFi,” yang secara eksklusif terdiri dari protokol yang sesuai dengan peraturan, dan DarkFi, yang terdiri dari protokol yang benar-benar terdesentralisasi, tidak sesuai, dan tahan sensor.

Pengungkapan: Pada saat penulisan, penulis fitur ini memiliki ETH dan beberapa mata uang kripto lainnya.