Mengapa dana talangan crypto adalah pedang bermata dua

Sepertinya kita sedang berada di lingkaran penuh dalam hal penularan keuangan. Eksposur terhadap aset buruk—sebagian besar dipimpin oleh hipotek subprime—dan turunannya memicu krisis keuangan global 2008. Dana talangan bank yang dihasilkan sesuai dengan $ 500 miliar sangat kontroversial sehingga blok genesis Bitcoin menyematkan judul terkait sebagai peringatan:

Maju cepat hingga hari ini, dan Bitcoin telah berhasil memimpin pergerakan aset digital terdesentralisasi, yang pada satu titik memiliki kapitalisasi pasar lebih dari $2.8 miliar. Segalanya menjadi tenang sejak itu, tetapi jelas bahwa aset digital akan tetap ada.

Bitcoin telah melihat adopsi yang luar biasa, dari legal tender untuk berpotensi dimasukkan dalam polis asuransi jiwa. Menurut NYDIG (New York Digital Investment Group) dilakukan tahun lalu, mayoritas pemegang aset digital akan mengeksplorasi opsi seperti itu.

Di jalan menuju adopsi ini, Ethereum tertinggal di belakang Bitcoin, menciptakan ekosistem dApps dengan kontrak pintar tujuan umum – fondasi untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi) untuk menggantikan banyak proses yang terlihat dalam keuangan tradisional.

dApps mencakup semuanya, mulai dari game hingga pinjam meminjam. Sayangnya, penularan keuangan merayap masuk meskipun sifat Keuangan 2.0 yang otomatis dan terdesentralisasi. Melelehnya Terra (LUNA) adalah akselerator utama yang terus membakar lanskap blockchain.

Kejatuhan Terra Masih Berlangsung

Mei lalu menandai penghapusan crypto terbesar dalam sejarah, seperti yang ditunjukkan oleh TVL yang disetel ulang ke level yang tidak terlihat sejak Januari 2021. Secara keseluruhan, Terra (LUNA) menjadi kompetisi sengit Ethereum, memiliki emenetapkan pangsa pasar DeFi sebesar 13% sebelum keruntuhannya—lebih dari gabungan Solana dan Cardano. Ironisnya, bank sentral lah yang akhirnya memicu kebakaran tersebut.

Kenaikan suku bunga The Fed memicu aksi jual pasar, mengarahkan DeFi ke wilayah bearish. Beruang ini menggesek harga LUNA, yang menjamin stablecoin algoritmik UST Terra. Dengan pasak hilang, lebih dari $ 40 miliar, bersama dengan platform Anchor Protocol hasil tinggi dari Terra, dilebur.

Peristiwa bencana mengirimkan gelombang kejut ke seluruh ruang crypto. Itu mencapai Ethereum (ETH), yang sudah menderita penundaan dengan penggabungan yang sangat dinanti. Pada gilirannya, pelaku pasar yang mengandalkan eksposur pada kedua aset tersebut, sebagian besar melalui pertanian hasil panen, semakin mendekati kebangkrutan seperti yang dilakukan Lehman Brothers pada tahun 2008.

• Mengandalkan ETH liquid staking (stETH), Celsius Network tutup penarikan. Platform pinjaman crypto memiliki AuM senilai $ 11.8 miliar pada bulan Mei.
  
• Three Arrows Capital (3AC), dana kripto senilai $10 miliar dengan eksposur ke stETH dan Terra (LUNA), adalah saat ini menghadapi kebangkrutan setelah $400 juta dalam likuidasi.
  
• BlockFi, pemberi pinjaman crypto yang mirip dengan Celsius tetapi tanpa tokennya sendiri, posisi 3AC dihentikan.
  
• VoyagerDigital penarikan harian terbatas hingga $10k. Pialang crypto telah meminjamkan sejumlah besar dana ke 3AC melalui 15,250 BTC dan 350 juta USDC.

Seperti yang Anda tahu, begitu reaksi berantai dimulai, itu menciptakan spiral kematian. Untuk saat ini, setiap platform telah berhasil membuat kesepakatan bailout. Voyager Digital mencapai batas kredit dengan nilai Alameda Ventures $ 500 juta untuk memenuhi kewajiban likuiditas nasabahnya. 

BlockFi mengetuk pertukaran FTX untuk a $ 250 juta jalur kredit bergulir. Dalam langkah yang lebih ambisius, Goldman Sachs dilaporkan ingin meningkatkan $ 2 miliar untuk mengakuisisi Celsius Network. Ada dua kesimpulan yang bisa ditarik dari kekacauan ini:

• Ada konsensus industri bahwa crypto ada di sini untuk tetap dalam hal aset digital seperti itu, perdagangan derivatif, dan praktik pinjaman kontrak pintar. Jika tidak, bunga bailout tidak akan begitu cepat.
• Akar DeFi telah terbalik. Kami sekarang melihat restrukturisasi dan konsolidasi. Dengan kata lain, kami melihat implementasi sentralisasi yang berkembang, baik oleh bursa besar atau bank komersial besar. 

Namun, jika penularan berlanjut ke arah yang tidak terduga di tengah aksi jual pasar, apakah tempat pemerintah untuk turun tangan? Tak perlu dikatakan, ini akan bertentangan dengan dasar cryptocurrency, dengan penekanan pada “crypto”.

Bahkan IMF Ingin Cryptos Berhasil

Presiden IMF dan kontributor WEF Kristalina Georgieva terkenal pada pertemuan Agenda Davos pada Mei 2022 bahwa akan sangat disayangkan jika ekosistem kripto gagal:

“Ini menawarkan kepada kita semua layanan yang lebih cepat, biaya yang jauh lebih rendah, dan lebih banyak inklusi, tetapi hanya jika kita memisahkan apel dari jeruk dan pisang,”

Baru-baru ini, komisaris Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Hester Peirce sepakat dengan bagian terakhir itu. Dia mencatat bahwa gandum kripto perlu dipotong dari sekam. 

“Ketika segalanya sedikit lebih sulit di pasar, Anda menemukan siapa yang sebenarnya membangun sesuatu yang mungkin bertahan lama, jangka panjang, dan apa yang akan berlalu.”

Dia tidak hanya merujuk pada kesulitan jika platform gagal tetapi juga PHK dan pembekuan pekerjaan. Beberapa minggu terakhir dibanjiri dengan pemutusan hubungan kerja crypto dari seluruh penjuru dunia: Bitpanda dirampingkan oleh sekitar 270 personel, Coinbase sebanyak 1,180 (18% tenaga kerjanya), Gemini sebesar 100, dan Crypto.com sebesar 260, untuk menyebutkan beberapa saja.

Sementara itu, Sam Bankman-Fried, CEO FTX, melihatnya sebagai tugasnya untuk membantu mengembangkan ruang crypto sendiri. Miliarder kripto berpikir bahwa melahirkan rasa sakit crypto tidak dapat dihindari mengingat kewajiban yang dikenakan oleh bank sentral.

“Saya merasa kita memiliki tanggung jawab untuk secara serius mempertimbangkan untuk turun tangan, bahkan jika itu merugikan diri kita sendiri, untuk membendung penularan,”

Ini tidak hanya berlaku untuk kalibrasi ulang aset yang diinduksi Fed tetapi juga untuk peretasan kasar. Ketika peretas menghabiskan $ 100 juta dari pertukaran Liquid Jepang tahun lalu, SBF masuk dengan kesepakatan pembiayaan kembali $ 120 juta, akhirnya memperolehnya sepenuhnya. 

Selain itu, perlu diingat bahwa banyak tradisi pialang saham seperti Robinhood juga merangkul aset digital. Faktanya, hari ini, tidak mudah untuk menemukan broker saham populer yang tidak menawarkan akses ke aset digital tertentu. Kekuatan yang telah diinvestasikan dalam ekosistem crypto jauh lebih banyak daripada cegukan sesekali di bawah kondisi pasar yang ekstrem. 

Evolusi Bailout: Dari Pemerintah Besar ke Uang Besar

Di akhir baris, orang harus bertanya-tanya apakah DeFi seperti itu adalah mimpi pipa. Untuk satu hal, sulit untuk mengatakan bahwa platform pinjaman mana pun benar-benar terdesentralisasi. Untuk yang lain, hanya raksasa terpusat yang memiliki likuiditas tinggi untuk menahan potensi tekanan pasar.

Pada gilirannya, orang-orang mempercayai lembaga-lembaga tersebut sebagai “terlalu besar untuk gagal”, karena desentralisasi memudar di kaca spion. Ini berlaku sama untuk FTX dan Binance, sama seperti berlaku untuk Goldman Sachs. Kabar baiknya adalah bahwa institusi yang kuat, dari WEF hingga pertukaran crypto besar dan bahkan bank investasi besar, ingin aset blockchain berhasil.

Dana talangan dan akuisisi potensial ini tentu saja memvalidasi teknologi dan kemampuan yang mendorong aset digital—tetapi mereka bisa menjadi langkah ke arah yang salah dalam hal desentralisasi.