4 Alasan untuk Menjadi Bullish…dan 5 Alasan Mengapa Kita Bisa Melihat Kaki Lain Turun

Pada saat kedua bulls keras dan beruang mati-keras mudah ditemukan, saya memiliki perasaan yang cukup bertentangan baik di pasar pada umumnya dan sektor teknologi pada khususnya.

Di satu sisi, menurut saya — setelah mempertimbangkan valuasi, tren makro tertentu, dan berbagai pendorong pertumbuhan spesifik perusahaan dan industri — banyak saham kini menghadirkan risiko/imbalan yang menarik dalam jangka menengah hingga panjang.

Di sisi lain, saya pikir — setelah mempertimbangkan valuasi yang curam hingga berbusa yang masih ada untuk beberapa aset dan hambatan makro/moneter yang tampaknya masih belum sepenuhnya diapresiasi oleh banyak orang — pasar kemungkinan akan melihat satu lagi kerugian dimulai sebelum debu mengendap. Jika tidak pada bulan September, maka dalam satu atau dua bulan ke depan.

Berikut adalah beberapa alasan untuk bersikap bullish tentang risiko/imbalan jangka panjang yang disajikan oleh beberapa saham saat ini, dan beberapa alasan untuk bersikap bearish tentang apa yang mungkin dilakukan pasar selama beberapa bulan ke depan.

Alasan Menjadi Bullish

1. Banyak Penilaian (dalam Teknologi dan Tempat Lain) Sekarang Cukup Rendah

Menurut JPMorgan's Panduan ke Pasar, P/E rata-rata untuk nilai kapitalisasi kecil dan saham yang sedang tumbuh kini berada di bawah rata-rata 20 tahun, dengan yang terakhir sekitar 30% di bawah rata-rata per 31 Agustus.

Demikian juga, banyak saham yang dilihat sebagai siklus (dan dengan demikian dianggap sangat rentan terhadap risiko resesi) memiliki P/E yang rendah. Di bidang teknologi, grup ini mencakup banyak saham chip dan permainan iklan online, meskipun banyak dari perusahaan ini memiliki pendorong pertumbuhan jangka panjang yang membuat penilaian mereka serupa dengan, katakanlah, perusahaan minyak atau bank, sangat dipertanyakan.

Akhirnya, ada banyak saham pertumbuhan yang dibom (perusahaan perangkat lunak cloud, pasar Internet, dll.) yang memiliki EPS maju dan/atau EV/penjualan kelipatan yang jauh di bawah apa yang mereka olah pada 2017 atau 2018.

2. Harga Komoditas dan Barang Sudah Turun

Mungkin karena kombinasi dari dolar yang kuat, hambatan makro internasional (lebih lanjut tentang itu nanti) dan perdagangan spekulatif yang melemah, harga minyak, baja, aluminium, gandum, tembaga, kayu, dan berbagai komoditas penting lainnya sekarang jauh dari level tertinggi baru-baru ini.

Selain itu, harga banyak barang konsumsi yang mengalami lonjakan permintaan selama dua tahun terakhir sudah mendingin. Ini termasuk harga mobil bekas, yang (meskipun masih cukup tinggi dibandingkan dengan garis tren sebelum Covid) telah jatuh sejak Mei.

Asalkan terus berlanjut, meredanya inflasi komoditas/barang secara signifikan meningkatkan kemungkinan pendaratan lunak bagi perekonomian. Harga minyak yang lebih rendah sangat penting, mengingat dampaknya terhadap kepercayaan konsumen dan ekspektasi inflasi.

3. Ekonomi Lebih Baik Dari Apa yang Ditakuti Banyak Orang Sebelumnya

Sementara inflasi telah membebani pengeluaran diskresioner di antara konsumen berpenghasilan rendah, total pengeluaran konsumen (dibantu oleh neraca konsumen yang masih sehat, pasar kerja yang kuat dan efek kekayaan) tidak terlalu goyah.

Demikian juga, meskipun ada beberapa PHK dan pemotongan pengeluaran di sektor-sektor seperti teknologi dan ritel, beberapa perusahaan masih bersemangat untuk merekrut dan membelanjakan, karena data lowongan kerja berkendara pulang.

Kondisi makro bisa memburuk dari sini — misalnya, jika harga minyak melonjak lagi atau jika masalah makro luar negeri mulai berdampak lebih besar pada ekonomi AS. Tetapi untuk saat ini, keadaan tidak tampak sesuram apa yang ditakuti banyak orang beberapa bulan lalu.

4. Komentar Eksekutif Tetap Cukup Positif

Setelah musim pendapatan yang lebih baik dari yang ditakuti, eksekutif di perusahaan tipe 2000 Global masih sering terdengar optimis tentang bagaimana tren bisnis.

Para eksekutif di bank dan perusahaan pembayaran melaporkan bahwa pengeluaran kartu kredit/debit tetap sehat secara keseluruhan. Demikian juga, meskipun perusahaan yang menyediakan barang dan jasa konsumen yang bebas terkadang melaporkan melihat permintaan yang lebih rendah dan trade-down di antara konsumen berpenghasilan rendah, mereka biasanya tidak melaporkan melihat penurunan permintaan yang besar. Dan beberapa telah mengisyaratkan bahwa (di tengah harga minyak yang lebih rendah dan menstabilkan pasar ekuitas) permintaan telah meningkat selama beberapa bulan terakhir.

Dan dalam bidang teknologi, komentar dari para eksekutif yang berbicara di konferensi Citi dan Evercore yang berlangsung selama seminggu terakhir cukup baik secara keseluruhan. Meskipun ada komentar hati-hati dari perusahaan dengan masalah khusus perusahaan dan/atau paparan pasar perangkat keras konsumen yang melemah, seperti Intel (INTC), Seagate (STX) dan Corning (GLW), suasana hati lebih optimis di antara para eksekutif di perusahaan seperti Microsoft (MSFT), Bahan Terapan (AMAT), STMikroelektronika (STM), Layanan Sekarang (SEKARANG) dan Airbnb (ABNB).

Alasan Mengapa Mungkin Ada Lebih Banyak Rasa Sakit Jangka Pendek

1. Banyak Penilaian Kapitalisasi Besar (dalam Teknologi dan Tempat Lain) Tetap Tinggi

Meskipun menunjukkan kapitalisasi kecil undervalued, Panduan JPMorgan untuk Pasar juga menyarankan P/E rata-rata untuk saham pertumbuhan kapitalisasi besar adalah 22% di atas rata-rata 20 tahun pada 31 Agustus.

Dalam teknologi, seseorang masih dapat menemukan penilaian yang tajam untuk perusahaan dengan kapitalisasi pasar lebih dari $10 miliar di antara perusahaan perangkat lunak cloud dan permainan EV/energi bersih, serta di antara segelintir perusahaan Internet dan chip. Di luar teknologi, orang dapat menemukan beberapa kebutuhan pokok konsumen besar, pilihan konsumen, industri, dan perusahaan sektor kesehatan yang cenderung melihat pertumbuhan pendapatan satu digit. CAGR selama beberapa tahun ke depan, tetapi tetap saja sport forward P/Es yang nyaman di tahun 20-an, jika tidak lebih tinggi.

Semua ini mengingatkan tindakan yang terlihat dalam “Bagus Lima Puluh” pada akhir 1960-an dan awal 1970-an. Kemudian seperti sekarang, sekelompok saham besar terpilih yang dipandang sebagai blue-chip yang tak tergoyahkan menjadi perdagangan yang ramai dan memperoleh penilaian yang kaya. Dan sementara sejarah tidak pernah berulang dengan sempurna, sulit untuk mengabaikan bagaimana penilaian Nifty Fifty kembali ke Bumi dengan tergesa-gesa pada tahun 1973 dan 1974, di tengah melonjaknya inflasi dan pengetatan Fed.

2. Masih Ada Kelebihan Spekulatif

Pedagang saham-meme tetap bersemangat untuk berjudi, karena kegilaan baru-baru ini yang melibatkan AMTD Digital (ekstensi AMT) dan Tempat Tidur, Kamar Mandi & Beyond (BBBY) berkendara pulang. Kapitalisasi pasar total cryptocurrency tetap di atas $ 1 triliun, dengan sebagian besar tersebar di antara lusinan altcoin. Dan mengikuti rentetan short-squeezes, daftar yang cukup panjang dari saham-saham yang sangat-short sekali lagi menunjukkan valuasi yang aneh.

Jika kita tidak mendapatkan perhitungan apa pun untuk semua kelebihan ini pada saat The Fed terbakar daripada mencetak uang, itu akan menjadi plot twist.

3. Pasar Tampaknya Meremehkan Kekakuan Inflasi Tenaga Kerja dan Jasa

Penghasilan per jam rata-rata naik 5.2% per tahun di bulan Agustus, menurut laporan pekerjaan terbaru. Dan sementara pertumbuhan upah seperti itu positif untuk neraca dan pengeluaran konsumen, itu juga berkontribusi besar terhadap inflasi, terutama untuk layanan padat karya.

Yang penting, ada alasan untuk berpikir bahwa inflasi tenaga kerja/jasa tidak akan hilang dengan cepat, yang pada gilirannya memberi The Fed alasan yang baik untuk tetap hawkish untuk sementara waktu bahkan jika inflasi mereda di area lain. Sementara lowongan pekerjaan tetap jauh di atas tingkat pra-Covid, tingkat partisipasi angkatan kerja untuk orang berusia 25-54 tahun kembali ke tingkat pra-Covid (tingkat partisipasi untuk kelompok usia lainnya tetap di bawah). Selain itu, tingkat pertumbuhan penduduk usia kerja telah melambat tajam dan produktivitas turun.

Pasar tampaknya bertaruh inflasi tenaga kerja/jasa yang tinggi tidak akan bertahan lama. Dua tahun tingkat inflasi impas — itu adalah proksi untuk ekspektasi inflasi pasar untuk dua tahun ke depan, dan dihitung dengan mengurangi hasil untuk Treasuries yang dilindungi inflasi (TIPS) dua tahun dari hasil Treasury standar 2 tahun — tetap di bawah 2.7%, meskipun tahunan Pertumbuhan CPI berada di 8.5% pada bulan Juli dan secara luas diperkirakan akan tetap tinggi setidaknya sampai musim semi berikutnya.

Waktu akan memberi tahu, tetapi saya pikir keyakinan pasar yang jelas bahwa inflasi akan kembali ke tingkat sebelum Covid-2023 pada paruh kedua tahun 2021 dapat terbukti sesat seperti keyakinannya selama tahun XNUMX bahwa inflasi akan bersifat sementara dan tidak memerlukan pengetatan Fed.

4. Pengetatan Kuantitatif (QT) Baru Dimulai

Pada bulan Juni, The Fed mulai mengizinkan Treasury senilai hingga $30 miliar dan sekuritas berbasis hipotek (MBS) senilai $17.5 miliar untuk keluar dari neraca setiap bulan (dengan tidak menginvestasikan kembali pembayaran pokok yang diterimanya pada utang). Dan pada awal September, angka-angka itu masing-masing naik menjadi $60 miliar dan $35 miliar.

Ada kemungkinan kenaikan suku bunga akan berhenti pada akhir tahun atau awal 2023. Tapi dengan neraca The Fed masih mengandung aset senilai $8.8 triliun — turun sedikit dari level tertinggi April sebesar $9 triliun dan jauh di atas level sebelum Covid sebesar $4.2 triliun, Jerome Powell & Co. tampaknya siap untuk secara bertahap menguras banyak likuiditas dari sistem keuangan…dan dengan demikian menciptakan tekanan ke atas untuk hasil dan mengekang selera risiko investor di pasar ekuitas dan di tempat lain.

5. China dan Eropa Menghadirkan Risiko Makro

Antara dampak penguncian Covid yang kejam dan dampak dari mengempis secara bertahap dari gelembung real-estate raksasa, ekonomi China telah melihat hari yang lebih baik. Dan meskipun mungkin penguncian Covid yang ekstensif tidak akan berlangsung setelah Oktober (ketika Xi Jinping diperkirakan akan mengamankan masa jabatan ketiga sebagai Presiden), pelonggaran gelembung properti tampaknya memiliki cara untuk dilakukan.

Dan setidaknya selama beberapa bulan ke depan, krisis listrik Eropa juga merupakan faktor risiko makro, bahkan jika (antara tindakan pemerintah yang potensial dan tingkat tabungan yang tinggi di benua itu) prediksi hari kiamat terlihat berlebihan. Dalam kasus Eropa, dampak kesengsaraan makro kawasan bagi perusahaan AS tidak hanya terkait dengan pelemahan belanja konsumen dan bisnis, tetapi dampak utama dari penurunan tambahan dalam euro relatif terhadap dolar.

(MSFT dan AMAT adalah kepemilikan di Klub anggota Action Alerts PLUS . Ingin diberitahu sebelum AAP membeli atau menjual saham ini? Pelajari lebih lanjut sekarang. )