5 Alasan Menyebabkan Rasa Sakit Saat Berjuang di Pasar Utang EM

Investor pendapatan tetap mengalami kerugian mark-to-market yang besar pada tahun 2021. Bagi banyak pemegang utang pasar negara berkembang, ini bahkan lebih buruk. Utang EM adalah salah satu kelas aset dengan kinerja terburuk sepanjang tahun ini. Investo'sIVZ
Pasar Berkembang USD Sovereign Bond ETF (PCYPCY
) telah anjlok 30% year-to-date, dan ETF (EMLC) Obligasi Mata Uang Lokal JP Morgan EM VanEckEMLC
) telah turun hampir 16%. Sangat sedikit penerbit utang negara yang selamat.

Beberapa kekuatan telah bersekongkol untuk menyebabkan rasa sakit yang begitu luas.

Suku bunga yang lebih tinggi di AS

Imbal hasil obligasi AS sebagian harus disalahkan. Suku bunga jangka pendek dan jangka panjang telah meroket lebih tinggi sebagai respons terhadap tekanan inflasi yang semakin dalam. Treasuries AS berfungsi sebagai patokan pasar, dengan imbal hasil obligasi dari emiten berdaulat lainnya dikutip sebagai spread untuk obligasi pemerintah AS. Salah satu alasan mengapa utang pasar negara berkembang berdenominasi dolar memiliki kinerja buruk utang mata uang lokal adalah cadangan yang parah dalam imbal hasil Treasury.

Imbal hasil 10-tahun di AS meningkat lebih dari dua kali lipat pada tahun 2022, naik dari 1.5% menjadi lebih dari 3%, menyebabkan kerugian bagi pemegang sekuritas pemerintah, perusahaan, dan hipotek. ETF Obligasi Agregat Bloomberg Barclays (AGGADJ
) telah turun lebih dari 10% sejak awal tahun. Sebagian besar kerugian bagi investor utang EM berasal dari perubahan suku bunga AS.

Dampak negatif dari penguatan dolar AS

Kenaikan imbal hasil AS, bersama dengan arus safe haven, telah menarik investor asing ke aset dolar AS. Dolar telah menguat terhadap hampir setiap mata uang tahun ini dan diperdagangkan mendekati level tertinggi selama beberapa dekade. Akibatnya, mata uang dari banyak pasar maju dan berkembang melayang di dekat posisi terendah sepanjang masa.

Meskipun hal itu baik untuk perekonomian yang didorong oleh ekspor, hal itu juga menyebabkan inflasi karena barang-barang impor menjadi lebih mahal. Sebuah spiral mata uang ke bawah adalah perhatian khusus bagi investor dalam obligasi dolar yang diterbitkan EM.

Bank sentral negara berkembang telah menanggapi tekanan berlebih dengan kebijakan moneter yang lebih ketat untuk mengatasi penurunan harga domestik mata uang yang lebih lemah. Juga, mata uang yang melemah dengan cepat dan volatilitas FX yang tinggi dapat menghasilkan dislokasi yang signifikan dalam ekonomi dan merusak stabilitas keuangan dan politik.

Pertumbuhan ekonomi cenderung turun

Perlambatan ekonomi pasar maju dan berkembang sedang berlangsung. Kekhawatiran resesi memberikan tekanan ke bawah pada harga komoditas, terutama di industri logam seperti tembaga. Banyak ekonomi pasar berkembang masih didorong oleh ekspor dan sangat sensitif terhadap perubahan pertumbuhan dan nilai komoditas.

Bahkan ketika prospek pertumbuhan memburuk, bank sentral kemungkinan akan memperpanjang siklus kenaikan suku bunga, menggerakkan sikap moneter lebih dalam ke wilayah kontraksi. Harga komoditas melonjak setelah invasi Rusia ke Ukraina, tetapi sebagian besar kemudian kembali ke tingkat sebelum perang atau bahkan turun lebih rendah karena ekspektasi perlambatan permintaan global.

Memburuknya syarat perdagangan dari ekspor yang lebih rendah untuk beberapa ekonomi EM sering menyebabkan kelemahan di pasar valuta asing, yang membantu mendorong inflasi lebih tinggi, meminta bank sentral untuk merespons dengan menaikkan suku bunga. Aset EM – baik utang dan ekuitas – biasanya lebih baik ketika ekonomi global berkembang, bukan menyusut.

Pelebaran spread kredit global

Tidak hanya komponen suku bunga untuk utang EM tetapi juga komponen kredit. Tidak seperti obligasi pemerintah AS yang diberi peringkat AAA, utang dari sebagian besar negara EM diberi peringkat peringkat investasi rendah (BBB) ​​atau imbal hasil tinggi (BB atau di bawah).

Di dunia di mana pengalokasi modal berpindah dari satu kelas aset ke kelas aset lainnya untuk mencari hasil paling banyak dengan risiko paling rendah, obligasi EM akan menderita dalam lingkungan penyebaran kredit yang melebar. Sebuah laporan baru-baru ini oleh Barclays untuk investor institusional menyoroti bahwa penilaian relatif terhadap jatuh tempo dan rekan-rekan AS yang sesuai dengan peringkat masih belum mengundang. Mereka mencatat bahwa dalam istilah historis, obligasi peringkat investasi EM kaya dibandingkan dengan obligasi korporasi AS, dan utang hasil tinggi EM tidak semurah rekan-rekan AS. Sementara obligasi EM telah dihargai kembali, begitu juga yang lainnya.

Risiko geopolitik yang meningkat

Akan selalu ada risiko geopolitik di pasar. Investor mempertimbangkan risiko ini ketika menilai aset keuangan. Saat investor dikejutkan oleh sesuatu yang tidak mereka lihat datang, volatilitas melonjak. Invasi Rusia ke Ukraina adalah contohnya. Risiko konflik sedang meningkat, tetapi hanya sedikit analis dan investor yang berpikir bahwa konflik akan meningkat begitu cepat dan sampai pada titik yang akan menyebabkan krisis energi global.

Peta perdagangan internasional sedang digambar ulang dan hasilnya akan memiliki efek jangka panjang pada ekonomi negara-negara EM dan geopolitik. Investor lebih baik dalam menghadapi risiko daripada ketidakpastian. Saat ini, ketidakpastian atas situasi di Rusia telah menciptakan berbagai kemungkinan hasil yang sangat besar, dan investor menuntut lebih banyak premi risiko untuk memperhitungkan potensi hasil negatif dan "ekor". Utang EM, terutama dari negara-negara yang terkena dampak langsung perang, sangat rentan terhadap kekuatan tak terduga seperti itu.

Volatilitas di pasar suku bunga AS

Volatilitas tersirat di pasar Treasury AS, yang diukur dengan indeks MOVE, telah naik ke level tertinggi sejak kepanikan akibat pandemi pada musim semi 2020. Rekor level volatilitas tersirat dan terealisir telah meluas ke obligasi pasar negara berkembang, menyebabkan investor menuntut premi risiko yang lebih besar.

Penghindaran risiko, arus keluar modal dan volatilitas kurs dan FX telah mengirimkan volatilitas realisasi satu bulan di pasar utang lokal 10-tahun EM (yang diukur dengan sampel 13 negara) melonjak menjadi hanya di bawah dua kali lipat dari volatilitas Treasury AS, menurut Barclays . Level itu mendekati puncak tahap awal pandemi. Barclays berpendapat bahwa variasi dalam tingkat suku bunga AS daripada tingkat imbal hasil Treasury AS yang mendorong tekanan pada pendapatan tetap pasar negara berkembang.

Gejolak di pasar utang negara berkembang dapat disorot dengan melihat beberapa negara secara lebih rinci:

Ukraina

Perjuangan Ukraina terlihat jelas: invasi Rusia telah membatasi perdagangan, mengganggu kehidupan sehari-hari dan menghancurkan pertumbuhan ekonomi. Situasinya sangat mengerikan sehingga negara tersebut berusaha untuk menunda pembayaran utang luar negeri. Kyiv ingin mencapai kesepakatan dengan pemegang obligasi pada 15 Agustus yang melibatkan pembekuan pembayaran dua tahun.

Para pemegang obligasi telah melepas kepemilikan mereka, membuat Ukraina menjadi salah satu penerbit utang negara dengan kinerja terburuk dalam dolar AS. Ukraina memiliki sekitar $25 miliar utang luar negeri, jadi ini adalah penerbit yang cukup besar. Obligasi dolarnya yang jatuh tempo pada 2028 menghasilkan 58% dan diperdagangkan sekitar 20 sen dolar, turun dari nilai nominal sebelum invasi Rusia pada Februari. Meskipun dukungan internasional, pemegang utang Ukraina diharapkan untuk mengambil potongan yang signifikan dalam restrukturisasi.

Kolumbia

Pasar obligasi Kolombia telah menderita dari pemilihan pemerintah kiri dan rencananya untuk menghilangkan eksplorasi minyak mentah baru. Minyak mentah menyumbang lebih dari 30% dari ekspor negara itu. Presiden Petro juga berupaya memperluas program sosial dan mengenakan pajak yang lebih tinggi pada orang kaya. Investor telah memilih juga, memukul harga mata uang lokal dan obligasi dolar AS.

Harga obligasi 7.25% mata uang lokal yang jatuh tempo pada tahun 2050 telah turun dari 86.1 pada awal tahun menjadi harga saat ini 57.1, meninggalkan pemegang obligasi dengan pengembalian negatif 33%. Obligasi 2050 sekarang menghasilkan 13%, naik dari 8.5% pada Januari. Investor asing bernasib lebih buruk. Peso Kolombia telah merosot 6% dari nilainya terhadap dolar AS. Mata uang yang lemah dan inflasi yang mendekati 10% memicu bank sentral untuk menaikkan suku bunga sebesar 150 bps pada akhir Juni.

Obligasi Kolombia berdenominasi dolar AS mengalami penurunan harga karena kenaikan suku bunga AS dan melebarnya kredit. Obligasi dengan kupon USD 6.125% berperingkat BB yang jatuh tempo pada 2041 telah turun menjadi 78 sen dolar, turun dari harga 103 pada Januari. Imbal hasil obligasi itu sekarang 8.5%, naik dari 5.85%. Pemegang saham mengalami kerugian mark-to-market YTD sebesar 21%.

Utang Kolombia dipukul dari semua sudut: perlambatan pertumbuhan, gejolak politik, dolar yang kuat dan pelebaran umum dalam premi risiko kredit.

Hungaria

Hungaria memiliki salah satu pasar obligasi mata uang lokal dengan kinerja terburuk di dunia. Fitch menyebutnya sebagai salah satu negara Eropa yang paling rentan karena terpapar gas Rusia. Negara ini memiliki tingkat cadangan FX yang rendah, dan rekening gironya telah melebar. Inflasi inti naik ke 13.8% tahunan di bulan Juni, mendorong bank sentral untuk menaikkan suku bunga sebesar 200 bps menjadi 9.75% awal bulan ini. Perselisihan yang sedang berlangsung dengan UE mengenai masalah aturan hukum mengancam pendanaan di masa depan. Tekanan depresiasi pada Forint telah menyebabkan kerugian 15% dalam nilai versus dolar AS. Jelas, ada banyak tantangan bagi Hongaria saat ini.

Ketidakpastian ekonomi dan politik telah membuat investor obligasi lari. Obligasi mata uang lokal 3% 2041 telah runtuh dari 78 sen dolar menjadi 51 sen tahun ini. Perputaran sentimen membutuhkan stabilisasi Forint dan resolusi krisis energi yang melanda seluruh Eropa.

Investor utang negara EM sedang menjilat luka mereka, menunggu perubahan haluan di lingkungan eksternal yang telah menyebabkan kehancuran di pasar obligasi. Ketika kekuatan ini mereda, begitu juga tekanan pada EM.