Pertarungan Batas Hutang Dapat Meningkatkan Biaya Pinjaman AS dan Memperburuk Defisit Anggaran

Ukuran teks

Tentang Penulis: Arvind Krishnamurti adalah profesor keuangan John S. Osterweis di Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig adalah profesor keuangan Grup Keuangan Mizuho sekolah. Keduanya adalah rekan senior di Stanford Institute for Economic Policy Research.

Terakhir kali pemerintah AS membukukan surplus anggaran, Michael Jordan masih bermain di National Basketball Association. Itu tahun 2001, tahun pertama kepresidenan George W. Bush. Sejak itu, pemerintah federal mengalami defisit yang semakin besar. Dan tidak ada keringanan fiskal yang terlihat. Nonpartisan Kantor Anggaran Kongres memproyeksikan bahwa defisit federal akan rata-rata 3.5% dari produk domestik bruto selama tiga dekade mendatang—tidak memperhitungkan pembayaran bunga. Termasuk bunga, defisit diproyeksikan rata-rata 7.9% dari PDB pada tahun 2052, mendorong rasio utang terhadap PDB hingga 195%.

Ketika CBO membuat proyeksi pengeluaran dan pendapatan pajak ini, CBO mengasumsikan bahwa undang-undang saat ini akan tetap berlaku. Tetapi defisit pada akhirnya harus dibayar. Apa yang benar-benar disampaikan oleh proyeksi CBO kepada kita adalah bahwa pada akhirnya Kongres harus mengubah rencana pajak dan pengeluaran yang ada. Mengingat ukuran penyesuaian yang diperlukan, tidak realistis untuk memikirkan barang-barang mahal seperti Jaminan Sosial, Medicare, dan militer dapat diambil dari meja. Dan kenaikan pajak harus dipertimbangkan juga. Itulah realitas fiskal.

Ekonom suka mengatakan tidak ada yang namanya makan siang gratis. Tapi ketika datang ke aritmatika fiskal, pembayar pajak AS tidak harus menyelesaikan tagihan. Departemen Keuangan AS mampu meminjam dengan suku bunga yang sangat rendah karena merupakan penyedia aset aman dunia—yaitu, dolar adalah mata uang cadangan dunia. Investor di seluruh dunia menggunakan Treasuries sebagai cadangan devisa dan sebagai jaminan yang menjamin kelancaran pasar keuangan internasional. Treasuries adalah tolok ukur untuk mengukur sekuritas lainnya. Kami memperkirakan bahwa ini bernilai hingga 1% per tahun dengan biaya pinjaman yang lebih rendah. Dengan kata lain, suku bunga pinjaman pemerintah AS akan menjadi 1% lebih tinggi di dunia di mana dolar bukan mata uang cadangan.

Makan siang gratis ini memungkinkan Departemen Keuangan mempertahankan defisit yang lebih besar, dan lebih lama, dibandingkan negara lain. Namun demikian, jumlahnya tidak bertambah: Defisit primer 3.5% terlalu besar untuk dipertahankan tanpa batas waktu. Pengeluaran dan pajak harus disesuaikan.

Jelas, proses anggaran federal tidak berfungsi dengan baik saat ini. Pemerintah AS memukulnya batas perundang-undangan untuk utang pada bulan Januari. House Republicans mengatakan mereka tidak akan menaikkan batas tanpa pemotongan pengeluaran secara keseluruhan. Apakah mengancam gagal bayar dengan tidak menaikkan pagu utang merupakan cara yang tepat bagi Kongres untuk memulai penyesuaian fiskal yang tak terelakkan? Tidak, kecuali jika kita ingin menyangkal makan siang gratis fiskal yang telah kita nikmati selama beberapa dekade terakhir kepada generasi mendatang. Jika pemerintah federal gagal bayar, investor global mungkin mulai mencari alternatif untuk Treasuries sebagai aset yang aman. Itu akan memperburuk proyeksi defisit dengan meningkatkan biaya pinjaman.

Untuk saat ini, pasar keuangan tampaknya tidak mengkhawatirkan skenario ini. Perbendaharaan masih dianggap aman, syarat yang diperlukan agar dolar menjadi mata uang cadangan dunia. Pertikaian plafon utang pada tahun 2011 hanya menyebabkan dislokasi kecil di pasar Treasury. Tapi situasi fiskal hari ini jauh lebih rapuh. Kita memiliki lebih dari dua kali jumlah utang yang belum terlunasi: $31 triliun, dibandingkan dengan $14 triliun pada tahun 2011. Departemen Keuangan harus mengembalikan 30% dari utang itu, lebih dari $9 triliun, selama 12 bulan ke depan. Jika investor menjadi gugup tentang kemampuan Departemen Keuangan untuk melakukannya, volatilitas yang dihasilkan dapat melemahkan daya tarik Departemen Keuangan sebagai aset yang aman. Dan kemampuan Fed untuk campur tangan di pasar Treasury, seperti yang terjadi pada Maret 2020, kini dibatasi oleh komitmennya untuk menyusutkan neraca dalam menghadapi inflasi yang terus-menerus.

Paradoksnya, ketidaksesuaian pasar obligasi dapat berkontribusi pada lebih banyak kecerobohan di Capitol Hill. Jika Kongres memulai koreksi fiskal hanya ketika pasar obligasi mulai mempertimbangkan risiko fiskal, namun investor terus menilai Treasuries sebagai sangat aman, ini menciptakan insentif politik untuk lebih banyak kecerobohan fiskal di kedua sisi perdebatan ini. Sebaliknya, Kongres harus mulai bekerja dengan mengangkat pagu utang dan kemudian mengembalikan anggaran federal ke jalur yang berkelanjutan — semoga sebelum LeBron James pensiun dari NBA.

Komentar tamu seperti ini ditulis oleh penulis di luar ruang berita Barron dan MarketWatch. Mereka mencerminkan perspektif dan pendapat penulis. Kirim proposal komentar dan umpan balik lainnya ke [email dilindungi].