Momen Menentukan Bagi Kohl's

Pada hari Kamis minggu lalu, Kohl's mengirim surat kepada pemegang saham, menentang kampanye aktivis investor Macellum Advisors untuk menambahkan direktur baru ke dewan pengecer. Macellum saat ini memegang sekitar 5% saham Kohl dan merupakan salah satu dari sekelompok investor aktivis yang mencoba menjadikan perusahaan tersebut sebagai perusahaan privat. Pada bulan Januari Kohl's mempertahankan Goldman, Sachs & Co. sebagai penasihat dalam menanggapi kampanye aktivis yang diluncurkan oleh Macellum.

Tema umum dari semua pelamar aktivis adalah dugaan niat mereka untuk "mengambil nilai pemegang saham yang lebih besar" bersama dengan menghasut "koreksi arah" dari pembangunan kembali strategis yang telah dipimpin oleh CEO Michelle Gass sejak Mei 2018. Tanggal 31 Agustus^st Surat menyatakan “Macellum mempromosikan narasi yang selalu berubah, klaim yang salah informasi, dan proposal yang merusak nilai, yang semuanya mengungkapkan pendekatan sembrono dan jangka pendek yang tidak bertujuan untuk mendorong nilai jangka panjang dan berkelanjutan.”

Menanggapi surat itu, Kamis malam, Macellum mengatakan bahwa pihaknya kecewa, meskipun tidak terkejut, dengan surat Kohl yang “tidak akurat dan menyesatkan”. “Kami berdiri dengan keyakinan kami bahwa Kohl dapat menjadi sumber nilai yang luar biasa jika akhirnya terlepas dari dewan saat ini dan ditempatkan di tangan yang tepat – apakah itu di pasar publik atau swasta,” kata seorang juru bicara di pernyataan kepada CNBC.

Surat

Kecuali, surat tersebut menyatakan “Pada bulan Januari, Dewan (termasuk yang ditunjuk dari Penasihat Macellum) memulai proses “keterlibatan lebih lanjut dengan penawar terpilih yang mengajukan indikasi minat pada Kohl, termasuk membantu dengan uji tuntas lebih lanjut yang dapat menciptakan peluang untuk memperbaiki dan memperbaiki proposal.” Singkatnya, kami mengejar "jalan yang berbeda, dari Macellum."

Selain keputusan Kohl untuk “berhenti berkencan” Macellum surat menjelaskan kepada para pemegang saham mengapa Dewan merasa Macellum tidak lagi menjadi “pelamar yang diinginkan.” Surat itu berbicara tentang "inkonsistensi Macellum" di masa lalu dan menyatakan antara lain:

• Macellum menuntut sewa kembali penjualan besar juga berpotensi membatasi fleksibilitas Kohl untuk mengeksplorasi semua jalan untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham.
• Macellum memuji pendekatan omnichannel sebagai masa depan industri hanya beberapa bulan sebelum meminta Kohl untuk melakukan spin-off bisnis e-commerce.
• Dorongan Macellum untuk penjualan tergesa-gesa dengan harga berapa pun mengungkapkan pendekatan jangka pendek yang tidak sesuai dengan kepentingan terbaik pemegang saham Kohl.
• Macellum mengkritik Kohl karena menolak tawaran untuk mengakuisisi Perusahaan dengan harga $64 per saham (Macellum telah menyatakan saham Kohl bisa bernilai $100 per saham.)

Dan bukan hanya kepemimpinan Kohl yang keren terhadap kemajuan Macellum. Senator Negara Bagian Wisconsin Tammy Baldwin baru-baru ini mengirim surat kepada Kohl's, yang berkantor pusat di Menominee Falls, Wisconsin yang mendesak perusahaan agar tidak menerima "setiap tawaran yang mengusulkan penjualan-sewa kembali, meningkatkan risiko kebangkrutan, atau membahayakan pekerjaan dan keamanan pensiun dari ribuan pekerja Wisconsin."

Keuntungan Jangka Pendek Versus Nilai Jangka Panjang

Berdasarkan rekan saya Laporan terbaru Walter Loeb, Kohl tampaknya memiliki lima pelamar yang dikabarkan termasuk The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value, dan Acacia Research Corp.

Inti dari pertengkaran ini adalah keyakinan bahwa saham Kohl dinilai terlalu rendah dibandingkan dengan nilai asetnya. Kohl's saat ini memiliki nilai kapitalisasi pasar sekitar $7.75 miliar. Namun beberapa memperkirakan nilai real estatnya saja bernilai di utara $8 miliar. Penarikan lain yang membuat para perampok korporat ini mengobarkan adalah perkiraan yang dipublikasikan dengan baik bahwa bisnis e-niaga saja bisa bernilai di utara. $ 12 miliar, haruskah itu dipintal. Pemikiran ini mirip dengan bengkel potong mobil, di mana bagian-bagian dari Porsche akan menghasilkan banyak uang dalam ekonomi bawah tanah. Dan sama tidak bergunanya Porsche tanpa mesin untuk menjelajahi jalan terbuka, Kohl's juga akan terhambat tanpa bisnis e-niaganya yang menyatu dengan toko-tokonya.

Kritik dari beberapa pelamar dengan cepat menunjukkan, pada dasarnya mereka adalah investor real estat. dalam sebuah podcast Robin Report yang luar biasa mulai Jumat, 1 April^st, Robin Lewis dan Shelley Kohan menggandakan keyakinan mereka (juga keyakinan saya dan banyak lainnya) bahwa apa yang memotivasi beberapa aktivis adalah "permainan keuangan jangka pendek, dan yang kalah akan menjadi pelanggan." Lewis dan Kohan menyarankan bahwa pelamar lain, Richard Baker dari Hudson's Bay Company (HBC) adalah "mogul real-estate luar biasa," di mana "semua jalan mengarah pada membuka nilai, atau memonetisasi aset, termasuk spin-off, atau penjualan dan penyewaan kembali perumahan."

Strategi Saham yang Diremehkan

Dalam podcast yang sama, Robin Lewis dan Shelley Kohan juga berpihak pada dewan Kohl dalam keyakinan mereka bahwa CEO grup Macellum Capital Management Jonathan Duskin memiliki fokus jangka pendek, yang merupakan laknat terhadap nilai strategis jangka panjang yang telah dibangun Michelle Gass. Dan sementara Duskin terus berusaha keras untuk mengangkat harga saham Kohl yang rendah, rekornya sendiri dalam hal memaksimalkan nilai pemegang saham kurang dari bintang.

Tiga tahun lalu, pada 1 April 2019, setelah Macellum membeli sejumlah besar retailer Citi Trends, perusahaan Duskin mengirimkan surat dengan kata yang mirip kepada dewan mereka yang menyatakan “Macellum memiliki sejumlah besar modal yang diinvestasikan di Citi Trends. Satu-satunya cara bagi Macellum untuk menghasilkan uang dan agar nilai saham meningkat secara signifikan adalah dengan mengubah status quo di Dewan.”

Macellum "mencapai kesepakatan dengan" Citi Trends dan saham memuncak pada $ 107 pada 6 Mei 2021. Delapan bulan kemudian saham anjlok, dan pada Jumat lalu, 1 April, saham berada di $ 28.90, setelah kehilangan 74 mengejutkan. % dari nilainya. Jadi jelas Duskin tidak membawa sentuhan Midas ke Citi, apalagi mengasuransikan nilai pemegang saham jangka panjang di ruang mode ritel.

Apakah Ada Skenario Menang/Menang untuk Kohl?

Saya telah mengkritik Kohl di masa lalu, dan jalan mereka menuju keberlanjutan jangka panjang sama sekali tidak dijamin. Tapi ada banyak bukti bahwa "Team Gass" membuat kemajuan. Peluncuran berkelanjutan mereka dari 850 unit Sephora yang direncanakan pada tahun 2023, dirancang untuk “menurunkan usia” basis pelanggan intinya, tepat sasaran, dan dapat menjadi bisnis senilai $2 miliar, dengan sendirinya. Mereka menunjukkan pertumbuhan yang berkelanjutan dengan mitra fashion merek terkenal, seperti Tommy Hilfiger dan Calvin Klein yang juga menguntungkan, seperti rencana mereka untuk membangun lebih dari seratus "toko kota" yang lebih kecil ala Target.

Masalah bagi Kohl's adalah bahwa sementara mereka tampaknya melakukan dengan cukup baik dibandingkan dengan Macy's dan JC Penney, mereka memiliki Target raksasa, mengambil bagian dari seluruh arena department store pasar menengah. Target adalah orang yang sangat berprestasi di setiap kategori yang disentuh Kohl, dan menjadi yang terdepan dalam merchandising dan menawarkan pengalaman yang menyenangkan dan bernilai tinggi kepada para tamunya.

Penting bagi Kohl's untuk mengeluarkan sejumlah uang serius untuk meningkatkan dekorasi, pencahayaan, dan merchandising toko mereka untuk menarik konsumen yang lebih muda dan diskriminatif. Selain itu, sementara mereka berhasil mengembangkan bisnis fashion merek terkenal mereka, untuk meningkatkan margin dan menciptakan titik diferensiasi, mereka perlu membangun merek label pribadi seperti yang telah dilakukan Target dengan mahir.

Terlepas dari siapa yang memenangkan pertarungan untuk masa depan Kohl (dengan asumsi salah satu punggawa menang) saya setuju dengan Walter Loeb dan Robin Lewis bahwa variabilitas jangka panjang Kohl bergantung pada memungkinkan tim Michelle Gass untuk "tetap di jalur" dan memberi mereka bahan bakar untuk “meningkatkan kecepatan”.