Saham Emas Senilai Premium

Saya pertama kali menjadikan McDonald's Corporation (MCD) sebagai Ide Panjang pada November 2012. Setelah menutup posisi pada Mei 2017, saya kemudian menampilkan McDonald's sebagai Ide Panjang lagi pada November 2019. Sejak itu, stoknya naik 34% dibandingkan dengan 54% keuntungan untuk S&P 500. Meskipun pasar berkinerja buruk, saya pikir sahamnya bernilai $310+/saham hari ini – kenaikan 26%+.

Saham McDonald's Memiliki Upside Yang Kuat Berdasarkan:

• kemampuan perusahaan untuk mengungguli pesaing di lingkungan yang menantang
• jaringan distribusi superior perusahaan
• kemampuan perusahaan untuk mempertahankan menu yang relevan secara budaya di seluruh dunia
• risiko penurunan yang sangat terbatas dalam jangka panjang dan kenaikan 26%+ jika konsensus benar

Gambar 1: Kinerja Ide Panjang: Dari Tanggal Publikasi Sampai 5/2/2022

Apa yang Berhasil

Peningkatan Kemampuan Operasional: Seperti yang terlihat selama penutupan terkait pandemi yang menempatkan lebih dari 10% restoran gulung tikar di AS, operasi superior McDonald memungkinkan perusahaan untuk tidak hanya bertahan dalam lingkungan yang sangat menantang, tetapi untuk pulih dengan peningkatan kemampuan digital dan pengiriman. Pada 1Q22, untuk enam pasar teratas McDonald's penjualan digital mencakup lebih dari 30% dari penjualan seluruh sistem, naik dari 20% pada tahun 2020. Selain itu, persentase restoran McDonald's yang menawarkan pengiriman meningkat dari 65% di 1Q19 hingga 80% per 1Q22.

Lebih Banyak Keuntungan Pangsa Pasar: Dalam laporan pendapatan 1Q22 McDonald's, manajemen mencatat bahwa bisnis burger inti restoran dan segmen ayam yang berkembang telah membuat keuntungan pangsa pasar baru-baru ini. Pangsa McDonald's dari segmen burger informal eat out (IEO) AS pada akhir 1Q22 adalah lebih% 33, naik satu poin persentase sejak level pra-pandemi 2019.

Setelah memperkenalkan Crispy Chicken Sandwich pada Februari 2021, McDonald's telah meningkatkan pangsa pasar sandwich ayam hingga setengah poin persentase.

Sangat Menguntungkan dan Tetap Seperti Itu: Jaringan distribusi McDonald's yang unggul memungkinkan perusahaan untuk beroperasi secara hemat biaya sambil memberikan tingkat kualitas yang konsisten. Selain itu, perusahaan memiliki kemampuan yang kuat untuk menyajikan menunya ke preferensi budaya yang berbeda di seluruh dunia. Bukan hanya mengubah nama burger menjadi Royale dengan Keju, melainkan menyusun menu dengan daya tarik lokal khusus untuk, misalnya, India. Menyajikan makanan berkualitas rendah dan konsisten, yang memenuhi preferensi lokal menciptakan parit besar yang memungkinkan bisnis tumbuh secara menguntungkan di seluruh dunia.

Kemampuan perusahaan untuk terus meningkatkan profitabilitas membuktikan kekuatan kemampuan operasionalnya. Selama dua dekade terakhir, McDonald's mendorong pengembalian modal yang diinvestasikan (ROIC) dari 7% pada tahun 2001 menjadi 17% pada tahun 2021. ROIC McDonald sebesar 17% selama dua belas bulan (TTM), jauh lebih tinggi daripada 10% ROIC rata-rata dari peer group yang tercantum pada Gambar 2.

Dengan peningkatan kemampuan digital dan pengiriman, McDonald's memiliki banyak peluang untuk meningkatkan ROIC-nya.

Gambar 2: McDonald's Vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Di Liga Sendiri: McDonald's menghasilkan lebih banyak arus kas bebas (FCF) daripada rekan-rekannya, sejauh ini. Dalam empat dari lima tahun terakhir, McDonald's menghasilkan lebih banyak FCF daripada FCF gabungan dari grup sejenis, per Gambar 3. Sejak 2017, perusahaan telah menghasilkan $28.2 miliar (15% dari kapitalisasi pasar) dalam FCF kumulatif. Sejak 2017, McDonald's saja menghasilkan $1.3 miliar lebih banyak FCF daripada total gabungan kelompok sebayanya.

Gambar 3: Arus Kas Gratis: McDonald's Vs. Grup Rekan Gabungan: 2017 – 2021

Apa yang Tidak Berfungsi?

Inflasi Bisa Menyakiti Margin: Inflasi mendorong biaya lebih tinggi di seluruh perekonomian. Pasar mengharapkan kebijakan moneter yang lebih ketat oleh Federal Reserve dan bank sentral lainnya, yang akan mengakibatkan perlambatan ekonomi dan pengurangan pengeluaran diskresioner. Kemampuan McDonald's untuk meningkatkan margin laba bersih setelah pajak (NOPAT) dari 32% pada 2020 menjadi 37% pada 2021 menunjukkan perusahaan telah meningkatkan efisiensi operasionalnya dengan menerapkan “kenaikan harga strategis”. Namun, perusahaan menanggung risiko mengasingkan basis pelanggannya jika menaikkan harga terlalu tinggi, terlalu cepat. Jika inflasi terus naik, perusahaan mungkin terjebak dengan margin yang lebih rendah.

Model Operasi Global Ancaman Geopolitik: Sebelum pandemi, China menyumbang ~4–5% dari penjualan di seluruh sistem. Sementara lonjakan pembatasan COVID menyebabkan penurunan penjualan toko yang sama di China pada 1Q22, perusahaan berencana untuk membuka 800 toko di negara tersebut pada tahun 2022.

McDonald's saat ini menghadapi tantangan tambahan dari meningkatnya ketegangan politik global akibat perang Rusia di Ukraina. Sebagai tanggapan, McDonald's telah menutup semua restorannya di kedua negara, yang menggabungkan ~ 2% dari penjualan seluruh sistem. Meskipun 2% dari penjualan seluruh sistem mungkin tidak secara material mempengaruhi profitabilitas perusahaan, ketegangan politik di negara-negara yang menyumbang persentase lebih besar dari penjualan sistem McDonald's dapat memiliki dampak yang jauh lebih mahal bagi bisnis.

Bisnis yang Memerintahkan Premium: Dengan rasio price-to-earning (PE) 25, investor yang menggunakan metrik tradisional mungkin percaya McDonald's terlalu mahal pada level saat ini. Berbeda dengan saham yang terbang tinggi beberapa tahun terakhir, saham perusahaan dengan model bisnis unik yang tahan lama, seperti McDonald's, dan sejarah panjang dalam menghasilkan keuntungan layak mendapatkan penilaian premium. Saham McDonald's mungkin tidak "murah", dan mungkin tidak membuat investor meme-meme-saham seperti pengembalian investasi mereka, tetapi MCD masih menawarkan sisi atas dengan risiko penurunan yang sangat terbatas pada penilaian saat ini di pasar yang penuh dengan ketidakpastian. Sedikit keamanan di pasar yang tidak pasti ini adalah harga yang pantas dibayar.

Saham Memiliki 26% Upside

Rasio price-to-economic book value (PEBV) McDonald's 1.3 berarti saham dihargai untuk keuntungan tumbuh 30% dari level saat ini. Di bawah ini saya menggunakan model arus kas diskonto terbalik (DCF) saya untuk menganalisis ekspektasi pertumbuhan arus kas di masa depan yang dimasukkan ke dalam beberapa skenario harga saham untuk McDonald's.

Dalam skenario pertama, saya berasumsi McDonald's:

• Margin NOPAT turun menjadi 35% (rata-rata tiga tahun vs. 37% pada tahun 2021) dari tahun 2022 – 2036 dan
• pendapatan tumbuh sebesar 3% (vs. 2022 – 2024 konsensus CAGR sebesar +4%) dimajemukkan setiap tahun hingga tahun 2036.

Dalam skenario, NOPAT McDonald's tumbuh 2% secara majemuk setiap tahun selama 15 tahun ke depan dan sahamnya bernilai $246/saham hari ini – sama dengan harga saat ini. Sebagai referensi, McDonald's menumbuhkan NOPAT sebesar 8% yang dimajemukkan setiap tahun selama lima tahun terakhir.

Saham Bisa Mencapai $310 atau Lebih Tinggi

Jika saya berasumsi McDonald's:

• mempertahankan margin NOPAT 2021 sebesar 37% pada tahun 2022 – 2036, dan
• pendapatan tumbuh pada CAGR 4% (sama dengan konsensus 2022 – 2024) hingga tahun 2036, lalu

saham itu berharga $310/bagikan hari ini – 26% di atas harga saat ini. Dalam skenario ini, NOPAT McDonald's tumbuh sebesar 4% secara majemuk setiap tahun selama dekade berikutnya. Jika McDonald's menumbuhkan NOPAT lebih cepat, stoknya bahkan lebih naik.

Gambar 4: Sejarah McDonald's dan NOPAT Tersirat: Skenario Penilaian DCF

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.