Potensi bencana pasar saham sedang terjadi: Taruhan opsi berisiko membuat Wall Street gelisah

Beberapa di Wall Street khawatir bahwa semakin populernya 0DTE membuat pasar AS lebih tidak stabil dan lebih rapuh karena ayunan harian yang sangat besar di indeks ekuitas terbesar dan paling likuid, seperti S&P 500.
SPX,
-1.38%,
menjadi lebih sering.

Beberapa bahkan khawatir bahwa mereka dapat berkontribusi pada ledakan destabilisasi dengan konsekuensi luas bagi stabilitas pasar.

Volume perdagangan melonjak karena pasar merosot

Opsi panggilan adalah turunan yang memungkinkan pengguna membeli aset dasar dengan harga tertentu pada tanggal tertentu; opsi put memungkinkan pengguna untuk menjual dengan harga tertentu pada tanggal tertentu. Harga opsi dapat mengalami perubahan besar saat mendekati kedaluwarsa.

Menurut data yang dibagikan dengan MarketWatch oleh Cboe Global Markets
CBO,
-1.41%,
volume perdagangan harian rata-rata di 500DTE yang terkait dengan S&P 0 melonjak pada tahun 2022 karena saham AS mulai meluncur ke pasar bearish dari rekor tertinggi yang dicapai pada bulan Januari tahun itu.

Selama kuartal pertama tahun lalu, 0DTE mewakili hanya 22.5% dari rata-rata volume perdagangan harian dalam opsi S&P 500 yang diperdagangkan di Cboe. Pada akhir kuartal keempat, angka itu meningkat menjadi 44%. Paul Woolman, kepala produk indeks ekuitas global di CME, mengatakan perdagangan 0DTE terus meningkat di awal 2023.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
dan Cboe, yang menjalankan dua bursa opsi utama di AS, memenuhi permintaan yang meningkat dengan menawarkan opsi yang berakhir setiap hari dalam seminggu untuk beberapa indeks ekuitas dan ETF AS yang paling populer. Perwakilan dari kedua bursa mengatakan mereka memiliki rencana untuk menambah kedaluwarsa harian untuk lebih banyak produk tahun ini.

Arianne Adams, wakil presiden senior dan kepala derivatif dan layanan klien global di Cboe, mengatakan pelanggan bursa telah mendorong lebih banyak kedaluwarsa harian karena memungkinkan pedagang menjadi lebih "taktis" dan "tepat".

'Mengambil uang receh di depan mesin giling'

Salah satu alasan mengapa 0DTE menjadi sangat populer adalah karena strategi perdagangan yang berhasil ketika suku bunga berada pada atau mendekati nol tidak lagi. Periode jangka panjang yang membuat saham umumnya bergerak lebih tinggi terhenti tahun lalu, memberi jalan bagi ayunan yang lebih liar di kedua arah. Jadi pedagang mencari cara baru untuk memanfaatkan.

Ernie Varitimos, seorang pedagang yang menjalankan akun Twitter yang didedikasikan untuk memperdagangkan 0DTE, mengatakan kepada MarketWatch bahwa risiko "asimetris" inilah yang menariknya ke mereka.

“Ini adalah perdagangan di mana saya dapat mengambil risiko yang sangat kecil untuk mendapatkan imbalan yang sangat besar,” katanya dalam sebuah wawancara telepon.

Masalah dari sudut pandang manajemen risiko adalah selalu ada dua sisi dalam perdagangan. Ketika satu pedagang membeli opsi, yang lain menjual. Risiko bagi pembeli dibatasi karena, paling buruk, opsi tersebut akan kedaluwarsa tanpa nilai, membatasi kerugian pembeli atas premi yang dibayarkan.

Risiko bagi penjual tanpa lindung nilai berjalan jauh lebih tinggi. Seseorang yang menjual opsi panggilan akan terkena kerugian yang secara teoritis tidak terbatas karena tidak ada batasan seberapa tinggi harga aset dasar dapat naik, sementara orang yang menjual put juga dapat melihat kerugian yang signifikan jika pembeli menggunakan opsi tersebut.

Ini menciptakan masalah manajemen risiko yang serius bagi pembuat pasar dan pedagang yang menjual opsi, mengingat risiko terbuka mereka.

"Ini seperti mengambil uang di depan mesin giling," kata Charlie McElligott, direktur pelaksana strategi lintas aset dan derivatif ekuitas global di Nomura, tentang risiko yang terkait dengan penjualan opsi ini. McElligott telah banyak menulis tentang 0DTE dan dampaknya terhadap pasar.

'Volmageddon 2.0'

Dalam catatan penelitian yang diterbitkan Rabu, Marko Kolanovic dari JPMorgan, salah satu ahli strategi ekuitas terkemuka bank, memperingatkan bahwa meningkatnya popularitas 0DTE dapat memicu "Volmageddon 2.0," referensi ke Februari 2018 ledakan beberapa produk terkait volatilitas esoteris yang menyebar ke pasar yang lebih luas.

Lihat: 'Volmageddon' lainnya? JPMorgan menjadi yang terbaru untuk memperingatkan tentang strategi opsi jangka pendek yang semakin populer.

Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.26%
anjlok 1,175.21 poin, atau 4.6%, pada 8 Februari 2018. Pada saat itu, itu adalah penurunan poin harian terbesar Dow dalam sejarah.

Satu masalah seperti yang dijelaskan Kolanovic, McElligott, dan lainnya, adalah bahwa 0DTE sangat "cembung" — artinya pergerakan kecil di S&P 500 dapat mendorong fluktuasi besar dalam nilai opsi ini. Mereka dapat berubah dari tidak berharga menjadi bernilai ribuan dolar per kontrak dalam hitungan menit. Kolanovic tidak membalas permintaan komentar.

Karena mereka sangat dekat dengan akhir masa hidup mereka, model manajemen risiko menyarankan opsi ini biasanya hanya memiliki kemungkinan kecil untuk berdagang "dalam uang" - istilah pedagang yang berarti aset dasar berada di atas harga kesepakatan dalam kasus a call, atau di bawah strike price dalam kasus put.

Hal ini membuat eksposur sangat sulit bagi pembuat pasar dan pedagang untuk melakukan lindung nilai.

Dalam catatannya hari Rabu, Kolanovic mengatakan paparan harian rata-rata terkait dengan 0DTE telah membengkak menjadi lebih dari $1 triliun, tetapi pembuat pasar kemungkinan hanya bersiap untuk beberapa taruhan ini untuk dilunasi pada hari tertentu.

Pembuat pasar memainkan peran penting dalam membantu pasar berfungsi. Bisnis mereka menyediakan likuiditas — dalam hal ini, itu berarti mengambil sisi berlawanan dari perdagangan dari pelanggan yang ingin membeli atau menjual opsi. Seringkali, mereka mencoba membatasi potensi kerugian dengan melindungi sebagian dari risiko mereka, membeli atau menjual saham yang mendasarinya atau indeks saham berjangka.

Ketakutannya adalah jika saham AS mengalami pergerakan yang sangat tajam dan tak terduga, volume opsi 0DTE yang tiba-tiba memperdagangkan uang dapat membanjiri lindung nilai ini, menyebabkan flash crash atau lonjakan destabilisasi yang tiba-tiba.

“Kami belum melihat risiko sistemik muncul dengan sendirinya, tetapi ada kekhawatiran bahwa jika Anda mengalami ayunan harian yang besar, seperti yang kami lihat selama Maret 2020, kami benar-benar tidak tahu bagaimana mekanisme pembuatan pasar akan berjalan. bereaksi,” kata Garrett DeSimone, kepala penelitian kuantitatif di OptionMetrics, yang menyediakan data dan analitik tentang pasar opsi.

Siapa yang memperdagangkan opsi?

Pedagang institusi sejauh ini merupakan pengguna terbesar dari produk ini. Data dari JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
menunjukkan akun investor ritel hanya 5.6% dari keseluruhan perdagangan di 0DTE.

Lihat: Wall Street mendorong volatilitas eksplosif dalam saham dengan 'YOLO-ing' menjadi opsi di ambang kedaluwarsa

Tetapi bukti keuntungan dan jebakan pedagang kecil yang membeli dan melakukan shorting — atau bertaruh melawan — 0DTE terpampang di Wall Street Bets, forum Reddit tempat para pedagang membual tentang keuntungan mereka dan bersimpati tentang kerugian mereka.

Dalam satu postingan dari pertengahan Februari, seorang trader menggunakan pegangan “Pizza_n_tendies” membagikan tangkapan layar dari akun pialang mereka yang menunjukkan bahwa mereka menghasilkan sekitar $6,000 hanya dalam waktu satu jam setelah bertaruh sekitar $3,500 pada penempatan mingguan yang terkait dengan SPDR S&P 500 ETF,
MENGINTAI,
-1.38%
dana yang diperdagangkan di bursa ekuitas yang populer.

Kembali pada bulan Desember, pengguna dengan nama layar "livelearnplay" membagikan tangkapan layar dari akun Robinhood yang menunjukkan bahwa mereka menghasilkan sekitar $100,000 dalam satu hari menggunakan 0DTE memakai SPY, yang melacak indeks S&P 500. Yang lain telah berbagi bukti perubahan besar dalam nilai portofolio mereka saat mereka mengejar strategi selama beberapa minggu atau bulan.

MarketWatch menjangkau kedua akun ini, serta sekitar selusin lainnya yang telah membagikan hasil perdagangan mereka di 0DTE. Sebagian besar tidak pernah menanggapi. Satu menjawab dengan "hahaha" sederhana sementara yang lain meminta "bukti" kredensial sebelum gelap.

'Permainan pingpong'

Sudah ada tanda-tanda bahwa perdagangan opsi jangka pendek mungkin mengarah ke ayunan intraday yang lebih besar di pasar, kata Brent Kochuba, pendiri layanan analitik opsi SpotGamma.

S&P 500 mencatat 122 pergerakan harian 1% atau lebih besar di kedua arah tahun lalu, terbesar sejak 2008 dan hampir dua kali lipat rata-rata 20 tahun sebesar 65.6, menurut Dow Jones Market Data. Tren ini berlanjut pada tahun 2023, karena S&P 500 telah melihat 15 pergerakan 1% atau lebih di kedua arah, paling banyak untuk awal tahun sejak 2016.

Salah satu contoh yang tak terlupakan terjadi pada 13 Oktober, ketika perdagangan 0DTE dan opsi hampir kadaluarsa lainnya membantu memicu perubahan haluan intraday bersejarah di saham AS.

Pada hari itu, Dow turun sekitar 550 poin, atau 1.9%, setelah rilis laporan indeks harga konsumen bulan September. Kemudian, karena tidak ada berita, saham tiba-tiba meroket lebih tinggi. Ketika debu akhirnya mereda, pengukur blue-chip telah menyelesaikan sesi naik 827.87 poin, atau 2.8%, pada 30,038.72 — ayunan harian bersejarah yang menurut Kochuba dibesar-besarkan oleh lonjakan pembelian opsi panggilan.

“Orang-orang akan menjual panggilan dan membeli di posisi tertinggi, dan kemudian mereka akan membaliknya di posisi terendah,” kata Kochuba. “Itu menciptakan permainan Ping-Pong.”

Pertukaran mengecilkan risiko

Perwakilan Cboe dan CME menolak klaim bahwa produk ini membuat pasar lebih tidak stabil.

“Tidak ada yang konklusif tentang perdagangan opsi hari yang sama yang mengarah pada peningkatan volatilitas pasar,” kata juru bicara Cboe dalam email ke MarketWatch.

Tetapi Woolman dari CME mengatakan bursa tidak benar-benar dalam posisi untuk mengomentari potensi risiko, karena mereka bukan pihak yang bertanggung jawab untuk mengelolanya.

"Lebih sulit bagi kami untuk mengomentari bagaimana hal ini sebenarnya berdampak pada pasar karena kami tidak mengelola risikonya," kata Woolman.

MarketWatch menjangkau beberapa pembuat pasar opsi termasuk Optiver, Akuna Capital, dan Citadel Securities. Optiver menolak berkomentar. Akuna dan Citadel tidak membalas permintaan komentar.

Selama diskusi tentang konsekuensi potensial dari tren ini, McElligott dari Nomura mengatakan kepada MarketWatch bahwa dia akan "terkejut" jika regulator belum mencoba mengukur risiko sistemik yang terkait dengan produk ini.

MarketWatch menghubungi Securities and Exchange Commission dan Commodity Futures Trading Commission untuk memberikan komentar, tetapi tidak menerima tanggapan. Perwakilan kelompok pasar Federal Reserve, regulator pasar lainnya, menolak berkomentar.

Kekhawatiran besar seputar 0DTE adalah bahwa mereka dapat memperkuat ayunan pasar, berpotensi memicu spiral ke bawah, atau ke atas.

“Dengan kedaluwarsa harian, setiap hari adalah ekosistemnya sendiri. Aksi jual bisa diperburuk. Reli dapat dimasukkan ke dalamnya, ”kata McElligott. "Kami tidak benar-benar mengerti ke mana risikonya."