Plot titik yang tersebar dapat membuat FOMC berhadapan dengan dirinya sendiri

Tahun 2022 telah terbukti menjadi tahun roller-coaster bagi perekonomian.

Setelah hampir satu dekade suku bunga rendah yang dibuat-buat, dan institusi seperti Fed gagal meningkatkan inflasi ke target 2%, tahun ini telah melihat harga melonjak ke level tertinggi sejak 1980-an.

Apakah Anda mencari berita cepat, tips hangat, dan analisis pasar?

Daftar untuk buletin Invezz, hari ini.

Besok, FOMC akan bersidang untuk terakhir kalinya dalam tahun kalender.

Yang terpenting, pada akhir kuartal, pasar akan menantikan penerbitan Ringkasan Proyeksi Ekonomi yang sangat ditunggu-tunggu, dan dot plot, yang memberikan perincian ekspektasi masing-masing anggota.

Untuk melihat secara rinci ringkasan proyeksi ekonomi saat ini, pembaca yang tertarik dapat melihatnya artikel mulai September.

Pertemuan bulan Desember akan memungkinkan para pelaku pasar melihat ke dalam tingkat target suku bunga, dan berapa lama pembuat keputusan mengantisipasinya untuk tetap meningkat di masa depan.

Merpati vs elang

Pada bulan Juni, CPI meroket menjadi 9.1% (yang saya tulis di sini), mendorong yang pertama dari empat kenaikan tarif tiga kali lipat dari biasanya 25 bps.   

Sejauh ini, FOMC telah menaikkan suku bunga dari nol persen selama tujuh pertemuan berturut-turut ke kisaran 3.75% – 4%.

Hilangnya stabilitas harga hampir sepenuhnya di awal tahun, diperparah oleh harga bahan bakar yang tidak terkendali, menghasilkan keputusan bulat untuk menaikkan suku bunga di pihak anggota FOMC.

Namun, dalam cetakan terbaru, angka CPI dimoderasi menjadi 7.1% (tersedia di sini), lebih rendah dari 7.7% selama bulan sebelumnya.

Data baru yang dirilis oleh Fed NY juga menunjukkan berkurangnya ekspektasi inflasi.

Selain itu, laporan terbaru dari University of Michigan menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi tahun depan turun ke level terendah 15 bulan sebesar 4.6%, memperumit dinamika antara elang dan merpati yang bertugas di komite.

Pasar secara luas mengharapkan FOMC untuk terus menaikkan suku bunga, tetapi melakukannya sebesar 50 bps pada pertemuan Desember, bukan 75 bps.

Meskipun keputusan suku bunga yang diantisipasi minggu ini sebagian besar terkristalisasi di benak para pelaku pasar keuangan, jalur suku bunga yang diproyeksikan adalah yang paling menarik minat.

Salah satu pertanyaan kunci seputar jalur suku bunga di masa mendatang adalah dampak kelambatan, yang saya bahas kali ini bagian.

Secara umum, para ekonom setuju bahwa keputusan moneter membutuhkan waktu untuk menyaring perekonomian.

Untuk kubu dovish, pelonggaran inflasi utama setelah kenaikan suku bunga yang belum pernah terjadi sebelumnya adalah tanda bahwa Fed harus mempertimbangkan untuk memperlambat pengetatan moneter, atau bahkan berhenti, untuk sepenuhnya menilai dampaknya pada sistem yang lebih luas.

Jika Fed melanjutkan jalur suku bunga yang diinginkan untuk mencapai level mendekati 5% untuk mengatasi inflasi, anggota yang dovish khawatir hal ini dapat merusak atau bahkan menjadi bencana besar bagi sektor-sektor penting yang sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga termasuk perumahan, mobil, serta belanja konsumen.

Namun, secara historis, tingkat inflasi masih jauh di atas apa yang biasanya kita lihat dalam siklus pengetatan.

Dalam hal keberlanjutan rezim tarif yang lebih tinggi, yang tampaknya menjadi komitmen Ketua Powell, dia akan mengharapkan plot titik yang relatif terkonsolidasi, di mana sebagian besar anggota setuju bahwa tarif harus tetap tinggi pada tahun 2023 untuk menjaga stabilitas harga.

Sebuah dot plot yang tersebar, di sisi lain, kemungkinan akan menandakan lebih banyak gesekan di depan dalam negosiasi dengan anggota FOMC lainnya.

Keluarnya James Bullard, Presiden Federal Reserve Bank of St. Louis dari FOMC akhir tahun ini, dapat berarti hilangnya sekutu utama dari agenda pengetatan.

Danielle DiMartino Booth, CEO Quill Intelligence, dan penasihat Fed Dallas dari 2006 hingga 2015 percaya bahwa segala sesuatunya dapat menjadi sangat rumit jika indikator inflasi mereda, John C. Williams dari Fed New York, dan Lael Brainard dari Dewan Gubernur, keduanya adalah merpati tradisional, akan menemukan titik temu.

Proyeksi potensial

Tingkat terminal Fed kemungkinan akan terus berada di dekat 5%.

Menggeser target lebih tinggi untuk mengatakan 5.5% akan membuat Fed berkomitmen untuk mendaki hingga musim panas 2023 dan kehilangan fleksibilitas yang sangat dibutuhkan dalam pertemuan mendatang.

Selanjutnya, Fed dapat mengambil risiko kehilangan kredibilitas luas jika mereka mengharapkan suku bunga bergeser lebih tinggi dari target pada saat ini.

Namun, jika suku bunga dinaikkan sebesar 50 bps minggu ini, sangat tidak mungkin tindakan moneter akan terhenti dengan segera, menandakan bahwa pasar dapat mengharapkan kenaikan minimal 25 bps pada pertemuan pertama tahun 2023.

Kelemahan ekonomi

Meskipun pasar keuangan relatif didukung akhir-akhir ini, hambatan utama di jalan Powell kemungkinan besar adalah pasar tenaga kerja yang benar-benar terlepas.

Survei Konsumen diterbitkan oleh University of Michigan bulan lalu menyatakan,

Sekitar 43% konsumen memperkirakan pengangguran akan meningkat di tahun depan, bagian yang terakhir kali dilampaui pada awal pandemi dan sebelumnya pada tahun 2009.

Booth mencatat bahwa a belajar oleh St. Louis Fed menemukan bahwa sebagian besar pekerjaan diiklankan, menargetkan tenaga kerja yang sangat terampil, dengan maksud untuk memburu bakat dari pesaing.

Meskipun ini bukan praktik baru, penelitian ini menunjukkan bahwa telah terjadi peningkatan tajam dalam perilaku mencari bakat di pihak perusahaan dalam dua tahun terakhir.

Ini menunjukkan bahwa banyak lowongan yang dilaporkan benar-benar merupakan transfer tenaga kerja dari satu pekerjaan ke pekerjaan lain dan bukan ketersediaan pekerjaan yang baru diciptakan.

A Bloomberg artikel juga menemukan bahwa sepanjang sejarah Fed pascaperang, tidak ada contoh di mana tingkat pengangguran meningkat antara 0.5% dan 2% selama siklus bisnis.

Dengan kata lain, untuk menurunkan inflasi ke target 2%, The Fed harus melakukan hard landing dan memangkas pasar tenaga kerja.

Dengan laporan banyak penutupan bisnis kecil yang sedang berlangsung, sebagian besar posisi yang dimaksudkan untuk pekerja yang tidak berpendidikan tinggi dan kurang terampil mungkin sebagian besar sudah terisi.

Pada data Desember, klaim pengangguran awal tahun-ke-tahun telah berubah positif, kemungkinan pendahulu dari hal-hal yang akan datang.

Prospek standar hidup juga mulai memburuk 58% konsumen berpenghasilan sepertiga terendah dari pendapatan bersiap untuk mengurangi pengeluaran dalam 12 bulan ke depan.

Mungkin yang lebih penting, survei yang sama, menunjukkan bahwa 47% dari orang-orang berpenghasilan tinggi juga ingin mengurangi pengeluaran sebagai respons terhadap inflasi tinggi, yang akan menjadi bencana besar bagi pencari kerja di kuartal mendatang.

Perumahan, pengeluaran liburan, dan PDB Q3

Perumahan, yang sangat sensitif terhadap kenaikan suku bunga juga telah melihat harga runtuh di yurisdiksi di seluruh negeri, mengikuti tingkat hipotek yang lebih tinggi yang saya bahas dalam satu bagian. di sini.

Indeks Case-Shiller (yang dapat Anda baca di sini) yang sangat positif beberapa bulan yang lalu, menandai perubahan yang sulit dan turun di bawah ekspektasi.

Pengeluaran konsumen di musim liburan tahun ini diperkirakan akan sangat melambat, menurut CNBC Survei Ekonomi Seluruh Amerika, menunjukkan bahwa 41% responden berencana untuk menurunkan pengeluaran mereka karena inflasi dan melemahnya pasar tenaga kerja dibandingkan dengan 27% di tahun sebelumnya.

Selanjutnya, ada penurunan 10% dalam perkiraan belanja hadiah karena dukungan fiskal langsung dari pemerintah mulai mengering.

Booth juga mencatat bahwa kenaikan PDB Q3 menjadi wilayah positif 2.6% (komentarnya dapat ditemukan di sini), bukan merupakan anomali, tetapi pada kenyataannya, merupakan fitur dari sebagian besar periode resesi.

Peningkatan PDB kemungkinan akan berumur pendek dan mencerminkan faktor sementara seperti ekspor yang tinggi energi ke Eropa.

Outlook

FOMC akan menaikkan suku bunga sebesar 50 bps dalam pertemuan minggu ini, dan hampir pasti akan menindaklanjutinya dengan kenaikan lain pada pertemuan pertama tahun 2023.

Terlepas dari pelemahan ekspektasi dan keretakan yang terlihat di berbagai pasar, Fed kemungkinan akan menyatakan bahwa konsolidasi suku bunga akan diperlukan untuk periode yang diperpanjang.

Dengan rotasi baru dalam komposisi FOMC, Jay Powell mungkin merasa lebih sulit menyeimbangkan strategi pengetatannya dengan masuknya suara yang lebih dovish.

Dalam suasana seperti itu, sulit membayangkan bahwa Fed akan terus memperketat kebijakan dan mempertahankan suku bunga tinggi, sementara kehilangan pekerjaan pasti akan meningkat.

Kepala Riset Ekonomi Global Bank of America, Ethan Haris, percaya bahwa pengetatan Fed dapat menurunkan inflasi menuju level 3% - 4%, tetapi mencapai target 2% mungkin tidak dapat dilakukan bahkan dalam jangka waktu 2-3 tahun. 

Komponen penting lainnya adalah penghentian pengembalian pajak penghasilan bisnis oleh pemerintah AS pada tahun 2023, yang sejauh ini telah mencapai lebih dari $100 miliar pada tahun 2022, dan mendorong pengeluaran di kalangan pemilik usaha kecil, seringkali di segmen konsumsi barang mewah.

Kekurangan ini di tahun berikutnya akan membuat kondisi keuangan semakin ketat, dengan catatan Booth,

Kereta saus ditarik keluar dari stasiun.