Kurang dari satu jam sebelum regulator keuangan California menutup pintu Silicon Valley Bank pada hari Jumat, penjual pendek Dale Wettlaufer memandu saya melalui keuangan mereka, dan menyusun beberapa metrik yang telah dia perhatikan selama berbulan-bulan.
“Saya belum pernah melihat situasi seperti ini berubah begitu cepat,” kata Wettlaufer, partner di toko short-selling Bleecker Street Research, yang membuka posisi short ke SVB pada bulan Januari.
Wettlaufer tidak berbicara tentang peristiwa dalam dua setengah hari terakhir—ketika sebuah bank mengantar regulator keuangan California ke kantornya untuk menutupnya tidak lama setelah SVB mengatakan bahwa mereka mengumpulkan lebih dari $2 miliar modal melalui saham penjualan. Tidak—Wettlaufer mengacu pada dua tahun terakhir.
Pada tahun 2021, ketika pasar ventura melonjak ke ketinggian baru, Silicon Valley Bank terbang tinggi. Bank telah lama duduk di jantung pasar swasta sebagai pemberi pinjaman dan bankir bagi beberapa orang setengah perusahaan pemula di industri ini—belum lagi sebagai pemberi pinjaman terkemuka untuk dana ventura, dana ekuitas swasta, dan pengelola kekayaan bagi pengusaha kaya. Bank memiliki dana dana, berinvestasi di perusahaan seperti Accel atau Sequoia Capital, dan berinvestasi langsung di startup itu sendiri. Bank secara efektif menyentuh setiap bagian dari pasar swasta.
Mengendarai suku bunga rendah pada awal pandemi COVID, pendanaan startup melonjak ke ketinggian baru karena startup mendapatkan miliaran dari pemodal ventura dan VC mengumpulkan dana multi-miliar yang sangat besar. Itu semua adalah kemenangan bagi SVB, karena banyak dari startup tersebut akan memarkir dana yang baru mereka menangkan di Silicon Valley Bank, lalu menariknya sesuai kebutuhan. Dana ventura akan meminjam dari SVB saat mereka menunggu dolar mitra terbatas masuk ke bank. Karena Silicon Valley Bank membutuhkan sebagian dari dana itu untuk memarkir uang sebagai jaminan atas pinjaman tersebut, SVB duduk manis.
Deposito tanpa bunga di bank melonjak menjadi $126 miliar pada tahun 2021, hampir dua kali lipat dari $67 miliar yang dimiliki bank pada tahun 2020.
Apa yang harus dilakukan dengan semua uang tunai baru di neraca?
“Pada tahun 2022, komposisi liabilitas berubah begitu banyak dan begitu cepat,” Wettlaufer menjelaskan saat dia menjelaskan modelnya sendiri kepada saya.
Pada puncak ledakan usaha, dengan bank duduk dengan begitu banyak uang tunai, portofolio sekuritas jangka panjangnya tumbuh dari $17 miliar menjadi $98 miliar, jelas Wettlaufer. SVB menginvestasikan uang itu di puncak pasar.
Sekarang, suku bunga tidak nol lagi, dan portofolio sekuritas jangka panjang itu berada di bawah air sekitar $15 miliar, kata Wettlaufer, artinya, jika SVB ingin memperdagangkan obligasi dalam portofolio jangka panjang itu untuk membebaskan modal, itu mungkin harus mengakui kerugian yang belum direalisasi hingga $15 miliar melaporkan di akhir 2022.
Tetapi hasil lain dari suku bunga tinggi yang baru ditemukan pada tahun 2022 adalah bahwa biaya bunga Silicon Valley Bank sendiri akan melonjak ke tingkat yang tidak masuk akal—baik karena kenaikan Fed, yang mengharuskan SVB untuk menaikkan suku bunga yang dibayarkan kepada pelanggan, tetapi juga karena pendanaan ventura melambat pada tahun 2022. Perlambatan itu menyebabkan aliran masuk simpanan tanpa bunga di bank turun di bawah aliran keluar dari simpanan tersebut. Itu karena startup dan pelanggan lain menghabiskan uang. Karena itu, komposisi simpanan SVB berubah drastis. Deposito tanpa bunga turun $45 miliar pada tahun 2022, memaksa bank untuk menggantinya dengan kewajiban berbiaya lebih tinggi daripada yang telah didanai sebelumnya.
Per Desember 2021, beban bunga SVB atas depositonya adalah $62 juta. Pada Desember 2022, itu $ 862 juta. Pada akhir tahun ini, Wettlaufer memproyeksikan hampir $ 4 miliar.
Ketika Silicon Valley Bank memposting laporan tahunannya pada akhir bulan lalu, tingkat simpanan yang tidak berbunga jelas menurun. Dan sepertinya angka-angka itu akan terus turun. Wettlaufer memproyeksikan simpanan tanpa bunga mungkin turun menjadi $40 miliar, dari $80 miliar, yang berarti bahwa SVB harus menghasilkan $32 miliar di tempat lain untuk mengisi lubang itu.
“Ini gila. Saya belum pernah melihat yang seperti ini,” kata Wettlaufer, mencatat bahwa bank mungkin terpaksa menjual apa pun yang bisa dilakukan, memberhentikan staf, atau cara lain untuk meningkatkan jumlahnya.
Semua itu sebelum kepanikan mulai terjadi. Aktif Rabu, perusahaan mengatakan telah menjual semua portofolio sekuritas likuidnya, mengakui a Kerugian $ 1.8 miliar, dan mencoba menjual saham untuk mengumpulkan modal lebih dari $2 miliar. Bank juga mengungkapkan beberapa proyeksi terbaru: a menurun sekitar 30% dalam pendapatan bunga bersih dari prospek tahun 2022. Pada hari Kamis, investor modal ventura adalah peringatan perusahaan portofolio mereka untuk menarik dana, para pendiri panik, dan itu memicu pelarian bank model lama yang bagus. Menjelang sore hari Jumat, regulator California telah melakukannya tertutup Silicon Valley Bank, dan FDIC telah ditunjuk sebagai penerima.
“Saya belum pernah melihat neraca runtuh secepat ini,” kata Wettlaufer.
Bleecker Street Research, tentu saja, telah membuat hasil yang cukup baik dari kematian Silicon Valley Bank (Tim tidak akan mengomentari berapa banyak yang mereka hasilkan dari taruhan pendek mereka).
Tapi "bersemangat" akan menjadi kata yang salah untuk menggambarkan bagaimana Wettlaufer dan Chris Drose, pendiri dana short-selling, memikirkannya. Karena Silicon Valley Bank runtuh hanya dalam tiga hari, itu membuat seluruh ekosistem startup membeku, dan kami belum melihat sejauh mana kepanikan itu akan terjadi—dan berapa banyak perusahaan dan dana yang akan terpengaruh.
“Anda tidak pernah kekurangan sesuatu dengan berpikir itu akan masuk ke kurator,” kata Drose, yang menelepon saya tidak lama setelah regulator California menutup bank.
Meskipun dia tidak melihat dua kali pada perusahaan yang dia korsleting yang telah terlibat dalam penipuan atau di mana pemangku kepentingan telah mengambil keuntungan dari orang, Silicon Valley Bank adalah bisnis nyata yang menemukan dirinya dalam posisi yang sulit, katanya. Ini berbeda.
“Ini bukan acara yang dibatasi…. Saya tidak tahu apa yang terjadi… Saya tidak tahu bagaimana semuanya berubah, atau pada akhirnya di mana uang itu berakhir dan kemana perginya,” katanya.
Sementara itu, orang-orang yang menaruh uangnya di bank, yang percaya aman, dibiarkan memegang tas kosong.
“Itu tentu bukan sesuatu yang harus dirayakan,” kata Drose.
Cerita ini awalnya ditampilkan di fortune.com
Lebih dari Fortune:
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html