Setahun kemudian, jalan Fed masih panjang dalam perang melawan inflasi

Setahun yang lalu bulan ini Federal Reserve meluncurkan serangan pertamanya terhadap inflasi yang telah meresap ke dalam ekonomi AS setidaknya selama setahun sebelumnya.

Pukulan pertama itu, kalau dipikir-pikir, akan tampak malu-malu: Adil peningkatan seperempat poin persentase untuk mengatasi lonjakan harga yang hanya dalam beberapa bulan akan mencapai puncaknya tingkat tahunan tertinggi sejak akhir 1981. Tidak akan lama sebelum pembuat kebijakan tahu bahwa langkah awal tidak akan cukup.

Bulan-bulan berikutnya terlihat kenaikan yang jauh lebih besar, cukup untuk menaikkan suku bunga pinjaman acuan Fed sebesar 4.5 poin persentase ke level tertinggi sejak 2007.

Jadi setelah setahun melawan inflasi, bagaimana keadaannya?

Singkatnya, oke, tapi tidak lebih.

Kenaikan suku bunga tampaknya telah meredam beberapa lonjakan inflasi yang mengilhami pengetatan kebijakan. Tetapi anggapan bahwa Fed terlambat untuk memulai tetap ada, dan pertanyaan meningkat tentang berapa lama waktu yang dibutuhkan bank sentral untuk kembali ke standar inflasi 2%.

“Mereka memiliki cara untuk pergi,” kata Quincy Krosby, kepala strategi global LPL Financial. “Butuh waktu lama bagi mereka untuk mengakui bahwa inflasi lebih kaku daripada perkiraan awal mereka.”

Memang, pejabat Fed selama berbulan-bulan terpaku pada narasi bahwa inflasi adalah “sementara” dan akan mereda dengan sendirinya. Untuk sementara, harga-harga melonjak, upah meningkat tetapi gagal untuk mengimbangi, dan para gubernur bank sentral dibiarkan dengan kesan publik bahwa mereka sedang tertidur saat krisis ekonomi berkecamuk.

A Jajak pendapat Gallup pada akhir tahun 2022 menunjukkan bahwa hanya 37% masyarakat memiliki kesan yang baik tentang The Fed, yang belum lama ini menjadi salah satu lembaga publik paling tepercaya.

“Ini bukan untuk mengkritik mereka, tetapi untuk memahami: Mereka tidak tahu lebih banyak tentang inflasi daripada rata-rata konsumen. Itu penting,” kata Krosby. “Hanya saja, itu tugas mereka untuk tahu. Dan di situlah kritik datang.”

Kritik itu datang di tengah beberapa data inflasi yang mengejutkan.

Harga energi pada satu titik musim panas lalu lebih dari 41% dalam rentang waktu 12 bulan. Inflasi makanan memuncak lebih dari 11%. Harga barang-barang individual seperti telur, tarif penerbangan, dan makanan hewan mengalami peningkatan stratosfer.

Ketua Fed Jerome Powell baru-baru ini bersikeras bahwa dia dan rekan-rekannya sedang mengambil "langkah-langkah kuat" sekarang untuk menurunkan inflasi. Powell dan pejabat Fed lainnya hampir secara universal mengakui bahwa mereka lamban dalam mengenali daya tahan inflasi, tetapi mereka bertindak tepat untuk mengatasi masalah tersebut sekarang.

“Akan sangat prematur untuk menyatakan kemenangan atau berpikir bahwa kita benar-benar mendapatkan ini,” tambah Powell di a 1 Februari konferensi pers. “Tujuan kami, tentu saja, adalah untuk menurunkan inflasi.”

Inflasi adalah mosaik dari banyak indikator. Setidaknya baru-baru ini, ada tanda-tanda bahwa salah satu alat pengukur yang diawasi dengan ketat, milik Departemen Tenaga Kerja Indeks Harga Konsumen, setidaknya menuju ke arah yang benar. Indeks terbaru menunjukkan tingkat inflasi tahunan sebesar 6.4%, turun dari puncaknya sekitar 9% pada musim panas 2022.

Grafik indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi, yang diawasi lebih ketat oleh The Fed karena menyesuaikan lebih cepat dengan ayunan perilaku konsumen, juga telah melayang lebih rendah, menjadi 5.4% per tahun, dan semakin mendekati IHK.

Tetapi dengan inflasi yang masih jauh di atas target Fed, ada kekhawatiran yang berkembang di pasar keuangan bahwa kenaikan suku bunga akan diperlukan, bahkan lebih dari yang diantisipasi oleh pejabat bank sentral. Komite Pasar Terbuka Federal yang menetapkan suku bunga dalam beberapa bulan terakhir telah mengurangi tingkat kenaikan suku bunga, dari empat kenaikan tiga perempat poin berturut-turut menjadi kenaikan setengah poin pada bulan Desember dan pergerakan seperempat poin pada awal Februari.

“Mereka memperlambat [laju kenaikan] sebelum waktunya. Kami baru saja berada di gerbang awal dari langkah kebijakan mereka yang menggigit,” kata Steven Blitz, kepala ekonom AS di TS Lombard. "Mereka memulai dengan langkah kecil, yang benar-benar mencerminkan seberapa jauh mereka tertinggal dalam mendapatkan tarif ke tempat mereka bahkan akan mulai menggigit."

Ketakutan pasar besar lainnya adalah bahwa Fed akan menyebabkan resesi dengan kenaikan suku bunganya, yang telah membawa suku bunga acuan pinjaman semalam ke kisaran antara 4.5% dan 4.75%. Pasar memperkirakan Fed akan menaikkan suku bunga itu ke kisaran antara 5.25% -5.5% sebelum berhenti, menurut data perdagangan berjangka.

Tapi Blitz mengatakan resesi ringan mungkin merupakan kasus terbaik.

"Jika kita tidak mengalami resesi, kita akan berada pada tingkat dana 6% pada akhir tahun," katanya. "Jika kita benar-benar mengalami resesi ... kita akan berada di tingkat dana 3% pada akhirnya."

Namun sejauh ini, resesi setidaknya tidak terlihat sebagai ancaman dalam waktu dekat. Fed Atlanta adalah melacak produk domestik bruto pertumbuhan sebesar 2.3% untuk kuartal pertama, tepat di depan level 2.7% pada kuartal keempat tahun 2022.

Pergerakan Fed telah memukul paling keras untuk sektor ekonomi yang lebih sensitif terhadap suku bunga. Perumahan telah mundur dari ketinggian mimisan di awal pandemi Covid, sementara Silicon Valley juga telah dihantam oleh biaya yang lebih tinggi dan didorong ke putaran PHK yang menyakitkan setelah perekrutan yang berlebihan.

Tetapi pasar pekerjaan yang lebih besar sangat tangguh, membukukan tingkat pengangguran 3.4% yang merupakan level terendah sejak 1953, setelah ledakan Januari yang terlihat. nonfarm payrolls tumbuh sebesar 517,000.

Kesenjangan yang lebar antara lowongan pekerjaan dan pekerja yang tersedia adalah salah satu alasan para ekonom berpikir AS dapat menghindari resesi tahun ini.

Namun, ada titik-titik masalah: Sementara perumahan terperosok dalam kemerosotan yang berkepanjangan, sektor manufaktur mengalami kontraksi selama tiga bulan terakhir. Kondisi tersebut sesuai dengan apa beberapa ekonom menyebut "resesi bergulir," di mana seluruh ekonomi tidak berkontraksi tetapi sektor individual melakukannya.

Konsumen, bagaimanapun, tetap kuat, dengan penjualan ritel melonjak 3% pada bulan Januari karena para pembelanja menggunakan akumulasi tabungan untuk bekerja, menjaga agar restoran dan bar tetap dikemas dan meningkatkan penjualan online.

Meskipun itu adalah kabar baik bagi mereka yang ingin melihat ekonomi melambung, belum tentu menyenangkan bagi Fed yang dengan sengaja mencoba memperlambat ekonomi sehingga dapat mengendalikan inflasi.

Ekonom Citigroup Andrew Hollenhorst berpendapat bahwa Fed dapat menjinakkan metrik inflasi utama menjadi sekitar 4% pada akhir tahun ini. Itu akan lebih baik daripada yang terbaru CPI inti sebesar 5.6% dan core PCE sebesar 4.7%, namun masih jauh dari target.

Pembacaan yang lebih kuat dari perkiraan baru-baru ini untuk kedua alat pengukur menunjukkan risiko naik, tambahnya.

Penurunan "harus membuat pejabat Fed fokus pada perlambatan ekonomi yang cukup untuk mengurangi tekanan inflasi," tulis Hollenhorst dalam catatan klien minggu ini. “Tapi data aktivitasnya juga tidak kooperatif.”

Goldman Sachs juga yakin inflasi akan turun bulan depan. Tapi "tetapi beberapa berita selama sebulan terakhir telah membuat prospek jangka pendek tampak lebih menantang," tulis ekonom Goldman Ronnie Walker.

Walker mencatat bahwa harga barang untuk barang-barang seperti mobil bekas telah meningkat pesat. Dia juga memperkirakan bahwa inflasi "inti super" - ukuran yang dibicarakan oleh Ketua Powell akhir-akhir ini yang tidak termasuk biaya makanan, energi, dan perumahan - mungkin akan bertahan sekitar 4%.

Secara keseluruhan, data menunjukkan bahwa "keseimbangan risiko terhadap perkiraan kami" untuk suku bunga utama Fed "miring ke atas," tulis Walker.

Salah satu bagian yang membingungkan dari upaya Fed adalah bahwa langkah kebijakan seharusnya bekerja melalui "kondisi keuangan" - sebuah campuran indikator yang mencakup segala hal mulai dari penyebaran imbal hasil obligasi hingga pergerakan pasar saham hingga tingkat hipotek dan langkah-langkah lain yang jauh lebih misterius.

The Fed Chicago memiliki pelacak yang memberikan ukuran yang baik ke arah mana hal-hal akan terjadi. Menariknya, meski The Fed terus memperketat kebijakan, indeks Chicago sebenarnya telah mereda sejak Oktober, membantu memberikan contoh tantangan untuk mengkalibrasi kebijakan dengan kondisi di lapangan. (Ukuran di atas nol menunjukkan pengetatan, sedangkan yang di bawah nol menunjukkan kondisi yang lebih longgar.)

Ini sangat membingungkan karena Powell mengatakan pada konferensi pers 1 Februari bahwa kondisi "telah diperketat secara signifikan" sejak kenaikan suku bunga dimulai.

Terlepas dari perjuangan untuk mengubah aliran inflasi, Presiden Fed Minneapolis Neel Kashkari mengatakan pada hari Rabu bahwa dia melihat bukti bahwa kebijakan tersebut berhasil.

Namun, dia mengakui ada lebih banyak pekerjaan di depan.

“Tingkat riil positif di seluruh kurva, yang semuanya menunjukkan kepada saya bahwa kebijakan kami memiliki efek yang diinginkan untuk mengerem ekonomi,” kata Kashkari dalam sebuah acara di Sioux Falls, SD.

“Tapi saya sadar, hei, jika kita mengumumkan kemenangan terlalu cepat, akan ada banjir kegembiraan dan kemudian kita harus melakukan lebih banyak pekerjaan untuk mengembalikannya,” tambahnya. "Jadi kami akan terus melakukan apa yang kami lakukan sampai kami menyelesaikan pekerjaan, dan saya berkomitmen untuk melakukan itu."