Dana Tertutup Ackman diperdagangkan dengan Diskon Curam. Mungkin Ini Biaya Tinggi.

Sejak go public pada $25 per saham pada tahun 2014, ia telah menghasilkan pengembalian tahunan 7% berdasarkan harga saham terbarunya sebesar $39.40, data Bloomberg menunjukkan. Selama rentang yang sama, S&P 500 telah kembali lebih dari 14% setahun.  

Dana tersebut merana dengan diskon 30% dari nilai aset bersihnya, yang mencapai $56.21 pada 31 Maret. Kinerja dana sejak 2014 berdasarkan NAB-nya jauh lebih baik daripada yang ditunjukkan berdasarkan harga sahamnya tetapi masih tertinggal di belakang pasar.

 Dana tersebut, yang terbuka untuk investor AS, memegang portofolio terkonsentrasi sekitar selusin saham yang dipimpin oleh $3 miliar yang dipegang

Universal Music Group

(UMGNF).

 Sementara dia mendapatkan reputasi sebagai seorang aktivis, Ackman sekarang berfokus pada pembelian bisnis berkualitas tinggi dan "keterlibatan konstruktif" dengan manajemen, dia menulis dalam surat tahunannya baru-baru ini kepada pemegang saham Pershing Square Holdings. Tidak ada lagi upaya short selling yang terkenal. “Kami telah pensiun secara permanen dari pekerjaan ini,” tulisnya.

Investasi dana lainnya termasuk:

Lowe

(RENDAH),

Restoran Brands International

(QSR),

Domino Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(TLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), dan tambahan baru-baru ini,

Netflix

(NFLX). Dana tersebut menggunakan leverage, yang memperbesar pengembalian.

 Dalam surat pemegang saham tahunannya, Ackman mengutip kinerja "luar biasa" dana tersebut selama empat tahun terakhir ketika dengan mudah menduduki puncak

Indeks S&P 500.

  Dana tersebut telah datang kembali dari periode yang buruk dari 2015 hingga 2017, ketika Ackman dirugikan oleh investasi seperti Valeant Pharmaceutical — sekarang

Kesehatan Bausch

(BHC)—dan posisi short di

Herbalife

(HRB). Dana tersebut naik 58.1% pada 2019, 70.2% pada 2020 dan 26.9% pada 2021 berdasarkan nilai aset bersihnya.

Harga saham dana tersebut telah meningkat tiga kali lipat sejak terendah 2018, tetapi itu belum cukup untuk mendekati pengembalian S&P 500 sejak 2014. Kebangkitannya telah menghasilkan biaya besar bagi perusahaan Ackman dalam dua tahun terakhir berkat struktur biaya yang tinggi. .

Ini menghasilkan biaya dasar 1.5% setiap tahun dan biaya insentif tahunan 16%. Selama ledakan tahun 2020, dana tersebut menghasilkan $790 juta dalam biaya termasuk $695 juta dalam biaya kinerja. Pada tahun 2021, dana tersebut menghasilkan $610 juta dalam biaya termasuk $464 juta dalam biaya kinerja.

Struktur biaya berarti bahwa pada tahun seperti 2021, ketika dana mengikuti pengembalian 500% S&P 28, Pershing Square masih dapat menuai keuntungan biaya.

Struktur biaya yang tinggi dapat menjadi alasan mengapa dana tersebut diperdagangkan dengan diskon yang begitu tajam terhadap NAB-nya. Dana tertutup yang terdaftar di AS memiliki biaya yang lebih rendah dan sekarang diperdagangkan rata-rata sekitar NAB. Tidak biasa melihat diskon lebih dari 15%. Diskon Pershing Square Holding sebesar 30% dibandingkan dengan 23% pada akhir tahun 2020.

Alasan potensial lainnya untuk diskon besar-besaran adalah kurangnya pembelian kembali pada tahun 2021, ukuran dana yang besar dan statusnya yang tidak biasa sebagai dana tertutup yang terdaftar di Eropa yang memegang saham AS.

Dana tersebut tidak dapat memasarkan dirinya sendiri kepada investor AS dan akibatnya sebagian besar tetap tidak diketahui oleh investor Amerika.

Salah satu kelemahan Pershing Square Holdings adalah bahwa itu diklasifikasikan sebagai perusahaan investasi asing pasif, yang mengharuskan pemegang AS untuk mengajukan formulir IRS 8621. Hal ini dapat menyebabkan beberapa kerepotan pajak bagi investor. Beberapa perusahaan pialang tidak mengizinkan klien untuk membeli dana tersebut karena terdaftar di luar negeri.

Dengan Ackman memiliki sekitar 20% dari dana tersebut, para aktivis tidak dapat dengan mudah menargetkannya.

Dalam suratnya, Ackman menulis bahwa tujuannya adalah untuk menghilangkan diskon: “Preferensi kuat kami adalah agar saham PSH diperdagangkan pada atau di sekitar nilai intrinsik yang kami yakini NAV per saham kami adalah perkiraan konservatif. Dengan kinerja kuat yang berkelanjutan, kami berharap diskon PSH ke NAV akan menyempit, dan pengembalian NAV dan nilai pasarnya akan bertemu.”

Barron telah menulis fdengan baik pada dana tersebut sebagai cara untuk mendapatkan layanan Ackman dengan diskon, sambil mengakui sisi negatif dari struktur biaya. Selama 18 tahun terakhir, Ackman telah menghasilkan pengembalian tahunan 17.1% terhadap 10.2% untuk S&P 500. Pershing Square Holding turun 1.7% tahun-ke-tanggal hingga Maret, sekitar tiga poin persentase lebih baik daripada S&P 500.

Diskon besar dapat menyempit jika dana tersebut menghilangkan, memotong, atau mengubah biaya insentifnya. Ackman, misalnya, dapat menciptakan tingkat rintangan untuk biaya insentif atau mengadopsi struktur insentif yang lebih seimbang.

Kontrafund Kesetiaan
(FCNTX), reksa dana senilai $125 miliar yang dikelola oleh Will Danoff dengan catatan jangka panjang yang sangat baik, memperoleh biaya dasar dan memiliki biaya insentif yang terkait dengan S&P 500. Biaya itu simetris. Jika Contrafund mengalahkan S&P 500, biaya keseluruhannya naik dan jika tertinggal di belakang indeks, biayanya dipotong.

Itu adalah struktur yang lebih ramah investor, tetapi tidak jelas apakah Ackman akan mempertimbangkannya. Dana menolak berkomentar.

Seperti itu, Pershing Square berdiri untuk mendapatkan sekitar $150 juta tahun ini dari biaya pengelolaan dana saja. Itu tidak buruk, mengingat ada 13 manajer senior dan pro investasi di Pershing Square yang memiliki "dampak material" pada profil risiko dana tersebut. Untuk tahun 2021, mereka berbagi biaya $430 juta, atau rata-rata masing-masing $33 juta. 

Kirim surat ke Andrew Bary di [email dilindungi]