Hasil Tegaskan Tegaskan Tesis Saya: Jual Saham Ini

Affirm (AFRM) diperdagangkan pada level yang hampir sama seperti sekarang ketika saya memperingatkan investor agar tidak memiliki saham pada 31 Januari 2022.

Sejak itu, kekecewaan laporan pendapatan terbaru perusahaan menegaskan tesis saya bahwa saham dinilai terlalu tinggi hingga 80%+. 

Saya tidak terkejut melihat perusahaan memandu ekspektasi pendapatan dan laba yang lebih rendah karena bisnis kehilangan pangsa pasar, tidak memiliki keunggulan kompetitif, tidak menguntungkan, dan menghadapi persaingan yang ketat.

Perjuangan baru-baru ini di Peloton (PTON), secara historis salah satu mitra pedagang terbesar Affirm, hanya membawa lebih banyak tekanan ke bisnis yang sudah berjuang.

Saya pertama kali memberi tahu investor tentang risiko di Affirm Holdings ketika saya menempatkan saham di Zona Berbahaya pada Oktober 2021. Sejak itu, saham tersebut telah mengungguli S&P 500 sebagai short sebesar 50%.

Saya pikir saham akan jatuh lebih jauh seperti yang saya jelaskan di bawah ini dengan menggunakan analisis DCF terbalik saya untuk mengukur seberapa tinggi ekspektasi arus kas masa depan yang dimasukkan ke dalam penilaian saham.

Valuasi Saat Ini Menyiratkan Akan Menjadi Perusahaan BNPL Terbesar di Dunia

Meskipun menghadapi persaingan yang lebih besar dan lebih menguntungkan, Affirm dihargai seolah-olah itu akan menjadi penyedia BNPL (beli sekarang bayar nanti) terbesar, diukur dengan volume barang dagangan kotor (GMV), di dunia, selain segera mencapai profitabilitas.

Untuk membenarkan harga saat ini ~$60/saham, Menegaskan harus:

• segera meningkatkan margin NOPAT menjadi 8% (di atas margin Block [sebelumnya Square Inc.] 1% dan -41% TTM NOPAT Affirm), dan
• menumbuhkan pendapatan sebesar 38% secara majemuk setiap tahun (hampir 2x CAGR industri yang diharapkan hingga 2028) selama delapan tahun ke depan.

Dalam skenario ini, pendapatan Affirm tumbuh menjadi $ 11.4 miliar pada tahun fiskal 2029, atau 13 kali lebih tinggi dari pendapatan tahun fiskal 2021 perusahaan.

Jika saya berasumsi Affirm mempertahankan pendapatan per tingkat GMV lebih dari 10% (sama dengan fiskal 2021), maka skenario ini menyiratkan GMV Affirm pada fiskal 2029 adalah $109 miliar, yang merupakan 1.6x TTM GMV Klarna pada titik tengah tahun 2021. Untuk konteks, Statista memperkirakan GMV e-niaga Walmart 2020 adalah $92 miliar. Affirm harus memproses lebih dari dua kali lipat GMV e-niaga Walmart 2020 hanya untuk membenarkan penilaiannya saat ini. Saya skeptis terhadap perusahaan BNPL mana pun yang pernah mencapai volume barang dagangan setinggi itu.

56% Downside Jika Pertumbuhan Konsensus Terwujud

Saya meninjau skenario DCF tambahan di bawah ini untuk menyoroti risiko penurunan jika pendapatan Affirm tumbuh pada tingkat konsensus, atau jika margin tidak meningkat sebanyak skenario yang diuraikan di atas.

Jika saya berasumsi Tegaskan:

• segera meningkatkan margin NOPAT menjadi 8%,
• meningkatkan pendapatan sebesar 46% pada tahun fiskal 2022 dan 43% pada tahun fiskal 2023 (sama dengan konsensus), dan
• menumbuhkan pendapatan sebesar 22% setiap tahun setelahnya hingga tahun fiskal 2029 (sama dengan proyeksi pertumbuhan industri), maka,

Afirmasi hanya bernilai $26/saham hari ini – penurunan 56% dari harga saat ini

83% Kelemahan Jika Margin Tetap Dibatasi oleh Kompetisi

Jika saya berasumsi Tegaskan:

• segera meningkatkan margin NOPAT menjadi 4%, yang sama dengan margin tertinggi Blok,
• meningkatkan pendapatan sebesar 46% pada tahun fiskal 2022 dan 43% pada tahun fiskal 2023, dan
• menumbuhkan pendapatan sebesar 22% setiap tahun hingga tahun fiskal 2029 lalu,

Menegaskan bernilai hanya $10/saham hari ini – penurunan 83% dari harga saat ini.

Gambar 1 membandingkan NOPAT masa depan yang tersirat dari tiga skenario ini dengan NOPAT historisnya. Untuk referensi, saya menyertakan Block (SQ) dan NOPAT Shopify.

Gambar 1: Menegaskan Historis vs. NOPAT Tersirat: Skenario DCF

Masing-masing skenario di atas mengasumsikan Affirm meningkatkan pendapatan, NOPAT, dan FCF tanpa meningkatkan modal kerja atau aset tetap. Asumsi ini sangat tidak mungkin tetapi memungkinkan saya untuk membuat skenario kasus terbaik yang menunjukkan harapan yang tertanam dalam penilaian saat ini. Sebagai referensi, modal yang diinvestasikan Affirm telah tumbuh 4x dari fiskal 2019 ke fiskal 2021. Jika saya berasumsi bahwa modal yang diinvestasikan Affirm meningkat pada tingkat yang sama dalam skenario DCF dua dan tiga di atas, risiko penurunannya bahkan lebih besar.

Riset Fundamental Memberikan Kejelasan di Pasar Berbusa

2022 dengan cepat menunjukkan kepada investor bahwa fundamental penting dan saham tidak hanya naik. Dengan pemahaman yang lebih baik tentang fundamental, investor memiliki pemahaman yang lebih baik tentang kapan harus membeli dan menjual – dan – mengetahui berapa banyak risiko yang mereka ambil ketika mereka memiliki saham pada tingkat tertentu. Tanpa penelitian fundamental yang andal, investor tidak memiliki cara untuk mengukur apakah suatu saham mahal atau murah.

Seperti yang ditunjukkan di atas, penelitian fundamental yang disiplin dan andal menunjukkan bahwa bahkan setelah jatuh, Affirm masih memiliki penurunan yang signifikan.

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.