Drama Baru AMC Membintangi 'APE,' CEO yang Gembira, dan Obligasi ... AMC Bonds

Hiburan AMC (AMC) merilis pendapatan kuartal kedua minggu lalu, dengan pendapatan turun sekitar 20% dari tingkat pra-pandemi pada tahun 2019 dan kerugian yang terus berlanjut — tetapi penghenti pertunjukan sebenarnya adalah rencana rantai teater untuk mengeluarkan dividen saham preferen, yang disebut AMC Preferred Equity, atau APE (APE).

Faktanya, AMC awalnya tergelincir pada laporan pendapatan yang sebagian besar sesuai dengan ekspektasi, tetapi kemudian berbalik naik tajam karena kegembiraan atas penawaran APE-nya. Untuk konteksnya, pada hari yang sama dengan rilis pendapatan, pesaing Cinemark (CNK) mengungkapkan laporan pendapatan yang sama lemahnya, mengirim saham turun 13%.

Mari kita lihat bagaimana plot twist baru dalam saham ini dapat dimainkan oleh investor yang tertarik dengan nama "meme" yang terkenal - seperti apakah ketegangan ini akan berubah menjadi akhir yang bahagia atau pertunjukan horor - atau bisakah obligasi menyelamatkan hari?

Dividen saham preferen akan diterbitkan atas dasar satu-untuk-satu untuk setiap saham biasa, dengan setiap saham preferen dapat dikonversi menjadi saham biasa. Anehnya, dividen itu disebut sebagai "hadiah" bagi pemegang saham, padahal pada dasarnya adalah pemecahan saham. Pemecahan saham bukanlah hadiah, juga tidak harus ditulis sebagai satu. Yang disukai hanyalah obat cerdas untuk menerbitkan saham baru untuk meningkatkan modal. Manajemen AMC telah diborgol oleh pemegang saham yang menolak untuk menyetujui penerbitan saham biasa tambahan saat pemungutan suara terakhir.

Jika pemegang saham akan menganggap itu bermanfaat untuk menerbitkan saham baru, mereka seharusnya menyetujui upaya terakhir manajemen. Meskipun demikian, CEO AMC, Adam Aron, tampaknya percaya bahwa meningkatkan modal untuk membayar utang, merestrukturisasi sewa, dan potensi merger dan akuisisi, akan memperkuat neraca dan "memastikan kelangsungan hidup jangka pendek AMC." Jelas, meningkatkan modal adalah positif untuk mengambil kebangkrutan jangka pendek dari meja, tetapi investor harus mempersiapkan pengenceran saham yang signifikan untuk mencapai tujuan ini.

Yang meresahkan adalah retorika CEO AMC yang sangat berpromosi ketika menggambarkan manfaat positif dari meningkatkan modal, seperti menjadi "berita buruk, buruk, buruk bagi mereka yang ingin kita celaka."

Saya percaya ini adalah permohonan yang disayangkan dari korban dari CEO. Tidak ada plot jahat terhadap AMC ketika kasus pendek sudah dibuat, saya percaya, cukup meyakinkan dengan kata-kata CEO sendiri - bahwa peningkatan modal diperlukan "untuk memastikan kelangsungan hidup kita dalam waktu dekat." Adam Aron membuat kasus singkat cukup jelas dengan menunjukkan bahwa kelangsungan hidup AMC masih berisiko dari pandemi untuk perusahaan dengan kapitalisasi pasar $ 12 miliar dan utang bersih dan kewajiban sewa $ 10 miliar.

Jika AMC dapat meningkatkan modal ekuitas melalui saham preferen APE yang baru, pada tingkat saham yang meningkat, untuk membeli kembali utang pada tingkat yang tertekan, ada manfaat yang jelas bagi struktur modal. Berbeda dengan ekuitas, mungkin ada kasus investasi untuk obligasi. Investor yang percaya Adam Aron dapat mengumpulkan miliaran untuk membayar utang akan merasa lebih logis untuk membeli obligasi AMC yang jatuh tempo pada 2027, saat ini diperdagangkan pada 58 sen dolar untuk imbal hasil hingga jatuh tempo 20%. Investasi sebesar $10,000 akan menghasilkan keuntungan sekitar $14,500 selama lima tahun ke depan dengan pengembalian hampir 150%. Obligasi ini, tentu saja, saat ini berada jauh di wilayah sampah di CC+.

Tapi kasus investasi untuk memiliki ekuitas tidak ada di luar pemerasan pendek oportunistik meme stock berumur pendek. Sektor bioskop akan terus hidup, tetapi tidak akan pernah berkembang dan kemungkinan akan mengalami penurunan sekuler. Struktur modal AMC akan membaik, tetapi kami belum melihat selera pasar untuk kemungkinan peningkatan ekuitas tambahan miliaran dolar. AMC diberi pra-otorisasi untuk menerbitkan hingga 4.5 miliar saham preferen tambahan APE untuk mendapatkan uang tunai. Menjual hanya sebagian kecil dari saham resmi akan menyebabkan dilusi besar-besaran kepada pemegang ekuitas.

Pada intinya, AMC adalah jaringan bioskop, meskipun yang terbesar di dunia, dan tunduk pada perubahan teknologi dan preferensi konsumen untuk menonton film, yang menyebabkan industri ini mandek, paling banter. Tolong jangan meremehkan berapa banyak modal segar yang dapat dikumpulkan AMC untuk memastikan kelangsungan hidupnya, menekan saham setelah dividen preferen diterbitkan. Di sisi lain, semakin banyak ekuitas yang diperoleh, semakin baik obligasi tersebut dapat diperdagangkan. Oleh karena itu, satu-satunya tesis investasi yang layak dipertimbangkan adalah menjual saham AMC untuk membeli obligasi.