Apakah Saham Sudah Dinilai Rendah? – WSJ

Pemantulan baru-baru ini di S&P 500—naik 5.3% sejak 19 Mei—bisa jadi hanya reli pasar bearish yang lewat, atau bisa jadi kaki pasar bull baru.

Tetapi jika terbukti menjadi yang terakhir, sudah pasti bahwa faktor-faktor selain undervaluation membantu mendorong saham lebih tinggi.

Delapan indikator penilaian yang terbukti paling baik dalam memprediksi pengembalian 10 tahun, disesuaikan dengan inflasi, untuk pasar saham adalah subjek yang telah saya bahas sebelum. Dan meskipun mungkin ada model penilaian lain yang sama baiknya dalam memprediksi pasar bull, saya belum menemukannya.

Secara seimbang, delapan indikator pada pertengahan Mei ini berada di lebih dari dua kali penilaian rata-rata dari dasar pasar beruang yang terlihat dalam 50 tahun terakhir. Dan, dilihat dibandingkan dengan semua pembacaan bulanan selama 50 tahun terakhir, rata-rata dari delapan pengukuran berada di persentil ke-88.

ketakutan CAPE

Mari kita mulai dengan melihat rasio harga/penghasilan yang disesuaikan secara siklus, atau CAPE, yang dibuat terkenal oleh profesor keuangan Universitas Yale (dan pemenang Nobel)

Robert Shiler.

Ini mirip dengan rasio P/E tradisional, kecuali bahwa penyebutnya didasarkan pada pendapatan rata-rata 10 tahun yang disesuaikan dengan inflasi, bukan mengikuti pendapatan satu tahun. Seperti halnya P/E tradisional, semakin tinggi rasio CAPE, semakin overvalued pasar.

Pada 19 Mei, rasio CAPE mencapai 30.4. Itu lebih dari dua kali lipat rasio CAPE rata-rata di semua pasar bearish sejak tahun 1900, menurut analisis oleh perusahaan saya, Hulbert Ratings, dari pasar beruang yang termasuk dalam kalender yang dikelola oleh Ned Davis Research. Sementara beberapa orang mungkin berpikir perbandingan dari dulu tidak relevan dalam kondisi saat ini, perbandingan dengan dekade yang lebih baru menghasilkan kesimpulan yang sama. Rasio CAPE rata-rata di bagian bawah pasar beruang selama 50 tahun terakhir, misalnya, masih 17.0.

Perspektif lain diperoleh dengan membandingkan pembacaan CAPE di terendah Mei dengan semua pembacaan bulanan selama 50 tahun terakhir. Bahkan pada titik terendah baru-baru ini, CAPE berada di persentil ke-95 dari semua hasil—lebih dinilai dari 95% dari semua bulan lainnya selama 50 tahun terakhir.

Pesan penilaian berlebihan yang ekstrem ini tidak mudah diabaikan, karena rasio CAPE memiliki rekor yang mengesankan dalam memprediksi pengembalian 10 tahun pasar saham. Anda dapat melihatnya ketika melihat statistik yang dikenal sebagai R-kuadrat, yang berkisar dari 0% hingga 100% dan mengukur sejauh mana satu seri data menjelaskan atau memprediksi yang lain. Ketika diukur selama 50 tahun terakhir, menurut analisis perusahaan saya, R-kuadrat CAPE adalah 52%, yang sangat signifikan pada tingkat kepercayaan 95% yang sering digunakan ahli statistik saat menentukan apakah korelasi itu asli.

Namun banyak yang menolak CAPE karena berbagai alasan. Beberapa berpendapat bahwa rasio tersebut perlu disesuaikan untuk memperhitungkan tingkat suku bunga saat ini yang, meskipun lebih tinggi dari tahun lalu, masih rendah menurut standar historis. Yang lain berpendapat bahwa perubahan akuntansi membuat perhitungan pendapatan dari dekade sebelumnya tidak dapat dibandingkan dengan hari ini.

Namun, sinyal bearish yang sama dikirim oleh tujuh indikator lain yang menurut penelitian perusahaan saya memiliki kemampuan peramalan pasar saham yang mengesankan, dan indikator tersebut didasarkan pada kriteria yang berbeda.

Valuasi di pasar saham pertengahan Mei rendah

Persentil pembacaan di pasar saham pertengahan Mei rendah, relatif terhadap distribusi pembacaan bulanan selama 50 tahun terakhir

jembatan dinilai terlalu tinggi bacaan 50 tahun terakhir

jembatan diremehkan bacaan 50 tahun terakhir

Alokasi ekuitas investor rata-rata

Persentil pembacaan di pasar saham pertengahan Mei rendah, relatif terhadap distribusi pembacaan bulanan selama 50 tahun terakhir

jembatan dinilai terlalu tinggi bacaan 50 tahun terakhir

jembatan diremehkan bacaan 50 tahun terakhir

Alokasi ekuitas investor rata-rata

jembatan dinilai terlalu tinggi bacaan 50 tahun terakhir

Persentil pembacaan di pasar saham pertengahan Mei rendah, relatif terhadap distribusi pembacaan bulanan selama 50 tahun terakhir

jembatan diremehkan bacaan 50 tahun terakhir

Alokasi ekuitas investor rata-rata

Persentil pembacaan di pasar saham pertengahan Mei rendah, relatif terhadap distribusi pembacaan bulanan selama 50 tahun terakhir

jembatan diremehkan bacaan 50 tahun terakhir

jembatan dinilai terlalu tinggi bacaan 50 tahun terakhir

Alokasi ekuitas investor rata-rata

Persentil pembacaan di pasar saham pertengahan Mei rendah, relatif terhadap distribusi pembacaan bulanan selama 50 tahun terakhir

jembatan diremehkan bacaan 50 tahun terakhir

jembatan dinilai terlalu tinggi bacaan 50 tahun terakhir

Alokasi ekuitas investor rata-rata

Berikut adalah tujuh indikator tersebut, yang terdaftar dari tinggi ke rendah dalam hal akurasinya selama 50 tahun terakhir dalam memprediksi pengembalian pasar saham 10 tahun berikutnya, dan menunjukkan seberapa banyak masing-masing menunjukkan bahwa pasar saham tetap dinilai terlalu tinggi:

• Rata-rata alokasi ekuitas investor. Ini dihitung sebagai persentase rata-rata aset keuangan investor—ekuitas, utang, dan uang tunai—yang dialokasikan ke saham. Federal Reserve merilis data ini setiap tiga bulan, dan bahkan kemudian dengan jeda waktu, jadi tidak ada cara untuk mengetahui di mana posisinya pada hari terendah pasar pertengahan Mei. Tetapi pada akhir tahun lalu itu 68% lebih tinggi dari rata-rata dasar pasar beruang 50 tahun terakhir, dan pada persentil ke-99 dari distribusi 50 tahun.

• Rasio harga terhadap buku. Ini adalah rasio S&P 500 terhadap nilai buku per saham, yang merupakan ukuran kekayaan bersih. Pada pertengahan Mei rendah, indikator ini adalah 95% lebih tinggi daripada di bagian bawah pasar beruang masa lalu, dan berada di persentil ke-90 dari distribusi.

• Indikator Buffett. Ini adalah rasio total kapitalisasi pasar pasar saham terhadap PDB. Dinamakan untuk

Berkshire Hathaway

CEO

Warren Buffett

karena, dua dekade lalu, dia mengatakan bahwa indikator itu “mungkin merupakan ukuran tunggal terbaik dari posisi penilaian [pasar saham] pada saat tertentu.” Pada pasar terendah bulan Mei, Indikator Buffett adalah 145% lebih tinggi dari rata-rata terendah pasar beruang masa lalu, dan pada persentil ke-95 dari distribusi historis.

• Rasio harga terhadap penjualan. Ini adalah rasio S&P 500 terhadap penjualan per saham. Pada pertengahan Mei, harga tersebut 162% lebih tinggi dibandingkan dengan harga terendah 50 tahun terakhir, dan pada persentil ke-94 dari distribusi historis.

• rasio Q. Indikator ini berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Almarhum

james tobin,

pemenang Nobel 1981 di bidang ekonomi. Ini adalah rasio nilai pasar dengan biaya penggantian aset. Pada pertengahan Mei rendah, itu 142% lebih tinggi daripada di bagian bawah pasar beruang 50 tahun terakhir, dan di persentil ke-94 dari distribusi historis.

• Hasil dividen. Ini adalah rasio dividen per saham ke level S&P 500. Ini menunjukkan bahwa pasar saham dinilai terlalu tinggi 121% dibandingkan dengan posisi terendah pasar beruang 50 tahun terakhir, dan di persentil ke-87 dari distribusi 50 tahun.

• Rasio P/E. Ini mungkin indikator penilaian yang paling banyak diikuti, dihitung dengan membagi S&P 500 dengan laba per saham 12 bulan perusahaan komponen yang tertinggal. Saat ini 16% di atas level rata-rata pada posisi terendah pasar beruang 50 tahun terakhir, dan pada persentil ke-58 dari distribusi pembacaan bulanan. (Rata-rata ini tidak termasuk bear-market low pada Maret 2009, ketika perusahaan-perusahaan AS dalam keseimbangan hampir tidak menguntungkan dan rasio P/E secara artifisial meroket hingga mendekati tak terhingga.)

Jangka pendek tidak dapat dipahami

Perlu ditekankan bahwa rekam jejak indikator penilaian yang mengesankan ini didasarkan pada kemampuan mereka untuk memperkirakan pengembalian pasar saham 10 tahun berikutnya. Mereka jauh kurang berguna ketika memprediksi perputaran jangka pendek pasar saham. Jadi tidak akan bertentangan dengan pesan dari indikator-indikator ini agar pasar saham melakukan reli jangka pendek yang kuat.

Dengan asumsi masa depan seperti masa lalu, bagaimanapun, jalan yang paling tidak tahan untuk pasar saham adalah menurun. Meskipun reli jangka pendek, kemungkinannya bagus bahwa pasar saham pada keseimbangan akan menghasilkan pengembalian di bawah rata-rata selama dekade berikutnya.

Tn. Hulbert adalah kolumnis yang Peringkat Hulbertnya melacak buletin investasi yang membayar biaya tetap untuk diaudit. Dia bisa dihubungi di [email dilindungi].