'Taper Tantrum 2.0' Asia Mengandung Sidik Jari Cina

Tersandungnya China menyoroti sesuatu yang diyakinkan oleh investor bahwa diri mereka sendiri bukanlah masalah serius: tingkat utang Asia.

Dengan ekonomi terbesar di Asia yang melambat hingga merangkak pada periode April-Juni—tumbuh hanya 0.4% tahun-ke-tahun—pesta pinjaman terkait Covid-19 di kawasan ini selama dua tahun terakhir sekarang menjadi bahaya yang jelas dan nyata.

Jelas, berita bahwa ekonomi AS berkontraksi pada tingkat tahunan 0.9% pada kuartal kedua mengentalkan plot. Begitu juga dengan lonjakan inflasi global dan siklus pengetatan Federal Reserve. Tetapi Asia Timur menghabiskan dekade terakhir untuk mengkalibrasi ulang arus perdagangan ke arah China. Sekarang, mesin pertumbuhan utama di kawasan itu adalah sputtering.

Dinamika ini membuat lonjakan utang di era pandemi Asia menjadi bahaya yang jelas dan nyata. Menurut Dana Moneter Internasional, bagian Asia dari total utang global yang muncul sekarang setidaknya 38% dari 25% sebelum Covid-19 melanda.

ini, itu IMF memperingatkan, adalah “meningkatkan kerentanan kawasan terhadap perubahan kondisi keuangan global”. Masalahnya, perubahan kondisional ini datang dari segala arah: permintaan China yang berkurang; dampak inflasi dari serangan Rusia di Ukraina; kenaikan suku bunga AS; pengetatan spread kredit.

Dan kemudian ada masalah dolar. Episode kekuatan dolar yang ekstrem cenderung menghantam Asia dengan kekuatan yang lebih besar daripada wilayah lain. Kenaikan suku bunga Fed 1994-1995 yang agresif memicu krisis keuangan Asia 1997. Ketika mata uang mematok dolar yang melonjak menjadi tidak mungkin dipertahankan, pemerintah Asia mendevaluasi.

Sekarang, reli dolar memfokuskan kembali perhatian pada periode itu—dan "taper tantrum" The Fed tahun 2013. IMF menunjukkan dalam sebuah laporan baru bahwa “ekonomi pasar berkembang di Asia, tidak termasuk China, telah mengalami arus keluar modal yang sebanding dengan yang terjadi pada tahun 2013, ketika federal Reserve mengisyaratkan itu mungkin mengurangi pembelian obligasi lebih cepat dari yang diperkirakan sebelumnya, menyebabkan imbal hasil obligasi global meningkat tajam."

Arus keluar ini, kata IMF, telah "sangat besar" untuk India: $23 miliar sejak invasi Rusia ke Ukraina. Beberapa ekonomi Asia yang lebih maju juga telah melihat modal melarikan diri ke aset dolar, termasuk Korea Selatan dan Taiwan. Dinamika ini cenderung meningkat karena Fed menempatkan lebih banyak kenaikan suku bunga di papan skor dan ketegangan geopolitik mengguncang pasar.

Pertanyaan besarnya adalah apakah ada lebih banyak Sri Lanka di luar sana. Beberapa tahun yang lalu, negara Asia Selatan adalah kesayangan investasi pasar berkembang. Inflasi yang melonjak, bagaimanapun, menyoroti ketidakmampuan pemerintah dan korupsi.

Dalam kekacauan politik, Sri LankaPesta utang pandemi terbukti tidak berkelanjutan. Itu merugikan akses Kolombo ke pembuat modal global, yang mengharuskan default pada kewajiban eksternalnya.

Dalam wawancara CNBC baru-baru ini, Krishna Srinivasan, kepala IMF Asia-Pasifik, memperingatkan bahwa ekonomi yang berisiko termasuk Laos, Mongolia, Maladewa, dan Papua Nugini. Di Laos, misalnya, inflasi melonjak hampir 24%. Harga di Mongolia Mei mencapai 12%, sementara rasio utang terhadap PDB Maladewa tetap di sekitar level 100% yang dipandang berbahaya bagi ekonomi berkembang.

“Jadi, ada banyak negara di kawasan ini yang menghadapi jumlah utang yang tinggi,” kata Srinivasan. “Dan beberapa dari negara-negara ini berada di wilayah kesulitan utang. Dan itu adalah sesuatu yang harus kita waspadai.”

Sayangnya untuk Asia, hits dari China sepertinya akan terus berdatangan. Fitch Ratings, misalnya, mencatat jika ada tambahan terkait pandemi gangguan di Cina, hal itu dapat merusak kelayakan kredit pemerintah Asia melalui saluran dari perdagangan, pariwisata, hingga pembiayaan.

“China adalah pasar ekspor terbesar untuk sebagian besar negara dan wilayah APAC yang diberi peringkat Fitch,” kata analis Fitch Thomas Rookmaaker. “Ini juga merupakan pemasok penting produk antara yang ketersediaannya dapat terganggu, mempengaruhi ekspor regional. Banyak ekonomi Asia memiliki tingkat keterbukaan perdagangan yang tinggi, memperkuat pengaruhnya terhadap PDB mereka.”

Oleh karena itu, "prospek pertumbuhan regional jangka pendek yang lebih lemah akan membebani metrik kredit negara," tambah Rookmaaker. Kekhawatirannya, ia mencatat, adalah bagaimana kelemahan China dapat menambah kekurangan anggaran Asia yang sudah menganga. Seperti yang dijelaskan Rookmaaker, “konsolidasi fiskal dapat ditunda atau dibalikkan karena pertumbuhan yang lebih lambat atau penggunaan stimulus fiskal untuk mengimbangi hambatan eksternal.”

Pikirkan ini sebagai kejutan demi kejutan. Pertama datang Covid-19. Kemudian Perang Rusia di Ukraina. Selanjutnya, pertumbuhan Cina lebih lambat. Dampaknya bisa, seperti yang dijelaskan Rookmaaker, “memperburuk risiko kredit di pasar perbatasan, berpotensi mengikis stabilitas politik dan institusional mereka.”

Ini bukan untuk memberi AS izin. Asia akan membayar harga untuk tugas buruk Jerome Powell sebagai Ketua Fed sejak awal 2018. Pertama, ia menyerah pada tekanan politik dari mantan Presiden Donald Trump untuk memangkas suku bunga ketika AS paling tidak membutuhkannya. Kemudian Powell sebagian besar duduk kembali pada tahun 2021 karena inflasi melonjak.

Saat Powell mengejar harga konsumen yang melonjak pada kecepatan 9.1%, yang terburuk dalam 40 tahun, Asia secara langsung berada dalam bahaya. Tunggakan utang di kawasan itu membuatnya semakin rentan karena dua ekonomi terbesar kehilangan momentum. Taper Tantrum 2.0 ini bisa menjadi urusan yang sangat berantakan.