Bank Of Japan Harus Mempelajari Era Paul Volcker

Sulit membayangkan seorang bankir sentral yang mengalami beberapa minggu lebih buruk daripada Gubernur Bank of Japan Haruhiko Kuroda.

Pada 20 Desember, tim Kuroda mengumumkan perubahan kebijakan pertamanya dalam beberapa tahun. Dari semua penampilan, BOJ melihat langkahnya untuk memperluas kisaran di mana imbal hasil 10 tahun dapat diperdagangkan setinggi 0.5% tampaknya merupakan perubahan kecil dan jelas seperti AS dan Jepang. suku bunga menyimpang.

Reaksi seismik itu tampaknya mengejutkan Kuroda sama seperti siapa pun. Lonjakan yen membuat para pedagang di mana-mana bertaruh pada "pengurangan" BOJ yang akan segera terjadi jika tidak dilakukan pengetatan langsung.

Tim Kuroda telah menghabiskan lima hari pertama tahun 2023 untuk mencoba membereskan semuanya. Pembelian obligasi tak terjadwal BOJ setiap hari ditujukan untuk memadamkan ekspektasi. Pesan yang jelas adalah bahwa pasar salah mengartikan niat Kuroda; kenaikan suku bunga BOJ tidak ada dalam kartu.

Namun tertulis yang tersirat dengan huruf tebal di sini adalah bahwa Tokyo perlu mempelajarinya era Paul Volcker.

Sebagai ketua Federal Reserve dari tahun 1979 hingga 1987, Volcker mewujudkan ide bank sentral independen. Dia dibawa untuk menjinakkan inflasi tak terkendali yang akan naik setinggi 14% pada tahun 1980. Pada akhir tahun itu, suku bunga acuan AS naik menjadi 20%.

Kekacauan ekonomi terjadi saat pasar global mencoba menyesuaikan diri dengan "Volcker Shock". Tapi kemudian, itulah yang disewa Volcker untuk dilakukan: mengekang inflasi dengan segala cara.

Di antara biaya tersebut adalah ancaman pembunuhan. William Silber menulis dalam biografi 2012 “Volcker: Kemenangan Ketekunanbahwa “semua orang benar-benar mengejarnya. Ada kisah-kisah terkenal tentang orang-orang yang bahkan mengiriminya kunci mobil karena kredit mobil mereka sangat mahal.”

Dalam interaksi saya sendiri dengan Volcker selama hari-hari reporter Washington saya di akhir 1990-an, saya dapat memastikan bahwa dia benci memeriksa kotak masuk suratnya. Pembangun rumah mengiriminya balok kayu yang mereka klaim akan terbuang sia-sia. Tertulis pada mereka adalah penghinaan dari jenis empat huruf. Petani mengiriminya sekotak sayuran busuk yang tidak bisa mereka jual.

Dalam satu wawancara, Volcker mengatakan kepada saya bahwa “Saya tidak dipekerjakan untuk menjadi populer. Itu selalu pekerjaannya.

Tidak, saya tidak menyarankan bahwa Kuroda BOJ—atau siapa pun yang menggantikan Kuroda pada bulan April, ketika dia pensiun—harus menaikkan suku bunga Jepang hingga 5% dalam waktu dekat. Itu mungkin membendung sistem keuangan global karena negara kreditur teratas jatuh dari jurang ekonomi. Tapi 20 tahun lebih pelonggaran kuantitatif tanpa dasar menjadi bumerang dengan cara yang spektakuler. Sudah saatnya BOJ menyapih ekonomi No. 3 dari saus moneter, dan segera.

Kondisi perekrutan Kuroda pada tahun 2013 sangat berbeda. Volcker mengambil pepatah bahwa peran seorang bankir sentral adalah "singkirkan mangkok minuman tepat saat pesta dimulai" secara ekstrim. Kuroda dibawa masuk untuk membuka keran uang dan mengisi mangkuk punch yang bisa dia temukan. Dan mengisi dia, awal dan sering, menjadi sangat populer di kalangan Japan Inc.

Tetapi dengan biaya besar selama dekade terakhir. Yang paling jelas adalah inflasi terburuk dalam 40 tahun karena Tokyo mengimpor komoditas dengan harga tinggi melalui mata uang yang lemah. Namun, yang lebih penting adalah bagaimana ledakan likuiditas Kuroda membebaskan politisi dari kebutuhan untuk menerapkan reformasi untuk meningkatkan daya saing Jepang.

Semua pengisian ulang itu menghilangkan tanggung jawab CEO perusahaan untuk berinovasi, merestrukturisasi, dan mengambil risiko. Dekade terakhir sebagian besar merupakan periode yang hilang bagi Japan Inc. dalam hal membangun kekuatan ekonomi di dalam negeri sementara China melenturkan ototnya di seluruh dunia.

Sekarang, saat Kuroda bersiap untuk menyerahkan keran likuiditas ke mixologist BOJ yang baru, pasar tidak tahu apa yang diharapkan. Perdana Menteri Fumio Kishida belum memberi isyarat siapa yang mungkin dia pilih untuk menggantikan Kuroda pada bulan Maret mendatang.

Kishida, bagaimanapun, tampaknya sudah menyiapkan panggung untuk pengganti BOJ yang akan bermain bagus — dan menjaga likuiditas tetap mengalir.

Dalam beberapa hari terakhir, Kishida memperingatkan bahwa "menaikkan suku bunga berdampak pada kehidupan sehari-hari masyarakat" dan dengan demikian BOJ mungkin bukan lembaga terbaik untuk mengatasi inflasi. Dia juga mendesak perusahaan untuk menerapkan kenaikan upah melebihi inflasi — saat ini naik pada tingkat tahunan 3.7%.

Mungkin Kishida tidak memperhatikan Ekonomi 101, tetapi ini adalah definisi yang sangat tepat tentang bagaimana pemerintah memicu inflasi yang tak terkendali. Pertama, Partai Demokrat Liberal perlu bertindak berani untuk meningkatkan produktivitas, mengaktifkan gangguan, dan menyamakan kedudukan.

Perdana Menteri yang mempekerjakan Kuroda, Shinzo Abe, tentu tidak melakukan itu selama hampir delapan tahun berkuasa. Ditto untuk Kishida, yang menjabat pada Oktober 2021 dengan rencana samar untuk “kapitalisme baru”. Dengan peringkat persetujuan di rendah 30-an, sulit untuk melihat bagaimana Kishida memiliki modal politik untuk mengkalibrasi ulang mekanisme negara yang menua dan menolak perubahan.

Tokyo sangat membutuhkan sosok Volcker-esque untuk mengakhiri era bar terbuka moneter dan keadaan ekonomi biasa-biasa saja yang ditinggalkannya. Bukan untuk menghancurkan ekonomi, tetapi untuk memberi insentif kepada LDP Kishida agar melakukan tugasnya membangun model pertumbuhan yang lebih bijaksana.