Miliarder Julian Robertson Meninggal Pada Usia 90 - Investasi Kontrarian Memandu Dana Lindung Nilai Perintisnya

Julian Robertson, yang membangun salah satu hedge fund paling sukses di akhir abad ke-20 dan kemudian mengungguli banyak perusahaan anak didiknya, meninggal Selasa karena komplikasi jantung pada usia 90 tahun.

Di balik gaya “agresi terkontrol”, seperti Forbes dijelaskan dalam cerita tahun 1990, Tiger Management Robertson mengungguli rekan-rekan seperti George Soros dan Michael Steinhardt selama bertahun-tahun dengan menemukan saham-saham berkapitalisasi kecil yang terlalu rendah, membeli ke "pasar yang terlupakan" dan industri short-selling di mana Robertson bearish, sering kali melawan kebijaksanaan konvensional. Tiger Management-nya mengembalikan 32% per tahun sejak diluncurkan pada 1980 hingga 1998, dan aset mencapai puncaknya pada $22 miliar sebelum taruhan singkat yang salah terhadap Yen Jepang menyebabkan gelombang penarikan.

Robertson menutup perusahaan pada tahun 2000 dan menyemai beberapa dana lindung nilai yang paling terkenal dan sukses saat ini, yang dikenal sebagai Tiger Cubs, termasuk Tiger Global milik Chase Coleman, Coatue Management Philippe Laffont dan Lone Pine Capital milik Stephen Mandel. Forbes baru-baru ini memperkirakan kekayaannya sebesar $ 4.7 miliar. Dia pertama kali muncul di daftar Forbes 400 orang Amerika Terkaya kami pada tahun 1997.

“Hedge fund adalah kebalikan dari bisbol,” kata Robertson Forbes pada tahun 2013. “Dalam bisbol Anda dapat mencapai 40 home run pada tim liga tunggal A dan tidak pernah dibayar apa pun. Tetapi dalam dana lindung nilai Anda dibayar dengan rata-rata pukulan Anda. Jadi Anda pergi ke liga terburuk yang bisa Anda temukan, di mana ada kompetisi paling sedikit.”

Tidak termasuk kliennya yang kaya, yang selama bertahun-tahun termasuk penulis Tom Wolfe dan penyanyi Paul Simon, Tiger Management Robertson menelurkan tidak kurang dari enam miliarder di antara manajer dana lindung nilai. Salah satu alumni Tiger yang terkenal, Bill Hwang, mengumpulkan kekayaan $35 miliar di Archegos Capital Management sebelum hancur dalam hitungan hari pada tahun 2021. Dia sekarang menghadapi tuduhan atas 11 tuduhan terkait manipulasi pasar.

Memulai hedge fund adalah karir kedua bagi Robertson, penduduk asli Salisbury, North Carolina yang lulus dari University of North Carolina di Chapel Hill. Dia menghabiskan dua tahun bertugas di Angkatan Laut dan kemudian 21 tahun di mantan bank investasi sepatu putih Kidder Peabody, mulai sebagai pialang saham dan menjadi ketua anak perusahaan investasinya. Pada tahun 1978, dia membawa istri dan dua anaknya yang masih kecil pada waktu cuti panjang selama setahun ke Selandia Baru, di mana dia menulis sebuah novel otobiografi yang tidak pernah dia terbitkan tentang seorang pemuda Selatan di New York City.

“Saya pikir saya menulis dengan cukup baik, tetapi saya belajar selama tahun itu bahwa saya bukan seorang novelis dengan imajinasi apa pun,” kata Robertson Forbes pada tahun 2012, meskipun ia mempertahankan kasih sayang seumur hidup untuk Selandia Baru dan mengoperasikan beberapa resor dan lapangan golf di sana.

Kembali ke AS dan direvitalisasi, Robertson menolak tugas administrasi dan komisi pialang saham yang menurun dan mencoba jenis perusahaan baru yang disebut hedge fund pada usia 48. Dia dan rekannya Thorpe McKenzie memulai Tiger Management pada tahun 1980 dengan $8.8 juta, termasuk $1.5 juta yang pada dasarnya terdiri dari semua modal mereka sendiri yang tersedia.

“Saya suka bersaing – melawan pasar dan melawan orang lain,” kata Robertson Forbes pada masa kejayaan Tiger pada tahun 1990.

Kesuksesannya membuatnya menjadi salah satu pemikir paling kaya dan paling dihormati di Wall Street, meskipun dia tidak pernah membuang daya tarik selatannya, dan dia adalah seorang dermawan yang murah hati, memberikan lebih dari $1.5 miliar untuk tujuan seperti penelitian medis dan perlindungan lingkungan. Hadiah $24 jutanya pada tahun 2000 mendirikan program Robertson Scholars, yang memberi siswa di almamaternya UNC dan saingannya Duke, tumpangan penuh dan mendorong kolaborasi antara kedua sekolah.

Di tahun-tahun terakhirnya, Robertson mengatakan dia mungkin memilih jalur karier yang berbeda jika dia dewasa sekarang.

“Orang-orang bertanya-tanya mengapa dana lindung nilai tidak bekerja lebih baik – saya pikir ini karena meningkatnya persaingan dari dana lindung nilai lainnya,” katanya sebagai salah satu dari 100 pemikir bisnis hidup terbesar yang ditampilkan untuk Forbes Peringatan 100 tahun 2017. “Jika saya memulai sekarang, saya akan melihat seperti apa kompetisi di berbagai bidang – dan kemudian mempertimbangkan beberapa yang tidak begitu populer.”

Pada 1980-an, metode Robertson sangat cemerlang. Di bawah ini adalah artikel pertama Forbes diterbitkan di Robertson, bagian dari cerita sampul April 1985 berjudul "Penjual Pendek: Tentang Daging Apa yang Mereka Makan." Itu adalah saat ketika portofolio saham yang berisi posisi long dan short dan biaya kinerja 20% adalah hal yang baru dan kontroversial.

Dengkuran Harimau

Oleh Matt Schifrin

Hmanajer dana tepi Julian Robertson membenci kucing karena mereka membunuh burung tetapi anjing adalah sesuatu yang lain. “Saya suka anjing,” kata Robertson, yang menjalankan dua hedge fund yang berbasis di New York. Untuk memiliki? Tidak, untuk menjual pendek.

Maksudnya saham-saham seperti Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theatre dan Petro-Lewis, yang membantunya meraih keuntungan 25% di pasar yang suram tahun lalu.

“Ada peluang luar biasa di sisi pendek,” kata Robertson, yang, meskipun tidak suka kucing, menyebut dananya Tiger dan Jaguar — kasus yang mungkin karena ketidaksukaannya pada ras kucing diatasi oleh kekagumannya atas kehebatan mereka. Dia membuat pasangan itu makan dengan baik. Dimulai pada tahun 1980 dengan $ 10 juta, Tiger dan Jaguar sekarang memiliki $ 160 juta dalam ekuitas dan telah memberikan mitra terbatas yang beruntung seperti penyanyi Paul Simon dan penulis Tom Wolfe pengembalian bersih rata-rata 40% per tahun. Tidak berkelanjutan, mungkin, tapi tetap menggiurkan.

Seorang lindung nilai sejati, Robertson bekerja di kedua sisi pasar, pendek dan panjang. Dia menggunakan teknik yang sama pada keduanya. “Julian bukan penembak jitu seperti orang-orang hedge fund lainnya,” kata Eliot Fried, kepala investasi Shearson Lehman Brothers. "Tiger tidak berinvestasi dan kemudian menyelidiki."

Sebaliknya, Tiger memperlakukan semua 160 posisinya — panjang dan pendek — sebagai investasi jangka panjang. (Jaguar, lebih kecil, dengan sebagian besar mitra asing, lebih gesit.) Tiger masih mempersingkat stok layanan minyak yang babak belur setelah hampir dua tahun. Itu juga duduk dengan kerugian besar (“beberapa juta dolar”) di celana pendek perusahaan obat generik. "Masih menempel," kata Robertson.

Menempel terkadang berarti terjebak. Robertson Mengaku: “Saya mempersingkat Dean Witter pada Agustus 1981 pada 29 karena saya bearish pada saham pialang. Sears mengambil alih Dean Witter. Tiger harus menutupi pada 48 dan kehilangan lebih dari $ 250,000. Terkadang dia benar untuk alasan yang salah. “Saya pernah memilih Babcock & Wilcox karena saya optimis pada tenaga nuklir. Seiring datangnya McDermott untuk mengakuisisi B&W, dan saya membuat bundel.” Dia berhenti dan tersenyum. “Akhirnya saya benar tentang Witter dan salah tentang B&W, tetapi saya menghasilkan uang di tempat yang salah dan kehilangan uang di tempat yang benar. Anda harus memiliki selera humor dalam bisnis ini.”

Satu-satunya pekerjaan lain Robertson adalah dengan Kidder Peabody — 22 tahun, pertama sebagai broker dan kemudian sebagai ketua anak perusahaan investasinya, Webster Management. Setelah bertahun-tahun nyaris tidak mengalahkan pasar, Robertson berhenti untuk memulai Tiger. Dia menganalisis hasil yang biasa-biasa saja dan menyimpulkan bahwa dia telah menghabiskan terlalu banyak waktu untuk tugas-tugas administrasi dan terlalu dibatasi oleh kendala kelembagaan. "Kami tidak mengelola uang," katanya. “Sekarang kami melakukannya sepanjang hari, dan itu menyenangkan.”

Tapi semua tidak menyenangkan dan permainan untuk kru Tiger. Robertson mengharapkan analisis fundamental yang intens pada setiap posisi. Jika tidak satu pun dari empat manajer portofolio Tiger dapat menangani pekerjaan itu, Tiger menyewa konsultan untuk membantu analisis. Dalam daftar gaji adalah seorang eksekutif dari perusahaan asuransi besar, seorang dokter dan seorang spesialis penerbangan.

Baru-baru ini, Tiger telah mengintai perusahaan teknologi medis. Robertson mengakui bahwa dia bukan ahli medis, jadi konsultan medis Tiger, MD-MBA John Nicholson, membantu perusahaan menemukan potensi celana pendek dan celana panjang.

Seperti dana lindung nilai lainnya, kru Tiger dibayar mahal ketika keuntungan masuk dan tidak sama sekali ketika tidak. Robertson dan ketiga putranya memiliki saham terbesar dalam kemitraan, dengan hampir 13% dari ekuitas $ 160 juta. Juga, sebagai mitra umum, sahamnya dalam keuntungan adalah 20%, sekitar $5 juta tahun lalu. (Namun, jika dana tersebut mengalami penurunan beberapa tahun, Robertson tidak dibayar sampai dana tersebut naik ke titik terakhir di mana ia menarik keuntungan.)

Robertson memperkirakan bahwa sekitar 30% dari 20% sahamnya digunakan untuk membayar manajer portofolio. Sisanya kuah. Biaya manajemen geser sekitar 0.8% dari aset membayar untuk overhead dan staf cadangan.