Pasar obligasi menghadapi kerugian bersejarah tumbuh cemas Fed yang 'belum berkedip'

Akibatnya, peminjam dari pemerintah AS untuk perusahaan besar dan pembeli rumah telah membayar paling banyak untuk akses kredit selama lebih dari satu dekade. Imbalannya — pada akhirnya — harus berupa inflasi yang lebih rendah.

Tetapi bagi banyak investor obligasi, menjaga keran kredit tetap terbuka selama sembilan bulan terakhir berarti menanggung pukulan paling tajam dari volatilitas suku bunga dalam karir mereka, meskipun rasa sakitnya mungkin masih belum berakhir.

“Kami membeli beberapa Treasurys, karena kami meminum Kool-Aid dalam pesan dari The Fed,” kata Jack McIntyre, manajer portofolio pendapatan tetap global di Brandywine Global Investment Management, melalui telepon.

Pesan dari bank sentral telah menjadi sumpah untuk membawa kira-kira 8% tingkat inflasi AS turun ke target tahunan 2% Fed, melalui suku bunga yang lebih tinggi dan neraca yang lebih kecil, bahkan jika itu berarti penderitaan bagi keluarga dan bisnis.

“Tetapi waktunya sulit, dan berapa banyak pengetatan yang diperlukan untuk mematahkan inflasi,” kata McIntyre. “The Fed tidak berkedip. Itu sebabnya lebih banyak rasa sakit bisa segera terjadi. ”

Lihat: Fed's Cook mendukung kebijakan suku bunga yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama

Penjualan terburuk dalam 40 tahun

Repricing dramatis dalam obligasi tahun ini dapat memberikan investor istirahat yang sangat dibutuhkan setelah sembilan bulan yang menyakitkan.

Sebagian besar pukulan terhadap harga obligasi dapat dikaitkan dengan perputaran suku bunga, termasuk imbal hasil Treasury 10-tahun,
TMUBMUSD10Y,
3.889%
yang menyentuh sebentar 4% pada bulan September, tertinggi sejak 2010, sebelum berayun lebih rendah dan rebound ke sekitar 3.9% pada hari Jumat.

Untuk gambaran yang lebih lengkap tentang puing-puing, aksi jual di Treasurys dari 2020 hingga Juli 2022 dipatok sebagai yang terburuk dalam 40 tahun oleh para peneliti di Federal Reserve Bank of New York, tetapi juga yang terbesar ketiga sejak 1971.

"Saya tidak berpikir pasar obligasi benar-benar tahu arah mana yang harus dituju," kata Arvind Narayanan, manajer portofolio senior dan co-kepala kredit tingkat investasi di Vanguard, melalui telepon. “Anda melihatnya dalam volatilitas harian. Pasar obligasi AS tidak seharusnya diperdagangkan sebesar 20 basis poin dalam sehari."

Volatilitas di pasar keuangan mungkin terasa jauh dari kehidupan sehari-hari, mengingat pasar kerja yang menderu bahwa Fed ingin meredam. Meski begitu, sektor haven seperti Treasurys telah jatuh 12% tahun ini (lihat grafik), sementara segmen berisiko lebih rendah seperti obligasi korporasi berada di minus-17% pada 4 Oktober, berdasarkan total pengembalian.

Yang pasti, saham telah jatuh lebih jauh, dengan indeks S&P 500
SPX,
-2.80%
turun sekitar 23% sepanjang tahun hingga Jumat, Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-2.11%
turun hampir 19% dan Nasdaq Composite
COMP
-3.80%
31% lebih rendah, menurut FactSet.

Hasil dan harga obligasi bergerak dalam arah yang berlawanan. Suku bunga yang lebih tinggi membuat obligasi yang diterbitkan dengan suku bunga rendah kurang menarik bagi investor, sementara penurunan suku bunga meningkatkan daya tarik obligasi yang menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi.

“Jika Anda terus melihat tekanan di pasar, dan kita masuk ke dalam resesi, obligasi kemungkinan besar akan terapresiasi dan mengungguli dari sini,” kata Narayanan tentang imbal hasil perusahaan tingkat investasi yang sekarang mendekati 5.6%, atau tertinggi sejak 2009, tetapi juga bahwa "likuiditas akan tetap premium."

Retak muncul

Perusahaan-perusahaan besar dan rumah tangga Amerika tampaknya menghadapi badai suku bunga yang melanda pasar keuangan, dengan kedua kelompok meminjam atau membiayai kembali selama pandemi dengan suku bunga rendah secara historis.

Tetapi area yang terlihat lebih mendung, meskipun ada peningkatan baru-baru ini dalam pekerja yang melapor ke pekerjaan secara langsung, telah menjadi komponen kantor dari real estat komersial.

Lihat: Kesengsaraan properti komersial tumbuh dengan hanya 9% pekerja kantor Manhattan kembali ke kantor penuh waktu

“Anda hanya memiliki terlalu banyak ruang dan dunia telah berubah,” kata David Petrosinelli, direktur pelaksana, penjualan dan perdagangan di InspereX, seorang broker-dealer.

Sementara perdagangan produk sekuritisasi, dari obligasi hipotek hingga utang beragun aset, telah menjadi spesialisasinya, Petrosinelli mengatakan kesepakatan utang di pasar kredit baru-baru ini telah berjuang untuk melewati batas atau telah ditunda, karena kondisi penerbitan semakin buruk.

"Saya pikir ini adalah baris yang sulit untuk dicangkul," katanya, khususnya obligasi hipotek komersial dengan eksposur berat ke ruang kantor, atau pinjaman leverage dari perusahaan dengan toleransi kurang untuk kenaikan suku bunga.

"Kami belum melihat apa pun seperti resesi mendalam yang memengaruhi area-area itu."