Inflasi panas dan kenaikan suku bunga telah memukul pasar obligasi global. Dari Treasuries hingga obligasi sampah, investasi utang menurun drastis—tetapi apa yang terjadi selanjutnya dalam hal suku bunga dan ekonomi tidak akan memperlakukan semua dana obligasi dengan cara yang sama.
Jumat mengantarkan momen penting dalam kekalahan selama berbulan-bulan ini, dengan Indeks Pengembalian Total Agregat Global Bloomberg sekarang lebih dari 20% di bawah puncak awal 2021. Penurunan tersebut menandai dimulainya pasar beruang obligasi—yang pertama dalam satu generasi.
Melihat dana yang diperdagangkan di bursa obligasi menyoroti pembantaian tersebut. Investor yang long US Treasuries dengan
iShares 20 + Tahun Obligasi Negara ETF
(ticker: TLT) turun lebih dari 24% sepanjang tahun ini, atau 26% selama 12 bulan terakhir, berdasarkan harga. Itu
iShares iBoxx $ ETF Obligasi Korporasi Tingkat Investasi
(LQD) berada dalam kondisi yang sama, turun lebih dari 20% tahun ini berdasarkan harga. Secara total pengembalian, TLT telah kehilangan 25% pada tahun 2022 dan LQD telah turun 17%.
Total pengembalian sangat buruk di seluruh lanskap obligasi. Itu
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg ETF Obligasi Hasil Tinggi
(JNK), dan
ETF Obligasi Dunia Total Vanguard
(BNDW) masing-masing telah kehilangan investor antara 11% hingga 13%.
Grafik
Dow Jones Industrial Average
turun sekitar 13% sepanjang tahun ini pada Jumat sore, dan
S&P 500
turun sekitar 17%. Memegang obligasi tidak membantu investor mengambil bagian.
“2022 telah menjadi salah satu tahun terburuk untuk portofolio tradisional 60/40, terutama karena obligasi tidak memainkan peran mereka sebagai diversifikasi portofolio,” tulis ahli strategi di PGM Global dalam sebuah catatan Jumat, mengacu pada portofolio klasik 60% saham dan 40% obligasi.
Apa yang terjadi selanjutnya kemungkinan akan tergantung pada apakah suku bunga terus naik, dan apakah AS tergelincir ke dalam resesi. Berbagai jenis utang akan tampil berbeda dalam skenario tersebut.
Risiko suku bunga sangat memukul utang pemerintah, sementara risiko kredit lebih dirasakan pada utang dengan imbal hasil tinggi atau obligasi "sampah". Jika suku bunga terus mendorong lebih tinggi tetapi AS menghindari resesi, obligasi sampah seperti yang ada di JNK ETF kemungkinan akan mengungguli—menghindari dampak terburuk dari kenaikan suku bunga sambil menghindari kerugian kredit yang dapat diperkirakan dalam resesi.
Tetapi jika ada resesi, dan Federal Reserve bergerak untuk akhirnya memangkas suku bunga dan mengurangi perjuangannya melawan inflasi, ETF seperti TLT akan mengungguli. Obligasi ini terkena risiko suku bunga, tetapi bukan risiko kredit yang menyertai obligasi sampah, karena penerbitnya adalah pemerintah AS. Obligasi sampah kemungkinan akan dikalahkan dalam resesi karena peminjam berada di bawah tekanan.
Tim PGM Global percaya bahwa utang dengan imbal hasil tinggi agak berisiko. Ketua Fed Jerome Powell menjelaskan dalam pidato minggu lalu di konferensi ekonomi Jackson Hole bahwa bank sentral berkomitmen untuk memerangi inflasi dengan suku bunga yang lebih tinggi, dan mengakui risiko perlambatan, kata tim dalam sebuah catatan penelitian.
"Retorika ultra-hawkish The Fed di Jackson Hole harus mulai menilai ulang risiko kredit di kantong-kantong ruang hasil tinggi," tulis mereka. “Seiring dengan berkurangnya pertumbuhan dan kebijakan moneter yang lebih ketat, kami memperkirakan akan melihat kinerja yang lebih buruk dalam imbal hasil tinggi. Hal ini terutama benar jika harga energi terus melemah, mengingat dukungan yang diberikan Energi hasil tinggi ke kompleks hasil tinggi secara keseluruhan.”
Jika ada resesi tetapi inflasi tetap ada, memaksa The Fed untuk terus memutar sekrup pada kondisi keuangan, pasar obligasi mungkin hanya akan semakin berbulu. Investor kemungkinan ingin pindah ke uang tunai.
Mungkin sulit untuk tetap optimis. Dalam catatan Kamis, analis yang dipimpin oleh Michael Hartnett at
Sekuritas Bank of America
menguraikan apa yang mereka lihat sebagai “kejutan inflasi yang cepat, kejutan resesi yang lambat” yang akan datang, yang kemungkinan akan mendorong imbal hasil lebih tinggi.
“Pertumbuhan nominal terus didorong oleh inflasi, stimulus fiskal, era akumulasi kekayaan yang lalu, era baru 'budaya pembatalan ekonomi' (kesakitan ekonomi memunculkan bailout sektor publik secara langsung); dan perang selalu bersifat inflasi; sektor perumahan saja yang menunjukkan tren buruk saat ini,” tulis tim Hartnett. Mereka melihat inflasi kemungkinan akan turun di bawah 4% pada tahun 2024, dengan imbal hasil 10-tahun kemungkinan akan melebihi 4% pada tahun itu, dengan alasan bahwa AS kemungkinan akan mengarah dari inflasi ke resesi.
Tapi optimisme mungkin dibutuhkan. Investor obligasi sekarang memiliki sejarah di pihak mereka, menurut Mark Haefele, kepala investasi di UBS Global Wealth Management.
Pertama, imbal hasil obligasi berada pada level tertinggi sejak krisis keuangan global 2008-2009, Haefele mengatakan dalam sebuah catatan Jumat. Tingkat awal imbal hasil cenderung memberikan panduan yang baik untuk pengembalian di masa depan, yang menunjukkan bahwa prospek sekarang jauh lebih kuat daripada sebagian besar periode sejak krisis, tambahnya.
Selain itu, “periode ketika total pengembalian bergulir 12 bulan secara bersamaan turun untuk saham dan obligasi jarang terjadi, tetapi kinerja selanjutnya bagus,” kata Haefele. “Sejak tahun 1930, kinerja obligasi 12 bulan setelah periode tersebut telah positif 100% sepanjang waktu, dengan pengembalian rata-rata 11%.”
Kirim surat ke Jack Denton di [email dilindungi]