Obligasi dimaksudkan untuk menjadi membosankan. Investor membelinya karena memberikan aliran pendapatan yang dapat diprediksi. Dana pensiun membelinya untuk melakukan lindung nilai terhadap taruhan berisiko mereka. Harga dan hasil biasanya membosankan dan dapat diprediksi – namun justru itulah intinya.
Namun dalam beberapa bulan terakhir, pasar emas – sebagaimana obligasi pemerintah Inggris dikenal – telah berbalik arah. Harga telah berayun dengan liar, bergerak dengan kecepatan yang tidak terlihat selama bertahun-tahun.
Musim gugur yang lalu, ketika sudut kecil pasar mengancam akan meledakkan industri pensiun, semua orang menyalahkan Liz Truss. "Anggaran mini" mantan PM yang terkenal itu secara permanen diserahkan ke sejarah sebelum tinta mengering, dan untuk sementara waktu semuanya tampak normal kembali.
Namun ketenangan yang dibawa Jeremy Hunt terbukti hanya sementara.
Biaya pinjaman Inggris sekarang kembali ke tingkat yang terakhir terlihat selama perdana menteri Truss. Imbal hasil obligasi acuan 10 tahun naik hampir seperempat persentase poin minggu lalu ke level 4.4025 persen dan tidak jauh dari level tertinggi 4.498 persen setelah pasar ditakuti oleh laporan fiskal September lalu.
Imbal hasil obligasi pemerintah dua tahun, yang lebih sensitif terhadap pergerakan suku bunga, mengalami peningkatan serupa.
Sebagai perbandingan, investor menuntut pengembalian hanya 0.075 persen untuk obligasi yang sama kurang dari tiga tahun lalu.
Apa yang telah berubah? Perbedaannya sekarang adalah inflasi yang merajalela.
Kemudian, Rishi Sunak mencoba membujuk pengunjung untuk "Makan di Luar untuk Membantu" saat Inggris keluar dari penguncian. Harga-harga stagnan, dan perekonomian masih terhuyung-huyung dari kemerosotan terbesar sejak Great Frost tahun 1709.
Hari ini, inflasi mencapai 8.7 persen, jauh di atas kelompok negara kaya G7 lainnya. Harga makanan melonjak dengan harga yang tidak terlihat sejak tahun 1970-an dan bahkan Gubernur Bank of England Andrew Bailey mengakui dia tidak tahu kapan harga di kasir akan mulai turun.
Inflasi inti, yang menghilangkan biaya makanan dan energi yang tidak stabil, juga terbukti lebih membandel, seperti halnya kenaikan gaji di pasar pekerjaan yang masih ketat.
“Saya pikir kita melihat spiral harga upah dan untuk memecahkannya kita membutuhkan perusahaan untuk menemukan lebih sulit untuk memasang harga dan karyawan lebih keras untuk menaikkan upah,” Martin Weale memperingatkan, mantan penentu suku bunga Bank.
Ekspektasi suku bunga yang lebih tinggi menyebabkan investor menuntut tingkat pengembalian obligasi yang lebih tinggi. Suku Bunga Bank yang lebih tinggi mengarah pada suku bunga yang lebih tinggi di seluruh pasar dan investor harus diberi kompensasi yang adil untuk meminjamkan kepada pemerintah.
Tapi seberapa tinggi tingkat suku bunga yang harus diambil untuk membatasi kenaikan harga? Apakah Bank of England cukup kredibel untuk menyelesaikan pekerjaan? Dan berapa banyak lagi perjalanan bergelombang yang akan terjadi untuk pasar keuangan dan ekonomi?
Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan itu sangat penting tidak hanya bagi investor tetapi juga bagi Inggris secara keseluruhan. Biaya pinjaman yang lebih tinggi mempersulit Inggris untuk membayar dan berisiko membuat kita semua menjadi lebih miskin.
Situasi ini membuat banyak orang bertanya-tanya apakah kita semua membayar harga kegagalan pembuat kebijakan untuk mengatasi inflasi.
Perjalanan emas
Investor telah jatuh cinta dengan obligasi Inggris tahun ini. "Dividen kusam" Hunt belum cukup untuk mengguncang apa yang disebut "premi tolol" di Inggris, istilah yang diterapkan di pasar setelah Mini-Budget.
Padahal pada bulan September Truss dan kanselirnya Kwasi Kwarteng disalahkan, sekarang banyak yang memasang topi bodoh itu di Nyonya Tua Jalan Threadneedle.
Imogen Bachra, kepala strategi suku bunga Inggris di NatWest, mengatakan pembeli luar negeri dan dana pensiun yang dulunya mengumpulkan emas sekarang mempertanyakan apakah Inggris menawarkan nilai uang.
Lagi pula, pengembalian obligasi biasanya tetap, yang menjadikannya taruhan yang lebih berisiko saat harga naik.
“Pembeli emas alami ini terlihat absen tahun ini,” kata Bachra. “Kami tidak mengharapkan mereka untuk kembali sampai mereka lebih yakin bahwa inflasi berada pada lintasan menurun yang meyakinkan. Investor ingin memiliki lebih banyak kepastian atas jalur suku bunga, atau setidaknya lebih banyak kepastian bahwa kita cukup dekat atau berada di puncak Suku Bunga Bank. Dan kedua hal itu didorong lebih jauh ke masa depan dengan data inflasi minggu lalu.”
Dia yakin biaya pinjaman akan terus meningkat. Bachra dan timnya sudah percaya hasil emas 10 tahun akan mencapai 4.3 persen di atas konsensus tahun ini. Setelah melewati ambang itu, mereka sekarang melihat hasil mencapai 4.6 persen pada akhir tahun ini.
Ini karena Kantor Manajemen Utang Inggris, yang berfungsi sebagai perbendaharaan Departemen Keuangan, telah ditugaskan untuk menjual hampir £240 miliar utang tahun ini. Di luar pandemi, ini adalah rekor tertinggi.
Kelebihan pasokan secara alami menekan harga, dengan imbal hasil bergerak berbanding terbalik dengan harga.
Tambahkan fakta bahwa Bank of England, yang merupakan salah satu pembeli emas terbesar selama 15 tahun terakhir, baru-baru ini menjadi penjual.
Setelah menghabiskan ratusan miliar untuk membeli utang pemerintah di era pasca krisis keuangan, kini berusaha untuk menghilangkannya.
Bahkan pembeli Inggris menjauh. Manajemen Investasi Hukum & Umum (LGIM), yang mengelola aset lebih dari £1 triliun, menghindari Inggris dari AS, terutama dalam hal utang jangka panjang.
Dengan pembeli tradisional menghindari utang pemerintah, investor ritel melangkah ke dalam pelanggaran. Kepala broker AJ Bell mengatakan minggu ini bahwa pembelian melonjak.
Tetapi kelompok ini tidak memiliki kekuatan finansial untuk menandingi para investor yang mundur.
“Saya tidak akan terkejut di lingkungan ini untuk melihat melampaui [prediksi 4.6 persen] itu,” kata Bachra.
Krisis hipotek
Meningkatnya biaya pinjaman pemerintah bukan hanya konsep abstrak: mereka memiliki implikasi dunia nyata.
Bank menggunakan imbal hasil emas dan ekspektasi suku bunga di masa depan untuk menentukan harga hipotek. Akibatnya, para ekonom memperkirakan harga akan naik dengan cepat.
Lonjakan ekspektasi suku bunga dan imbal hasil emas minggu ini telah mendorong suku bunga swap – tolok ukur untuk biaya pinjaman pemberi pinjaman sendiri – ke level tertinggi sejak Oktober.
Jika tingkat swap tetap setinggi ini, beban akan langsung dibebankan kepada peminjam, kata Andrew Wishart, ekonom properti senior di Capital Economics.
Rata-rata hipotek dengan suku bunga tetap lima tahun untuk pembeli dengan deposit 25 persen adalah 4.2 persen pada bulan April, tetapi "pergerakan suku bunga pasar menunjukkan akan naik kembali menjadi sekitar 5 persen", kata Wishart.
Untuk pembeli yang mengambil pinjaman biasa sebesar £200,000, kenaikan suku bunga hipotek sebesar 0.8 poin persentase akan dikenakan biaya bunga tambahan sebesar £1,600 per tahun. Selama perbaikan lima tahun, itu sama dengan bunga tambahan £ 8,000.
Pemberi pinjaman seperti Nationwide sudah mulai menaikkan suku bunga mereka. Pialang mengharapkan kenaikan harga yang meluas untuk segera disaring.
Lonjakan harga hipotek ini akan mematikan bibit hijau yang telah muncul di pasar perumahan, kata Wishart.
Capital Economics memperkirakan harga rumah akan turun 12 persen dari puncak ke lembah. Mereka sudah turun 4pc, artinya sebagian besar kerusakan masih harus dilakukan.
“Ini hanya masalah waktu sebelum kita melihat umpan ini melintasi spektrum. Sepertinya kita menuju periode yang lebih tidak stabil lagi,” kata David Hollingworth, dari broker hipotek L&C.
“Kami telah melihat tingkat hipotek sedikit meningkat. Ini hanya akan mempercepat itu. Laju perubahan sudah meningkat.”
Saat kegelisahan menyebar, para pialang sudah membuat perbandingan dengan gejolak pasar musim gugur.
“Ada kemiripan dengan penurunan anggaran mini tahun lalu,” kata Nick Mendes, dari broker hipotek John Charcol.
Kemudian, ekspektasi suku bunga, imbal hasil emas, dan suku bunga swap naik begitu cepat sehingga bank menarik kesepakatan hipotek secara massal dan kemudian menaikkan harga mereka dengan kecepatan tercepat yang pernah tercatat.
Pemberi pinjaman mulai menarik kesepakatan dan menaikkan harga, meskipun sejauh ini dalam skala yang jauh lebih kecil.
Minggu ini, beberapa ratus kesepakatan hipotek telah hilang. Di musim gugur, jumlahnya ribuan.
Pemilik rumah seharusnya tidak berharap melihat tingkat hipotek turun di bawah 3 persen dalam tiga tahun ke depan, kata Mendes.
Kenaikan akan menjadi pukulan bagi pembeli. Namun, kelompok yang paling rentan adalah pemilik rumah yang ada.
Pemegang hipotek rata-rata dengan pinjaman khas £ 200,000 harus membayar bunga tambahan £ 2,000 setahun jika suku bunga Bank naik menjadi 5.5 persen, menurut Pantheon Macroeconomics.
Rata-rata ini termasuk pemilik rumah yang masih dilindungi oleh penawaran tarif tetap. Bagi mereka yang melakukan remortgaging, lompatannya akan jauh lebih dramatis.
Pemegang hipotek akan melihat pembayaran bulanan mereka melonjak hingga 30 persen dari pendapatan mereka dari sekitar 20 persen selama beberapa dekade terakhir, kepala eksekutif Barclays memperingatkan minggu ini.
CS Venkatakrishnan, yang dikenal sebagai Venkat, mengatakan kenaikan suku bunga yang tajam akan menyebabkan "kejutan pendapatan yang sangat besar" pada akhir tahun depan.
Bailey telah memperingatkan bahwa sejauh ini hanya sepertiga dari efek kenaikan suku bunga yang dirasakan di pasar perumahan.
Meskipun jumlah properti yang akan dimiliki kembali secara historis masih rendah, banyak pemilik rumah yang berjuang tidak akan pernah muncul dalam jumlah tersebut. Seringkali, keluarga akan menjual jauh sebelum pemberi pinjaman mereka campur tangan dan jelas bahwa banyak rumah tangga sudah berjuang karena mereka menyesuaikan diri dengan beban tagihan hipotek yang lebih tinggi.
Pada tahun lalu, pertanyaan dari pemilik rumah yang menunggak hipotek melonjak 50 persen, kata Paran Singh, dari TIC
Keuangan, yang menyediakan dana spesialis untuk pemilik rumah yang kesulitan dengan pembayaran mereka.
"Jika suku bunga meningkat lebih lanjut, saya memperkirakan akan melihat setidaknya lonjakan 25% lebih lanjut dari sekarang hingga akhir tahun," katanya.
Nilai ekspektasi
Seberapa parah rasa sakitnya? Ini adalah pertanyaan terbuka seberapa tinggi pembuat kebijakan di Bank Inggris perlu mengambil suku bunga untuk menjinakkan inflasi. Komite Kebijakan Moneter (MPC) yang bertanggung jawab untuk menetapkannya telah menaikkan suku bunga belasan kali dari 0.1 persen pada Desember 2021 menjadi 4.5 persen hari ini.
Investor sekarang yakin mereka akan mencapai 5.5 persen pada akhir tahun ini.
Namun lebih dari sebulan yang lalu, pasar memperkirakan bahwa siklus pengetatan akan berakhir sekarang.
Lonjakan ke atas telah didorong oleh inflasi yang terus memberikan kejutan buruk.
Bulan demi bulan, angkanya lebih tinggi dari perkiraan para ekonom City dan Bank of England.
Kegagalan ini telah mengikis kredibilitas Bank.
Para pejabat memperkirakan inflasi dua digit akan berakhir pada bulan Februari. Ketika tidak, para pembuat kebijakan tetap teguh dalam keyakinan mereka bahwa kenaikan harga akan mendingin dengan cepat.
Ketika inflasi bertahan dalam dua digit di bulan Maret, para ekonom mulai gelisah. Inflasi yang sangat tinggi di bulan April, bahkan ketika tingkat headline turun ke level terendah dalam setahun, adalah yang terakhir.
Kejutan inflasi memaksa setengah dari City untuk merobek prediksi suku bunga mereka, dengan sebagian besar peramal sekarang memprediksi tingkat 5pc atau lebih.
“Angka inflasi buruk,” kata Willem Buiter, anggota pendiri MPC. Dia yakin Bank telah mengejar ketinggalan untuk sementara waktu. “Untuk mengatasi masalah inflasi, suku bunga kebijakan di Inggris harus meningkat secara material dan cepat.”
Buiter percaya pembuat kebijakan harus menaikkan suku bunga setengah persen pada pertemuan berikutnya di bulan Juni. “Saya melihat Suku Bunga Bank memuncak tidak kurang dari 6 persen.”
Weale, yang duduk di MPC antara 2010 dan 2016, berpendapat bahwa keyakinan buta Bank Dunia bahwa inflasi “sangat dipengaruhi oleh ekspektasi bisnis” adalah naif. Mencoba untuk berbicara tentang inflasi dengan mengelola ekspektasi bisnis adalah kebodohan.
“[Mantan Gubernur Bank] Mervyn King menyebut ini sebagai teori inflasi Raja Canute,” katanya.
Bagian dari masalah Inggris adalah bahwa ada lebih banyak perundingan bersama di sini daripada di AS. Dokter, pekerja kereta api, dan guru semuanya mengancam akan melakukan aksi mogok lagi jika tuntutan gaji mereka tidak dipenuhi.
Raghuram Rajan, mantan kepala ekonom di International Monetary Fund, mengatakan: “Mungkin kombinasi pertumbuhan upah riil yang rendah dalam beberapa tahun terakhir dan serikat pekerja yang lebih besar di Inggris membuat pekerja lebih frustrasi dengan inflasi daripada di Amerika Serikat dan lebih banyak lagi. bersedia untuk menekan tuntutan mereka.
“Hal ini pada gilirannya dapat membuat inflasi lebih persisten, bahkan dalam kondisi yang sama.”
Weale dikenal karena memilih kata-katanya dengan hati-hati, jadi keputusannya untuk menggambarkan situasi saat ini sebagai "spiral harga upah" patut mendapat perhatian.
“Pandangan saya sendiri adalah menurunkan inflasi akan lambat sementara pasar tenaga kerja tetap seketat itu,” tambahnya.
Jeremy Hunt telah menyarankan bahwa mengatasi inflasi adalah prioritas paling penting bagi Pemerintah, dengan Kanselir memberi isyarat bahwa dia bersedia mentolerir resesi yang disebabkan oleh tingkat yang lebih tinggi jika hal itu membatasi kenaikan harga.
Profesor ekonomi lebih optimis tentang risiko yang dihadapi ekonomi dari suku bunga yang lebih tinggi.
“Menurut saya resesi tidak diperlukan untuk mematahkan spiral harga upah,” katanya. “Kita dapat, misalnya, menemukan pasokan tenaga kerja meningkat lagi jika orang-orang yang keluar dari pasar tenaga kerja masuk kembali.”
Namun, dia mengakui: “Ini mungkin cara yang paling mungkin untuk menurunkan pertumbuhan gaji. Pada saat pertumbuhan produktivitas sangat lemah, hampir semua penurunan permintaan dapat menyebabkan resesi. Saya tidak berpikir Bank of England dapat mematahkan spiral hanya dengan mengatakan bahwa mereka berkomitmen pada inflasi 2 persen.”
Semakin tinggi suku bunga, semakin menyakitkan bagi perekonomian, kata Buiter.
“Dapatkah inflasi diturunkan ke level targetnya dalam jangka waktu dua tahun tanpa resesi? Segalanya mungkin, tetapi tidak semuanya mungkin, ”katanya. "Saya khawatir bahwa disinflasi tanpa rasa sakit atau bersih tidak mungkin menjadi menu Inggris."
Buiter mengharapkan tindakan kebijakan tambahan dari Bank of England untuk "menghasilkan setidaknya resesi ringan di Inggris, mulai akhir tahun ini."
Meskipun ini adalah prognosis yang suram, ini dipandang sebagai kejahatan yang perlu.
Michael Saunders, yang meninggalkan MPC tahun lalu, berkata: “Kita harus menghentikan [inflasi] karena semakin lama bertahan, semakin dalam mengakar, dan semakin mahal untuk kembali ke target inflasi. Ada biaya untuk menunggu.”
Ini adalah kenyataan baru yang telah ditanggapi investor minggu ini, membuat pasar emas kacau balau.
Syukurlah, dana pensiun berada di posisi yang lebih baik dibandingkan Oktober lalu. Lonjakan biaya pinjaman setelah Mini-Budget membuat banyak dana yang menggunakan strategi Liability Driven Investment (LDI) berjuang untuk memenuhi panggilan tunai yang besar, yang memicu gejolak musim gugur.
Dana telah mempelajari pelajaran mereka: banyak yang telah membangun bantalan kas mereka, yang berarti mereka lebih siap jika terjadi lebih banyak kekacauan pasar.
Bachra berkata: “Secara anekdot, kami mendengar bahwa ukurannya hampir dua kali lipat sekarang dibandingkan tahun lalu. Jadi mereka lebih mampu menahan hasil tinggi itu. Dan bahkan jika kita beralih ke tingkat hasil tinggi ini, dibandingkan dengan tahun lalu, peningkatannya relatif kecil. Jadi saya tidak khawatir ini menciptakan pengulangan musim gugur yang lalu.
Namun, Rajan, sekarang seorang profesor di Chicago Booth University, memperingatkan risiko krisis pasar lainnya tetap signifikan.
“Sampai inflasi benar-benar terkendali, mungkin terlalu dini untuk mengatakan kita telah melihat volatilitas terakhir,” katanya.
'Ini akan menyakitkan'
Kanselir dengan cepat mengatakan bahwa resesi adalah harga yang pantas dibayar untuk meredam inflasi.
“Jika kita ingin mencapai kemakmuran, menumbuhkan ekonomi, mengurangi risiko resesi, kita harus mendukung Bank of England dalam keputusan sulit yang mereka ambil,” katanya.
Tindakan Bank memiliki konsekuensi langsung bagi Hunt karena dia menghadapi penyampaian Pernyataan Musim Gugurnya dengan latar belakang ekonomi yang semakin gelap yang dapat memaksanya untuk menaikkan beban pajak lebih lanjut.
Ruth Gregory di Capital Economics, yang pernah bekerja di Office for Budget Responsibility (OBR), mengatakan perhitungan di belakang amplop menunjukkan setiap kenaikan satu poin persentase dalam hasil emas akan meningkatkan biaya pembayaran utang Pemerintah sebesar £8.9 miliar. 2027-28.
Setiap kenaikan satu poin persentase dalam suku bunga pendek meningkatkan biaya bunga utang sebesar £7.9 miliar.
Pergerakan pasar minggu ini “jika dipertahankan, bersama-sama mungkin diharapkan menambah sekitar £8 miliar-£9 miliar untuk pembayaran bunga utang Pemerintah pada tahun 2027,” katanya.
Ini akan langsung menghapus ruang kepala Kanselir yang sudah sangat kecil £ 6.5 miliar untuk memenuhi aturan fiskalnya agar utang jatuh setelah lima tahun.
Dia akan memiliki satu tahun lagi untuk dimainkan karena perkiraan ekonomi dan fiskal bergulir ke depan 12 bulan lagi. Pertumbuhan jangka pendek yang lebih kuat dapat membantu mengimbangi dampak suku bunga yang lebih tinggi. Apakah itu akan terjadi akan menjadi faktor penting dalam apakah Kanselir mampu memberikan pemotongan pajak pra-pemilihan seperti yang diinginkannya.
Bachra mengatakan masih ada waktu bagi pasar untuk mendukung Hunt, dan masih percaya politik pada akhirnya akan mengalahkan ekonomi.
“Kita sedang menuju tahun pemilu. Jadi saya pikir setiap ruang kepala yang dimiliki Pemerintah dari perspektif fiskal hanya akan didaur ulang menjadi hadiah pra-pemilu di bulan-bulan [menjelang pemungutan suara].”
Namun pada akhirnya, hadiah tidak akan banyak membantu menutupi jalan yang sulit di depan. Selama inflasi tetap di atas target Bank Dunia sebesar 2 persen, negara tersebut ditakdirkan untuk menanggung beban suku bunga yang lebih tinggi.
Saunders, yang sekarang menjadi penasihat senior di Oxford Economics, percaya mengembalikan inflasi ke 2 persen tidak akan sulit, meski ada harganya.
“Kita bisa sampai di sana. Tapi itu akan menyakitkan. Menyakitkan bagi perekonomian, menyakitkan bagi rumah tangga, dan menyakitkan bagi bisnis.”
Perluas wawasan Anda dengan jurnalisme Inggris pemenang penghargaan. Coba The Telegraph gratis selama 1 bulan, lalu nikmati 1 tahun hanya dengan $9 dengan penawaran eksklusif AS kami.
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html