Beli Saham Haleon. Spinoff GSK Ini Adalah Tawar-menawar dalam Kesehatan Konsumen.

Perusahaan ini bernilai 13.5 kali perkiraan konsensus FactSet untuk pendapatan 2023. Itu kelipatan yang lebih rendah daripada perusahaan lain yang menjual produk perawatan kesehatan konsumen, termasuk

Unilever

(UL), yang diperdagangkan lebih dari 17 kali perkiraan pendapatan 2023, dan

Procter & Gamble

(PG), yang diperdagangkan pada 24 kali proyeksi pendapatan.

Sementara Unilever menjual es krim dan Procter & Gamble menjual kertas toilet—di antara banyak produk lainnya—Haleon adalah perusahaan perawatan kesehatan konsumen berkapitalisasi besar. Perusahaan perawatan kesehatan konsumen murni publik lainnya, terutama

Perrigo

(PRGO) dan

Perawatan Kesehatan Konsumen Prestise

(PBH), beroperasi pada skala yang jauh lebih kecil, dengan nilai pasar kurang dari $6 miliar.

Kurangnya peer group, dan rekam jejak Haleon yang minim sebagai perusahaan yang berdiri sendiri, membuatnya lebih spekulatif daripada perusahaan produk konsumen lainnya. Kejelasan lebih lanjut akan datang setelah beberapa kuartal laporan pendapatan, ditambah

Johnson & Johnson
'S
(JNJ) direncanakan spin-off divisi kesehatan konsumennya tahun depan. Haleon dan spin-off J&J akan membuat kategori baru—perusahaan kesehatan konsumen publik baruyang menghabiskan puluhan tahun di bawah payung Big Pharma.

Haleon, yang memulai perdagangan sebagai perusahaan terpisah pada bulan Juli, menjual produk kesehatan mulut seperti Sensodyne dan Aquafresh; obat bebas, termasuk Advil dan Theraflu, serta vitamin dan suplemen, termasuk merek multivitamin Centrum.

Sektor kesehatan konsumen memiliki atribut yang menarik. Permintaan cenderung bertahan dalam resesi, dan beberapa kategorinya memiliki hambatan masuk yang tinggi. Dalam sebuah catatan pada pertengahan Juli, analis UBS Guillaume Delmas memperkirakan bahwa pertumbuhan mendasar untuk bisnis Haleon akan menjadi 3.3% per tahun dari 2023 hingga 2026.

Haleon diatur untuk menjadi pemain dominan. Penjualan 2021-nya saat masih menjadi bagian dari GSK adalah £9.5 miliar, atau $11.5 miliar. Itu kurang dari divisi kesehatan konsumen J&J, yang menjual barang senilai $ 14.6 miliar tahun itu, tetapi lebih dari divisi kesehatan Procter & Gamble, yang menjual $ 10 miliar.

Sektor kesehatan konsumen yang berdiri sendiri kemungkinan akan menarik lebih banyak perhatian investor, dan penilaian yang lebih tinggi bagi investor yang mencari pertumbuhan yang stabil, meskipun tidak spektakuler, karena mereka memperoleh pendapatan tetap dari dividen.

Haleon mengatakan bahwa mereka merencanakan pembayaran mulai paruh pertama tahun depan "di ujung bawah" sebesar 30% hingga 50% dari pendapatannya. Analis memperkirakan dividen tahunan enam pence per saham pada 2023 dan tujuh pence pada 2024, menurut FactSet. Berdasarkan harga terbaru Haleon sebesar 258 pence, itu menunjukkan hasil dividen 2.3% pada tahun 2023.

Beberapa investor telah mewaspadai Haleon di hari-hari awal perdagangannya. GSK meluncurkan spin-off dengan utang bersih yang besar sebesar £10.3 miliar, atau $12.4 miliar, atau empat kali lipat pendapatan sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi. Tujuan perusahaan adalah memangkasnya menjadi tiga kali Ebitda pada akhir 2024.

Itu tidak meyakinkan Celine Pannuti, seorang analis di JP Morgan Cazenove dengan peringkat Underweight di Haleon. “Untuk kelipatan yang sama, Anda dapat membeli perusahaan yang tidak diungkit,” katanya. Tingginya utang bisa membuat perseroan tidak melakukan akuisisi lagi dalam jangka pendek, menurut Pannuti.

Kepala keuangan Haleon, Tobias Hestler, mengatakan bahwa perusahaan memiliki "konversi kas yang sangat, sangat kuat." Dia mengatakan bahwa Haleon masih dapat melakukan satu kesepakatan yang lebih kecil dalam setahun, untuk sebuah merek dengan pendapatan tahunan sebesar $30 juta hingga $100 juta, dan masih memenuhi target utangnya. Namun dia mengatakan tidak banyak lagi konsolidasi skala besar yang harus dilakukan setelah pendirian perusahaannya sendiri, yang menyatukan bagian-bagian dari

Pfizer

(PFE), GSK, dan

Novartis

(NVS).

Perusahaan telah menetapkan proyeksi pertumbuhan pendapatan sebesar 4% hingga 6% per tahun, dan Hestler mengatakan mereka yang bergantung pada Haleon hanya tumbuh sedikit di depan sektor ini. “Kami telah melakukannya secara historis, konsisten, dalam bisnis kesehatan mulut kami, di mana kami telah melampaui kategori dua hingga tiga [kali],” katanya.

Tantangan potensial lainnya adalah rencana GSK dan Pfizer, yang bersama-sama memiliki sekitar 45% saham perusahaan, untuk menjual saham mereka. Periode penguncian berlangsung hingga 10 November.

CEO Pfizer Albert Bourla mengatakan bahwa Pfizer tidak akan menjual secara sembarangan. “Kami tidak akan menghancurkan nilai dengan melakukan hal-hal bodoh,” katanya Barron. “Itu tidak strategis bagi kami, tetapi yang jelas kami akan memaksimalkan nilai.”

GSK mengatakan dalam sebuah pernyataan pada bulan Juni bahwa mereka akan memonetisasi saham Haleonnya “secara disiplin.”

Pada awal Agustus, kekhawatiran baru muncul karena investor fokus pada tuntutan hukum atas obat sakit maag Zantac. GSK dan Pfizer menjual Zantac over-the-counter pada waktu yang berbeda, dan Haleon mungkin diminta untuk mengganti kerugian perusahaan jika mereka terbukti bertanggung jawab dalam proses pengadilan. Masih terlalu dini untuk mengatakan apakah Haleon pada akhirnya harus membayar apa pun, tetapi sahamnya turun 12.5% selama dua hari ketika seorang analis mengangkat masalah ini pada awal Agustus.

Kejelasan lebih lanjut tentang kewajiban potensial akan datang saat uji coba dimulai tahun depan. Sementara itu, ketidakpastian memberikan peluang bagi investor untuk melakukan tawar-menawar. Haleon adalah taruhan yang bagus untuk kategori yang baru muncul—dan tahan resesi.

Menulis untuk Josh Nathan-Kazis di [email dilindungi]