Pembeli Berhati-hatilah Dalam Kesepakatan Media SPAC/Trump

Seperti banyak kesepakatan perusahaan akuisisi tujuan khusus (SPAC), usulan penggabungan Digital World Acquisition Corp (DWAC) dan Trump Media and Technology Group adalah kompleks, yang menimbulkan risiko bagi investor yang tidak memahami SPAC. Tetapi kerumitan ini diperparah oleh fakta bahwa saham DWAC diperdagangkan sebagai saham meme dengan forum reddit mereka sendiri, r/DWAC. Namun, dimungkinkan untuk menggali detail kesepakatan dan membuat beberapa dugaan tentang masa depan merger DWAC/Trump Media dan apa artinya itu bagi pergerakan harga sahamnya.

Kesepakatan

Pada September 2021, DWAC melakukan IPO dengan menjual 30 juta unit (saham plus waran) kepada 11 investor institusi, serta pendiri, dengan harga $10 per unit, menghasilkan sekitar $300 juta. SPAC saat ini diperdagangkan lebih dari $70 per saham, sehingga nilai SPAC lebih dari $2 miliar hari ini. Untuk investor IPO asli, SPAC telah menjadi kesepakatan besar sejauh ini, menghasilkan setidaknya pengembalian 500%. Namun, apakah itu akan menjadi keuntungan besar bagi investor yang membeli setelah IPO dipertanyakan. 

Pada Oktober 2021, DWAC mengumumkan kesepakatan mergernya dengan Trump Media, menilai Trump Media minimal $875 juta untuk perusahaan yang masih belum beroperasi. Bergantung pada harga saham entitas yang digabungkan selama periode tiga tahun setelah penutupan merger, pemegang saham Trump Media akan menerima hingga 127.5 juta saham di entitas yang digabungkan ditambah $1.2 miliar dalam modal kerja. Pada harga saham saat ini, pasar menilai entitas yang digabungkan lebih dari $10 miliar. 

Pada Desember 2021, DWAC mengumpulkan tambahan $1 miliar melalui penawaran pribadi yang dikenal sebagai investasi swasta di entitas publik (PIPE). Para investor PIPE ini memiliki perjanjian forward untuk menginvestasikan $1 miliar dalam bentuk saham preferen yang dapat dikonversi di Trump Media yang terdaftar sebagai bagian dari penutupan merger. Jumlah saham biasa yang dapat mereka konversi didasarkan pada harga rata-rata tertimbang nilai (VWAP) selama 10 hari setelah penutupan, yang dikenal sebagai periode VWAP. Semakin rendah VWAP, semakin banyak saham yang dialokasikan.

Dalam pengajuan SEC untuk penawaran PIPE, DWAC mengungkapkan bahwa pihaknya sedang diselidiki oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Adalah ilegal bagi SPAC untuk melakukan diskusi merger substantif dengan kemungkinan target sebelum listing mereka dan kemudian menyatakan sebaliknya adalah penipuan. Telah dilaporkan bahwa DWAC dan Trump Media membahas kesepakatan sebelum IPO mereka dan diduga berbohong tentang hal itu dalam beberapa pengajuan SEC. Penyelidikan SEC terhadap kesepakatan ini dilaporkan berlanjut, yang terbaru dalam serangkaian penyelidikan yang dilaporkan ke Arc Capital yang berbasis di Shanghai, yang merupakan satu-satunya penasihat dalam pembuatan DWAC.

Kemungkinan Pergerakan Harga DWAC/Trump Media

Untuk membentuk dugaan tentang pergerakan harga di masa depan, kita perlu membedakan antara tiga kelompok investor: investor saat ini, investor PIPE, dan pemegang saham Trump Media. Investor saat ini dengan posisi long ingin harga naik sebanyak mungkin. Spekulan yang memiliki posisi short tentunya menginginkan harga turun. Pemegang saham PIPE ingin turun selama periode VWAP sehingga mereka akan dialokasikan lebih banyak saham, dan pemegang saham Trump Media ingin harga naik setelah merger sehingga mereka juga dapat dialokasikan lebih banyak saham. 

Berawal dari motivasi para investor PIPE, jelas bahwa mereka menginginkan harga selama periode VWAP ini turun setidaknya menjadi $16.67 untuk mendapatkan alokasi saham maksimum 100 juta saham. Investor PIPE berpotensi membuang 30 juta atau lebih saham di pasar selama periode VWAP untuk mencapai tujuan mereka. Selanjutnya, investor PIPE juga dapat melakukan short pada harga berapa pun di atas $33.60 selama periode VWAP. Oleh karena itu, tampaknya logis untuk memperkirakan harga akan tertekan selama periode VWAP, sedekat mungkin ke $16.67.

Jelas, pembeli saat ini, termasuk pemain meme, mengharapkan merger akan mendapatkan persetujuan SEC dan bahwa Trump Media yang terdaftar akan berhasil; mereka juga mungkin tidak memahami motivasi para investor PIPE. Sementara itu, untuk penjual saat ini ada dua harapan: tidak ada persetujuan SEC dan pemahaman investor PIPE. Dengan demikian, pembeli dan penjual saat ini bermain melawan satu sama lain, menghasilkan harga saham saat ini.

Sebagai ilustrasi, mari kita asumsikan bahwa ada peluang 50% untuk persetujuan SEC dan harga saham $70.00. Beberapa dari mereka yang melakukan short selling mengharapkan penolakan SEC, dan karenanya memiliki ekspektasi harga $10.20, perkiraan harga di mana saham DWAC dapat ditebus. Mereka yang mengharapkan kesepakatan untuk melalui memiliki target harga tersirat sekitar $130 karena 50% (130.00) ditambah 50% ($10.20) memberi kita harga saham $70.00. 

Ada dua faktor yang mempengaruhi harga yang diharapkan ini. Pertama, pembeli meme bertindak tidak rasional seolah-olah kemungkinan penolakan SEC kecil jika bukan nol, yang tampaknya tidak masuk akal mengingat buktinya. Kedua, mengingat terbatasnya jumlah saham yang dijual, ada kelebihan permintaan dari penjual pendek. Menurut Bloomberg, DWAC memiliki biaya pinjaman pendek tertinggi dari semua saham pada kuartal keempat, sebesar 86%. Biaya ini membatasi seberapa banyak penjual pendek dapat mendorong harga turun. Semua faktor ini menyebabkan kenaikan harga saham DWAC saat ini, sekarang di atas $70. 

Tentu saja, harga DWAC akan melonjak jika SEC menyetujui kesepakatan, yang akan menjadi saat yang tepat untuk menjual atau short dan bukan waktu terbaik untuk membeli mengingat tindakan yang diharapkan dari investor PIPE. Pedagang yang terinformasi mengetahui motivasi para investor PIPE; oleh karena itu, dengan persetujuan SEC, saat penutupan merger mendekat, kita dapat mengharapkan beberapa dari pedagang ini untuk menjual saham mereka jika mereka belum melakukannya, dan yang lainnya akan melakukan short sell, mendorong harga DWAC turun. Jika diinginkan, mereka dapat membeli kembali selama periode VWAP. Selain itu, segera setelah merger, selama periode VWAP, kita dapat mengharapkan peningkatan penjualan saham dan short selling oleh investor PIPE. Periode pasca-VWAP kita dapat mengharapkan short untuk ditutup dan harga saham didorong oleh investor meme, memberikan tekanan ke atas pada harga. Namun, pasca-merger, jumlah saham yang tersedia untuk diperdagangkan kemungkinan akan meningkat dari perkiraan saya 15 juta saham hari ini untuk memasukkan tambahan 45 juta saham dari investor PIPE dan investor institusional saat ini. Selain itu, pemegang saham dan pendiri Trump Media juga akan dapat mulai menjual saham mereka segera setelah penutupan jika harga saham entitas yang digabungkan di atas $12 untuk periode yang berkelanjutan, yang akan menambah minimal 95 juta saham lagi ke pasar. Yang masih harus dilihat adalah apakah akan ada cukup permintaan pasca-merger untuk menyerap semua saham potensial ini.

Jalan Mana Dari Sini

Investor harus mempertimbangkan dua masalah penting: kemungkinan SEC menolak kesepakatan dan motivasi investor PIPE, yang keduanya kemungkinan akan menekan harga saham DWAC. Saat ini, penjual pendek berasumsi bahwa salah satu dari hasil ini akan menyebabkan harga turun. Para pemain meme tampaknya mengabaikan dua kemungkinan ini, dan karenanya harapan mereka yang terus meningkat untuk harga saham. Pasca periode VWAP, pemegang saham Trump dan pembeli saham ingin harga naik; tetapi mungkin ada hampir sepuluh kali lipat jumlah perdagangan saham pada waktu itu.

Kecuali investor saat ini memiliki atau mempersingkat saham DWAC, sekarang adalah waktu yang berisiko untuk membeli dan waktu yang mahal untuk melakukan short. Bagi mereka yang saat ini memiliki saham, mungkin bijaksana untuk menjual sebelum merger, dan saham dapat dibeli kembali setelah periode VWAP. Jika saat ini Anda pendek, pertahankan short Anda selama mungkin mengingat biaya shorting. Apa pun strateginya, adalah bijaksana dengan kesepakatan merger SPAC—dan terutama yang ini—bagi investor untuk mengetahui apa yang mereka lakukan dan mengapa.