Saham China Bukan Lagi Hal yang Pasti. Tempat Berinvestasi Sekarang.

Mesin pertumbuhan global yang kuat ini tergagap, dan kerja sama ekonomi yang menopang hubungan AS-China terancam. Kemerosotan China mengancam keuntungan jangka pendek perusahaan seperti

Tesla

(ticker: TSLA) dan

Apple

(AAPL), bersama dengan pertambangan dan perusahaan lain yang menganggap China sebagai salah satu pelanggan terbesar mereka. Alih-alih mengangkat ekonomi global, malaise China menambah risiko resesi global.

“Bagi siapa pun yang berinvestasi di China dengan anggapan bahwa ini adalah mesin pertumbuhan dunia, itu tidak begitu jelas,” kata Justin Leverenz, manajer dana Invesco Developing Markets.

Tawaran Beijing untuk menciptakan lapangan permainan yang lebih setara, untuk fokus pada keamanan data, dan untuk mempromosikan kesetaraan ekonomi atas keuntungan, mengubah model bisnis perusahaan pendidikan, perusahaan baru teknologi keuangan seperti Ant Group, dan raksasa internet seperti

Alibaba Group

(BABA) dan

Tencent Holdings

(700.Hongkong).

Menambah tekanan adalah meningkatnya dukungan bipartisan AS untuk sikap yang lebih keras terhadap China, ditambah rencana Komisi Sekuritas dan Bursa untuk menghapuskan perusahaan-perusahaan China yang tidak sepenuhnya membuka pembukuan mereka. Lima perusahaan milik negara, termasuk

PetroChina

(PTR) dan

Minyak & Kimia China

(SNP), memutuskan untuk delist secara sukarela pada 12 Agustus, mengirim saham mereka lebih rendah.

Di tengah gejolak, indeks MSCI China telah turun 50% dari level tertinggi Februari 2021, dengan banyak investor mengurangi saham internet yang mendominasi indeks. Bridgewater Associates, hedge fund terbesar di dunia dan investor lama di China, menjual Alibaba senilai sekitar $1 miliar,

Bilibili

(BILI),

JD.com

(JD),

NetEase

(NTES), dan

DiDi Global

(DIDI), menurut pengarsipan baru-baru ini.

Dengan pendapatan 10 kali lipat pada 2023, saham China sekarang menjadi salah satu kantong termurah di pasar—dijual dengan diskon 40% ke pasar.

Indeks S&P 500
dan diskon 20% untuk saham Eropa yang babak belur. Bagi sebagian orang, pesimisme ekstrem berarti titik terendah sudah dekat. Tetapi bagi pengelola uang lainnya, ada terlalu banyak ketidakpastian untuk dimasuki sekarang.

“Memiliki aset China bukanlah sesuatu yang membuat kami nyaman dengan cara yang agresif,” kata Jitania Kandhari, kepala penelitian makro dan tematik untuk tim ekuitas pasar berkembang Morgan Stanley Investment Management.

Sementara tim Kandhari telah lama meremehkan eksposur China dibandingkan dengan tolok ukur indeksnya, ia telah mundur lebih jauh di tengah risiko geopolitik dan kekhawatiran tentang meningkatnya campur tangan pemerintah di sektor swasta.

Risiko meningkat setelah China menembakkan rudal balistik ke Taiwan, dan meningkatkan latihan militer di sekitar pulau itu sebagai tanggapan atas kunjungan delegasi kongres AS bulan ini. China melihat Taiwan sebagai bagian dari China dan telah bersumpah untuk mengambil alih, dengan paksa jika perlu.

Analis melihat beberapa tanda invasi militer yang akan segera terjadi, sebagian karena China bergantung pada Taiwan untuk chip semikonduktor dan membutuhkan akses ke teknologi penting dari Barat. Tapi risiko insiden yang memicu konflik tampak. Sementara itu, latihan militer China menunjukkan kemampuannya untuk menerapkan blokade Taiwan yang dapat mengganggu pusat semikonduktor yang penting bagi ekonomi global.

Konflik tersebut mengarah pada penilaian ulang asumsi dasar yang dipegang oleh investor dan perusahaan multinasional, kata Jude Blanchette, Ketua Freeman dalam Studi China di Pusat Studi Strategis dan Internasional. “Jika ini adalah sebuah kompetisi, sekarang ini adalah sebuah rivalitas. Gema Perang Dingin semakin keras, dan diskusi di Beijing dan Washington, DC, sekarang tentang manajemen krisis,” tambahnya.

Perekonomian China yang lesu juga menakuti investor. Kekuatan Partai Komunis dibangun di atas perbaikan kondisi kehidupan, dengan peningkatan pendapatan dan penyebaran kekayaan. Sekarang, generasi yang tumbuh dengan pertumbuhan yang kuat, kenaikan harga properti, dan banyak peluang menghadapi perlambatan yang tidak biasa. Pekerjaan rumah tangga dan ekspektasi pendapatan telah merosot ke posisi terendah satu dekade, menurut survei deposan perkotaan People's Bank of China.

Kebijakan ketat China terhadap Covid di masa-masa awal wabah pada tahun 2020 menjadi sumber kebanggaan, karena ekonomi China adalah salah satu dari sedikit yang tumbuh tahun itu. Tetapi pendekatan nol-Covid-nya telah berubah menjadi sumber kesulitan ekonomi dan meningkatnya frustrasi tahun ini karena varian Omicron yang lebih menular memaksa kota-kota seperti Shanghai dikunci selama dua bulan.

Meskipun China meningkatkan pertumbuhan 0.4% pada kuartal kedua—jauh dari target tahunan 5.5% yang ditetapkan awal tahun ini—para pembuat kebijakan belum secara berarti melunakkan sikap mereka, sebagian karena sistem perawatan kesehatan mereka tidak dilengkapi dengan baik untuk menangani masalah besar. wabah, vaksin mereka belum seefektif versi lain, dan orang Cina yang lebih tua lambat untuk divaksinasi. Ancaman terdampar karena wabah Covid, seperti yang dilakukan 80,000 turis di Pulau Hainan bulan ini, atau dikurung di mal selama berhari-hari, telah membatasi aktivitas ekonomi.

Tindakan keras China terhadap sektor teknologi menciptakan ketegangannya sendiri, dengan perusahaan seperti Alibaba, Tencent, dan JD.com memberhentikan sebanyak 15% dari pekerja mereka, menurut Rhodium Group. Kira-kira satu dari lima orang berusia 16 hingga 24 tahun kehilangan pekerjaan di bulan Juli, dengan pengangguran mendekati 20%.

“Pasar kerja sangat brutal. Adegan start-up tidak seoptimis dua hingga tiga tahun lalu, karena pendanaan terhenti. Orang-orang mengambil pekerjaan pertunjukan dan mengurangi pergi keluar, ”kata Zak Dychtwald, CEO Young China Group, sebuah perusahaan riset dan konsultan. Dychtwald mengatakan situasinya adalah yang terburuk sejak dia mulai melacak sekitar 700 juta orang China di bawah usia 40 tahun belasan tahun yang lalu. Itu tercermin dalam berkurangnya selera untuk meminjam uang, bahkan ketika China membuatnya lebih mudah untuk melakukannya.

Kemerosotan yang berkelanjutan di pasar properti juga membebani perekonomian. Para pembuat kebijakan merekayasa kemerosotan dengan menindak pinjaman berlebih oleh pengembang properti untuk mengurangi spekulasi yang telah menempatkan real estat di luar jangkauan banyak orang di kelas menengah.

Tindakan keras itu berubah menjadi kegagalan. Harga properti telah jatuh selama 11 bulan berturut-turut, merusak salah satu penyimpan kekayaan rumah tangga terbesar dan sektor yang mendukung sekitar 30% produk domestik bruto. Pengembang gagal bayar sementara yang lain menangguhkan konstruksi karena pembiayaan mengering, memicu boikot hipotek dari pemilik rumah yang membayar di muka untuk properti yang belum selesai.

Di masa lalu, China merespons kepedihan ekonomi dengan stimulus besar-besaran. Tapi besarnya setelah krisis keuangan global meninggalkannya dengan mabuk utang. Meskipun telah mengambil langkah-langkah untuk menstabilkan ekonomi, termasuk langkahnya minggu lalu untuk memangkas suku bunga, hanya sedikit yang mengharapkan stimulus besar.

Itu memicu kekhawatiran seputar kemerosotan saat ini. “Semakin lama China bergulat dengan aktivitas ekonomi yang lesu, semakin tinggi risiko goncangan destabilisasi,” kata Rory Green, kepala Riset China dan Asia di TS Lombard.

Taruhannya sangat tinggi untuk Kongres Partai ke-20 musim gugur ini, transisi kepemimpinan sekali dalam lima tahun untuk Partai Komunis, yang oleh para analis digambarkan sebagai konklaf paling penting selama 40 tahun.

Presiden Xi Jinping, yang menghapus batas masa jabatan pada 2018, masih secara luas diperkirakan akan mengamankan masa jabatan ketiga yang melanggar norma. Robert Daly, direktur Institut Kissinger Wilson Center di China dan Amerika Serikat, mengharapkan Xi untuk mengkonsolidasikan kekuatan dan menggandakan kepicikan daripada berporos ke arah pembukaan ekonomi.

Bagi beberapa investor, giliran otoriter China, termasuk tindakan kerasnya terhadap perbedaan pendapat di Hong Kong dan pelanggaran hak asasi manusia di Xinjiang, membuat saham China terlarang. Tetapi bagi investor lain, akses ke China masih menarik, meskipun dengan cara yang lebih tepat sasaran, karena pemerintah meningkatkan kemampuan teknologinya, dan mencoba menjadi lebih mandiri.

Saham China kini tampil menarik dibandingkan dengan AS atau Eropa. China sedang merangsang ekonominya, sementara sebagian besar negara lain di dunia menaikkan suku bunga dan mencoba menjinakkan inflasi. Setiap langkah Beijing untuk melonggarkan pembatasan Covid setelah Kongres Partai juga akan mengangkat pasar.

Tetapi saham yang harus dimiliki untuk fase berikutnya dari evolusi China berbeda dari yang terakhir. Chief Investment Officer Matthews Asia Robert Horrocks mengharapkan penekanan pada apa yang disebut Beijing sebagai kemakmuran bersama setelah Kongres Partai, karena pemerintah meningkatkan akses kelas menengah ke pendidikan, properti, dan layanan keuangan.

“Kami melihat batas antara perusahaan swasta dan publik semakin kabur dan telah menyesuaikan analisis risiko dan penilaian kami,” kata Howie Schwab, co-manager dari

Pertumbuhan Pasar Berkembang Driehaus
(DREGX) dana, yang memiliki 22% dialokasikan di Cina, dibandingkan dengan sekitar 30% tahun lalu. Schwab juga berusaha menghindari perusahaan yang berisiko lebih tinggi terkena sanksi atau jurang geopolitik—yang mencakup teknologi dan beberapa nama biotek.

Lainnya, seperti James Donald yang berorientasi pada nilai, seorang manajer bersama di

Portofolio Ekuitas Pasar Berkembang Lazard
(LZOEX), melewati raksasa internet seperti Alibaba dan Tencent. Pada bulan Agustus, kedua perusahaan melaporkan penurunan pendapatan kuartal pertama mereka dari tahun ke tahun sejak go public. “Semua orang mengatakan mereka murah, tetapi profitabilitas perusahaan-perusahaan ini telah turun dari 35% menjadi 10%. Itu alasan kami tidak membeli, ”katanya.

Rajiv Jain, manajer

Mitra GQG Ekuitas Pasar Berkembang
(GQGPX) fund, juga memikirkan kembali perusahaan dengan posisi terdepan yang dominan karena menempatkan mereka di garis bidik gerakan antimonopoli Beijing. Menjadi pemain lapis kedua atau ketiga yang kuat mungkin merupakan pilihan yang lebih baik.

“Pada akhirnya, ini bukan lapangan permainan yang setara. Kami memiliki cinta baru untuk perusahaan milik negara, ”kata Jain, yang tertarik pada perusahaan yang pertumbuhannya lebih lambat tetapi dapat diandalkan, dan diberi harga yang sesuai. Itu termasuk

China Merchants Bank

(60036.China) dan

China Construction Bank

(601939.Cina).

Horrocks Matthews berfokus pada juara domestik yang coba dibangun China di sektor perawatan kesehatan, keuangan, dan berorientasi konsumen. Satu memegang di

Matthews Pertumbuhan & Pendapatan Asia
(MACSX), di mana dia adalah manajer utama, adalah

Grup AIA

(1299.Hong Kong), perusahaan asuransi jiwa terkemuka di Asia dengan kekuatan distribusi berkaliber tinggi.

Area fokus lain untuk Horrocks: perusahaan di area yang membutuhkan penelitian dan pengembangan tingkat tinggi, seperti produk biomedis dan farmasi kelas atas. Intervensi pemerintah, seperti pengendalian harga, dapat menjadi kontraproduktif di bidang-bidang tersebut, karena dapat membatasi inovasi.

Yang lain condong ke perusahaan semikonduktor, perangkat keras, dan industri yang akan diuntungkan ketika China mencoba mengurangi ketergantungannya pada perusahaan asing dan berinvestasi untuk mempertahankan posisi terdepan dalam teknologi bersih. Schwab Driehaus telah membeli lebih banyak perusahaan seperti

Teknologi Suzhou Maxwell

(300751.China), yang membuat peralatan untuk industri surya.

Philip Wool, yang mengelola

Ekuitas Cina Quantamental Rayliant
dana yang diperdagangkan di bursa (RAYC), telah mencari cara yang lebih murah untuk mendapatkan keuntungan dari fokus pada energi terbarukan, termasuk

Teknologi Bahan Khusus YongXing

(002756.China), pembuat baja yang juga memiliki bisnis lithium karbonat yang berkembang pesat, yang digunakan dalam baterai kendaraan listrik.

Banyak perusahaan yang mendapat keuntungan dari fase pertumbuhan berikutnya di China berorientasi dalam negeri, kata Horrocks dari Matthews. Dan sektor-sektor yang menggairahkan investor sekarang hanya menyumbang seperempat dari indeks MSCI China, menurut Kandhari dari Morgan Stanley.

Satu hal yang jelas. “Investor perlu melangkah lebih hati-hati daripada di masa lalu,” kata Leverenz, manajer dana Invesco.

Menulis untuk Reshma Kapadia di [email dilindungi]