Masalah China Bukan Nancy Pelosi — Ini Menjadi Jepang

Xi Jinping memiliki daftar hal-hal yang perlu dikhawatirkan: Covid-19, jatuhnya nilai properti, inflasi, Nancy Pelosi, apa saja. Tapi masalah terbesar presiden China mungkin ada di Tokyo.

Sesuatu yang aneh sedang terjadi di antara bank-bank Cina: banyak sekali pinjaman dari lembaga ke lembaga. Jumat lalu, transaksi antar bank di pasar perjanjian pembelian kembali semalam mencapai rekor lebih dari $900 miliar. Inilah yang terjadi ketika Anda kehabisan hal-hal produktif yang berkaitan dengan gelombang pasang modal yang dikocok oleh bank sentral ke dalam sistem keuangan.

Persis semacam "perangkap likuiditas" yang diperingatkan John Maynard Keynes beberapa dekade lalu. Begitulah mekanisme penciptaan kredit membeku. Siswa Jepang tahun 2000-an tahu latihannya. Mereka juga tahu bahwa Xi tidak menginginkan Bank Rakyat China—atau ekonominya—pada tahun 2022.

Seperti yang dikatakan ekonom Ming Ming di Citic Securities kepada Bloomberg, “kelebihan uang tunai menumpuk di sistem keuangan alih-alih disalurkan ke ekonomi riil.” Meskipun begitu banyak uang yang diciptakan PBOC mengalir, bank-bank China menggunakan pembicaraan yang setara dengan keuangan di antara mereka sendiri.

Selama bertahun-tahun sekarang, ekonom seperti peraih Nobel Paul Krugman khawatir China akan jatuh ke dalam Funk seperti Jepang. Itu terjadi setelah krisis Lehman Brothers 2008, ketika dunia mengikuti Bank of Japan ke jalur pelonggaran kuantitatif.

Rincian kebingungan China berbeda dari yang diharapkan oleh Krugman di dunia. Turun ke deflasi tampaknya tidak menjadi tantangan Beijing. Tidak dengan perang Ukraina Rusia mengirim harga minyak dan komoditas lainnya ke langit.

Namun “mendorong seutas taliMasalah yang dihadapi China bisa dibilang adalah hal terakhir yang dibutuhkan Xi sebagai garis datar pertumbuhan pada saat yang paling buruk mengingat tujuan politiknya.

Akhir tahun ini, Xi berencana untuk memenuhi mimpi lamanya: mengamankan masa jabatan ketiga yang melanggar norma sebagai pemimpin Partai Komunis. Kemungkinan besar itu masih akan terjadi, namun masalah ekonomi yang dipaksakan sendiri oleh Xi berisiko merusak partai.

Alasan utama China menghadapi obrolan resesi adalah kebijakan "nol Covid" dan penguncian besar-besaran yang diperlukan. keras penutupan seluruh kota metropolitan bekerja pada tahun 2020. Namun, sia-sia, di tengah varian yang lebih menular. Hari ini, penahanan hampir tidak mungkin, bahkan jika Xi melewatkan memo itu.

Beberapa kali sejak Januari, Beijing mengisyaratkan poros ke strategi “dinamis nol Covid” yang lebih gesit, apa pun bahwa cara. Namun investor masih mengharapkan penguncian menjadi reaksi default Beijing terhadap gelombang infeksi baru.

Lu Ting, ekonom di Nomura Holdings, berpikir China sekarang terjebak dalam “siklus bisnis Covid.” Risikonya adalah PDB China akan berputar tanpa batas dengan lonjakan dan penurunan tingkat infeksi.

Sudah saatnya Xi mengkalibrasi ulang respons Covid China. Prioritasnya harus vaksin yang lebih baik dan pengujian massal. Melakukan hal itu mungkin membuat China lebih dekat ke target PDB 5.5% tahun ini. Ini hampir mungkin memperlambat pelarian modal terburuk yang dialami China sejak 2014.

Xi tidak bisa lagi mengandalkan PBOC untuk menyelamatkan hari. Pemerintahnya juga tidak dapat dengan aman membuka pintu air fiskal mengingat beban utang Beijing yang menghancurkan. Pada kuartal pertama saja, utang kotor China naik $2.5 triliun, jauh melampaui peningkatan $ 1.5 triliun Washington, menurut Institute of International Finance.

Oleh karena itu logika di balik Xi mengkalibrasi ulang kebijakan Covid-nya menggantikan stimulus konvensional. Memang, Xi memiliki banyak hal saat ini, termasuk kunjungan Ketua DPR Pelosi ke Taiwan. Terus terang, itu mendapat reaksi berlebihan dari pemerintah China yang menurut Anda memiliki tantangan lebih besar daripada memerintahkan latihan militer.

Ekonom Michael Pettis di Universitas Peking mengatakan China harus mempelajari pelajaran dari Dekade Jepang yang hilang—dan mengindahkan mereka.

“Alasan untuk membandingkan China hari ini dengan Jepang adalah karena mereka berdua memiliki, antara lain, ketidakseimbangan pendapatan yang serius, investasi non-produktif selama bertahun-tahun, bank-bank yang dikelola secara ketat yang didukung oleh jaminan pemerintah, pernyataan ulang riil yang dinilai terlalu tinggi dan utang yang melonjak,” kata Pettis.

Ketidakseimbangan ini menyebabkan masalah gelembung yang masih dihadapi Jepang beberapa dekade kemudian. Jepang, kata Pettis, menghadapi “penyesuaian yang sulit setelah keajaiban pertumbuhan yang didorong oleh investasi selama empat puluh tahun. Ini juga merupakan kondisi yang sama di setiap negara lain yang mengikuti jalur pertumbuhan yang sama, dan mereka semua memiliki penyesuaian yang sangat sulit.”

Ini termasuk Cina. PBOC kalah traksi moneter, seperti BOJ beberapa dekade sebelumnya, adalah tanda yang tidak menyenangkan.

Intinya: jika Beijing ingin menghindari nasib Jepang, Pettis mengatakan, “ia harus memahami apa yang sebenarnya menyebabkannya dan mengapa begitu sulit untuk menyeimbangkan kembali pendapatan, dan ia harus mengambil langkah-langkah spesifik yang tidak atau tidak bisa dilakukan Tokyo. Kalau tidak, berpura-pura itu tidak bisa terjadi di China hampir menjamin bahwa itu akan terjadi.”