(Bloomberg) — Berbagai titik stres muncul di pasar kredit setelah bertahun-tahun kelebihan, dari bank yang terjebak dengan tumpukan utang pembelian, ledakan pensiun di Inggris dan masalah real estat di China dan Korea Selatan.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Dengan uang murah menjadi bagian dari masa lalu, itu mungkin hanya permulaan. Utang tertekan di AS saja melonjak lebih dari 300% dalam 12 bulan, penerbitan hasil tinggi jauh lebih menantang di Eropa dan rasio leverage telah mencapai rekor dengan beberapa ukuran.
Ketegangan sebagian besar terkait dengan kenaikan suku bunga yang agresif oleh Federal Reserve dan bank sentral di seluruh dunia, yang telah secara dramatis mengubah lanskap pinjaman, membalikkan pasar kredit dan mendorong ekonomi menuju resesi, sebuah skenario yang belum diperhitungkan oleh pasar.
Secara global, hampir $650 miliar obligasi dan pinjaman berada di wilayah yang sulit, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg. Itu semua menambah ujian terbesar dari ketahanan kredit korporasi sejak krisis keuangan dan mungkin menjadi pemicu gelombang gagal bayar.
“Banyak yang cenderung sedikit lebih puas dari yang seharusnya,” kata Will Nicoll, kepala investasi Aset Swasta & Alternatif di M&G. “Sangat sulit untuk melihat bagaimana siklus default tidak akan berjalan dengan sendirinya, mengingat tingkat suku bunga.”
Bank mengatakan model kredit mereka yang lebih luas terbukti kuat sejauh ini, tetapi mereka mulai menyisihkan lebih banyak uang untuk pembayaran yang terlewat, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.
Provisi kerugian pinjaman di bank-bank penting secara sistematis melonjak 75% pada kuartal ketiga dibandingkan dengan tahun sebelumnya, indikasi yang jelas bahwa mereka bersiap untuk masalah pembayaran dan gagal bayar.
Sebagian besar ekonom memperkirakan kemerosotan moderat selama tahun depan. Resesi yang dalam, bagaimanapun, dapat menyebabkan masalah kredit yang signifikan karena sistem keuangan global "dimanfaatkan secara berlebihan," menurut Elliott Management Corp. dari Paul Singer.
Saat ini, prospek pertumbuhan ekonomi menjadi perhatian. Resesi bergulir kemungkinan besar terjadi di seluruh dunia tahun depan, dengan AS kemungkinan akan mengalami resesi pada pertengahan tahun depan, tulis ekonom Citigroup Inc. dalam sebuah catatan. Paruh pertama tahun 2023 akan "bergelombang" dan "ditandai dengan lebih volatilitas yang lebih lama” kata Sue Trinh, co-head of global macro strategy Manulife Investment, di Bloomberg Television. “Ada sedikit cara untuk menentukan harga penuh dalam risiko resesi global,” katanya, seraya menambahkan bahwa kondisi keuangan kemungkinan akan membaik pada paruh kedua tahun ini.
Mike Scott, seorang manajer portofolio di Man GLG, mengatakan bahwa “pasar tampaknya mengharapkan soft landing di AS yang mungkin tidak akan terjadi. Pasar pinjaman leverage adalah sesuatu yang kami pantau juga.”
Pasar itu telah menggelembung dalam beberapa tahun terakhir. Ada $834 juta penerbitan pinjaman leveraged di AS tahun lalu, lebih dari dua kali lipat tingkat tahun 2007 sebelum krisis keuangan melanda.
Seiring meningkatnya permintaan, begitu pula risikonya. Dalam kesepakatan pinjaman AS yang baru tahun ini, tingkat leverage total mencapai rekor versus pendapatan, menurut data yang dikumpulkan oleh Pitchbook LCD. Ada juga resesi pendapatan yang menjulang di sana, ahli strategi Morgan Stanley Michael Wilson telah memperingatkan.
Pinjaman dengan leverage telah melihat "penumpukan ekses terbesar atau kredit berkualitas rendah," menurut ahli strategi UBS Matt Mish, tingkat Default dapat naik menjadi 9% tahun depan jika Fed tetap pada jalur kebijakan moneter yang agresif, katanya. Belum setinggi itu sejak krisis keuangan.
Tarif Terbatas
Banyak investor mungkin telah ditangkap oleh Fed tahun ini. Mereka secara konsisten bertaruh bahwa ancaman resesi akan memaksa bank sentral untuk melonggarkan, hanya untuk berulang kali dibakar oleh pembicaraan keras, dan tindakan keras.
Sementara laju kenaikan telah melambat, Ketua Jerome Powell juga menjelaskan bahwa tarif masih harus lebih tinggi, dan akan tetap tinggi untuk beberapa waktu.
Tingkat Pembiayaan Semalam Terjamin, patokan dolar untuk penetapan harga, adalah sekitar 430 basis poin, meningkat 8,500% sejak awal tahun.
Dan di dunia baru dengan suku bunga yang lebih tinggi dan penghindaran risiko yang lebih besar ini, sudah ada tekanan pada bank global, yang telah dibebani dengan sekitar $40 miliar utang pembelian mulai dari Twitter Inc. hingga pembuat suku cadang mobil Tenneco Inc. diperkirakan akan segera melepas obligasi dan pinjaman yang terkait dengan akuisisi tetapi tidak dapat melakukannya ketika selera terhadap aset berisiko anjlok karena biaya pinjaman meningkat.
Ada alasan lain untuk khawatir. Pencarian imbal hasil selama pelonggaran kuantitatif sangat putus asa sehingga peminjam dapat melunakkan perlindungan investor, yang dikenal sebagai perjanjian, yang berarti investor jauh lebih terekspos terhadap risiko.
Misalnya, lebih dari 90% pinjaman dengan leverage yang dikeluarkan pada tahun 2020 dan awal 2021 memiliki batasan terbatas tentang apa yang dapat dilakukan peminjam dengan uang tersebut, menurut Armen Panossian dan Danielle Poli di Oaktree Capital Management LP.
Dengan pasar yang dibanjiri uang tunai, lebih banyak perusahaan memilih pinjaman murah yang memiliki sedikit perjanjian, sesuatu yang mengubah neraca.
Secara historis, korporasi biasanya menggunakan kombinasi pinjaman senior, obligasi yang berperingkat lebih rendah dalam skala pembayaran, dan ekuitas untuk mendanai diri mereka sendiri. Namun, selama dekade terakhir, permintaan telah memungkinkan perusahaan untuk memotong utang subordinasi, yang berarti investor cenderung mendapatkan lebih sedikit uang kembali jika peminjam gagal bayar.
Hampir 75% emiten di AS hanya memiliki pinjaman dalam struktur modal utang mereka, menurut JPMorgan Chase & Co., dibandingkan dengan 50% pada tahun 2013.
Oaktree Capital Management LP telah memperingatkan bahwa beberapa perusahaan bahkan lebih rentan daripada yang diperkirakan karena mereka melakukan penyesuaian untuk segala hal mulai dari sinergi hingga pemotongan biaya saat menghitung rasio leverage mereka. Perlambatan ekonomi berarti banyak dari asumsi tersebut mungkin belum terbukti.
Biaya pinjaman yang lebih tinggi juga dapat berdampak pada pasar kewajiban pinjaman yang dijaminkan, yang mengumpulkan pinjaman dengan leverage dan kemudian melakukan sekuritisasi dengan tahapan risiko yang bervariasi.
Matthew Rees, kepala strategi obligasi global di Legal & General Investment Management, mengatakan dia prihatin dengan gagal bayar yang lebih tinggi di bagian CLO yang lebih rendah.
Pinjaman yang mendasari memiliki rasio leverage yang lebih tinggi dan perjanjian yang lebih lemah daripada di pasar hasil tinggi, katanya. "Kami memiliki sedikit kekhawatiran bahwa default ini" mencapai tahapan teraman karena mereka memiliki "tingkat jaminan berlebihan yang dapat diterima secara umum."
LGIM, yang mengelola $1.6 triliun, tidak berinvestasi di CLO.
Erosi perlindungan perjanjian juga berarti pemegang CLO dan investor lain dalam pinjaman dengan leverage, seperti reksa dana, lebih rentan terhadap kerugian daripada di masa lalu. Nilai pemulihan sebagai hasilnya bisa lebih rendah dari rata-rata ketika default terjadi, kata Oaktree.
Daniel Miller, Chief Credit Officer di Capra Ibex Advisors, juga mengkhawatirkan perjanjian, terutama yang menghindari prioritas kreditur.
“Mereka adalah bom waktu potensial yang ada di dokumentasi,” katanya.
Kantong volatilitas sudah muncul ke permukaan. Di Korea Selatan, pasar kredit dilanda kekacauan ketika pengembang Legoland Korea, yang pemegang saham terbesarnya adalah provinsi setempat, melewatkan pembayaran pinjaman. Kejatuhan itu mengirim durasi yang lebih pendek memenangkan spread perusahaan ke level tertinggi 12 tahun.
Asia sudah berurusan dengan kejatuhan dari rekor default pada obligasi properti China berdenominasi dolar, yang menyebabkan uang kertas sampah dari negara itu kehilangan hampir setengah nilainya.
Terlepas dari upaya pemerintah untuk mendukung pasar, risiko penularan menyebar lebih jauh karena pembayaran utang yang meningkat menyebabkan tekanan yang meningkat pada peminjam di Asia Tenggara dan India. Sebuah komite parlemen Vietnam baru-baru ini memperingatkan kesulitan pembayaran di beberapa pengembang.
Kehancuran ini merupakan sinyal bahwa pemerintah dan bank sentral harus berhati-hati menangani masalah fiskal, dengan sentimen pasar yang begitu rapuh. Inggris memberikan contoh lain tentang seberapa cepat kesalahan bisa terjadi.
Imbal hasil obligasi pemerintah melonjak setelah anggaran mini tanpa biaya negara itu pada bulan September, menyebabkan kerugian mark-to-market yang besar untuk pensiun menggunakan apa yang disebut strategi investasi berbasis kewajiban. Kekacauan berarti Bank of England harus campur tangan untuk melindungi stabilitas keuangan.
Variasi pada masalah ini kemungkinan akan terulang karena kondisi pinjaman yang lebih ketat dan peningkatan kehati-hatian.
LDI adalah yang pertama "dari banyak cegukan pasar," kata Chief Executive Officer Apollo Global Management Inc. Marc Rowan bulan lalu. “Untuk pertama kalinya dalam satu dekade, investor tidak hanya bertanya tentang imbalannya, tetapi juga tentang risiko yang terkait dengan investasi.”
–Dengan bantuan dari Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man dan David Ingles.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html