Cryptos Bisa Menjadi 'Mania Spekulatif,' Kata Ekonom Eswar Prasad

Begitu banyak untuk volume ramping. Sebagai gantinya, Prasad menulis Masa Depan Uang: Bagaimana Revolusi Digital Mengubah Mata Uang dan Keuangan, sebuah buku setebal 500 halaman yang telah menjadi peta jalan bagi para pengelola uang, ahli strategi pasar, dan lainnya yang ingin memahami dunia baru ini. Dengan latar belakang perdagangan global, kebijakan moneter, dan regulasi keuangan, termasuk menjabat sebagai tangan atas Dana Moneter Internasional di China, Prasad telah menghabiskan karirnya mempelajari lanskap ekonomi global. Saat ini seorang profesor ekonomi di Cornell University dan rekan senior di Brookings Institution, dia baru-baru ini berbicara dengan Barron tentang "mania spekulatif" di sekitarnya

Bitcoin
serta peluang dan risiko yang melekat pada perpindahan dari bentuk uang dan keuangan tradisional. Versi percakapan kami yang telah diedit berikut ini.

Barron: Cina tampaknya memimpin dalam meluncurkan mata uang digital. Apakah itu menempatkan AS pada posisi yang kurang menguntungkan dan mengancam status cadangan dolar?

Eswar Prasad:Saya tidak melihat yuan digital menjadi ancaman besar bagi dolar AS. Saya tidak berpikir itu adalah keuntungan penggerak pertama yang besar, juga tidak berarti China akan menetapkan standar untuk dunia. Kasus penggunaan tradisional untuk mata uang digital bank sentral, atau CBDC—untuk meningkatkan inklusi keuangan—lemah di China karena AliPay dan WeChat Pay [aplikasi pembayaran masing-masing dimiliki oleh

Grup Alibaba Memegang

(ticker: BABA) dan

Tencent Holdings

(700.Hong Kong)] melakukan pekerjaan luar biasa dalam menyediakan pembayaran digital. Motivasi China untuk yuan digital berbeda. [China] khawatir tentang dominasi dua penyedia pembayaran ini yang membatasi inovasi, tetapi juga membuat mereka secara ekonomi dan politik terlalu kuat untuk kenyamanan Beijing.

Saat kita bergerak menuju dunia [mata uang digital] di mana sistem pembayaran antar bank lintas batas China dapat berkomunikasi secara lebih efektif dengan sistem negara lain, kita dapat melihat lebih sedikit kebutuhan akan dolar AS sebagai mata uang dalam perdagangan internasional. Sebagai mata uang pembayaran, dolar AS bisa kehilangan sebagian keunggulannya, meskipun akan tetap menjadi mata uang yang dominan. Tetapi mata uang cadangan tidak hanya membutuhkan ukuran ekonomi dan kekuatan finansial tetapi juga kerangka institusional—bank sentral yang independen, aturan hukum, sistem institusional checks and balances—yang memelihara kepercayaan investor asing. China telah menegaskan tidak akan melakukan reformasi kelembagaan yang signifikan. Bahkan jika renminbi mendapatkan sedikit daya tarik, saya tidak melihat renminbi secara serius mengancam dolar.

Bagaimana mata uang digital akan membentuk kembali pasar keuangan dan bank sentral?

Kami berada di ambang beberapa perubahan besar di pasar keuangan domestik dan internasional. Transformasi digital telah mempermudah penyediaan inovasi dalam produk dan layanan baru dalam skala besar, dan membuatnya dapat diakses secara luas. Ini akan memiliki dampak yang signifikan bagi struktur pasar keuangan dan institusi. Dengan perluasan, itu akan memiliki implikasi yang signifikan tidak hanya untuk sifat uang dan penciptaan uang, tetapi juga untuk kebijakan moneter dan transmisi dan implementasinya, dan untuk stabilitas keuangan dan sistem moneter internasional.

Mari kita bicara spesifik. Bagaimana perkembangan industri perbankan sebagai akibat dari transformasi ini?

Bank komersial menghadapi tantangan serius untuk model bisnis mereka karena bentuk baru dari intermediasi keuangan dan teknologi baru, seperti sistem pembayaran berbasis blockchain dan platform pembayaran fintech lainnya, yang menangani pembayaran internasional. Itu secara tradisional menjadi pusat keuntungan besar bagi bank-bank multinasional, dan itu akan menjadi jauh lebih kompetitif.

Munculnya lembaga dan platform keuangan baru akan meningkatkan persaingan, mendorong inovasi, dan mengurangi biaya, meningkatkan kerja sistem keuangan. Tapi itu juga akan menimbulkan komplikasi yang signifikan bagi regulasi dan stabilitas keuangan. Melemahnya bank membawa risiko tersendiri, mengingat peran pentingnya, termasuk dalam penciptaan kredit.

Apa artinya ini bagi kebijakan moneter?

Instrumen tradisional di masa normal, seperti tingkat diskonto dan tingkat dana federal yang ditargetkan, dapat memiliki daya tarik yang lebih kecil jika bank komersial memiliki peran yang berkurang dalam sistem keuangan. Ketika bank sentral mengubah tingkat kebijakan yang dikendalikannya secara langsung, hal itu mempengaruhi tingkat bunga deposito dan pinjaman bank komersial dengan cara yang cukup dipahami dengan baik. Efek terkait pada tingkat pinjaman lembaga dan platform lain jauh lebih tidak jelas. Ini mempersulit bank sentral untuk mengelola variabel ekonomi yang menjadi perhatiannya—inflasi, pengangguran, dan pertumbuhan [produk domestik bruto].

Juga tidak jelas seberapa efektif The Fed dapat menjadi pemberi pinjaman terakhir jika lembaga yang tidak secara langsung berada di bawah lingkup peraturannya memainkan peran yang lebih besar di pasar keuangan. Misalnya, akan sulit bagi The Fed untuk menyediakan akses ke fasilitas likuiditas darurat untuk platform fintech yang tidak diaturnya. Munculnya keuangan digital yang dibangun di atas blockchain yang terdesentralisasi dapat mempercepat perubahan ini dan, untuk semua manfaatnya, juga menimbulkan tantangan bagi stabilitas moneter dan keuangan.

Skenario apa yang akan menyebabkan ketidakstabilan?

Kita bisa melihat Facebook [

Platform Meta

; FB] atau

Amazon.com

[AMZN] mengeluarkan stablecoin [mata uang digital yang dipatok ke mata uang nasional, seperti dolar] yang mendapatkan banyak daya tarik dalam ekosistem mereka sendiri, tetapi mereka juga dapat mengeluarkan mata uang mereka sendiri yang tidak didukung yang dapat bersaing dengan mata uang fiat yang ada. Mungkin dolar tidak akan terancam, tetapi jika Anda memiliki yuan digital, dolar digital, dan juga koin Facebook atau Amazon yang tersedia di seluruh dunia, ini dapat menimbulkan ancaman eksistensial terhadap mata uang ekonomi kecil atau yang tidak. tidak memiliki bank sentral yang kredibel. Kita bisa mendapatkan guncangan nyata dalam hal tatanan moneter internasional. Ada juga risiko bahwa banyak dari mata uang lain ini digunakan untuk perdagangan gelap, dan menjadi jauh lebih sulit untuk mengaturnya. Bagaimanapun, Bitcoin tidak mengenal batas.

Cryptocurrency telah kehilangan sekitar $ 1 triliun nilai pasar sejak November. Apakah ini awal dari akhir?

Bitcoin dimaksudkan untuk berfungsi sebagai media pertukaran anonim yang memungkinkan transaksi keuangan tanpa bergantung pada uang bank sentral atau perantara pihak ketiga yang tepercaya. Bitcoin telah gagal dalam hal itu, sehingga tidak memiliki nilai intrinsik. Nilainya ditopang murni oleh kepercayaan investor, yang tampaknya didasarkan pada kelangkaannya. Tetapi kelangkaan itu sendiri tidak dapat menjadi sumber nilai yang tahan lama untuk aset digital. Penurunan harga Bitcoin dan mata uang kripto lainnya baru-baru ini karena The Fed akan menaikkan suku bunga memperjelas bahwa Bitcoin juga bukan merupakan lindung nilai inflasi, seperti yang diasumsikan beberapa orang. Ada kekhawatiran yang sah bahwa ini adalah mania spekulatif yang bisa berakhir buruk. Lebih banyak volatilitas harga adalah suatu kepastian.

Bisakah aksi jual menciptakan riak yang lebih luas di ekosistem crypto?

Prospek banyak investor ritel terbakar adalah risiko serius. Jika kilau datang dari revolusi cryptocurrency, itu bisa menghalangi beberapa perkembangan dalam keuangan berbasis blockchain terdesentralisasi yang memiliki manfaat signifikan.

Warisan nyata Bitcoin adalah teknologi blockchain. Itu adalah keajaiban. Teknologi Blockchain akan memberi kita potensi untuk meningkatkan berbagai aspek tata kelola publik. Misalnya, India sedang mempertimbangkan untuk menempatkan catatan kepemilikan tanah pada buku besar digital, memberikan keamanan, ketahanan, dan transparansi yang jauh lebih besar. [Blockchain] juga menyemai penciptaan keuangan terdesentralisasi, yang memiliki potensi besar untuk menciptakan produk dan layanan baru dan membuatnya mudah diakses dengan menghubungkan penabung dan peminjam melalui platform fintech. Ini dapat, misalnya, menghasilkan produk dan layanan keuangan yang dipesan lebih dahulu dengan biaya rendah untuk individu yang kurang mampu. Itu akan menjadi transformasi mendasar di bidang keuangan.

Bagaimana ini bisa salah?

Inti dari keuangan terdesentralisasi adalah bahwa tidak ada satu lembaga pun yang menjadi sangat penting, tetapi ada konsekuensi yang tidak diinginkan di mana beberapa operator mendominasi sistem. [Ada juga risiko bahwa] perbedaan besar dalam hal akses keuangan dan digital dan literasi digital dapat diperburuk daripada dikurangi. Yang terpenting, jika Anda mulai memiliki mata uang digital bank sentral dan perusahaan seperti

Facebook

dan

Amazon

mengeluarkan stablecoin yang mendapatkan daya tarik, pemerintah dan perusahaan besar dapat menjadi lebih mengganggu kehidupan kita. Ada banyak janji untuk hasil ekonomi yang lebih baik, tetapi juga risiko bahwa kita mengarah ke dunia yang jauh lebih dystopian daripada yang sudah kita jalani.

Apa risiko geopolitik yang diciptakan oleh dunia di mana ekonomi bergantung pada uang digital?

Keuangan adalah sumber kehidupan dari setiap ekonomi besar. Kita bisa menyiapkan diri untuk dunia di mana perang siber menjadi medan pertempuran utama untuk dominasi geopolitik. Ini menciptakan sejumlah besar kerentanan karena pembayaran dan sistem keuangan rentan, dan mereka dapat menjatuhkan seluruh ekonomi atau negara jika mereka secara konsisten diretas.

Terima kasih, Eswar.

Menulis untuk Reshma Kapadia di [email dilindungi]