Menghadirkan Model Bisnis Unggul

Perusahaan ini melihat kenaikan pangsa pasar yang besar selama pandemi dan diposisikan selama bertahun-tahun dengan pertumbuhan laba yang lebih banyak, tetapi sahamnya telah turun 30% tahun ini dan diperdagangkan pada tingkat pra-pandemi. Perusahaan ini disalahartikan sebagai rantai restoran padahal sebenarnya lebih merupakan operator rantai pasokan dan perusahaan pemasaran konsumen. Domino's (DPZ) adalah Ide Panjang minggu ini.

Saham Domino menghadirkan risiko/imbalan kualitas yang diberikan perusahaan:

• posisi sebagai rantai pizza terbesar di dunia
• keuntungan pangsa pasar yang konsisten
• efisiensi dari sistem pengiriman terintegrasi yang tidak dapat ditiru oleh pihak ketiga
• kemampuan untuk mengatasi kekurangan tenaga kerja saat ini dalam jangka panjang
• profitabilitas superior dibandingkan rekan kerja
• penilaian menyiratkan keuntungan perusahaan akan secara permanen turun 10% dari level saat ini

Rasio PEBV Termurah Sejak 2013

Seperti banyak perusahaan yang meningkatkan penjualan selama pandemi, harga saham Domino's Pizza melonjak ~50% di atas level sebelum pandemi. Kemudian, saat para pedagang membatalkan perdagangan pandemi mereka, saham telah jatuh 30% tahun ini dan sekarang diperdagangkan di bawah rasio price-to-economic book value (PEBV) (0.9) untuk kedua kalinya sejak 2013. Lihat Gambar 1 .

Rasio PEBV 0.9 berarti saham dihargai agar keuntungan segera turun dan secara permanen tetap 10% di bawah level 2021, yang seperti yang akan saya tunjukkan di bawah, sangat tidak mungkin. Untuk detail lebih lanjut tentang sisi atas yang tertanam dalam harga saham Domino, lihat skenario yang dianalisis menggunakan my model arus kas diskonto terbalik (DCF) di bagian penilaian.

Gambar 1: Harga Saham dan Nilai Buku Ekonomi per Saham: 2013 – Saat Ini

Kekuatan Internasional yang Terbukti

Domino's memiliki lebih dari 18,800 lokasi di 90 pasar berbeda di seluruh dunia. Penjualan ritel Domino di AS dan internasional masing-masing tumbuh sebesar 10% secara majemuk setiap tahun selama 10 tahun terakhir. Per Gambar 2, segmen internasional Domino menyumbang 51% dari penjualan ritel globalnya pada tahun 2021.

Jangkauan global menghadapkan perusahaan pada risiko geopolitik tetapi penyebaran geografis yang luas membatasi eksposur ke masing-masing negara di luar Amerika Serikat. Misalnya, risiko Domino dari meningkatnya ketegangan antara Tiongkok dan komunitas internasional terbatas karena hanya 5% dari toko internasionalnya berada di Tiongkok.

Gambar 2: Penjualan Ritel Internasional dan AS: 2021

Model Waralaba Mendorong Pertumbuhan Jumlah Toko

Domino's dianggap sebagai jaringan restoran, tetapi perusahaan hanya memiliki 2% dari tokonya. Perusahaan menghasilkan pendapatan dari royalti waralaba dan operasi rantai pasokannya di Amerika Serikat. Domino lebih merupakan operator rantai pasokan dan perusahaan pemasaran konsumen daripada rantai restoran.

Model waralaba ini bermanfaat bagi investor karena memungkinkan perusahaan mengelola modalnya secara efisien sambil memiliki fleksibilitas untuk mengejar peluang pertumbuhan yang kuat. Untuk calon pewaralaba, perusahaan menawarkan model operasi yang disederhanakan, kampanye pemasaran nasional, dan pengembalian investasi tunai dalam tiga tahun atau kurang.

Jelas peluang tersebut menarik bagi franchisee secara global karena pasar internasional telah menjadi pendorong utama pertumbuhan toko. Per Gambar 3, Domino's meningkatkan jumlah tokonya dari 11,629 pada tahun 2014 menjadi 18,848 pada tahun 2021.

Gambar 3: Jumlah Toko Internasional dan AS: 2014 – 2021

Pertumbuhan yang berkelanjutan di pasar Quick Service Restaurant (QSR) global akan mendukung pertumbuhan penjualan ritel global Domino. Penelitian dan Pasar mengharapkan pasar QSR global tumbuh pada CAGR 4.9% dari 2022 – 2027.

Domino's terus melihat peluang untuk pertumbuhan toko yang menguntungkan. Perusahaan percaya pasar AS memiliki potensi untuk tumbuh menjadi 8,000 toko, dibandingkan dengan 6,560 pada akhir tahun 2021, dan 14 pasar internasional teratasnya dapat menambah 10,000 toko tambahan, yang hampir menggandakan jumlah toko internasionalnya.

Mengambil Kontrol dari Awal hingga Selesai

Kontributor utama kesuksesan Domino sebagai pemilik waralaba adalah kontrol yang diberikan atas kualitas produk dan pengalaman pelanggannya, dari ujung ke ujung. Inilah cara perusahaan mempertahankan kontrol itu:

• Rantai pasokan: Operasi rantai pasokan menyediakan bahan-bahan yang terjamin kualitasnya dengan biaya yang kompetitif, membebaskan waktu bagi pewaralaba untuk mengelola bagian lain dari bisnis. Misalnya, Domino's mengirimkan adonan campuran ke toko, sehingga menghemat waktu persiapan operator.
• Pilihan penerima waralaba: Lebih dari 95% dari franchisee AS perusahaan dimulai sebagai pengemudi atau karyawan di dalam toko. Perusahaan membutuhkan pewaralaba untuk memiliki pengalaman Domino dan manajemen yang luas. Dengan selektif, Domino's melindungi mereknya dengan pewaralaba yang memahami model bisnis dan budayanya.
• Pengiriman: Domino's mengoperasikan sistem pengiriman yang efisien yang memastikan pelanggan mendapatkan produk berkualitas tinggi yang dikirimkan tepat waktu.

Dengan mengambil alih kepemilikan atas seluruh proses, Domino's menghilangkan inefisiensi biaya dan mempertahankan tingkat kualitas yang konsisten di seluruh bisnisnya.

Bisnis Digital Meningkatkan Pengalaman Pelanggan dan Profitabilitas

Kemampuan digital Domino memperkaya pengalaman pelanggan dengan menawarkan opsi pemesanan cepat dan mudah, program hadiah, penawaran khusus digital eksklusif, dan aplikasi pemesanan suara. Pesanan digital menciptakan lebih banyak keterlibatan pelanggan, memastikan pengalaman pelanggan yang lebih konsisten, dan mendorong penjualan yang lebih tinggi dengan biaya yang lebih rendah. domino tiket bawa pulang yang dipesan secara online 25% lebih tinggi daripada yang dipesan melalui telepon, dan kurang padat karya, yang membantu dalam pasar tenaga kerja yang ketat.

Kemampuan digital Domino terbayar ketika pelanggan mengandalkan saluran e-niaga selama pandemi. Per Gambar 4, penjualan ritel yang dihasilkan melalui saluran digital Domino naik dari 60% dari total penjualan pada tahun 2017 menjadi 75% pada tahun 2021. Sebagai perbandingan, penjualan seluruh sistem McDonald's dari saluran digital pada tahun 2021 adalah ~25% dari penjualan seluruh sistem di 6 pasar teratasnya.

Gambar 4: Penjualan Ritel Digital AS sebagai Persentase dari Total Penjualan Ritel AS: 2017 – 2021

Dilengkapi untuk Menavigasi Gangguan Pandemi

Kehadiran digital Domino yang besar, rantai pasokan terintegrasi, layanan pengiriman yang kuat, dan kemampuan pelaksanaan membuat perusahaan berada di posisi ideal untuk memperkuat posisi pasarnya selama pandemi COVID-19. Sementara pesaing yang lebih lemah berjuang untuk menjangkau pelanggan selama pandemi, pangsa pasar Domino melonjak dari 1.6% dari pasar restoran cepat saji global (QSR) pada tahun 2019 menjadi 2.2% pada tahun 2021.

Jauh dari anomali baru-baru ini, model bisnis Domino yang kuat mengambil pangsa pasar jauh sebelum pandemi. Per Gambar 5, Domino's meningkatkan pangsanya di pasar QSR global dari 1.1% pada 2012 menjadi 1.6% pada 2019. Model bisnis yang kuat memposisikan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan ketika bisnis lain mundur. Ini adalah kemenangan besar yang kemungkinan besar tidak akan diberikan kembali oleh Domino pasca-pandemi.

Gambar 5: Pangsa Pasar QSR Global: 2012 – 2021

Profitabilitas Terdepan di Industri

Model bisnis Domino tidak hanya menghasilkan pertumbuhan top-line yang mengesankan, tetapi juga perputaran modal yang diinvestasikan dan pengembalian modal yang diinvestasikan (ROIC). Pada 59%, ROIC dua belas bulan (TTM) Domino adalah 1.6x pesaing terdekatnya. Lihat Gambar 6.

ROIC perusahaan yang tinggi bukan hanya hasil dari dorongan pandemi satu kali saja. ROIC rata-rata 5 tahun perusahaan sebenarnya sedikit lebih tinggi yaitu 60%. Melihat keseluruhan S&P 500 mengungkapkan bahwa hanya empat perusahaan yang memiliki ROIC rata-rata 5 tahun lebih tinggi daripada Domino.

Gambar 6: Profitabilitas Domino Vs. Rekan-rekan: TTM

Pertumbuhan Pendapatan Ekonomi Yang Stabil

Domino's terus menciptakan nilai pemegang saham seiring dengan ekspansi bisnisnya. Perusahaan telah menghasilkan pendapatan ekonomi yang positif setiap tahun sejak go public pada tahun 2004. Baru-baru ini, pendapatan ekonomi Domino tumbuh dari $151 juta pada tahun 2011 menjadi $627 juta pada tahun 2021.

Gambar 7: Penghasilan Ekonomi Sejak 2011

Makan Sehat Bukan Risiko Besar

Operasi perusahaan secara khusus dikonfigurasi untuk produksi massal pizza berkualitas, yang membatasi persaingan langsung dari sebagian besar QSR lainnya. Namun, ketergantungan seperti itu pada satu produk berarti kesuksesan perusahaan juga terkait dengan popularitas pizza.

Munculnya kesadaran kesehatan menimbulkan ancaman bagi industri yang menyajikan banyak karbohidrat berkalori tinggi, lemak, dan daging olahan. Perubahan kebiasaan diet menuju pilihan yang lebih sehat dapat menimbulkan hambatan jangka panjang bagi industri dan pemasok terbesarnya. Namun, ancaman ini sepertinya tidak akan membuat pasar pizza terus tumbuh. Terlepas dari pilihan diet dan makan sehat yang terus meningkat, pasar pizza QSR Amerika tumbuh dari $35.9 miliar pada tahun 2016 menjadi $40.6 miliar pada tahun 2021.

Selain itu, pengalaman Domino dengan inovasi berarti bahwa ia dapat menawarkan pilihan yang lebih baik untuk Anda, seperti kerak bebas gluten, jika preferensi konsumen beralih dari pizza yang dibuat secara tradisional.

Kenaikan Biaya Bisa Menyakiti Margin Tapi Mendorong Lebih Banyak Keuntungan Pangsa Pasar

Manajemen mencatat dalam Panggilan pendapatan 4Q21 bahwa mereka mengharapkan toko Domino AS untuk melihat hingga 10% peningkatan biaya pasokan makanan. Kenaikan biaya ini akan berdampak langsung pada profitabilitas toko. Perusahaan juga akan merasakan efek negatif dari kenaikan biaya karena penurunan profitabilitas toko akan memiliki efek “trickle-up” pada pemilik waralaba. Toko mungkin dipaksa untuk mempromosikan item margin yang lebih tinggi untuk mengimbangi dampak kenaikan biaya, mengurangi jam operasional, atau kurang agresif mendapatkan anggota staf yang dapat menyebabkan penjualan ritel yang lebih rendah.

Kekurangan staf yang kemungkinan akan terus menjadi penghambat pertumbuhan jumlah toko dan menjalankan promosi penjualan. Perusahaan lebih berhati-hati dalam menawarkan promosi yang mendorong lebih banyak lalu lintas di tengah tantangan saat ini. Toko mungkin tidak dapat mengikuti lebih banyak bisnis sambil mempertahankan standar kualitas, dan Domino's ragu-ragu untuk secara aktif memperoleh lebih banyak pelanggan, yang mungkin memiliki pengalaman yang kurang ideal dengan toko yang kekurangan staf.

Namun, semua operator QSR lainnya menghadapi tantangan yang sama. Jaringan toko Domino yang luas, efisiensi rantai pasokan, dan ROIC terbaik di kelasnya memberikan keuntungan kuat yang kemungkinan akan mendorong lebih banyak keuntungan pangsa pasar seperti yang mereka lakukan selama COVID.

Layanan Pengiriman: Keuntungan Jangka Panjang tetapi Masalah Jangka Pendek

Kekurangan tenaga kerja saat ini secara langsung berdampak pada kemampuan Domino untuk menjalankan operasi yang sangat bergantung pada layanan pengiriman. Kurangnya pengemudi pengiriman telah menyebabkan beberapa toko mengurangi jam operasional karena perusahaan berjuang untuk menyediakan kapasitas pengiriman untuk memenuhi permintaan. Perusahaan bersandar pada saluran digital dan menjalankan bisnis untuk membantu mengatasi tantangan ini dengan menawarkan lebih banyak insentif.

Dalam jangka panjang, kemampuan pengiriman Domino merupakan keunggulan kompetitif utama bagi perusahaan, yang saya harapkan akan terus mendorong lebih banyak pertumbuhan, meskipun ada kendala kapasitas saat ini.

Uber Eats dan Door Dash Mengurangi Keuntungan Pengiriman Domino

Saya telah lama berargumen bahwa layanan pengiriman pihak ketiga seperti Uber Eats (UBER) dan DoorDash (DASH) mengoperasikan model bisnis yang rusak yang akan gagal dalam jangka panjang, tetapi mereka masih menjadi ancaman bagi Domino dalam jangka pendek. Peningkatan pangsa pasar DoorDash yang cepat di pasar pengiriman makanan AS telah memperlambat kemampuan Domino untuk mendapatkan pelanggan baru.

Pasar pengiriman makanan pihak ketiga telah berkembang pesat selama dua tahun terakhir. Namun, nama-nama terkemuka di pasar – seperti DoorDash – mencapai pertumbuhan mereka secara tidak menguntungkan, yang berarti perolehan pangsa pasar tersebut tidak berkelanjutan. Pada akhirnya, layanan pengiriman pihak ketiga perlu menaikkan biaya atau keluar dari pasar. Bagaimanapun, layanan pengiriman terintegrasi Domino akan siap untuk mengambil kembali pangsa pasar yang hilang.

Domino's juga menawarkan lebih banyak cara untuk memenuhi pesanan pelanggan di luar pengiriman tradisional di rumah. Penjemputan nirsentuh Domino's Pizza, yang menjamin pesanan akan ditempatkan di dalam kendaraan dalam waktu dua menit setelah kedatangan, dan hotspot pengiriman, menawarkan kepada pelanggan kemudahan berbagai opsi pemenuhan.

Dalam jangka panjang, Domino's ingin menciptakan solusi pengiriman mandiri. Kemitraan perusahaan dengan Nuro memungkinkannya untuk menguji kendaraan pengiriman pizza otonom di Houston pada tahun 2021. Sistem pengiriman otomatis ini akan membuat model bisnis Domino yang sangat efisien menjadi lebih efisien.

DPZ Memiliki 83% Upside Jika Konsensus Benar

Saham Domino dihargai untuk keuntungan yang turun dari level saat ini meskipun sejarah pertumbuhannya, profitabilitas yang unggul, pangsa pasar industri terkemuka, dan banyak peluang pertumbuhan. Di bawah ini saya menggunakan model arus kas diskonto (DCF) saya untuk menganalisis dua skenario arus kas masa depan untuk menyoroti kenaikan harga saham Domino saat ini.

Skenario DCF 1: untuk Membenarkan Harga Saham Saat Ini sebesar $390/saham.

Jika saya menganggap Domino:

• Margin NOPAT turun menjadi 13% (rata-rata 10 tahun vs. 15% pada 2021) pada 2022 hingga 2031 dan
• pendapatan tumbuh hanya pada CAGR 1% (vs. 2022 – 2024 perkiraan konsensus CAGR sebesar 7%) dari tahun 2022 – 2031, lalu

saham bernilai $390/saham hari ini – sama dengan harga saham saat ini. Di dalam skenario, Domino menghasilkan $610 juta dalam NOPAT pada tahun 2031, yang 8% di bawah 2021.

Skenario DCF 2: Saham Bernilai $712+.

Jika saya menganggap Domino:

• Margin NOPAT turun menjadi 14.6% (rata-rata lima tahun) dari tahun 2022 hingga 2031, dan
• pendapatan tumbuh dengan perkiraan konsensus sebesar 7% pada tahun 2022, 8% pada tahun 2023, dan 7% pada tahun 2024, dan
• pendapatan tumbuh pada CAGR 3.5% dari tahun 2025 – 2031 (di bawah CAGR pendapatan 10 tahun sebesar 10% dari tahun 2011 – 2021), kemudian

saham itu berharga $ 712 / saham hari ini – kenaikan 83% dari harga saat ini. Dalam skenario ini, NOPAT Domino tumbuh hanya 4% majemuk setiap tahun untuk dekade berikutnya, kurang dari sepertiga dari 15% NOPAT CAGR perusahaan dari 2011 – 2021, dan di bawah perkiraan Research and Markets 4.9% CAGR pasar QSR global dari 2022 – 2027. Jika NOPAT Domino tumbuh sejalan dengan tingkat pertumbuhan historis atau bahkan ekspektasi pasar QSR global, saham akan lebih naik.

Gambar 8 membandingkan NOPAT historis Domino dengan NOPAT tersirat di setiap skenario DCF di atas.

Gambar 8: NOPAT Tersirat dan Historis Domino: Skenario Penilaian DCF

Keuntungan Kompetitif Berkelanjutan Akan Mendorong Penciptaan Nilai Pemegang Saham

Saya pikir parit di sekitar bisnis Domino akan memungkinkannya untuk terus menghasilkan NOPAT yang lebih tinggi daripada yang disiratkan oleh penilaian pasar saat ini. Faktor-faktor yang membangun parit Domino meliputi:

• kesadaran merek yang kuat
• bisnis digital besar yang meningkatkan pendapatan dan menurunkan biaya tenaga kerja
• efisiensi rantai pasokan yang unggul
• layanan pengiriman terintegrasi yang tidak dapat ditiru oleh penyedia pihak ketiga
• profitabilitas yang unggul

Apa Kebisingan yang Dirindukan Pedagang Dengan Domino's

Saat ini, lebih sedikit investor yang fokus untuk menemukan pengalokasi modal berkualitas dengan tata kelola perusahaan yang ramah pemegang saham. Alih-alih, karena banyaknya pedagang yang bising, fokusnya adalah pada tren perdagangan teknis jangka pendek sementara penelitian fundamental yang lebih andal diabaikan. Berikut ringkasan singkat tentang hal-hal yang hilang dari noise trader:

• Domino's memiliki posisi yang lebih baik untuk mengelola kekurangan tenaga kerja
• Riset dan Pasar mengharapkan pasar QSR global tumbuh pada CAGR 4.9% hingga 2027
• penilaian menyiratkan 83% upside jika perusahaan tumbuh pada perkiraan konsensus

Penghasilan Mengalahkan atau Pengurangan Kendala Tenaga Kerja Akan Menyambut Berita

Menurut Zacks, Domino's telah mengalahkan estimasi pendapatan dalam delapan dari 12 kuartal terakhir. Melakukannya lagi dapat mengirim saham lebih tinggi.

Jika Domino's mengelola lingkungan tenaga kerja yang menantang lebih baik dari yang diharapkan, pendapatan dan keuntungan bisa melonjak dan mengirim harga sahamnya bersama mereka.

Dividen dan Pembelian Kembali Saham Dapat Memberikan Hasil 6.0%

Domino's telah meningkatkan dividen triwulanannya setiap tahun sejak 2012. Sejak 2017, Domino's telah membayar $544 juta (4% dari kapitalisasi pasar saat ini) dalam dividen kumulatif. Dividen perusahaan saat ini, ketika disetahunkan, memberikan hasil 1.1%.

Domino juga mengembalikan modal kepada pemegang saham melalui pembelian kembali saham. Dari 2017 hingga 2021, perusahaan membeli kembali saham senilai $4.0 miliar (28% dari kapitalisasi pasar saat ini). Perusahaan memiliki sisa $704 juta pada otorisasi pembelian kembali saat ini. Jika perusahaan menggunakan otorisasi pembelian kembali yang tersisa pada tahun 2022, pembelian kembali akan memberikan hasil tahunan sebesar 4.9% pada kapitalisasi pasar saat ini.

Rencana Kompensasi Eksekutif Perlu Perbaikan

Tidak peduli lingkungan makro, investor harus mencari perusahaan dengan rencana kompensasi eksekutif yang secara langsung menyelaraskan kepentingan eksekutif dengan kepentingan pemegang saham. Tata kelola perusahaan yang berkualitas menuntut eksekutif bertanggung jawab kepada pemegang saham dengan memberi insentif kepada mereka untuk mengalokasikan modal dengan bijaksana.

Domino's mengkompensasi eksekutif dengan gaji, bonus tunai, dan penghargaan ekuitas jangka panjang. Unit saham kinerja (PSU) Domino terkait dengan pendapatan total segmen yang disesuaikan dan target penjualan ritel globalnya.

Alih-alih menyesuaikan pendapatan segmen total atau penjualan ritel global, saya merekomendasikan untuk mengaitkan kompensasi eksekutif dengan ROIC, yang mengevaluasi pengembalian sebenarnya perusahaan atas jumlah total modal yang diinvestasikan dan memastikan bahwa kepentingan eksekutif selaras dengan kepentingan pemegang saham. Ada korelasi kuat antara peningkatan ROIC dan peningkatan nilai pemegang saham.

Meskipun ada ruang untuk perbaikan dalam struktur kompensasi, eksekutif Domino telah memberikan nilai bagi pemegang saham. Pendapatan ekonomi Domino meningkat dari $270 juta pada tahun 2016 menjadi $627 juta pada tahun 2021.

Perdagangan Orang Dalam dan Tren Bunga Pendek

Selama 12 bulan terakhir, orang dalam telah membeli 14 ribu saham dan menjual 133 saham dengan efek bersih ~118 ribu saham yang terjual. Penjualan ini mewakili kurang dari 1% dari saham yang beredar.

Saat ini ada 2 juta saham yang terjual, yang setara dengan 6% saham beredar dan hanya dalam waktu empat hari untuk ditutup. Bunga pendek meningkat 20% dari bulan sebelumnya.

Rincian Kritis Ditemukan dalam Pengajuan Keuangan oleh Teknologi Robo-Analyst Perusahaan Saya

Di bawah ini adalah spesifik tentang penyesuaian yang saya buat berdasarkan temuan Robo-Analyst di Domino's 10-K:

Laporan Laba Rugi: Saya melakukan penyesuaian sebesar $258 juta, dengan efek bersih menghilangkan $150 juta dalam biaya non-operasional (3% dari pendapatan).

Neraca: Saya membuat penyesuaian sebesar $187 juta untuk menghitung modal yang diinvestasikan dengan peningkatan bersih sebesar $41 juta. Salah satu penyesuaian terbesar adalah $35 juta dalam sewa operasi. Penyesuaian ini mewakili 7% dari aset bersih yang dilaporkan.

Penilaian: Saya melakukan penyesuaian senilai $5.6 miliar pada nilai pemegang saham untuk efek bersih dari penurunan nilai pemegang saham sebesar $5.6 miliar. Terlepas dari total utang, salah satu penyesuaian yang paling menonjol terhadap nilai pemegang saham adalah $108 juta dalam opsi saham karyawan (ESO) yang beredar. Penyesuaian ini mewakili <1% dari kapitalisasi pasar Domino.

Dana Menarik Yang Memiliki DPZ

Dana berikut menerima peringkat yang menarik dan mengalokasikan secara signifikan ke DPZ:

1. Dana Nilai Pemimpin Pasar O'Shaughnessy (OFVIX) – alokasi 2.2%

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.