Apakah Minat Investor Pada Pelaporan Keuangan Memuncak Bersama Enron?

Suku bunga mendekati nol selama lebih dari satu dekade, pengindeksan pasif, munculnya pembelajaran mesin dan tidak adanya kecelakaan akuntansi sejak Enron adalah alasan utama penurunan minat investor dalam pelaporan keuangan. Jalan ke depan mungkin membuat model quant lebih cerdas dengan memasukkan wawasan mikro yang dapat diperoleh analis yang baik dari laporan keuangan.

"Siapa yang membaca 10-K lagi?"

Saya cukup sering ditanyai pertanyaan ini ketika saya mengajar kelas saya tentang analisis fundamental mendalam atas laporan keuangan. Saya berbicara dengan kepala investasi dana pensiun negara beberapa hari yang lalu dan bertanya siapa di antara mereka yang secara rutin membaca 10-K. Sekitar 10% dari kumpulan sekitar 60 petugas mengangkat tangan. Ini meresahkan. Berikut adalah beberapa hipotesis terkait mengapa minat investor hangat.

Uang “gratis” pasca 2008 karena pelonggaran kuantitatif

Ketika suku bunga mendekati nol, realisasi pendapatan tahun depan relatif untuk mengatakan 10 tahun dari sekarang hampir sama. Suku bunga yang lebih rendah juga mendorong investasi dalam investasi spekulatif seperti mata uang kripto atau saham meme seperti AMC. Rekan senior saya, Trevor Haris, tunjukkan "tanpa tingkat diskonto, fundamental berpotensi kurang relevan." Orang dapat berargumen bahwa saham pertumbuhan cenderung bekerja dengan baik ketika suku bunga relatif rendah terhadap nilai saham. Namun, bahkan untuk saham pertumbuhan, analis perlu menilai hambatan masuk, keunggulan kompetitif, dan kekuatan penetapan harga perusahaan dari laporan keuangan.

Tidak ada minat di antara yang pasif

Catatan kaki 38 dari aturan iklim SEC yang diusulkan daftar kelompok investor multi-triliun dolar yang mendorong aturan tersebut. Daftarnya termasuk Blackrock, dengan aset yang dikelola (AUM) sebesar $9 triliun pada 11 Juni 2021, saat aturan tersebut diusulkan, dan CERES, mewakili jaringan investor tentang risiko iklim dan keberlanjutan yang mewakili AUM sebesar $37 triliun, CII atau Council of Institutional Investors dengan AUM $4 triliun, Asosiasi Penasihat Investasi dengan AUM sebesar $25 triliun, Institut Perusahaan Investasi dengan $30.8 triliun, PIMCO dengan AUM sebesar $2 triliun, SIFMA (Industri Sekuritas dan Pasar Keuangan) dengan AUM $45 triliun, Penasihat Global State Street dengan AUM sebesar $3.9 triliun dan Grup Pelopor dengan AUM sebesar $7 triliun.

Ini adalah jumlah daya tembak yang mengesankan. Kapan terakhir kali senjata sebanyak ini secara kolektif mengadvokasi pengungkapan spesifik dan melaporkan masalah terkait dalam 10-K?

Mengubah prioritas FASB dan SEC?

Jack Ciesielski, pemilik RG Associates, sebuah perusahaan penelitian dan manajemen portofolio, berpendapat bahwa FASB telah memperhatikan dirinya sendiri dengan penyederhanaan standar akuntansi, daripada memprioritaskan peningkatan pelaporan keuangan untuk kepentingan investor, terutama karena perusahaan telah tumbuh lebih kompleks dan lebih besar, serta menempatkan lebih banyak investasi pada aset tidak berwujud.

Jumlah AAER (Accounting and Auditing Enforcement Releases) yang berfokus pada masalah pelaporan dan pengungkapan keuangan yang dikeluarkan oleh SEC juga terus menurun sejak zaman Enron. SEBUAH dataset rinci dikelola oleh Patty Dechow di University of Southern California menunjukkan bahwa pelaporan dan pengungkapan AAER memuncak pada 237 pada tahun 2004. Pada tahun 2012, jumlah AAER turun menjadi 65. Pada tahun 2018, tahun terakhir pelaporan data, SEC mengeluarkan 73 AAER. Telah dikemukakan bahwa prioritas penegakan SEC setelah Enron dan pengesahan Undang-Undang Dodd-Frank telah dialihkan ke pemolisian pendanaan teror dan kemudian ke krisis hipotek setelah 2008. Komisaris Clayton, selama masa jabatannya yang mencakup 2016-2020, diketahui fokus pada "penipuan ritel." Penekanannya sekarang tampaknya pada isu-isu terkait ESG dan crypto.

Tentu saja, ada yang lain perkembangan bersamaan yang disalahkan oleh para analis atas sejumlah kecil AAER terkait pelaporan. Apakah munculnya PCAOB mengurangi jumlah penyimpangan akuntansi dan pelaporan? Itu sulit untuk diselidiki sebagian karena PCAOB tidak secara terbuka mengungkapkan nama perusahaan dengan audit yang tidak memuaskan.

Apakah penurunan jumlah perusahaan publik ada hubungannya dengan ini? Michael Mauboussin, Dan Callahan dan Darius Majd dari Credit Suisse First Boston (CSFB) menemukan bahwa jumlah perusahaan publik yang terdaftar hampir setengahnya dari 7,322 pada tahun 1996 menjadi 3,671 pada tahun 2016. Saya tidak yakin bahwa tren penurunan ini dapat menjelaskan jumlah AAER yang lebih rendah. Dalam salah satu studi saya, Chief Financial Officer (CFO) menyarankan bahwa dalam periode tertentu, sekitar 20% perusahaan mengelola laba untuk menggambarkan kinerja ekonomi. Bahkan jika setengah dari ini adalah penipuan, regulator berpotensi memiliki lebih banyak pekerjaan yang harus dilakukan.

Tidak ada kecelakaan akuntansi besar sejak Enron

Jack Ciesielski menunjukkan, “ada lebih sedikit tragedi akuntansi. Kepentingan pribadi yang terkait dengan pendeteksian dan pencegahan tragedi sekarang rendah. Juga - saya sering menemukan bahwa ada minat yang lebih tinggi dalam akuntansi keuangan di kalangan investor ketika FASB aktif/proaktif. Investor dan khususnya analis sisi jual tertarik pada bagaimana perubahan akuntansi akan memengaruhi model pendapatan mereka. FASB tidak hanya mendalami “penyederhanaan”, mereka juga tidak mengambil proyek yang tidak sedramatis misalnya, pajak penghasilan di PSAK 109, atau OPEB dengan 106, atau nilai wajar dalam PSAK 157. FASB mengayuh lembut proyek mereka sekarang.

Munculnya investasi quant

“Investor menjadi monokromatik (misalnya, nilai/pertumbuhan berdasarkan rasio M/B atau pasar terhadap buku dan rasio P/E atau harga-pendapatan) dan khawatir tentang akuntansi hanya jika sudah terlambat,” kata Jack Ciesielski. Misalnya, literatur yang relatif besar telah menunjukkan distorsi M/B dan P/E karena kesalahan pengukuran aset tidak berwujud. Sejumlah besar uang dijalankan melalui model quant yang bisa sangat sederhana.

Ciesielski menambahkan “banyak yang saya tahu andalkan Skor M Beneish, atau milik Sloan akrual untuk meyakinkan diri mereka sendiri tidak ada ketidakjujuran dan tidak perlu melangkah lebih jauh. Keduanya Dan Baneish dan Richard Sloan, para akademisi yang masing-masing datang dengan skor M dan anomali akrual, adalah rekan-rekan yang saya hormati dan kagumi. Mereka sendiri mungkin akan mengakui bahwa ukuran ringkasan seperti skor Beneish dan akrual melewatkan nuansa yang terkait dengan bisnis perusahaan. Misalnya, akrual yang meningkatkan pendapatan dapat mewakili salah representasi dari pendapatan perusahaan atau pertumbuhan alami, sebagaimana tercermin dalam akrual modal kerja yang lebih tinggi. Quant dapat mencoba dan mengkondisikan akrual seperti itu pada proksi yang berisik seperti yang bergantung pada tata kelola perusahaan tetapi upaya semacam itu untuk mengidentifikasi oportunisme manajerial biasanya tidak terlalu memuaskan.

Pranav Ghai, CEO Calcbench berkata, “kami melihat peningkatan permintaan untuk mesin kami mengekstrak keuangan tetapi permintaan otomatis. Dua puluh lima tahun lalu, penggunanya adalah orang-orang seperti Mary Meeker (atau timnya) dan/atau Dan Reingold di Credit Suisse. Pengguna saat ini adalah Aladdin, perangkat lunak manajemen portofolio Blackrock.”

Mungkin karena itu Aladdin cenderung tidak peduli dengan SEC atau pernyataan FASB atau kekurangannya terkait dengan pelaporan keuangan. Bahkan jika Larry Fink, sang CEO, peduli dengan nuansa laporan keuangan, apakah minat itu akan diterjemahkan ke dalam saluran yang ada di dalam Blackrock? Dan apa toko quant lainnya seperti Citadel, Worldquant atau AQR?

Munculnya pembelajaran mesin

Kita hidup di dunia di mana kompleksitas sebagian besar ditangani melalui aplikasi pembelajaran mesin. Mesin tidak merasakan keterbatasan ukuran akuntansi yang mendasarinya. Aplikasi pembelajaran mesin semacam itu juga tidak dapat mengajukan pertanyaan strategis yang berpotensi dapat dilakukan oleh seorang analis tentang keberlanjutan finansial suatu bisnis. Grup riset dari salah satu manajer indeks pasif terbesar secara rutin menjalankan NLP (pemrosesan bahasa alami) pada 10K dan pernyataan proksi (dan siaran pers, transkrip panggilan konferensi, dan lainnya). Namun, pekerjaan mikro yang terkait dengan pemahaman mosaik informasi yang tercermin dalam laporan keuangan tidak berskala dengan baik dan karenanya sangat mahal untuk diterapkan pada 5000 saham plus.

Kelangkaan modal pasien

Kecuali seorang analis dapat menunjukkan bahwa strategi berdasarkan fundamental dapat menghasilkan alfa dengan cepat, dana lindung nilai biasanya tidak begitu tertarik. Perdagangan menjadi relatif tanpa biaya karena teknologi yang mendasari sistem perdagangan dan pertukaran terus berjalan. Trevor Haris berkata, “Saya pikir masalah modal pasien bukanlah hal baru, hanya saja ETF dan reksa dana telah menjamur. Hampir nol biaya transaksi membuat investasi “tanpa biaya” sehingga perdagangan dan aktivitas jangka pendek berkembang biak.”

Diversifikasi

“Investor terus-menerus mendengar bahwa mereka harus melakukan diversifikasi. Semakin terdiversifikasi mereka, semakin rendah pentingnya satu masalah khusus perusahaan, seperti akuntansi. Ini hanyalah salah satu dari banyak risiko yang mereka diversifikasi, ”kata Vahan Janjigian, Kepala Staf Investasi Greenwich Wealth Management, LLC.

Apa, jika ada, yang dapat dilakukan tentang minat yang begitu hangat?

“Saya pikir satu-satunya hal yang bisa dilakukan adalah menjaga kepercayaan. Pada titik tertentu, akan terjadi “tragedi akuntansi” yang memperkuat pentingnya melihat di balik angka” kata Jack Ciesielski.

Kami juga mungkin memerlukan cara untuk membuat model berbasis mesin lebih cerdas tentang analisis mikro yang banyak dari kita suka kerjakan ketika kita melihat pernyataan 10K dan proksi. ESG adalah peluang baru untuk membawa keterampilan mikro yang dikembangkan analis dengan laporan keuangan ke area yang sangat membutuhkan disiplin dalam pengukuran dan pelaporan.