Apakah Volatilitas VIX Memprediksi Kecelakaan?

Investor yang edgy dapat memicu aksi jual. Perhatikan gejolak pasar.

Pasar tampaknya menjadi aneh. Indeks S&P 500 naik 3.1% pada 4 Oktober, turun 2.8% pada 7 Oktober. Jika pasar berperilaku normal, pergerakan seperti ini seharusnya jarang terjadi, masing-masing terjadi sekali dalam tiga tahun dan setahun sekali.

Dua langkah besar dalam satu minggu. Mereka merasakan guncangan sebelum gempa. Apakah gemuruh ini menunjukkan bahwa saham berada dalam bencana, keruntuhan resesi selama tahun depan?

Volatilitas pasar adalah sesuatu yang harus diperhatikan: VIX CBOE, ukuran ketidakpastian berbasis opsi di S&P, telah berlipat ganda sejak awal tahun. Tapi jangan pergi ke uang tunai dulu. Pertama lihat gambaran besarnya, yang berarti ratusan atau ribuan titik data.

Pemandangan itu, terlihat pada empat grafik yang ditampilkan di bawah, kurang menakutkan. Ini menunjukkan bahwa, sementara saham lebih melompat dari biasanya hari ini, mereka tidak menampilkan jenis volatilitas yang menyertai crash.

Masalah dengan pergerakan tiga poin persentase adalah bahwa pergerakan tersebut setara dengan pergerakan 1,000 poin di Dow. Kemudian Anda mendapatkan headline besar dan Anda menjadi takut.

Hal yang sama terjadi dengan serangan hiu dan angin topan. Sebuah peristiwa baru-baru ini menciptakan kesan yang kuat tentang frekuensi beberapa kemalangan. Kesan itu bisa jadi salah. Anda dapat memperbaikinya dengan melihat kumpulan data yang besar. Grafik menggunakan data kembali ke tahun 1950.

Tiga dari grafik mencatat harga historis. Mereka menunjukkan tingkat volatilitas yang diukur pada skala yang berbeda: harian, bulanan, dan triwulanan.

Grafik keempat menunjukkan di mana VIX berada. Indeks yang banyak diawasi ini dihitung sebagai tingkat volatilitas tahunan yang akan menjelaskan harga opsi hari tertentu. Ketika pedagang opsi mengharapkan pergerakan yang lebih besar di S&P, mereka bersedia membayar lebih untuk opsi.

Spekulan dapat bertaruh bahwa ayunan di pasar saham akan semakin besar, dan terkadang mereka bertaruh ketika volatilitas historis telah ditundukkan. Apa pun bisa memicu kenaikan harga opsi—penurunan kemarin, kenaikan suku bunga Fed, ledakan di jembatan. Saat ini, VIX jauh di atas rata-rata jangka panjang 19%, tetapi tidak mendekati tingkat menakutkan yang terlihat pada awal pandemi.

Jika harga saham berperilaku normal, kenaikan atau penurunan 3% akan sangat jarang terjadi. Dalam istilah statistik, itu akan berada di level 3-sigma.

Apa yang dimaksud dengan "biasa"? Dalam konteks ini, ini berarti bahwa, ketika Anda mengukur pergerakan harga dalam logaritma, distribusi yang dihasilkan terlihat seperti kurva berbentuk lonceng yang menggambarkan hal-hal seperti ketinggian dan waktu pengiriman pizza. Dengan kata lain: Pergerakan harga saham memiliki distribusi log-normal. Hampir saja.

Asumsi log-normal bekerja cukup baik untuk sebagian besar tujuan. Ini digunakan dalam formula penilaian opsi Black-Scholes, misalnya. Variasi pada formula itu, berjalan secara terbalik, menghasilkan indeks volatilitas VIX dari harga opsi jangka pendek pada S&P 500.

Tetapi kurva log-normal melakukan pekerjaan yang buruk dalam menghitung kemungkinan pergerakan yang terlalu besar. Ini memprediksi, misalnya, bahwa jenis kecelakaan satu hari yang terlihat pada Black Monday pada tahun 1987 akan terjadi hanya sekali setiap 10 sexdecillion vigintillion tahun. Yah, kami mengalami kecelakaan, dan alam semesta tidak terlalu tua.

Bagaimana dengan mini-crash 7 Oktober? Log-normal mengatakan kita akan mendapatkan kenaikan atau penurunan sebesar itu hanya sekali dalam 226 hari perdagangan, atau kira-kira setahun sekali. Sejarah adalah sesuatu yang lain. Sejak tahun 1950 kesukaran semacam ini telah terjadi sekali untuk setiap 59 hari perdagangan.

Jadi, lain kali Anda melihat berita utama tentang pergerakan 1,000 poin dalam rata-rata Dow Jones, tarik napas dalam-dalam dan kunjungi beberapa kumpulan data besar yang menempatkannya dalam konteks.

Dua fakta berguna dalam menempatkan tiga grafik volatilitas historis dalam konteks satu sama lain. Pertama, standar deviasi dari 18,317 pergerakan harian dalam indeks S&P sejak pertengahan abad mencapai 1%. Artinya, fluktuasi harian 1% setara dengan pasar dan menjamin untuk mengangkat bahu.

Namun, jika Anda hanya melihat 252 hari perdagangan pada satu waktu — itu bernilai satu tahun — Anda mendapatkan angka yang sedikit lebih kecil untuk standar deviasi. Garis biru di grafik Volatilitas Harian rata-rata hanya 0.9%.

Fakta bahwa kedua standar deviasi ini tidak persis sama memberi tahu Anda sesuatu tentang pasar saham. Ini bukan jalan-jalan yang sepenuhnya acak.

Sebaliknya, ada sedikit kecenderungan tren untuk bertahan. Kami memiliki beberapa periode sepanjang tahun ketika investor merasa bullish, sehingga fluktuasi harian mengelompok di sekitar angka positif, dan periode sepanjang tahun lainnya ketika sentimen bearish yang kuat memiliki fluktuasi yang mengelompok di sekitar angka negatif. Dengan sejarah satu tahun Anda melihat cluster. Dengan kumpulan data 72 tahun, Anda menempatkan pasar bull dan pasar beruang ke dalam satu pot besar dan ada lebih banyak variabilitas secara keseluruhan.

Fakta lain tentang pasar saham kita yang sebagian besar damai adalah bahwa standar deviasi naik dengan akar kuadrat dari periode waktu. Karena akar kuadrat dari 252 adalah sekitar 16, deviasi harian 1% diterjemahkan menjadi deviasi standar tahunan sekitar 16%. Atau, Anda dapat melihat angka-angka tersebut untuk volatilitas triwulanan, yang cenderung antara 7% dan 8%, dan menggandakannya, tiba cukup dekat dengan 16% yang sama.

Apakah kita akan mendapatkan lebih banyak gerakan 3% tahun ini? Sangat mungkin. Pasar gelisah, sebagian karena semua berita utama tentang Rusia, dolar, dan hard landing yang mungkin disampaikan Federal Reserve. Jika saya seorang investor spekulatif, saya akan bertaruh pada kenaikan VIX yang berkelanjutan.

Apakah akan ada crash—kelanjutan dari bear market tahun ini (-25% dari level tertinggi, sejauh ini) yang akan membuat kerugian kumulatif menjadi 50%? Bisa juga, tapi kecil kemungkinannya.

Dan apakah kita akan mengalami kecelakaan satu hari lagi seperti yang terjadi 35 tahun yang lalu? Saya akan menjulurkan leher saya dan mengatakan bahwa yang berikutnya akan terjadi beberapa saat sebelum 1 vigintillion tahun telah berlalu.

Saham memiliki risiko. Jalani saja.