Doug Kass: Era Bullish yang Tidak Bertanggung Jawab Akan Segera Berakhir

Kamis adalah presentasi encore, karena, untuk kedua kalinya dalam satu minggu, saham ambruk.

Skema pasar Senin diikuti oleh penurunan kejam kemarin karena rotasi dari pertumbuhan ke nilai semakin intensif karena saham turun tiba-tiba sore hari.

Kolom akhir Desember 2021 saya, “Bisakah Pengaturan untuk 2022 Mengakhiri Pengembalian Banteng 12 Tahun? " memasukkan kekhawatiran pasar dan sektor (pertumbuhan) khusus saya.

Dalam surat ini saya mengungkapkan risiko yang saya lihat.

Untuk meringkas:

* Pengaturan untuk 2022 jauh berbeda dari 2021.

* Setelah periode panjang pemberian fiskal dan moneter yang tidak terbatas, kita keluar dari aktivitas ekonomi puncak dan likuiditas puncak

* Jual kekuatan dan beli kelemahan?

* Pertumbuhan dan bias kinerja pasar yang sempit menjadi "The Nifty Seven" telah tumbuh semakin ekstrem, mencolok, dan mengkhawatirkan

* Sejak April 2021, lebih dari setengah keuntungan S&P hanya berasal dari lima saham

* Efek Januari tahun ini dapat mengakibatkan kelemahan dalam "Nifty Seven" yang diurapi karena investor menunda peristiwa pajak dan kekuatan dalam nilai saham yang melemah karena investor melihat nilai relatif

* Saya tetap takut pada Omicron bukan karena virulensinya tetapi karena kemungkinan dampaknya yang berkelanjutan pada rantai pasokan dan, pada gilirannya, inflasi

Ilustrasi ini menangkap kekhawatiran saya tentang pasar berat teratas di mana beberapa, tentara yang diurapi (“The Nifty Seven”) bergerak semakin tinggi ketika para prajurit – sisa pasar – bergerak semakin rendah, mengingatkan kita pada kutipan Bob Farrell, terlihat nanti di posting ini, tentang risiko yang terkait dengan kepemimpinan yang sempit.

Sekarang jelas bahwa bagian pertama Januari telah menunjukkan perubahan yang nyata dan pola pembalikan karena pemimpin pasar telah jatuh dengan keras, bersama dengan Indeks Nasdaq, dan nilai saham mulai mengejar pembalasan.

Dalam pikiran saya, tidak ada cukup waktu bagi manajer untuk melakukan perubahan – jadi kita sekarang melihat Value FOMO ketika investor berlari untuk membeli nilai dan membuang teknologi berkapitalisasi besar.

Tapi saya mendahului diri saya sendiri – jadi izinkan saya kembali ke pengamatan saya sebelumnya.

Dalam banyak hal "kali ini berbeda" untuk pasar.

Selama beberapa tahun Federal Reserve dan bankir sentral di seluruh dunia telah menetapkan harga uang secara material di bawah tingkat inflasi – berfungsi untuk memberikan lisensi kepada investor untuk mendiskon arus kas ke kelipatan yang memabukkan. Akibatnya, Indeks S&P telah naik pada tingkat tahunan gabungan +23.5% selama tiga tahun terakhir.

Saya telah memperingatkan bahwa, dengan inflasi yang tidak terkendali, dan dengan dislokasi rantai pasokan yang tidak mudah diperbaiki, tidak dapat dihindari bahwa Federal Reserve akan lebih "hawkish" daripada yang diharapkan oleh konsensus - dan bahwa pasar tidak dapat dihindari. merespon dengan buruk.

Minggu ini kami merasakan apa yang mungkin ada di masa depan investasi kami karena pasar terkejut mengetahui bahwa The Fed sedang mempertimbangkan tidak hanya mengakhiri QE tetapi juga menyusutkan neracanya segera setelah tahun ini. Awal pekan ini, pengungkapan yang terkandung dalam risalah Fed menghasilkan penurunan cepat dan cukup besar di kedua ekuitas, dengan saham Nasdaq dengan harga paling spekulatif menderita kerusakan dan obligasi paling parah.

Film itu diputar lagi kemarin.

Minggu lalu obligasi panjang mengalami pengembalian total minggu kalender terburuk dalam hampir 50 tahun – penurunan harga (dan kenaikan hasil) selama lima sesi berturut-turut – kehilangan lebih dari 9% nilainya. Jika kerugian -9.3% itu dilihat sebagai tahun jika akan menjadi tahun terburuk kelima dalam lima dekade:

Kali Ini Berbeda – Baik Dari Sudut Pandang Kebijakan Fed maupun Politik

Pengaturan untuk kebijakan Fed pada tahun 2022 jauh berbeda dari pada akhir 2018 atau awal 2021.

Tiga tahun lalu inflasi diam. Dengan setiap ukuran inflasi sekarang mengamuk jauh di atas target Fed dan menyakiti mereka yang paling tidak mampu membayar kenaikan harga. Meskipun berbalik arah pada awal 2019 setelah aksi jual tajam pasar ekuitas 4Q2018, The Fed menghadapi hambatan politik dan ekonomi yang lebih berat hari ini untuk mendukung saham.

Inflasi merugikan konstituen politik yang paling rentan dan, dengan lebih menekankan pada “kesetaraan”, politik 2022 juga berbeda dari tahun-tahun sebelumnya. Optik politik Fed mengangkat saham lagi sementara inflasi melonjak harga makanan, energi dan perumahan bagi kebanyakan orang sangat tidak menarik. Dalam lingkungan politik saat ini, perlawanan terhadap apa pun yang dianggap sebagai dana talangan lain dari 1% mungkin lebih signifikan daripada yang dihargai kebanyakan orang.

Rotasi Hebat dari Pertumbuhan

"Pasar terkuat ketika mereka luas dan terlemah ketika mereka menyempit ke beberapa nama blue-chip."
- Sepuluh Aturan Bob Farrell tentang Berinvestasi

Dalam tulisan-tulisan saya, saya mengantisipasi dan mencoba menulis tentang ke mana keping itu pergi dan bukan ke mana itu.

Kenaikan suku bunga yang cepat ini juga kemungkinan akan terus berdampak negatif pada semua segmen pasar – terutama saham-saham pertumbuhan – dengan meningkatkan biaya modal bebas risiko dan dengan mengurangi nilai sekarang dari pendapatan mereka.

Sedikit kenaikan suku bunga pada paruh kedua tahun lalu sudah mulai mengambil angin dari saham yang paling spekulatif yang harapan untuk pendapatan jalan keluar di masa depan.

Grafik berikut yang menunjukkan persentase tinggi perdagangan saham Nasdaq setidaknya 50% di bawah tertinggi baru-baru ini:

Selama berbulan-bulan saya telah memperingatkan tentang bahaya mempersempit kepemimpinan pasar, mencatat bahwa pasar telah didukung oleh kinerja segelintir saham – terutama Meta (FB) , Apple (AAPL) , Alphabet (GOOGL) , Nvidia (NVDA) dan Microsoft (MSFT) – sementara banyak saham “bernilai” lainnya dan pasar lainnya terus mengalami penurunan.

Dengan kenaikan tarif, saya melihat perusahaan teknologi terbesar, yang memiliki bobot pasar yang berarti, dan baru-baru ini hanya terkena dampak ringan, kemungkinan akan lebih menderita di bulan-bulan mendatang.

Nilai Tetap Tinggi

Saya telah dan terus berpandangan bahwa optimisme pasar secara umum dan valuasi yang meningkat dalam menghadapi berbagai hambatan fundamental tidak dapat dibenarkan. Selain itu, kami percaya bahwa bifurkasi pasar yang ekstrem – yang begitu mencolok dalam beberapa tahun terakhir – akan, pada waktunya, memberikan konsekuensi pasar yang negatif. Memang, kerusakan selama seminggu terakhir pada mantan pemimpin pertumbuhan mungkin merupakan awal dari periode pelemahan pasar yang berkepanjangan.

Sementara penilaian dan sentimen bukanlah alat waktu yang sangat baik, saya telah menghabiskan banyak waktu untuk mencatat dan mendiskusikan bagaimana kita berada di persentil ke-95 hingga ke-100 dalam penilaian pasar saham – CAPE Shiller, kapitalisasi pasar total/PDB, dll.

Bagi saya, grafik berikut – harga S&P untuk penjualan, yang tidak dapat dimanipulasi oleh penyesuaian – menyoroti tingkat penilaian yang berlebihan saat ini:

Sumber: ZeroHedge

Eranya Bullish yang Tidak Bertanggung Jawab Semoga Segera Berakhir

2021 dimulai dengan perkawinan kebijakan fiskal dan moneter yang belum pernah dilihat dunia dan sebagai tahun yang berakhir dengan kegagalan Bangun Kembali Tagihan yang Lebih Baik dan bank sentral yang dengan cepat keluar dari bisnis pembelian obligasi.

Meskipun selalu ada kemungkinan bahwa kekhawatiran kami akan berkurang dalam dampaknya – menghasilkan pasar dan hasil ekonomi yang lebih positif – kami tetap ragu, karena kami akan melampirkan kemungkinan yang semakin besar bahwa pertumbuhan ekonomi akan melambat dibandingkan dengan ekspektasi dan bahwa tekanan inflasi akan terus berlanjut. dislokasi pasokan dipengaruhi sebagian besar oleh pembatasan negara dan bisnis. Ini kemungkinan akan menghasilkan keuntungan perusahaan yang mengecewakan.

Mengesampingkan kenaikan suku bunga, The Fed mengakhiri program pelonggaran kuantitatif $ 1.44 triliun dalam tiga bulan ke depan. Itu lebih dari gabungan QE1 dan QE2 dan 40% di atas ukuran QE3. Keran likuiditas ini dimatikan pada saat yang sama Bank Sentral Eropa mengakhiri program pembelian darurat pandemi (PEPP). BoE berakhir, BoC berakhir dan QE dari Reserve Bank of Australia mungkin berakhir dalam beberapa bulan.

Dengan suku bunga mendekati batas nol, poros moneter Federal Reserve kemungkinan akan terbukti bermasalah bagi pasar karena sekarang memiliki kendala baru dengan inflasi yang persisten.

Kelebihan waktu dan jumlah polis itu telah membuat kami terikat oleh:

* Menimbulkan gelembung aset berbahaya yang dipicu oleh likuiditas kebijakan

* Memperdalam ketimpangan pendapatan dan kekayaan

* Memulai kebijakan pencetakan uang yang telah menghasilkan inflasi yang akan sulit untuk dihindari

Apa Lagi yang Kita Harapkan di 2022?

Seperti yang telah saya tulis sebelumnya di Buku Harian saya, satu-satunya kepastian adalah kurangnya kepastian, jadi mengembangkan serangkaian asumsi dasar dan kesimpulan untuk tahun 2022 sama sulitnya dengan sebelumnya. Tapi saya akan mencoba dan menawarkan pandangan saya tentang apa yang mungkin ada di toko.

Ini adalah bagian terpenting dari pembuka hari ini:

1. Penilaian umum diatur ulang lebih rendah. Rata-rata, sepanjang sejarah, kenaikan suku bunga fed fund sebesar 100 basis poin dikaitkan dengan penyesuaian penilaian sekitar 15% lebih rendah. Mempertimbangkan valuasi yang meningkat hari ini, pengaturan ulang itu berpotensi lebih dari rata-rata historis.
2. Pergeseran rotasi yang sulit dari pertumbuhan ke nilai. Sampai tingkat tertentu, ini mencerminkan poros The Fed, yang kemungkinan akan menghasilkan suku bunga yang lebih tinggi, yang berdampak buruk pada model arus kas diskon dari saham pertumbuhan jangka panjang.
3. Pertumbuhan EPS yang mengecewakan, mungkin di bawah 5%, dibandingkan dengan ekspektasi yang lebih tinggi. Salah satu kejutan terbesar tahun ini adalah ketahanan laba perusahaan. Namun, kontribusi pengaruh negatif potensial termasuk kemungkinan tekanan margin dari biaya yang lebih tinggi, pengetatan Fed, beberapa bukti menarik permintaan ke depan, dll.
4. Pertumbuhan EPS yang moderat, jika ada pertumbuhan sama sekali, bila dikombinasikan dengan valuasi yang lebih rendah dapat menghasilkan pengembalian keseluruhan yang negatif untuk S&P pada tahun 2022.
5. Dengan inflasi tinggi yang terus berlanjut – pajak regresif, terus melebarnya kesenjangan pendapatan/kekayaan menimbulkan berbagai masalah sosial, ekonomi dan politik serta konsekuensi investasi.
6. Fed yang lebih agresif daripada yang tercermin dalam ekspektasi umum. Likuiditas yang lebih sedikit dapat mengakibatkan pengurangan yang nyata dalam aliran dana ekuitas, yang telah memberikan bahan bakar yang belum pernah terjadi sebelumnya ke pasar pada tahun 2021.
7. Masalah rantai pasokan yang terus berlanjut yang, sebagian, memicu inflasi dan tekanan inflasi ke tingkat yang jauh di atas konsensus. Penting untuk diingat bahwa banyak dari rantai pasokan terpenting berada di luar negeri, di mana penutupan bisnis dan sosial yang lebih ketat telah diberlakukan. Dengan kata lain, AS tidak sepenuhnya mengendalikan nasib ekonominya di dunia yang datar dan saling terhubung.

Kesimpulan

saya mengakhiri saya "Meramalkan" kolom dua minggu lalu dengan yang berikut:

Seperti yang saya sebutkan sebelumnya, pengaturan untuk 2022 jauh berbeda dari tahun-tahun sebelumnya. Sebenarnya, ini jauh berbeda dari waktu mana pun dalam 13 tahun terakhir — periode di mana pengembalian pada dasarnya untuk semua kecuali satu tahun adalah positif. (Catatan: 17 dari 19 tahun terakhir telah menunjukkan pengembalian S&P yang positif!)

Yang terpenting, kebijakan fiskal dan moneter tidak lagi tidak terbatas dan kita mungkin telah melewati titik puncak aktivitas ekonomi dan puncak likuiditas.

Dengan kebijakan moneter yang berputar dan The Fed sekarang memprioritaskan pertempuran inflasi mereka, suku bunga akan terus naik – memberikan tekanan pada ekuitas, secara umum dan pada saham dengan pertumbuhan durasi panjang, pada khususnya.

Setelah tiga tahun kinerja tahunan rata-rata sekitar +23%-24%/tahun, kombinasi pertimbangan politik dan kekhawatiran yang ditempatkan dengan baik tentang inflasi kemungkinan akan mendorong The Fed untuk menjadi jauh lebih hawkish daripada yang diharapkan oleh konsensus.

Saya melihat penurunan saham Januari sebagai kemungkinan pendahulu untuk sisa tahun 2022. Jika pandangan saya benar, ini kemungkinan akan menghasilkan rezim baru dengan volatilitas yang meningkat baik di pasar saham maupun obligasi.

"Kenaikan yang tidak bertanggung jawab" mungkin telah berakhir, dan sempitnya kemajuan pasar (yang mendukung Indeks) kemungkinan mendekati titik ekstrem sepuluh hari yang lalu... saat kondisi keuangan semakin ketat.

Tapak hati-hati karena uang tunai adalah raja.

TINA (“tidak ada alternatif"), bertemu CITA (“uang tunai adalah alternatifnya").

(AAPL, GOOGL, NVDA, dan MSFT adalah kepemilikan di Klub anggota Action Alerts PLUS. Ingin diberitahu sebelum AAP membeli atau menjual saham ini? Pelajari lebih lanjut sekarang.)

(Komentar ini awalnya muncul di Real Money Pro pada 14 Januari. Klik disini untuk mempelajari tentang layanan informasi pasar yang dinamis ini untuk pedagang aktif dan untuk menerima Doug Kass Buku Harian dan kolom dari harga paul, Bret Jensen dan lain-lain.)